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《金證研》滬深金融組 胡一飛 付方/研究員 蘇果 洪力/編審

2020年以來，隨著股市行情的企穩回升，市場交投活躍，基金公司也是趁著這波牛市頻發新基金，尤其是權益類基金。根據統計，截至9月8日，今年以來新基金合計募集規模已經突破2萬億元大關，這也是基金歷史上首次單一年度募集超過2萬億元。

當大中型基金公司，尤其是頭部基金公司，在權益類基金發行市場上爆款頻出，大肆跑馬圈地擴張規模時，又有誰會注意到“隱秘的角落”中，小基金公司的落寞和無奈。在2019年以及2020年上半年這輪結構性牛市中，甚至有部分小基金公司沒有發行一只權益類新基金，淪為看客。

2020年8月24日，在經過了長達一年半多的空檔期后，銀行系小基金公司鑫元基金公司，終于發行權益類新基金--鑫元安鑫回報混合。對于鑫元基金來說，在頭部基金公司的擠壓下，新基金能否按時募集成立，能夠募集多少資金，都存在著不小的變數。

一、鑫元安鑫回報偏債混基：一個月認購期，壓力有點大

鑫元安鑫回報混合，屬于偏債混合型基金，投資于債券資產比例不低于基金資產的70%，投資于股票資產不超過基金資產的30%。業績比較基準為：中證全債指數收益率*70%+滬深300指數收益率*25%+金融機構人民幣活期存款基準利率(稅后)*5%。

在投資目標上，鑫元安鑫回報混合的招募說明書這樣闡述，該基金主要投資于固定收益資產，并在嚴格控制風險和保持資產流動性的基礎上，通過靈活的資產配置，在股票、固定收益證券和現金等大類資產中充分挖掘潛在投資機會，并積極運用金融衍生工具平滑組合波動，力爭實現基金資產的長期穩健增值。

鑫元安鑫回報混合，官方給出的認購期為2020年8月24日-2020年9月22日。將近一個月的認購期對于頭部基金來說，時間或綽綽有余，但對于鑫元基金這樣的小基金公司來說，要保證基金能夠按時地成立，可能有點“小緊張”。

二、基金經理王美芹：年化平均收益不足4%，“一拖八”或超負荷

公開信息顯示，鑫元安鑫回報混合擬任的基金經理為王美芹。

根據履歷，王美芹1997年7月至2001年9月，任職于中國人壽保險公司河南省分公司，2002年3月至2005年11月，擔任北京麥特諾亞咨詢有限公司項目部項目主管，2007年2月至2009年9月、2011年2月至2015年6月，先后擔任泰信基金管理有限公司渠道部副經理、理財顧問部副總監、專戶投資總監等職務，2015年6月加入鑫元基金擔任專戶投資經理，2016年8月5日起擔任鑫元聚鑫收益增強債券型證券投資基金。

王美芹也是基金業的老兵了，從2007年進入泰信基金起，證券從業年限長達12年，證券投資管理年限也有9年，基金經理年限為4.06年。

截至2020年9月8日，王美芹任職基金的幾何總回報為182.63%，幾何平均年化收益率為3.72%，算術平均年化收益率為3.67%。現任基金資產總規模為47.82億元，任職期間最佳基金回報為25.26%。

王美芹現管理著8只基金，系典型的“一拖多”。王美芹管理的基金橫跨債券型、混合型基金。

基金經理一拖多弊處多，一個人的精力畢竟是有限的，可能會讓基金經理無法兼顧其管理的每只產品，進而導致投資業績大打折扣。

出現這種一拖多的情況，一定程度上反映出鑫元基金作為小基金公司的無奈，畢竟小基金公司或難吸引人才，規模擴張的同時往往遭遇人才儲備不足的困局。

三、任職經驗：王美芹無研究員生涯歷練，權益基金管理經驗缺乏

通過分析王美芹的履歷和過往的管理經驗，其中兩個細節值得注意。

第一，王美芹的基金經理之路和行業內普遍的基金經理培養之路不同。

行業的絕大多數基金經理遵循“研究員-基金經理助理-基金經理”過程，一般需要在某個行業當上三至四年的研究員，然后再做上二三年的基金經理助理，一般的培養周期長達6年以上。

這樣的培養路徑，有利于培養基金經理從宏觀、中觀、微觀不同的角度來分析所關注的行業，有利于基金公司選拔優秀的基金經理，典型的如頭部公司華夏基金、南方基金。

反觀王美芹的基金經理之路，從渠道部經理-專戶投資總監-基金經理，繞過了重要的研究員的職業階段，某種程度上不利于其個人行業研究能力的培養，無助于拓寬投資管理能力圈半徑。

第二，從王美芹現管理及曾經管理過的基金類型來看，除了現管理的鑫元欣享靈活配置混合A/C為混合型基金外，其他的基金全部為債券型基金。而其唯一管理過的這只混合型基金鑫元欣享靈活配置混合A/C，合并規模統計后也僅為0.81億元（2020年6月30日數據），屬于迷你基金。

王美芹缺少更多權益性基金的管理經驗，而且其管理的權益類基金規模“迷你”，或成為其最大的軟肋。

四、擇時能力：保守有余進攻乏力預判力不足，低倉位踏空牛市行情

從王美芹管理的唯一一只混合型基金，鑫元欣享靈活配置混合A/C，來分析其業績。

成立于2017年12月14日的鑫元欣享靈活配置混合A/C，合并規模統計后為0.81億元，截至2020年9月6日，基金凈值1.2526/1.2391元，復權凈值增長率為25.26%/23.91%。

