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新《證券法》時(shí)代,信息披露的新變化和新要求

楊敏、李政倩
2020-01-06 21:10
來源:澎湃新聞
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2019年12月28日,第十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議審議通過了修訂后的《中華人民共和國(guó)證券法》(以下簡(jiǎn)稱“《證券法》”),隨著《證券法》修訂的落地,中國(guó)證券資本市場(chǎng)也即將邁入“新《證券法》”時(shí)代,新《證券法》作出了一系列新的制度改革,其中主要以全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制度(即“注冊(cè)制”)為核心,并配套完善了與其密切相關(guān)的信息披露和投資者保護(hù)等制度。

作為推行證券發(fā)行注冊(cè)制的重要保障措施之一——信息披露,從原《證券法》的一節(jié)內(nèi)容升級(jí)為新《證券法》的專章規(guī)定,《證券法》的此次修訂,凸顯了該制度的重要性,也彰顯了注冊(cè)制下審核重點(diǎn)由事前審批轉(zhuǎn)向事中和事后的監(jiān)管,更注重發(fā)行人和上市公司向投資者充分及時(shí)的信息披露。這也意味著行政權(quán)行使的性質(zhì)發(fā)生了改變,政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)和發(fā)行人或上市公司以及投資者的關(guān)系發(fā)生重大變化,標(biāo)志著證券監(jiān)管體系向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)化的趨勢(shì)。本文將通過對(duì)比證券法修訂前后的具體條文內(nèi)容,對(duì)信息披露法律規(guī)定的新變化和新要求展開詳細(xì)解讀。

一、信息披露的新變化

原《證券法》對(duì)信息披露的規(guī)定散見于各章,主要體現(xiàn)在以下幾方面:

(1)第二十條 對(duì)報(bào)送證券發(fā)行(IPO)申請(qǐng)文件信息披露的要求;

(2)第三節(jié) 持續(xù)信息公開(第六十三條至第六十六條) 對(duì)發(fā)行人、上市公司信息披露基本原則的要求、上市公司和公司債券上市交易應(yīng)當(dāng)予以信息披露的內(nèi)容要求;

(3)第六十七條 對(duì)重大事件予以披露的要求;

(4)第六十八條 上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員對(duì)所披露信息的保證義務(wù);

(5)第六十九條 信息披露涉及虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的違約責(zé)任;

(6)第七十條 信息披露指定的發(fā)布方式;

(7)第七十一條 信息披露的監(jiān)督;

(8)第一百九十三條 信息披露違法行為的行政責(zé)任。

新《證券法》設(shè)專章規(guī)定信息披露制度,在原《證券法》“持續(xù)信息公開”一節(jié)的基礎(chǔ)上,對(duì)信息披露的內(nèi)容進(jìn)行了較大幅度的修改和完善,系統(tǒng)地歸納了信息披露制度。我們也可以明顯地看到,信息披露從原來滿足行政監(jiān)管對(duì)信息披露的要求轉(zhuǎn)向?yàn)闈M足投資者對(duì)“實(shí)質(zhì)有效”信息的需求,體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)投資者保護(hù)力度的加強(qiáng),由此可見政府監(jiān)管價(jià)值取向的轉(zhuǎn)變以及信息披露價(jià)值基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)變。

二、信息披露的新要求

由于發(fā)行人或上市公司在信息披露過程中責(zé)任承擔(dān)主體范圍的不明確,導(dǎo)致信息披露的實(shí)際有效性差強(qiáng)人意,此次修訂后的新《證券法》,針對(duì)該現(xiàn)實(shí)問題,擴(kuò)大了信息披露義務(wù)人的范圍;在所披露的信息內(nèi)容方面,強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)充分披露投資者作出價(jià)值判斷和投資決策所必需的信息,體現(xiàn)了以投資者保護(hù)為主的價(jià)值取向?!蹲C券法》的修改提出了諸多要求,以下為新《證券法》對(duì)信息披露的新要求:

