在私有化退市兩年后，曾經(jīng)的“一代鞋王”百麗，分拆旗下運(yùn)動(dòng)板塊業(yè)務(wù)重返資本市場(chǎng)。

10月10日，滔搏國(guó)際控股有限公司（簡(jiǎn)稱“滔搏國(guó)際”，06110.HK）正式登陸港交所，發(fā)售價(jià)定為8.50港元，全球發(fā)行9.3億股。上市首日，滔搏國(guó)際就受到資本市場(chǎng)青睞，收?qǐng)?bào)9.25港元/股，盤(pán)中最高觸及9.50港元/股，總市值達(dá)到574億港元（約合520.73億元人民幣）。

574億港元，甚至超過(guò)了百麗國(guó)際在2017年私有化退市時(shí)531億港元的市值。

根據(jù)招股書(shū)顯示，在2016至2019財(cái)年（財(cái)年截至當(dāng)年的2月28日），滔搏國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入分別為216.9億元、265.5億元和325.6億元，經(jīng)調(diào)整年度利潤(rùn)分別為15.38億元、18.10億元和22.36億元。以此計(jì)算，滔搏國(guó)際的營(yíng)收增長(zhǎng)率均達(dá)到20%以上，利潤(rùn)率也分別達(dá)到17.7%和23.5%。

中國(guó)最大運(yùn)動(dòng)鞋服零售商：全國(guó)超8000家門(mén)店

據(jù)咨詢公司Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，以2018年零售額計(jì)算，滔搏國(guó)際作為百麗國(guó)際的運(yùn)動(dòng)板塊業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為中國(guó)最大的運(yùn)動(dòng)鞋服零售商，市場(chǎng)份額約為15.9%，在全國(guó)擁有8372家直營(yíng)門(mén)店，并與耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬、匡威、威富集團(tuán)品牌（包括Vans、The North Face、Timberland）、銳步、亞瑟士、鬼冢虎和斯凱奇合作。

其中，耐克和阿迪達(dá)斯為滔搏國(guó)際的主力貨品銷售品牌，其門(mén)店數(shù)量占滔搏國(guó)際旗下單一品牌門(mén)店數(shù)量的80.1%，且連續(xù)3年銷售額占總貨品銷售額近90%。根據(jù)招股書(shū)信息，滔搏國(guó)際已與耐克合作長(zhǎng)達(dá)20年，為耐克全球第二大零售合作伙伴及客戶；與阿迪達(dá)斯合作長(zhǎng)達(dá)15年，是其全球最大的合作伙伴及客戶。

具體商業(yè)模式來(lái)看，滔搏國(guó)際與品牌方簽訂零售協(xié)議，向品牌方購(gòu)買運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品，以供轉(zhuǎn)售消費(fèi)者，或分銷給下游零售商。

風(fēng)險(xiǎn)提醒：90%收入來(lái)自耐克和阿迪達(dá)斯

密切的合作關(guān)系和主要的收入來(lái)源，讓滔搏國(guó)際不得不將公司與耐克和阿迪達(dá)斯兩大品牌的關(guān)系，納入招股書(shū)中的風(fēng)險(xiǎn)因素考量中。

截至2017年、2018年、2019年2月28日及截至2019年5月31日，耐克和阿迪達(dá)斯這兩大主力品牌銷售收入分別占總銷售收入總額的90.0%、89.4%、87.4%及88.8%。

在招股書(shū)中，滔搏國(guó)際也提到，公司依靠少數(shù)幾家品牌合作伙伴（特別是主力品牌）提供所銷售的產(chǎn)品，因此與品牌合作伙伴保持良好關(guān)系，并續(xù)訂現(xiàn)有的零售協(xié)議對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)至關(guān)重要。零售協(xié)議的期限通常為一至五年，一般基于雙方的協(xié)商而達(dá)成續(xù)訂。品牌方會(huì)考慮先前滔搏國(guó)際在合約期內(nèi)的銷售業(yè)績(jī)、是否遵守彼等的一般政策和程序、整體市場(chǎng)環(huán)境及品牌方的整體發(fā)展戰(zhàn)略。滔搏國(guó)際無(wú)法保證能夠續(xù)簽與品牌方的零售協(xié)議，或有利于公司的條款續(xù)訂。

