步入后疫情時代，中國宏觀經濟形勢以及信用風險又將出現怎樣的變化？需要關注哪些風險？

7月14日，穆迪-中誠信國際信用展望研討會和信用風險年會線上會議圍繞“疫情全球蔓延下的中國信用展望”這一主題展開了討論。

中誠信國際董事長、總裁閆衍表示，2020年以來新冠疫情對中國及全球經濟產生重大沖擊，中國經濟下行壓力加大，全球經濟陷入衰退。中國為應對疫情的沖擊，實施了一系列的寬松的貨幣政策和財政政策，“寬貨幣、寬信用”的信用環境和直達實體經濟的融資政策，使債券市場融資規模快速增長。在此背景下，上半年信用市場發展整體呈現以下三個特征：

一是受益于融資政策全面放寬，企業融資條件整體改善，但融資分化較為明顯，頭部和優質企業受益更為明顯，區域信用債發行呈現結構分化現象。在疫情防控壓力下，各金融監管部門從推動發行疫情防控債、置換到期債券、優化公司信用類債券發行工作流程等多個維度加大對債券融資的支持。

具體來看，今年上半年信用債共計發行7.43萬億元，同比增加45%，凈融資額3.23萬億元，均創歷史同期新高。在新發債中，超過90%的資金都流向了央企、地方國有企業，頭部和優質企業融資優勢更為突出。在發行規模創出新高的同時，部分區域省份信用債發行量出現萎縮，投資者對區域信用風險的擔憂，使得信用債發行呈現區域分化態勢。

與此同時，貨幣政策也加大寬松力度，流動性寬裕推動市場利率走低，10年期國債收益率一度降至2.5%以下，實體經濟融資成本較去年底也明顯回落。但隨著經濟秩序的逐步恢復，貨幣政策最寬松的階段或已過去，債券市場利率在4月底達到階段性低點后，5月、6月又大幅回調，最近在股市大幅上漲背景下，10年期國債收益率更是突破3%。那么下半年信用市場還能延續上半年寬松格局嗎？目前信用市場凈融資額已經相當于去年全年水平。按國常會提出“引導公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元”，下半年凈融資額將在1萬億元水平，低于上半年。從利率水平來看，在資金面整體不及上半年寬松及股市對債市資金分流的環境下，預計市場利率仍有一定上行壓力，但經濟恢復仍需要低成本資金支持，利率上行空間有限。

二是疫情沖擊下經濟增速下滑和企業基本面弱化，債市違約卻呈現邊際放緩趨勢，但違約風險釋放趨緩并不意味著信用風險趨勢性減弱。上半年債市共有56支債券發生違約，違約規模超過560億元。盡管債券違約規模受個別主體影響被大幅推升，但新增違約發行人僅有11家，較去年同期明顯減少。這更多得益于融資環境的改善及部分發行人通過展期、場外兌付、勸退回售等方式緩釋風險，企業經營并未出現實質性改善，反而多數企業受疫情沖擊影響，經營活動現金流明顯惡化。考慮到下半年信用債到期壓力大，疫情沖擊下部分發行人償債壓力較大，債券市場違約率或有所反彈。

三是疫情沖擊下行業信用分化顯著，需關注房地產、部分服務類行業以及外向型產業尾部主體的信用風險。在疫情沖擊下，房地產行業經營、回款及開發速度受到不利影響，航空等交通運輸、實體零售、餐飲、旅游酒店、影視娛樂等服務類行業的正常生產經營也受到限制。從一季度發行人財務表現來看，上述行業發行人盈利能力、現金流表現和短期償債能力均有不同程度的下滑。考慮到當前疫情發展仍具有很大不確定性，市場需求和信心在短期內仍難以恢復至疫情發生前的水平，相關行業企業經營業績仍將存在一定的下滑壓力；并且在全球疫情持續蔓延的環境下，汽車、電子、批發等外向型產業的業務開展受影響，也面臨一定不確定性。