疫情重創(chuàng)美國經(jīng)濟

美國疫情在2020年3月開始走高，下旬暴發(fā)，迄今3個多月過去。這期間，美國經(jīng)濟遭受了重大打擊。

綜合多方分析，在形勢最嚴(yán)峻的4月中旬，GDP產(chǎn)出率只相當(dāng)于2019年底水平的83%。按當(dāng)前恢復(fù)速度推測，本年GDP總產(chǎn)出相對于去年將減少5.7%；若疫情二次暴發(fā)，可能導(dǎo)致GDP再額外損失0.4%。正常年份這個指標(biāo)應(yīng)該增加2%-3%。

失業(yè)率在4月份飛升到14.7%，相當(dāng)于2300萬人失業(yè)。相較于2月的3.5%和3月的4.4%，情況空前嚴(yán)重。

購買力迅速變得疲弱，導(dǎo)致第二季度消費者價格指數(shù)同比增長約為0.1%。在正常情況下，這個指標(biāo)應(yīng)該在2%附近。

股市的道瓊斯指數(shù)從疫情暴發(fā)前的2月21日歷史高點一路直降，到3月27日，5周時間內(nèi)損失了38.5%。

經(jīng)濟應(yīng)急措施

面對疫情暴發(fā)，美國當(dāng)局的經(jīng)濟救援措施總體得當(dāng)，減小了疫情對經(jīng)濟的傷害。

美國國會迅速通過了4項法案，累計撥款2萬億美元給財政部，約相當(dāng)于其2019年GDP的10%，用于新冠測試、公共衛(wèi)生舉措、商業(yè)機構(gòu)救濟、個人救濟、地方政府應(yīng)急開支等。其中對于商業(yè)機構(gòu)和個人的直接救助，有效地紓解了疫情可能導(dǎo)致的企業(yè)破產(chǎn)、居民生活困難等問題，既維護了社會安定，也為經(jīng)濟復(fù)蘇留下了火種。

美聯(lián)儲三箭齊發(fā)，平息了金融市場的恐慌，為經(jīng)濟形勢的喘息營造了相對寬松的空間。

首先，它自3月3日起，在12天內(nèi)兩次降息，將聯(lián)邦基金利率從1.75%調(diào)至0-0.25%區(qū)間。這個舉措降低了市場的資金成本，減輕了企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低了違約風(fēng)險并避免了后續(xù)的連鎖反應(yīng)。

其次，在第二次降息同時，宣布開啟量化寬松操作，即印鈔購買金融市場上的資產(chǎn)，向經(jīng)濟體注入現(xiàn)金，迄今已達(dá)3萬億美元；此舉將美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表從3月底的4.2萬億美元擴張到了5月底的7.2萬億美元。

第三，向市場上特定類別的金融機構(gòu)和數(shù)百家12個行業(yè)的商業(yè)公司定向提供流動性，手段包括購買其發(fā)行或持有的金融產(chǎn)品，或直接向其提供貸款，緩解其可能出現(xiàn)的流動性緊缺。

第二項和第三項措施一道，增加了大部分金融機構(gòu)和數(shù)百家優(yōu)質(zhì)商業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金比例，改善了它們的流動性，避免了可能出現(xiàn)的金融系統(tǒng)性風(fēng)險。

另外，美聯(lián)儲還與世界9國央行安排了臨時貨幣互換，防止相關(guān)各國出現(xiàn)美元荒。此舉達(dá)到了預(yù)期效果。

美國國會和美聯(lián)儲的措施，遏制了疫情可能導(dǎo)致的經(jīng)濟崩潰，為后疫情時代經(jīng)濟的有序恢復(fù)，打下了相對平穩(wěn)的基礎(chǔ)。

作為經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)的股市價格，首先從低點反彈，走出了一波救市行情。迄今，道瓊斯指數(shù)已從3月下旬的最低點回彈了約40%，距歷史最高點差13%；納斯達(dá)克指數(shù)從3月下旬的最低點回彈了約60%，已超越歷史最高點7%。

GDP的產(chǎn)出率（以2019年底水平為100%）已由4月的83%回升到6月底的90%，預(yù)期在年底可以恢復(fù)到95%左右。

失業(yè)率在4月跳升至14.7%，但隨后逐月下降，5月、6月分別為13.3%和11.1%，趨勢緩慢向好。

通脹率逐漸趨穩(wěn)。消費者價格指數(shù)下滑的速度明顯放緩：3月份較上月降低了0.2%，4月份較上月降低了0.6%，而5月份則與上月持平。預(yù)期消費者價格指數(shù)的同比增長率將由當(dāng)前的0.1%爬升到年底的0.6%-0.8%，從而避免落入通縮的陷阱。

