雷達財經出品 文丨梁春富 編|深海

傳言最終落地。

8月11日，虎牙CEO董榮杰對內發布公開信，就日前騰訊發出有關虎牙和斗魚合并的初步非約束性建議書，公開信表示，公司董事會尚未做出任何決定，將謹慎審閱和評估這一提議， 并會做出對公司、股東來說最優的選擇。

此前在8月10日晚間，斗魚和虎牙各自宣布已收到騰訊控股有限公司不具約束力的初步提議函，提議斗魚和虎牙進行合并。

同日，歡聚時代宣布所持3000萬股虎牙B類普通股轉讓給騰訊，交易規模為8.10億美元現金。

受消息刺激，兩家公司股價周一均大幅高開，但迅速跳水。截至周一收盤，斗魚下跌8.51%，報13.97美元；虎牙下跌9.83%，報24.04美元。

分析人士認為，近年來，抖音入局游戲制作，快手、B站強勢加碼游戲直播，對虎牙、斗魚等老牌直播平臺造成了不小的壓力。如今在騰訊的主導下，虎牙和斗魚合并之后，將會打造出一個擁有超過3億用戶、市值百億美元的直播巨頭。

“騰訊此舉除了減少內耗，更多的是為了對抗抖音、快手以及B站。”該人士表示。

騰訊推動斗魚虎牙合并傳言終實錘

2018年，騰訊同時宣布了對斗魚和虎牙進行戰略投資，當時即有傳言稱兩家直播平臺將在騰訊的推動下合并。

2019年底，騰訊正式提出合并斗魚虎牙的計劃，雙方也一度走上了談判桌，但最終并未達成一致。

根據斗魚和虎牙2019年年報披露，騰訊在兩家持股比例分別為38%和36.9%，而由于虎牙同股不同權的設計，騰訊在兩家的投票權分別達到38%和50.9%。

而在今年8月10日，虎牙母公司歡聚時代宣布與騰訊的全資附屬公司Linen Investment Limited簽署最終的股份轉讓協議。根據協議，歡聚時代將所持3000萬股虎牙B類普通股轉讓給騰訊，交易規模為8.10億美元現金。此舉實際上是降低了歡聚時代在虎牙的話語權，加強了騰訊對于虎牙的控制權。

據公告，該筆交易完成后，騰訊將持有虎牙約51.05%股份，并擁有其約70.40%的投票權。根據上市公司提案通常需要獲得擁有2/3以上投票權股東投票通過的規定，騰訊幾乎完全掌握虎牙的決策權。

有分析人士稱，這就意味著，虎牙已失去決策主動權，不管愿意與否，都要聽騰訊的。

今年8月5日，據彭博社報道，騰訊正在積極推動斗魚和虎牙的合并，且合并后將保持各自的平臺和品牌，二者獨立運營。報道一出，斗魚、虎牙當日股價水漲船高，截至收盤，斗魚漲6.02%，虎牙直播漲7.85%。

而據新京報報道，知情人士稱騰訊確實提出了促成斗魚、虎牙合并的建議，且該建議已經上升到騰訊總辦層面，幾方從今年6月初就開始談判，"動作夠快的話，年內可以完成"。

8月10日，騰訊分別向斗魚和虎牙發出合并邀約，提議斗魚和虎牙根據適用法律進行股份換股合并。通過換股，虎牙或其附屬公司將收購斗魚每股已發行普通股（包括美國存托股代表的普通股）。此外，斗魚的股東將獲得約定數量的虎牙新發行的A類普通股，以換取他們各自所持斗魚股份。

至此，"騰訊推動斗魚、虎牙合并"終于被實錘。受此消息影響，周一斗魚開漲4.44%，虎牙開漲3.311%，隨后雙雙轉跌，截止收盤，虎牙跌9.83%，報24.04美元，斗魚跌8.51%，報13.97美元。

實際上，斗魚和虎牙合并也是大勢所趨。

分析人士認為，身處上游的騰訊，手中牢牢掌握著關鍵的游戲版權資源，版權不下放，下游的虎牙斗魚游戲直播板塊也就"無米可炊"，游戲直播行業的話語權掌握在騰訊手中。同時，斗魚和虎牙近年來在主播、廣告、版權等方面競爭激烈，耗費了大量資金。但再怎么競爭，最終燒的也是同為第一大股東騰訊的錢。

此外，游戲直播領域也不斷有新玩家加入，B站、快手等后起之秀，正在一點點蠶食著斗魚虎牙的游戲直播帝國。

新公司或由斗魚管理層主導

中國游戲直播行業目前是"二超多強"格局，斗魚、虎牙雙巨頭以及其他多個直播平臺共存。據《2020年中國游戲直播行業市場規模及用戶規模分析》顯示，目前斗魚和虎牙的市場占有率分別為36.5%和45.9%，兩者占有率超80%。

在游戲直播領域，斗魚虎牙排在第一、第二的位置。從虎牙斗魚的不久前披露的一季報來看，兩個直播平臺之間的差距正在逐漸縮小。

根據斗魚、虎牙的一季報，報告期內的營收分別為22.78億元和24.12億元，凈利潤分別為2.55億元和1.71億元。

從業務上看，二者的營收結構相同，均為直播收入、廣告及其他，且斗魚、虎牙的直播收入分別達到了94%、93%。而對于營收增長，斗魚和虎牙在財報中均解釋為用戶付費率的提升。

