啟動(dòng)擴(kuò)張性政策，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)是各方共識(shí)，現(xiàn)在重點(diǎn)要討論的不是應(yīng)不應(yīng)該，而是如何，是具體方法。一個(gè)基本的支出規(guī)則是：財(cái)政歸財(cái)政，貨幣歸貨幣——依靠央行資產(chǎn)負(fù)債表解決資本性的支出，依靠財(cái)政收支平衡表解決一般性的支出。兩者各司其責(zé)。

廈門大學(xué)雙聘教授  趙燕菁

01  要投資，錢從哪里來？

貨幣政策主要用來為資本性支出融資。

中國基礎(chǔ)貨幣發(fā)行主要依靠兩個(gè)現(xiàn)金流來源：第一是貿(mào)易順差，通過結(jié)匯，以國際通貨的需求驅(qū)動(dòng)本幣；第二個(gè)是稅收，以繳稅義務(wù)驅(qū)動(dòng)本幣。前者受外儲(chǔ)約束，后者受預(yù)算赤字約束。隨著危機(jī)的出現(xiàn)，這兩個(gè)貨幣的驅(qū)動(dòng)力——貿(mào)易順差和稅收——都會(huì)下降，像美國一樣稅收沒減少、貿(mào)易逆差的條件下增發(fā)貨幣，等于是增資擴(kuò)股向儲(chǔ)備美元的人來融資。這是非儲(chǔ)備貨幣的人民幣所仿效不了的。　　

這就需要走第三條路——央行繞過財(cái)政和商業(yè)銀行，通過投行、專項(xiàng)基金直接投資能帶來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，只要?jiǎng)?chuàng)造能夠讓資產(chǎn)-負(fù)債平衡的項(xiàng)目，負(fù)債可以無限擴(kuò)張。換句話說，只要有項(xiàng)目，投放多少貨幣都不會(huì)有問題。如此一來，問題就從尋找最優(yōu)的投資規(guī)模、赤字上限，轉(zhuǎn)變?yōu)閷ふ摇⒃O(shè)計(jì)有現(xiàn)金流的項(xiàng)目。　　

所以我的第一個(gè)建議，就是政府現(xiàn)在不要空泛討論固投幾萬億合適，而是要盡快成立專門的機(jī)構(gòu)，全力進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)，生成可以財(cái)務(wù)平衡的項(xiàng)目。現(xiàn)在的發(fā)改委只是項(xiàng)目的匯總部門，不具備設(shè)計(jì)項(xiàng)目的能力。要把項(xiàng)目生成當(dāng)作一項(xiàng)基本能力，提高到國家戰(zhàn)略的高度。從某種意義上講，你能生成的項(xiàng)目有多少現(xiàn)金流，央行資產(chǎn)負(fù)債表就可以擴(kuò)張多大，項(xiàng)目應(yīng)該成為核心，要?jiǎng)訂T企業(yè)（特別是央企）、大學(xué)、研究機(jī)構(gòu)、政府提出項(xiàng)目并進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估（可研）。只要能設(shè)計(jì)出足夠多的項(xiàng)目，央行就可以直接將貨幣注入項(xiàng)目，向市場源源不斷提供貨幣。　　　

02  要救助，應(yīng)該怎樣救助？

財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)主要為一般性提供資金。　　

危機(jī)中，各種福利性救濟(jì)、消費(fèi)券發(fā)放、退稅減稅等是財(cái)政最主要的新增開支。這些不能帶來收益支出，不能通過舉債來覆蓋，而要在一般性預(yù)算中列支。對(duì)于一般性支出，方法和渠道往往比數(shù)量更重要。　　

我的第二個(gè)建議是，政府的補(bǔ)助，盡量不用“撒錢”的方式，而是用“撒工作”、“撒訂單”的方式，錢是一次性的，就業(yè)和訂單才是可持續(xù)的。這一規(guī)則意味著無論企業(yè)還是個(gè)人，要想獲得救助，都必須干活，“活”的主要功能是打通救助的渠道。　

針對(duì)個(gè)人的救濟(jì)，中央政府和地方政府可以無限量提供公共就業(yè)的崗位，中央提供一個(gè)基數(shù)，地方政府根據(jù)各地生活水平補(bǔ)足差額，用這些錢可以交五險(xiǎn)一金等等，要?jiǎng)?chuàng)造公共崗位，以工代賑。像西方國家，坐在家里都可以發(fā)錢，不是正道。種樹也行、環(huán)保也行、安保也行……，無限量提供公共崗位的目的就是通過就業(yè)崗位打通救助的渠道。新疆這些年大規(guī)模提供安保這類的社會(huì)崗位，取得了非常好的社會(huì)效果（相當(dāng)于用就業(yè)買穩(wěn)定）。公共崗位的薪資只能保底，不能高于民企的底薪，要盡量通過實(shí)物。這樣一旦民營部門就業(yè)恢復(fù)，這些公益崗位上的勞動(dòng)力就會(huì)自動(dòng)退出，轉(zhuǎn)入收入更高、能獲得現(xiàn)金收入的市場崗位。　　

針對(duì)企業(yè)也是如此，政府不要直接“撒錢”救企業(yè)，而是要給企業(yè)“撒訂單”。舉一個(gè)例子，新冠危機(jī)導(dǎo)致很多文創(chuàng)企業(yè)困難，怎樣救濟(jì)？正確的做法不是給這些企業(yè)發(fā)錢，而是給他們訂單。比如政府可以把所有的基礎(chǔ)教育教材出版可視化版本，每年拿出500億元政府采購，這些沒活干的程序員也好，文創(chuàng)青年也好，馬上就可以轉(zhuǎn)到政府項(xiàng)目里做視頻、音效等工作。而這些音像教材，本身就是巨大資產(chǎn)，通過翻譯還可以傳到海外。政府通過創(chuàng)造訂單而不是發(fā)錢來解決企業(yè)暫時(shí)的困難，幫他們熬過難關(guān)。　　　