疫情應(yīng)對措施

與其在經(jīng)濟救助上的及時和有效形成鮮明對比，美國當(dāng)局在疫情控制上大失水準(zhǔn)。它動作猶豫笨拙，最終導(dǎo)致疫情大規(guī)模暴發(fā)，讓美國這個醫(yī)療大國成為世界上陽性案例最多、病死人數(shù)最多的國家。

回頭看，大問題有三：

1.疫情暴發(fā)前疏忽大意，沒能未雨綢繆，做好檢測、隔離、跟蹤、防護等工作，錯失防控最佳窗口期。

2.疫情暴發(fā)后，聯(lián)邦疾控中心官僚作風(fēng)嚴(yán)重、效率低下，關(guān)鍵時刻貽誤戰(zhàn)機；聯(lián)邦政府與州政府因黨爭等原因協(xié)調(diào)不力；部分醫(yī)療資源（如呼吸機、口罩、棉簽等）臨時短缺；如是種種，導(dǎo)致一時間應(yīng)對混亂。

3.特朗普政府沒能展現(xiàn)應(yīng)有的危機領(lǐng)導(dǎo)力，溝通手段低效，語言和行動反復(fù)，每每發(fā)出混亂的信息，導(dǎo)致民間對于防控措施的理解和配合很不到位。

在付出了慘重代價之后，憑借豐厚的醫(yī)療資源、完備的基礎(chǔ)設(shè)施，美國在5月底勉強控制住了疫情的走向。其每日死亡人數(shù)自4月高點后一路趨降，每日入院病人數(shù)和滯留ICU病人數(shù)也大幅降低。整個過程中，最讓人擔(dān)心的醫(yī)療資源惡性擠兌沒有出現(xiàn)。

自3月下旬暴發(fā)算起，美國累計病例曲線約70天后開始平緩，這與世界各國的經(jīng)驗大致吻合。進入6月后，各州開始考慮逐漸解除禁足（lockdown）和推動復(fù)工，進度各異，數(shù)據(jù)如下。

已開放：13州，占50個州的26%；

部分開放：16州，占50個州的32%；

觀望中：15州，占50個州的30%；

由開放轉(zhuǎn)為禁足：6州，占50個州的12%。

注意：上述數(shù)據(jù)中有6個州最近由開放轉(zhuǎn)為重新禁足。這指向了美國當(dāng)前最大的憂慮。

當(dāng)前的憂慮

疫情在6月中旬重新抬頭。人們開始擔(dān)心疫情減緩的勢頭是否會逆轉(zhuǎn)，形成二次暴發(fā)。

坊間分析，6月中以來疫情抬頭的可能原因有二：解除禁足和推動復(fù)工、街頭集會抗議。

解除禁足和推動復(fù)工對于疫情會造成什么影響，現(xiàn)在沒有充分的經(jīng)驗幫助做出準(zhǔn)確判斷。但以世界各國的情況來看，只要防護措施到位，解除禁足和復(fù)工的負(fù)面影響似乎可控。如，日本、韓國、中國臺灣等地，就在沒有禁足、保持正常工作狀態(tài)的前提下控制了疫情。

自5月25日發(fā)生非裔男子喬治·弗洛伊德身亡事件，抗議和騷亂星火燎原，在6月進入高潮。這一波激烈的街頭集會抗議，與疫情的抬頭在時間上重合，被懷疑是疫情重新攀升的主要原因。壞消息是，在兩黨惡斗的催化下，集會抗議很可能會持續(xù)到11月的大選；但最混亂、最暴力的時段已經(jīng)過去。

基于有限的信息分析，微觀層面的防護是否到位，可能是疫情控制的關(guān)鍵點。在經(jīng)歷了前幾個月慘痛的教訓(xùn)后，美國民間對于社交距離和個人衛(wèi)生的意識有很大提高，商業(yè)機構(gòu)在重開時也能認(rèn)真采取防疫措施，各州政府對于防疫措施也加大了執(zhí)行力度。

觀察者預(yù)期，疫情會有反彈，但大概率不會回到3月下旬失控的狀態(tài)。經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的恢復(fù)速度被降低，但恢復(fù)的趨勢目前看不會戲劇性改變。

下半年：疫情五問

關(guān)于下半年的疫情，大家關(guān)心五個問題：

第一，可行的復(fù)工模式是什么樣的：如何盡快地找到經(jīng)濟運作與疫情控制的最佳平衡點？疫情防控常態(tài)化，可能是不得不面對的現(xiàn)實。如何在常態(tài)疫情中，保障經(jīng)濟的發(fā)展，沒有成熟經(jīng)驗可以借鑒。