(一)信息披露原則的新要求

原《證券法》對(duì)信息披露義務(wù)人披露信息的基本要求為“真實(shí)、準(zhǔn)確、完整,不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”,新《證券法》在此基礎(chǔ)上,新增“簡(jiǎn)明清晰,通俗易懂”,這體現(xiàn)了在注冊(cè)制推行下,監(jiān)管機(jī)構(gòu)提倡的以投資者為導(dǎo)向的信息披露理念和原則,也是對(duì)信息披露內(nèi)容質(zhì)量的新要求,以此減少投資者和發(fā)行人或上市公司之間的信息不對(duì)稱,減少過分膨脹、冗雜以及晦澀難懂的信息給投資者帶來的甄別困難,促進(jìn)投資者能夠真正實(shí)現(xiàn)從信息披露中識(shí)別發(fā)行人或上市公司的商業(yè)價(jià)值。

(二)信息披露內(nèi)容的新要求

1.境內(nèi)外同時(shí)披露的要求

新《證券法》新增證券同時(shí)在境內(nèi)境外公開發(fā)行、交易的,其信息披露義務(wù)人在境外披露的信息,應(yīng)當(dāng)在境內(nèi)同時(shí)披露。該規(guī)定為中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所相關(guān)編報(bào)文件中提出的境內(nèi)外同時(shí)信息披露的要求提供了較高位階的法律依據(jù)。

2.重大事件范圍的擴(kuò)大

針對(duì)上市公司和股票在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所交易的公司的股票(新增內(nèi)容)交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的重大事件,投資者尚未得知的,上市公司應(yīng)以臨時(shí)報(bào)告方式披露相應(yīng)信息,其中“重大事件”的范圍有所擴(kuò)大,明確了購(gòu)買、處置資產(chǎn)的具體比例,增加了提供重大擔(dān)?;蛘邚氖玛P(guān)聯(lián)交易的行為和公司分配股利、增資的計(jì)劃,公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要變化,尤其是新增的“公司的實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)從事與公司相同或者相似業(yè)務(wù)的情況發(fā)生較大變化”,體現(xiàn)了對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的持續(xù)信息監(jiān)督。

除此之外,新《證券法》第八十一條增加對(duì)上市交易公司債券的重大信息披露的要求,進(jìn)一步完善了上市交易債券的信息披露。

3.明確上市公司收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)披露增持股份的資金來源等信息

在總結(jié)了近兩年上市公司控制權(quán)收購(gòu)中信息披露已有的問題基礎(chǔ)上,此次《證券法》的修改,對(duì)上市公司收購(gòu)中信息披露提出了新要求,在第六十四條新增信息披露內(nèi)容中增加“增持股份的資金來源”以及“在上市公司中擁有有表決權(quán)的股份變動(dòng)的時(shí)間及方式”。

(三)對(duì)發(fā)行人董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員在信息披露中的新要求

新《證券法》刪除了上市公司董事、高級(jí)管理人員對(duì)公司定期報(bào)告的書面確認(rèn)以及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員對(duì)所披露信息的保證義務(wù),新增第八十二條,要求發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員要對(duì)證券發(fā)行文件和定期報(bào)告均要簽署書面確認(rèn)意見,但同時(shí)也賦予了董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員對(duì)信息披露內(nèi)容有異議的情況下,可以明確提出書面意見并予以公開的權(quán)利。

(四)信息披露前的保密要求

新增第八十三條,信息披露義務(wù)人披露的信息應(yīng)當(dāng)同時(shí)向所有投資者披露,不得提前向任何單位和個(gè)人泄露。但是,法律、行政法規(guī)另有規(guī)定的除外。任何單位和個(gè)人不得非法要求信息披露義務(wù)人提供依法需要披露但尚未披露的信息。任何單位和個(gè)人提前獲知的前述信息,在依法披露前應(yīng)當(dāng)保密。該條與內(nèi)幕信息的規(guī)定相關(guān),為信息披露之前的保密義務(wù)確定了基礎(chǔ)的規(guī)范要求。