以鑫元欣享靈活配置混合A為例，來分析這只基金的資產配置、行業選擇、重倉股。

王美芹在2017年12月14日該基金成立后就一直參與管理，截至2020年9月6日，在1,000天的任期內，區間回報為25.26%，年化回報為8.57%。

鑫元欣享靈活配置混合A，在2019年的階段漲幅為11.32%，同類平均為32%，滬深300漲幅33.59%，在同類中排名為2332/3407。該基金在2019年是大幅跑輸同類平均和滬深300漲幅，排名靠后。

造成2019年業績大幅落后的原因，主要為2019年該基金維持著很低的股票倉位。

分析2019年的倉位狀況，鑫元欣享靈活配置混合A僅在2019年3月末時保持著46.55%較高的股票倉位，2019年余下的時間倉位僅維持在15%-20%區間。而債券倉位卻從2019年3月末的13.17%，大幅提高到36%-40%區間。

這種在大類資產上輕權益重固收的配置，雖然讓該基金躲過了2019年二季度的股市回調，但是該基金2019年業績表現平庸，跑輸股市平均水平。

對于鑫元欣享靈活配置混合2019年平庸的表現，基金經理也在2019年基金年報中進行了深刻的反思。

根據鑫元欣享靈活配置混合A的年報，2019年初市場創下了年內低點后一路上行，特別是年初的行情讓許多投資者始料不及。雖然在年初提高了相應倉位，但是在5月份，其倉位維持在了較低水平。盡管躲過5、6月下跌，但是卻對下半年的科技板塊行情明顯低估，整體倉位維持在較低水平。結構性行情在2019年演繹的十分充分，消費-5G-半導體-傳媒。綜合2018-2019年兩年來看，整體凈值波動幅度較小，與其較為保守的投資策略有關系。

需要注意一點，鑫元欣享靈活配置混合與王美芹擬任的鑫元安鑫回報混合在對于基金投資組合的比例有所不同。鑫元安鑫回報混合中投資于債券資產比例不低于70%，股票資產不超過30%；而鑫元欣享靈活配置混合股票資產占基金資產的比例為0-95%，更加靈活更加富有彈性。

從鑫元欣享靈活配置混合在2019年的表現可以看出，王美芹在投資管理上保守有余進攻不足，缺少對股市行情的預判力，同時對于TMT行業的研究不夠深入，這或許與其投資管理生涯中缺少研究員崗位的歷練有一定關系。

五、擇股能力：缺少清晰的行業配置邏輯，無“偏愛”并堅守的黃金賽道

優秀的基金經理，在行業配置上往往有自己始終堅持的邏輯，以及特別看好鐘愛的賽道。

但在王美芹所管理的基金中，并沒有看到清晰的行業配置邏輯和看好的賽道。

還是以鑫元欣享靈活配置混合A為例，通過分析該基金2020年一、二季度的季報發現，其一季度主要是布局新能源、計算機、通信、家電、建材等板塊配置；二季度市場整體迎來修復階段，該基金提高了在免稅、新能源、家電板塊配置，提高全年業績良好但是表現為下跌標的的持倉。

從配置效果上看，今年一季度在計算機方面算是比較成功，但是在家電、電子、新能源等板塊因為受到全球疫情影響回調幅度較大，3月份受到全球資本市場大幅波動影響，凈值受到明顯影響。2020年第一季度的階段漲幅為-7.51%，而同類平均為-0.3%，排名2993/3372，排名表現不佳。

雖然鑫元欣享靈活配置混合A在今年第二季度的階段漲幅為23.79%，超過同類平均16.59%，排名10333/3884，表現良好。但是綜合來看，該基金在2020年至2020年9月8日的凈值表現，凈值增長率為25.34%，低于同期同類平均的27.9%，排名1732/3196，表現一般。

從行業配置來看，該基金并沒有重倉配置消費、醫療健康、互聯網今年的這三大主流黃金賽道，而消費、醫療健康、互聯網這三大黃金賽道引領著行業漲幅潮流。

王美芹所管理的基金中，沒有體現出清晰的行業配置邏輯，沒有始終堅守的黃金賽道，或許這些原因導致了王美芹管理的基金業績表現一般，并沒有多少亮點。

六、鑫元基金：重固收輕權益發展畸形，投研羸弱難撐多元化抱負

鑫元基金成立于2013年8月，由城商行南京銀行股份有限公司（以下簡稱“南京銀行”）發起設立，與南京高科股份有限公司（以及簡稱“南京高科”）聯合組建，南京銀行占比80%，南京高科占比20%。

成立至今，鑫元基金剛好滿7年。截至2020年6月末，鑫元基金凈資產總規模為383.95億元，其中股票型規模為1.73億元、混合型3.99億元、債券型312.52億元、貨幣型65.72億元。凈資產總規模排名第63位，非貨幣規模排名第57位。

在43只（份額合并統計）基金中，股票型基金僅有一只，混合型基金有5只。從上述數據可以看出，鑫元基金權益類基金僅有5.72億元，在總規模中占比僅為1.48%。

作為一家銀行系基金公司，鑫元基金的產品類型明顯失衡，呈現出“重固收輕權益”的特點，產品結構單一，管理規模依賴債券產品。

對于這種依賴債券產品、產品結構單一的的問題，鑫元基金管理層曾表示，鑫元基金自2013年成立起，已經有明確的定位，即專注于固定收益資產管理細分市場。在做好債券投資的基礎上，會根據市場變化，不斷創新產品線，培育新的增長點，謀求多元化發展。

而事實上，多元化發展，尤其在權益方面有所建樹，或須補齊投研人才的短板。

據同花順iFinD統計數據，目前鑫元基金共有9位基金經理，基金經理從業年限平均只有2.99年，其中從業年限最長的顏昕，也僅有5.18年。而郭卉、李彪這兩名年輕的基金經理，基金管理年限甚至不足兩年。