8月份，我國信用債市場總體違約情況較7月有所改善。8月有5家企業發生違約，較上月減少2家，涉券規模余額約72億元，較上月減少約66億元。新增債券違約企業2家，與上月持平；涉及規模約2億元，較上月減少約45億元（參見表1）。

表1： 2020年8月境內債券市場違約情況

數據來源：Wind，剔除重復統計數據。未包括展期兌付的債項。

伴隨我國經濟復蘇加快，7月規模以上工業企業利潤同比增長19.6%，連續三個月同比增長，企業信用基本面逐步修復。同時，8月份利率債帶動信用債收益率明顯上行，信用債票息配置價值凸顯，市場需求增加，加之發行人趕在半年報業績披露前加快發行（以免額外補充募集材料），推動8月份信用債供給回暖，非金融企業債凈融資額較7月增加2357億元至3119億元，因此信用違約情況較7月明顯減少。

8月違約的企業中,3家企業發行時主體評級為AA+級，1家為AA級，1家為AA-級。違約的三家AA+級企業中，中信國安、泰禾集團均由于激進融資、杠桿高企，深陷財務和經營困境，最終流動性出現困難導致違約，而康美藥業則屬于技術性違約。

今年1-8月信用違約的總體情況較往年同期有所改善，但今年中高評級的違約呈上升態勢。今年1-8月，中高評級（AA+和AAA級）的違約企業數量共有10家，較上年同期增加2家，涉券規模大幅增加331億元至588億元，甚至超過了2019年全年的涉券規模567億元。中高評級的違約企業數量占比較去年同期升高22個百分點至42%，涉券規模占比提升38個百分點至78%（參見表2）。

表2：各評級債券違約情況匯總

數據來源：Wind，剔除重復統計數據。未包括展期兌付的債項。

后期需關注以下三個風險點：

一是企業信用基本面結構性分化。8月我國制造業PMI繼續擴張，但企業分化仍在延續。大型企業PMI為52.0%，與7月持平；中型企業PMI為51.6%，比7月上升0.4個百分點；小型企業PMI為47.7%，比7月下降0.9個百分點。小型企業本身信用資質較弱，生產經營面臨困難，將導致償債壓力進一步上升。此外，8月恰逢上市公司半年報業績披露，業績弱于預期和負面評級行動均有可能影響相關個券估值。

二是房地產調控升級，債務融資收緊。為遏制房價過快上漲，7月以來各地陸續出臺政策收緊購房資格。8月20日，央行、住建部以及開發商召開座談會，形成重點房地產企業資金監測和融資管理規則，明確了收緊地產開發商融資的“三條紅線”。房地產調控升級，使得房企的現金流更多依賴銷售回款。例如，7-8月多次發生違約的泰禾集團，由于自身債務規模龐大、銷售回款受阻、債務集中到付等問題，導致資金周轉困難造成違約。天津房地產信托集團由于現金流短缺以及籌融資渠道受限等原因發生違約。在調控政策收緊的背景下，房企信用擴張受限，回款能力較差、債務結構不合理的房企流動性壓力上升，信用風險可能暴露。

三是利率債密集發行，債市承壓。今年1-8月地方政府債券的凈融資額為3.79萬億元, 與全年總計4.73萬億元的額度相比，尚余9358億元。其中，地方政府專項債已凈發行2.89萬億元，余下8634億元額度將在9-10月發行完畢。同時，今年1-8月國債凈融資額為2.02萬億元，與全年3.78萬億的額度相比，余下4個月內的月均凈發行量約4400億元，為年內一般國債月度凈融資額的最高水平。利率債的供給壓力維持高位，將對信用債融資產生擠出效應。

（作者李思琪為某國有大型商業銀行研究員）