(五)規(guī)范信息披露義務(wù)人的自愿披露行為

針對(duì)我國(guó)上市公司自愿信息披露的動(dòng)力不足問題,新《證券法》新增第八十四條,提出在法定披露義務(wù)外,信息披露義務(wù)人可以自愿披露與投資者作出價(jià)值判斷和投資決策有關(guān)的信息。

(六)新增公開承諾的披露義務(wù)以及違反承諾的賠償責(zé)任

實(shí)踐中,發(fā)行人或上市公司在證券發(fā)行文件和報(bào)告文件中會(huì)作出各項(xiàng)承諾,新《證券法》第八十四條第二款對(duì)發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員等作出公開承諾的,強(qiáng)制規(guī)定了披露的義務(wù),同時(shí)還增加對(duì)于不履行承諾給投資者造成損失的,應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任的要求。

(七)信息披露義務(wù)人的賠償責(zé)任新要求

1.新增“未按照規(guī)定披露信息”的情形

新《證券法》將信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息,給投資者造成損失的,作為承擔(dān)賠償責(zé)任的情形之一,該規(guī)定與前文信息披露內(nèi)容的加強(qiáng)相呼應(yīng),是完善投資者權(quán)益保障的重要體現(xiàn)。

針對(duì)“未按照規(guī)定披露信息”的行政處罰,新《證券法》也作出相應(yīng)的規(guī)定,具體為對(duì)信息披露義務(wù)人“責(zé)令改正,給予警告,并處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款;對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告,并處以二十萬元以上二百萬元以下的罰款。發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事上述違法行為,或者隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致發(fā)生上述情形的,處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款;對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員,處以二十萬元以上二百萬元以下的罰款”。

2.控股股東、實(shí)際控制人承擔(dān)責(zé)任機(jī)制的新要求

對(duì)于有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏給投資者在證券交易中造成損失的,發(fā)行人、上市公司的控股股東、實(shí)際控制人從有過錯(cuò)的承擔(dān)連帶賠償責(zé)任,修改為應(yīng)當(dāng)與發(fā)行人承擔(dān)連帶賠償責(zé)任,能夠證明自己沒有過錯(cuò)的除外,控股股東、實(shí)際控制人的承擔(dān)責(zé)任機(jī)制由過錯(cuò)責(zé)任修改為過錯(cuò)推定責(zé)任,該責(zé)任承擔(dān)機(jī)制的轉(zhuǎn)變,加強(qiáng)了對(duì)投資者的保護(hù)。

3.違反信息披露義務(wù)的行政處罰金額的變化

對(duì)于信息披露義務(wù)人報(bào)送的報(bào)告或者披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的違法行為,從原《證券法》規(guī)定的最高可處以六十萬元罰款,提高至最高可處罰一千萬元;對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員最高的罰款從原來的三十萬元提高至五百萬元。對(duì)于發(fā)行人的控股股東、實(shí)際控制人組織、指使從事虛假陳述行為,或者隱瞞相關(guān)事項(xiàng)導(dǎo)致虛假陳述的,明確最高可處以一千萬元的罰款。新《證券法》在行政處罰罰金的處罰力度上作出了大幅度的提升,以此對(duì)信息披露義務(wù)人起到警示作用。

三、結(jié)語

新《證券法》時(shí)代,發(fā)行人或上市公司的信息披露需要從“形式規(guī)范”逐步轉(zhuǎn)向“實(shí)質(zhì)有效”,這是保證注冊(cè)制順利實(shí)施的前提。信息披露制度是證券資本市場(chǎng)的“靈魂”,完善的信息披露制度有利于投資者減少冗余信息的干擾。實(shí)踐中,信息披露該如何合理平衡、兼顧發(fā)行人(上市公司)、投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息的不同需求,又將會(huì)得到怎樣的實(shí)施,對(duì)此我們拭目以待。

(作者楊敏為上海錦天城律師事務(wù)所合伙人,李政倩為上海錦天城律師事務(wù)所資深律師)

    責(zé)任編輯:蔡軍劍
    校對(duì):張艷
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