第二，疫情正向欠發(fā)達(dá)地區(qū)蔓延。在這個全球化的時代，任何國家不可能獨善其身。如何盡快在世界范圍內(nèi)控制住疫情，是一個棘手的考驗。

第三，今年下半年隨著氣溫降低，病毒是否會卷土重來，形成另一波沖擊？目前沒有可靠的信息幫助我們做出預(yù)判。

第四，病毒會不會出現(xiàn)我們不愿看到的變異，導(dǎo)致疫情加重、防控變難？

第五，疫苗和特效藥，是否能夠研制成功？什么時候推出？會不會被病毒的變異擊敗？

以上五個問題，既是美國面臨的問題，也是全世界每一個國家面臨的問題。

下半年：經(jīng)濟政策展望

由于經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，我們預(yù)期美國國會再次撥款給財政部，用于救濟中小企業(yè)和個人。但其導(dǎo)向性可能是更多地鼓勵開工和就業(yè)，而非簡單的失業(yè)補助。

當(dāng)前美國國債高企，余額由去年底的23萬億美元迅速上升到了當(dāng)前的26萬億美元。對比2019年，當(dāng)時全年增加的債務(wù)余額約為1萬億美元。聯(lián)邦債務(wù)迅速飆升，無疑壓縮了財政補貼的空間。兩黨對于后續(xù)財政補貼的數(shù)量還會有爭議。在花錢方面，通常民主黨會更加大手筆，共和黨會更加謹(jǐn)慎。

美聯(lián)儲會長時間維持一個接近零利率的環(huán)境，讓政府、企業(yè)和個人的債務(wù)負(fù)擔(dān)降低、舉債能力提升。

鑒于金融體系流動性充足，沒有大規(guī)模違約的風(fēng)險和其他系統(tǒng)性風(fēng)險，美聯(lián)儲不會持續(xù)進行更多的量化寬松操作。但我們也不預(yù)期它會在可見的未來縮表。

對每一類金融產(chǎn)品的市場和機構(gòu)，美聯(lián)儲都會保持警惕，一旦其受到疫情導(dǎo)致的異常流動性壓迫，即會通過購買資產(chǎn)或直接貸款的手段為其提供流動性。

美聯(lián)儲之前的放水，會不會滋生通貨膨脹？

過去的3個月，美聯(lián)儲向經(jīng)濟體注入了3萬億美元，讓基礎(chǔ)貨幣增加了75%；但經(jīng)濟體中的派生貨幣并未同比增加：截至6月底，廣義貨幣M2（基礎(chǔ)貨幣+派生貨幣）相比2019年底增加了17%。對比正常情況，M2每年約增長5.5%，因此M2半年增加17%仍然是值得關(guān)注的變化。不過由于當(dāng)前經(jīng)濟體內(nèi)部需求疲軟，大量的現(xiàn)金停留在居民的銀行存款賬戶中，尚未催生購買行為，因此短期內(nèi)通脹壓力不大。（注：居民的儲蓄率由常規(guī)的7%-8%上升到了近3個月的20%-30%。）但這些增加的貨幣在未來是否會構(gòu)成通脹壓力，我們預(yù)期美聯(lián)儲會密切關(guān)注和及時應(yīng)對。

下半年：華爾街展望

華爾街目前享受著一場資金的盛宴。由于美聯(lián)儲放水，股市和其他資產(chǎn)市場總體走牛。事實上，還有相當(dāng)多的資金可以進入風(fēng)險資產(chǎn)市場。如：貨幣基金的余額由2019年底的4.5萬億美元上升到了當(dāng)前的5.5萬億美元。一旦疫情形勢趨穩(wěn)，這部分資金的風(fēng)險偏好有可能增加，從而轉(zhuǎn)投股市。這種情形類似于金融危機后的2009年中，當(dāng)時資金充裕，啟動了隨后10年的大牛市。

但是，華爾街也有兩個隱憂。

第一個是股市的P/E值高企。標(biāo)普500指數(shù)的P/E值在疫情中最低降到14，現(xiàn)在已經(jīng)到達(dá)23，接近10年來的高點。在這種情形下，或者等待公司盈利增加，或者發(fā)生股價的技術(shù)調(diào)整，才有可能釋放過高價格帶來的風(fēng)險。

第二個擔(dān)憂更加本質(zhì)，就是疫情是否會發(fā)生重大反復(fù)，從而導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇的嚴(yán)重滯后。從目前市場表現(xiàn)來看，華爾街不認(rèn)為這是一個高概率的事件。

綜上，下半年美國股市總體走勢為：大概率震蕩上行，包括過程中有相當(dāng)幅度的短暫回撤。

（作者胡捷為上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院實踐教授）