投資最難的技術不是賺取收益，而是控制風險。如果做不好風險管理，積累再多的財富都可能化為烏有，從1萬到1億可能需要一輩子，但從 1 億到 1 萬有時卻只需要一瞬間。

機構投資者經過長期的實踐檢驗，形成了投資范圍和倉位的嚴格限定，比如，銀行在投資債券的時候，只能投 AA 級以上債券，又比如保險投資單一股票不能超過總資產的 5 %。這些風控措施讓機構一般不至于血本無歸。

但個人投資者不僅投資知識不完善，而且缺少投資紀律，很容易把雞蛋放在一個籃子里，最后竹籃打水一場空。所以，避免財富斷崖式縮水的第一課，就是要學會識別有風險的籃子。

前些年監管相對寬松，金融創新產品不斷涌現，而且形式越來越復雜，別說一般個人投資者看不明白，很多專業機構投資者都是霧里看花。

我們總結了過去 20 年的投資大案，主要的投資陷阱有以下六種：

一是 P2P 非法集資。它們在互聯網平臺上，以高收益為誘餌，虛構項目信息，設立資金池，借新還舊，找權威人士站臺背書，空手套白狼。比如 e 租寶號稱是由集團下屬的融資租賃公司與項目公司簽訂協議，然后在ｅ租寶平臺上以債權轉讓的形式發標融資，融到資金后， 項目公司向租賃公司支付租金，租賃公司則向投資人支付收益和本金。但是根據 e 租寶總裁張敏在被關押期間交代，“e 租寶就是一個徹頭徹尾的龐氏騙局”，利用假項目、假三方、假擔保三步障眼法來制造騙局，其超過 95 % 的項目都是虛假的。

二是交易所非法集資。不同于 e 租寶空手套白狼，交易所非法集資往往有一定的實物和商品，但是會通過控制操作平臺價格，包裝產品，非法吸納資金。如昆明泛亞通過金屬現貨投資和貿易平臺，自買自賣，操控平臺價格，維持泛亞的價格比現貨市場價高 25 %~ 30 %，每

年上漲約 20 %，制造交易火爆的假象，然后借此包裝所謂“日金寶” 等誘人的高收益產品。但實際上每年漲價 20 % 只是為了讓交貨商不交保證金，并沒有帶來實際增量資金，投資者年化 13.5% 的日金寶理財收益，都是自己的本金或者新增投資者的本金，當新增資金放緩或者停止進入時，整個體系就會崩盤，投資者基本血本無歸。

三是實體項目非法集資。與前兩種非法集資套路相似，只是投資標的不同。實體項目非法集資表面假借實體項目進行融資，但實體項目的資質往往是包裝出來的，金玉其外敗絮其中。如 2007 年規模高達200 億的蟻力神案，當時他們要求繳納 1 萬元保證金，領取 2 大 1 小三箱螞蟻在家養殖，14 個半月后，公司約定對螞蟻進行回收，退還全部保證金并支付 3 250 元勞務費，看似穩賺不賠，但實際上大部分的螞蟻并沒有實際的功效，最終蟻力神資金鏈斷裂，企業破產，螞蟻無人回收，投資者連保證金都難以追回，更別談勞務費了。

四是外匯交易詐騙。中國法律規定大陸不得設立公司組織公民炒外匯，國內能夠炒外匯的正規渠道只有銀行。不少國內外匯交易平臺打著國外監管的旗號行騙，常見的手法是通過做市商機制進行后臺操控：在數據上造假，有的根本沒有參與外匯交易；在交易時滑點，使下單的點位和最后成交的點位有差距；甚至直接干擾交易，影響交易正常進行。如 2017 年 6 月，IGOFX 外匯平臺總代理卷款跑路，近 40萬名投資者約 300 億元“被騙”。實際上投資者的資金進入該平臺后并沒有真正參與外匯交易，平臺通過偽造交易數據，讓投資者獲得“盈利”，實際上是新開戶投資者的資金。

五是數字貨幣陷阱。比特幣的暴漲讓人們對數字貨幣充滿幻想， 但實際上，真正有應用價值的、基于區塊鏈技術的數字貨幣只是極少數，大多數數字貨幣是毫無實際應用價值的龐氏騙局。如某數字貨幣M 宣稱讓投資者有機會參與電影投資，共享票房收益。在一系列宣傳的誘導下，成功募資 50 億元，但幾個月之內價格已經歸零，官網也已打不開了，所謂的電影投資都是虛構的。

六是消費返利騙局。消費返利原本是一項常見的促銷手段，如今卻經常被包裝成投資騙局。比如被央視曝光的人人公益，號稱消費者、平臺、商家三方共贏，消費者每在平臺上消費 100 元會有 99 元分期返還，平臺將剩余 1 元用作公益，商家把消費額的固定比例交給平臺也可分期返利。實際上，平臺的返利并不是現金而是一種虛擬幣愛心豆， 真正取現的時候非常復雜，時間很慢，到最后根本取不出來。

