文 | 蕭田

陸金所要上市的靴子終于要落地了。

在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)6年的上市傳聞后，2020年10月8日，陸金所控股有限公司正式向美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC首次公開(kāi)遞交招股文件，申請(qǐng)?jiān)诩~交所上市，代碼為“LU”。

陸金所在招股書中將自己定義為“中國(guó)領(lǐng)先的科技型個(gè)人金融服務(wù)平臺(tái)”，而它過(guò)去更廣為人知的，則是“中國(guó)P2P一哥”的身份。

作為中國(guó)平安孵化的金融科技公司，陸金所背靠中國(guó)平安這顆大樹(shù)，P2P成交規(guī)模連續(xù)多年蟬聯(lián)各大平臺(tái)榜首。近幾年，隨著監(jiān)管收緊，陸金所開(kāi)啟了“去P2P”轉(zhuǎn)型的過(guò)程。

從昔日的P2P龍頭“搖身一變”成為數(shù)不多的上岸者，“脫胎換骨”后的陸金所選擇上市，不僅自帶流量話題，也似乎多了幾分想象力。

年賺百億的“放貸公司”

陸金所，2011年9月在上海注冊(cè)成立，注冊(cè)資金8.37億元人民幣，是中國(guó)平安旗下成員之一，總部位于國(guó)際金融中心上海陸家嘴。

轉(zhuǎn)型后的陸金所，如今的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)為零售信貸和財(cái)富管理，說(shuō)的更直白一些，就是放貸和賣理財(cái)產(chǎn)品。

放貸業(yè)務(wù)由旗下平安普惠提供，截至2020年6月30日，陸金所貸款業(yè)務(wù)用戶數(shù)達(dá)到1340萬(wàn)，其中，小微企業(yè)（員工少于30人且年收入低于500萬(wàn)的企業(yè)）占69%。

理財(cái)業(yè)務(wù)由陸金所平臺(tái)提供，人均用戶持有資產(chǎn)規(guī)模為2.93萬(wàn)元。這一數(shù)據(jù)是同期前五大非傳統(tǒng)金融服務(wù)提供商平均用戶資產(chǎn)（8000元）的3倍。

截至2020年9月30日，促成零售信貸總余額達(dá)5358億元，財(cái)富管理規(guī)模達(dá)3783億元。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別在中國(guó)非傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)中排名第二和第三。

陸金所巨大的交易規(guī)模體現(xiàn)在營(yíng)收上也是非常的好看。

從2017年到2019年，陸金所控股分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入278億元、405億元、478億元，凈利潤(rùn)分別為60億元、136億元、133億元。

即使是受到新冠疫情影響的上半年，總收入也達(dá)到了257億元，凈利潤(rùn)高達(dá)73億元，將萬(wàn)科、保利、綠地遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

這份優(yōu)秀的漂亮答卷自然也引來(lái)了多家投資機(jī)構(gòu)注資。

在IPO之前，陸金所控股已經(jīng)完成了三輪股權(quán)融資，2015年3月A輪融資之后，陸金所的估值為100億美元，2019年3月C輪融資之后，估值為394億美元。

其中不乏國(guó)內(nèi)外明星投資機(jī)構(gòu)參與，如萊恩資本（LionRock）、摩根大通證券、瑞銀倫敦分行、民生銀行等，投資方對(duì)陸金所上市的期待顯而易見(jiàn)。

如果陸金所順利上市，那么其將成為繼平安好醫(yī)生、金融壹賬通后，第三家由平安集團(tuán)孵化的獨(dú)角獸上市公司。

一個(gè)頗耐人尋味的細(xì)節(jié)是，年賺百億的陸金所的估值卻在上市前夕發(fā)生了“變數(shù)”。

8月27日，中國(guó)平安發(fā)布上半年財(cái)報(bào)，披露五家科技公司估值總額達(dá)700億美元。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，平安好醫(yī)生、金融壹賬通和汽車之家在6月30日的市值分別為162.36億美元、67.43億美元和89.9億美元，合計(jì)319.69億美元。

這意味著，陸金所控股、平安醫(yī)保科技的總估值約380億美元。這一數(shù)字明顯低于陸金所控股完成C輪融資后的估值。

狂甩不掉的P2P業(yè)務(wù)

從迸發(fā)到歇火，從野蠻生長(zhǎng)到強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，作為最早一批進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)金融的企業(yè)，從港股到美股，陸金所的上市計(jì)劃幾經(jīng)波折，始終未有確數(shù)，一個(gè)重要原因就是與公司的P2P業(yè)務(wù)有關(guān)。