此外，滔搏國(guó)際也指出，公司對(duì)合作方的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)控制有限，運(yùn)營(yíng)的成功部分取決于品牌合作伙伴產(chǎn)品的人氣和公司是否能采購(gòu)到足夠數(shù)量的產(chǎn)品。并且，滔搏國(guó)際很大程度上依賴于品牌方的營(yíng)銷能力，任何負(fù)面的營(yíng)銷活動(dòng)都可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

“一代鞋王”百麗：曾經(jīng)的萬(wàn)家門(mén)店，1500億市值

根據(jù)百麗國(guó)際官網(wǎng)信息，百麗品牌于1978年成立，并于1991年成立深圳百麗鞋業(yè)有限公司，生產(chǎn)鞋類產(chǎn)品，并隨后擴(kuò)大至全中國(guó)市場(chǎng)批發(fā)銷售鞋類產(chǎn)品。此后數(shù)年，通過(guò)公司成立和收購(gòu)，百麗旗下共擁有15個(gè)自有品牌，例如思加圖、天美意、TATA等。

一路順風(fēng)順?biāo)陌冫愋瑯I(yè)有限公司，還在2005年被評(píng)為當(dāng)年中國(guó)最具影響力的財(cái)富企業(yè)。根據(jù)Wind整理的數(shù)據(jù)，2005年至2006年，百麗的營(yíng)收增長(zhǎng)分別達(dá)到了98.91%和260.66%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別達(dá)到212.92%和315.80%。在業(yè)績(jī)成倍增長(zhǎng)的勢(shì)頭下，2007年5月，百麗國(guó)際以510億港元的發(fā)行市值登陸港交所，成為中國(guó)女鞋行業(yè)里市值最大的個(gè)股。

在第一年的年報(bào)中，公司創(chuàng)始人之一兼董事會(huì)主席鄭耀向各股東寫(xiě)道：我們的團(tuán)隊(duì)依舊朝氣蓬勃，充滿工作熱情，令人歡欣鼓舞。也正因?yàn)槿绱耍救藢?duì)本集團(tuán)事業(yè)的發(fā)展充滿信心，我相信本集團(tuán)的明天會(huì)更好。

上市后的幾年內(nèi)，百麗國(guó)際一路開(kāi)疆拓土。2010年，百麗國(guó)際旗下門(mén)店超過(guò)一萬(wàn)家，并加入恒生指數(shù)成分股。2013年，百麗迎來(lái)最輝煌的時(shí)刻，市值超過(guò)1500億元，一度成為中國(guó)最大的鞋服零售商。

百麗的沉浮：退市前一年關(guān)店700家

但隨后受到互聯(lián)網(wǎng)沖擊，堅(jiān)持線下思維的百麗品牌一度陷入困境。根據(jù)2013年至2017年的數(shù)據(jù)顯示，這5年內(nèi)百麗國(guó)際的營(yíng)收增長(zhǎng)僅為個(gè)位數(shù)，凈利潤(rùn)也一路狂瀉。

之后，百麗旗下的品牌就陷入了頻繁關(guān)店的局面，直至百麗國(guó)際退市前的最后一份財(cái)報(bào)顯示，2017財(cái)年（2016年2月29日至2017年2月28日），該公司在中國(guó)大陸市場(chǎng)減少鞋類自營(yíng)零售網(wǎng)點(diǎn)700家。

10年前曾對(duì)股東說(shuō)相信公司明天會(huì)更好的鄭耀，在2017年的年報(bào)中寫(xiě)道：面對(duì)鞋類業(yè)務(wù)的困境，本人心情十分沉重......為了保證本集團(tuán)長(zhǎng)青發(fā)展，全面啟動(dòng)戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型已經(jīng)迫在眉睫。