在用戶數據方面，斗魚一季度的MAU為1.581億，移動端MAU為5660萬，付費用戶為760萬；虎牙一季度的MAU為1.51億，移動端MAU為7470萬，付費用戶為610萬。

從用戶數據、營收等常規數據看，斗魚虎牙的差距并不大，誰是第一第二難以判斷。而有分析認為，斗魚虎牙在游戲用戶數量上有著較大差異，斗魚在游戲直播板塊上投入相對更多，所貢獻的用戶觀看量占比也最大。斗魚今年一季度的財報顯示，游戲分區貢獻了80%左右的觀看時長。

而騰訊作為游戲巨擘，對于二者的游戲直播觀看用戶數量，自然是更為看重。

那么兩家合并后的新公司最終由誰來主導？

在虎牙孵化公司歡聚時代8月10日的公告中，虎牙直播CEO董榮杰將其持有的100萬B類股也轉給騰訊，按照歡聚和騰訊交易的成交價，董榮杰將套現大約2700萬美元。

有分析認為，董榮杰出售股票意味著其有可能將逐漸淡出虎牙管理，這也將進一步為斗魚系接管合并后的公司掃清了障礙。

8月11日，虎牙CEO董榮杰對內發布公開信，就日前騰訊發出有關虎牙和斗魚合并的初步非約束性建議書表示，公司董事會尚未做出任何決定，將謹慎審閱和評估這一提議。

斗魚這邊則釋放出積極信號。8月10日，即收到騰訊換股建議的同一天，斗魚CEO陳少杰在二季度財報電話會議上表示："騰訊這次的建議書顯示，騰訊已經把游戲直播作為一個比較重要的戰略位置，這對我們未來的發展是最好的。然后我們也一直和騰訊保持游戲平臺和其他的項目合作，我們也同時在生態建設方面也有很多值得探索。目前，我們正在與大股東騰訊探索未來可能比較多的方案。例如游戲的數據庫、游戲內的常設入口等問題，如果這些得到了普遍落實，我認為會極大地促進移動端的流量增長，進一步提高市場的市場率。"

另據新京報報道，斗魚高管團隊將成為合并后新公司的高管團隊。

騰訊推動合并劍指抖音快手B站？

在游戲直播領域，斗魚和虎牙市占率合計高達80%，雙巨頭近乎壟斷。

但從2019年開始，B站和快手入局游戲直播領域以來，逐漸動搖斗魚和虎牙的頭部地位。

據B站上市以來披露的財報顯示，2018年至今其游戲業務的收入占總營收比例沒有過低于50%。去年，B站在與虎牙、斗魚的競標中，高價拿下了英雄聯盟世界賽3年的獨播權，又獨家簽約了從斗魚出走的馮提莫，可以看出，B站在直播領域的野心。

而快手也在游戲直播領域快馬加鞭。去年7月23日，在光合創作者大會上，快手推出"百萬游戲創作者扶持計劃"，還首次直播了全球電競賽事，快手當時宣布共有7200萬用戶在快手上觀看英雄聯盟S9全球賽事，此后在快手上引進了大量游戲主播。

而今年8月1日， 在2020ChinaJoy全球電競大會上，快手游戲負責人唐宇煜首次披露月活用戶數據：游戲直播月活突破2.2億，游戲短視頻月活超過3億。

在直播收入上，快手、B站來勢也兇猛。據小葫蘆大數據平臺向雷達財經統計的統計數據顯示，2020年3月，斗魚、虎牙、B站、快手的禮物收入分別為9.74億元、8.18億元、10.05億元和17.49億元；2020年4月斗魚、虎牙、B站、快手的禮物收入分別為7.19億元、8.03億、8.92億元和19.05億元，后來者優勢進一步凸顯。

不過，B站和快手從某種意義上可以看做是騰訊的“干兒子”。據B站FORM 20-F年度報告披露，騰訊控股持股13.3%，為其第二大股東；B站董事長兼CEO陳睿持股15.1%，為B站最大股東；淘寶為B站第四大股東，持股7.2%。另外，騰訊還持有快手19%的股份。

但騰訊腹地游戲領域還面臨“外敵”抖音及其母公司的威脅。從2018年起，字節跳動開始了在游戲領域的布局。2019年2月，抖音正式推出游戲小程序，并上線游戲《音躍球球》，其背景音樂多為抖音熱門神曲；2019年6月，字節跳動成立“綠洲計劃”，開始自研重度游戲；2020年3月6日，字節跳動拿下第一個游戲版號《戰斗少女跑酷》；今年7月28日，寶通科技旗下的參股公司哈視奇已與字節跳動達成多款AR游戲的獨家合作，計劃上線抖音平臺。

值得一提的是，去年5月，騰訊起訴抖音，并申請禁令禁止其直播《王者榮耀》。騰訊表示，其對《王者榮耀》享有著作權，用戶未經授權在抖音直播王者榮耀游戲侵犯其著作權，要求抖音立即停止用戶直播王者榮耀游戲內容。

據雷達財經梳理，此前，騰訊曾對字節跳動旗下今日頭條、西瓜視頻、抖音、火山小視頻等產品提起多項訴訟，稱這些產品以視頻、直播等形式未經許可傳播騰訊游戲，侵犯了騰訊的著作權，構成不正當競爭。同時，騰訊對所有案件均申請禁令，要求上述產品立即停止以直播/視頻方式傳播騰訊旗下游戲內容。

有分析稱，騰訊推動抖音虎牙合并，一方面是停止內耗，更重要是應對抖音、B站以及快手的沖擊。

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