2012年，成立僅一年的陸金所背靠中國(guó)平安，借助互聯(lián)網(wǎng)金融的東風(fēng)，推出了收益高于同期銀行理財(cái)?shù)腜2P產(chǎn)品，迅速吸引了一大批個(gè)人投資者。

細(xì)數(shù)陸金所的成長(zhǎng)經(jīng)歷，2015年第三季度，陸金所其業(yè)務(wù)規(guī)模超越了網(wǎng)貸鼻祖、美國(guó)老牌P2P平臺(tái)Lending Club，成為全球第一大的P2P平臺(tái)，是為數(shù)不多的高光時(shí)刻。

也幾乎在陸金所高歌猛進(jìn)的同一時(shí)間，市場(chǎng)上不斷傳出陸金所準(zhǔn)備上市的傳聞。

從首次爆出上市傳聞的2014年開(kāi)始，陸金所估值一路水漲船高，2016 年 2 月，陸金所宣布完成12. 16 億美元B輪融資，估值達(dá)到 185 億美元。

一個(gè)月后，在平安集團(tuán)2015年度業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，陸金所首次回應(yīng)外界將不早于當(dāng)年下半年啟動(dòng)上市計(jì)劃。不過(guò)，由于其后P2P爆雷事件不斷，監(jiān)管持續(xù)收緊，陸金所IPO計(jì)劃一推再推。

2018年3月13日，在中國(guó)平安2018年年報(bào)發(fā)布會(huì)上，陸金所上市計(jì)劃又因“資金充裕，不急于上市”的原因被擱淺。

苦苦支撐的陸金所最后沒(méi)有等來(lái)P2P牌照的落地，反倒迎來(lái)了監(jiān)管層對(duì)P2P的強(qiáng)硬態(tài)度。

2018年，監(jiān)管層要求不得新增P2P，且持續(xù)壓縮現(xiàn)有存量平臺(tái)，并出臺(tái)了“三降”要求，各地方政府也開(kāi)始清理P2P業(yè)務(wù)，與此同時(shí)，P2P上市的窗口也在關(guān)閉。

對(duì)于陸金所而言，P2P清退已成定局，繼為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)此前一年就不再提供B2C產(chǎn)品的它這才開(kāi)始全身心退出。

2019年8月，在零售信貸業(yè)務(wù)方面，陸金所不再提供P2P產(chǎn)品，同時(shí)停止利用P2P投資者的資金作為零售信貸業(yè)務(wù)的資金來(lái)源。

剝離P2P業(yè)務(wù)這步棋看似主動(dòng)為之，但對(duì)陸金所來(lái)說(shuō)更像是被“逼”的。

從昔日的P2P龍頭到美股歷史上募資金額最高的金融科技IPO，或是今年在美股上市的最大中概股IPO。雖然名義上已撇清了P2P業(yè)務(wù)，但陸金所還有沒(méi)能完全撇清的“舊歷史”，陸金所官網(wǎng)依然有3年期的售罄產(chǎn)品，年化收益高達(dá)8.4%，要到2022年才能全部結(jié)清。

截至2019年6月，P2P業(yè)務(wù)在陸金所的業(yè)務(wù)中占比已經(jīng)較小，但陸金所P2P平臺(tái)龍頭老大的地位依舊不可撼動(dòng)。

根據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，陸金服（陸金所的P2P平臺(tái)）的綜合評(píng)級(jí)排名行業(yè)第一。

根據(jù)零壹財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)，截至6月底，陸金服的待還余額為984.3億元，遠(yuǎn)超第二名玖富普惠的480.1 億元。

從傳聞上市，到不缺錢不上市，再到赴美IPO，一路在政策邊緣“瘋狂試探”的陸金所終于快到了和過(guò)去說(shuō)拜拜的時(shí)候。

對(duì)于陸金所來(lái)說(shuō)，雖為再次沖刺上市要清除一切障礙，但P2P的烙印卻早已經(jīng)深深的刻在了骨子里。

財(cái)富管理也還是一種換了馬甲的資金方和融資方之間的中介角色，并沒(méi)有真正意義的財(cái)富傳承或資產(chǎn)配置等特征。

縱然有人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等“濾鏡”加持，轉(zhuǎn)型更像是營(yíng)銷包裝，內(nèi)核沒(méi)變，陸金所的本質(zhì)上也沒(méi)變。

背靠大樹(shù)也不好乘涼

根據(jù)今年8月發(fā)布的《2020年胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》，在2020年下半年國(guó)內(nèi)相繼IPO的金融科技獨(dú)角獸里，螞蟻集團(tuán)以1萬(wàn)億元市場(chǎng)價(jià)值排名第一，陸金所以2700億元排名第4。