03 要投資，應(yīng)該投什么？　　

投資不應(yīng)局限于中央政府的所謂大基建。　　

傳統(tǒng)的政府投資，主要是基建。為了區(qū)別以前“大水漫灌”不講求回報(bào)的鐵公基，有人提出要投資以5G為旗艦項(xiàng)目的“新基建”。但在我看來，新基建還是舊基建并不是問題，真正的問題是即使新舊基建一起上，其規(guī)模也不足以起到反周期效果。這是因?yàn)榈胤秸埠茫醒胝埠茫浠貓?bào)率最高的那些重資產(chǎn)，在前幾輪大基建中已經(jīng)差不多接近完成了，現(xiàn)在再去建更多的高鐵、地鐵、高速路、機(jī)場，未必可以達(dá)到前幾輪大基建那樣顯著的投資效果。上一次的“四萬億”投“鐵公基”可能是對(duì)的，但是這一輪則可能是錯(cuò)的。而那些超大國家工程（比如三峽），雖然動(dòng)力巨大，但大多技術(shù)復(fù)雜，前期論證、工程準(zhǔn)備時(shí)間漫長。在危機(jī)面前緩不濟(jì)急。　

我的第三個(gè)建議，就是除了傳統(tǒng)中央政府的基建項(xiàng)目之外，中央政府還應(yīng)該把地方政府、企業(yè)部門和家庭部門的固投一并納入考慮，幫助他們利用危機(jī)時(shí)要素閑置的時(shí)機(jī)，快速完成自身的重資產(chǎn)化。也只有這樣，投資才會(huì)有足夠的規(guī)模對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退。　　

第一是地方政府。央行可以通過發(fā)債，用低息中央債置換高息地方債。有人建議中央政府應(yīng)當(dāng)免除地方政府的債務(wù)。我認(rèn)為美國獨(dú)立后，聯(lián)邦政府接受各州債務(wù)是比簡單免除債務(wù)更好的解決辦法。聯(lián)邦債務(wù)的信用來自聯(lián)邦稅收，而稅收有規(guī)定用美元繳納，在這樣的機(jī)制下，聯(lián)邦債就從地方政府的間接融資，轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒胝闹苯尤谫Y，持有美元就相當(dāng)于入股聯(lián)邦政府，聯(lián)邦發(fā)債相當(dāng)于發(fā)行貨幣。在中國，我們可以更進(jìn)一步，把地方債對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)一并收回來。比如道路、給排水、電力電訊，這些資產(chǎn)升級(jí)后，其實(shí)是可以創(chuàng)造很多現(xiàn)金流的。比如通過道路智能化，現(xiàn)有分時(shí)段、分車輛根據(jù)擁堵情況開展收費(fèi)。包括道路上的停車、廣告等等，都可以產(chǎn)生巨大現(xiàn)金流。即使醫(yī)院這樣無法盈利的資產(chǎn)，也可以通過“一院兩制”的設(shè)計(jì)——一部分是和睦家，一部分是公立醫(yī)院——來獲得新的現(xiàn)金流。

第二是企業(yè)部門。韓國沒有美國近百年的技術(shù)積淀，也沒有日本健全的工業(yè)體系，短短四十年，為什么韓國可以在半導(dǎo)體這個(gè)新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車？重要原因就在于韓國在每一次行業(yè)低谷期精準(zhǔn)地實(shí)施了逆向投資！在過去四十年之內(nèi)，韓國曾經(jīng)在顯示面板和存儲(chǔ)設(shè)備兩個(gè)領(lǐng)域中多次使用過逆向投資策略，成就了Samsung、SK Hynix、LG Display等世界級(jí)半導(dǎo)體巨頭。沒有國家的金融支持，單靠企業(yè)是無法靠自身實(shí)現(xiàn)逆周期投資的。現(xiàn)在的全球衰退，給了中國企業(yè)類似的機(jī)會(huì)，只要我們選準(zhǔn)企業(yè)，通過央行注資建立各種大基金，幫助他們完成研發(fā)、設(shè)備、廠房這些重資產(chǎn)的積累，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)甦，這些企業(yè)就可以先行一步，占領(lǐng)廣闊的無人區(qū)。政府的風(fēng)投也會(huì)獲得超比例的巨大回報(bào)。

第三是家庭部門。家庭是生產(chǎn)的末端，但卻是消費(fèi)的前端。強(qiáng)大的家庭部門對(duì)于消費(fèi)的形成，要遠(yuǎn)比企業(yè)和政府更重要。家庭作為一個(gè)小微企業(yè)，其最主要的重資產(chǎn)就是住房。大部分城市公共服務(wù)，都需要永久住房這個(gè)載體才能被消費(fèi)。我建議利用勞動(dòng)力剩余和鋼鐵、水泥等閑置能力，大規(guī)模、低成本建設(shè)保障性住房，先通過“租”給新市民獲得現(xiàn)金流，待其在城市獲得穩(wěn)定就業(yè)，就可以用類似“房改”的做法，補(bǔ)齊成本的殘值，獲得永久住房，享受財(cái)富增長的紅利。一旦擁有住房，汽車、家裝、家電這些耐用消費(fèi)品的需求就會(huì)成倍擴(kuò)大。巨大的內(nèi)生市場，可以幫助中國向美國那樣成為國際市場競爭的“主場”，中國的國際分工地位會(huì)獲得根本性的提升。與中國市場脫鉤的企業(yè)都將難以成長甚至生存。