但“二次創(chuàng)業(yè)”并沒(méi)有到來(lái)。2017年4月底，百麗發(fā)布公告，宣布由高瓴資本集團(tuán)、鼎暉投資以及百麗國(guó)際執(zhí)行董事組成的財(cái)團(tuán)，向其提出私有化要約，總收購(gòu)價(jià)531億港元。百麗國(guó)際的兩大創(chuàng)始人董事局主席鄧耀和首席執(zhí)行官盛百椒均未參加私有化，將手中持有的百麗股份全部出售。

如今兩年后，百麗旗下運(yùn)動(dòng)鞋服業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)港交所的獨(dú)立上市，意味著百麗國(guó)際重返資本市場(chǎng)。

滔搏國(guó)際在招股說(shuō)明書(shū)中表示，目前滔搏業(yè)務(wù)與百麗國(guó)際集團(tuán)其他業(yè)務(wù)界限分明，業(yè)務(wù)處于不同發(fā)展階段，且商業(yè)模式不同，滔搏的上市將有利于公司整體發(fā)展戰(zhàn)略。目前滔搏國(guó)際的控股股東為百麗國(guó)際，百麗國(guó)際最終由智者創(chuàng)業(yè)(百麗集團(tuán)高級(jí)管理團(tuán)隊(duì))、HillhouseHHBH(高瓴資本)及SCBL(鼎暉投資)分別持有46.36%、44.48%及9.16%股權(quán)。

運(yùn)動(dòng)鞋服的機(jī)遇：資本市場(chǎng)愿意給予溢價(jià)

不僅百麗境遇不佳，一批老牌女鞋品牌也在苦苦掙扎。曾在中國(guó)市場(chǎng)占有率接近20%的達(dá)芙妮，從2014年至2018年連續(xù)四年虧損，市值相比最高時(shí)縮水超過(guò)95%；也曾是中國(guó)“真皮鞋王”的富貴鳥(niǎo)在今年破產(chǎn)退市后，又再遇首次資產(chǎn)拍賣流拍情況，不得不將破產(chǎn)資產(chǎn)打八折再次上架。

一批傳統(tǒng)皮鞋品牌的困境，也一定程度受到了運(yùn)動(dòng)風(fēng)潮對(duì)鞋服的影響。

安信證券的研報(bào)顯示，2018年中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服零售市場(chǎng)的零售總額達(dá)到2357億元，四年復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.8%，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到3923億元。

瑞銀大中華區(qū)消費(fèi)品行業(yè)研究主管彭燕燕也表示，“在調(diào)研的消費(fèi)者中，愿意在非運(yùn)動(dòng)場(chǎng)合穿著休閑服飾的比例是14%左右。可以看到在所有消費(fèi)者當(dāng)中，中國(guó)消費(fèi)者在非運(yùn)動(dòng)場(chǎng)合穿著運(yùn)動(dòng)服飾的需求也是非常強(qiáng)勁的。”

其實(shí)，從百麗國(guó)際退市前的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，就可看出皮鞋和運(yùn)動(dòng)服鞋品類的此消彼長(zhǎng)。

2017財(cái)年百麗國(guó)際的收入增長(zhǎng)2.2%至417億元，傳統(tǒng)鞋履收入則下滑10.0%至189.6億元，而運(yùn)動(dòng)和服飾業(yè)務(wù)收入增15.4%至227.5億元，其中耐克和阿迪達(dá)斯的銷售額增長(zhǎng)率為14.2%。雖然2017財(cái)年，百麗旗下鞋類自營(yíng)門(mén)店關(guān)閉700家，但同時(shí)新增運(yùn)動(dòng)、服飾自營(yíng)門(mén)店543家。

可以明顯看到，傳統(tǒng)皮鞋品類和運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品走向了兩級(jí)。在最新的招股書(shū)中，滔搏國(guó)際也指出，資本市場(chǎng)對(duì)于運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)的增長(zhǎng)潛力愈加認(rèn)可并給予溢價(jià)。自2017年6月百麗國(guó)際私有化以來(lái)，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服相關(guān)公司的估值顯著上升。