雖然背靠平安集團(tuán)的陸金所與由互聯(lián)網(wǎng)公司運(yùn)營(yíng)的螞蟻集團(tuán)存在著錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，但這并不意味著陸金所的前方是一條康莊大道。

中泰證券分析稱，P2P模式的優(yōu)勢(shì)在于輕資本，平臺(tái)作為信息中介，不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，可以快速做大資產(chǎn)規(guī)模。

而轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融之后，這一優(yōu)勢(shì)消失，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的消費(fèi)金融市場(chǎng)中需要建立新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是一件很難的事情。

陸金所在招股書有這樣一段話：“互聯(lián)網(wǎng)背景平臺(tái)沒(méi)有金融“血統(tǒng)”、缺乏金融數(shù)據(jù)和金融服務(wù)能力，在對(duì)借貸風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及為投資者提供適合產(chǎn)品方面是短板。”

背靠大樹(shù)能夠調(diào)動(dòng)的資源自然不同，陸金所可以打通用戶所有賬戶，知道在平安銀行有沒(méi)有存款和房貸、知道在平安人壽投了多少保費(fèi)、知道在平安財(cái)險(xiǎn)投保了幾輛機(jī)動(dòng)車……

雖然平安集團(tuán)可以在P2P的泥潭里拉陸金所一把，但這并不代表它是萬(wàn)能的。

從另一個(gè)層面上來(lái)講，高度依賴平安集團(tuán)對(duì)陸金所而言并非好事，想要在互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭里競(jìng)爭(zhēng)角逐只能砌出一條自己的護(hù)城河。

P2P網(wǎng)貸為陸金所積累了大量的早期用戶，個(gè)人投資者的資金也成為陸金所提供的貸款資金來(lái)源之一。但隨著陸金所和P2P的徹底兩清，獲客問(wèn)題又再次擺在陸金所面前。

不幸的是，隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見(jiàn)頂，陸金所的獲客成本卻在水漲船高。

根據(jù)陸金所招股書披露數(shù)據(jù)顯示，其借款人獲客總成本大幅度增加。

從2018年到2019年，獲客總成本從48.38億元增長(zhǎng)到了87.15億元，將近一倍。更尷尬的是，2020年上半年，這一數(shù)據(jù)是59.06億元。

與此同時(shí)，借款人獲取在營(yíng)銷費(fèi)用中的支出占比也是不斷提升的。

2017年—2019年，借款人獲取費(fèi)用支出，營(yíng)銷費(fèi)用占比分別為31.6%、44.9%和58.4%。2020年上半年，借款人獲取的費(fèi)用占比更高達(dá)68.5%，創(chuàng)歷史新高。

拋開(kāi)逐年增加的獲客成本和營(yíng)銷費(fèi)用的增加，判斷一家公司的未來(lái)前景還要落實(shí)到研發(fā)費(fèi)用的投入上。但實(shí)際上，陸金所的研發(fā)費(fèi)用也遠(yuǎn)低于同行。

2020年上半年，螞蟻金服的研發(fā)費(fèi)用達(dá)到57.2億元，占收入的比重達(dá)到7.9%，而陸金所同期的技術(shù)和分析開(kāi)支只有8.49億元，占收入的比重只有3.3%。

可怕的還在后面，“嫌貧愛(ài)富”的陸金所卻正在被“富”拋棄。

2019年，陸金所3469億元的客戶資產(chǎn)規(guī)模中，超過(guò)一半的資產(chǎn)來(lái)自于資產(chǎn)規(guī)模大于50萬(wàn)元的客戶群體；2020年上半年，陸金所資產(chǎn)規(guī)模較年初增長(zhǎng)8%至3747億元，但75%的資產(chǎn)來(lái)自于資產(chǎn)規(guī)模大于30萬(wàn)元的客戶。

如今陸金所的核心業(yè)務(wù)依然是放貸，迎合的還是個(gè)人投資者和中小微企業(yè)的投資及融資需求，“技術(shù)驅(qū)動(dòng)”的外殼似乎有些名不副實(shí)。

今年是資本市場(chǎng)的變革大年，在新的規(guī)則和趨勢(shì)面前，金融開(kāi)放的腳步聲也愈來(lái)愈近了。“中資走出去、外資走進(jìn)來(lái)”，成了我國(guó)金融行業(yè)的新主題。

伴隨著互金潮水褪去，轉(zhuǎn)型后的金融科技公司紛紛“上岸”謀求登陸資本市場(chǎng)。大水大魚，風(fēng)高浪急。陸金所想要?dú)⒊鲋貒荒芄饪肯胂罅Α?/p>