這些不靠譜的投資品都有幾個共性：

第一，一般承諾固定收益。不管這些不靠譜的投資品具體形式如何，銷售人員在向投資者推銷的過程中一般會強調不會虧損，保證固定收益。但這只是理想化的，安全性和收益率是無法兼顧的，有收益必定有風險。

第二，收益率一般偏高。越不靠譜的投資品收益越是高得驚人， 以中晉為例，號稱有 10 %- 25 % 甚至 40 % 的高收益，遠超過市場平均收益率。有一個簡單的判斷標準：承諾超過 10 % 收益的短期產品基本上是騙局。

第三，底層資產不清晰。任何一種金融產品，不管包裝得多復雜，也一定有一個底層的實體資產，否則這個產品就是無源之水。底層資產不清楚，一定是基礎薄弱，上層產品隨時都會坍塌。

第四，初期回報還不錯。大部分騙局的背后是借新還舊、龐氏融資，這意味著初期必須讓資金先滾動起來，要讓初期投資者嘗到甜頭， 讓他們去宣傳，去拉新人進來。等到進來的人越來越多的時候，再卷款跑路，這對集資方是最有利的。

普通投資者常犯的五大錯誤：

投資之難在于市場瞬息萬變，“看不見的手”左右搖擺，充滿不確定性。即便是最牛的投資大師，也承認市場永遠是不可能準確預測的， 我們只能盡力接近市場的真相。股市上的“721 法則”就是一個很好的寫照，無論牛市還是熊市，能夠贏利的只有可憐的 10 %，而且這 10 % 的人經常輪換，大部分普通投資者都是虧損的。這主要是因為與專業投資者相比，普通投資者在投資過程中不可避免地受到人性的干擾， 經常會犯一些思維上的錯誤，最常見的是以下幾種：

第一，過度交易。過度交易是指無視客觀的收益和風險，過度頻繁地買入賣出的行為。通俗點說，就是管不住手。大部分普通投資者喜歡過度交易，根源是存在投機思想，根本沒有形成價值投資理念， 只想博取短線價差收益。市場一旦出現短期波動，他們就會頻繁操作， 快進快出。過度交易有的危害非常明顯，一方面，頻繁交易需要在短時間內做出決策，會使投資者神經高度緊張，稍有不慎就會做出錯誤的決定，追漲殺跌，等到結果不理想時就更加緊張，容易一錯再錯，陷入“非理性”的惡性循環中不能自拔。另一方面，高頻次的交易需要支付高昂的交易費用，影響投資收益。

美國曾有一項研究，綜合 1926 年到 1999 年的股票市場狀況，對比兩種策略的收益：一種策略是買入一直持有，另一種策略是用最好的分析師來進行擇時交易。結果顯示，擇時僅能夠在 1/3 的時間中打敗一直持有策略，說明哪怕是最專業的分析師過度操作也是很難跑贏市場的。原因很簡單，股市持續上漲是極個別現象，盤整和波動才是市場常態。頻繁交易往往會錯過最好的時機，這也是普通投資者時常感覺一買就跌、一賣就漲的主要原因。即使少數人過度交易能夠打敗市場，也只是運氣好而已。

第二，慣性思維。投資就像是相親，得看得順眼、認可其價值才會選擇投進去，在這個過程中，投資者很容易受到第一印象也就是所謂的“基準錨”的影響，從而不能準確地判斷未來的發展趨勢，錯失一些潛在的新機會。

騰訊就是一個很好的例子。騰訊當年剛在港股上市的時候，還遠沒有今天這么賺錢，很多人大呼“看不懂”：這個以企鵝為吉祥物的科技公司真的有盈利模式嗎？國際上似乎沒有對標公司、沒有成功經驗。一直到 2012 年、2013 年，還有很多人質疑：騰訊的漲勢是可以持續的嗎？ QQ（騰訊公司的即時聊天軟件）已經在走下坡路， 騰訊還能再創奇跡嗎？結果給了質疑者一個響亮的耳光。伴隨著移動互聯網的普及，騰訊推出的社交應用“微信”和娛樂應用“王者榮耀” 已經家喻戶曉，越來越多的人想買騰訊的股票，卻已是一股難求。機會永遠只留給洞察先機的人。一旦你能先人一步看清大勢，市場的回報是豐厚的。騰訊在港股上市時的價格是 3.7 元，現在，騰訊的股價已經超過 400 元。即便在 2014 年 6 月，騰訊的股價也不過 100 多元， 如果看清了移動互聯網的大趨勢，看清了微信紅包、“王者榮耀”背后的創新能力，依然可以從中分一杯羹。

第三，損失厭惡。普通投資者往往因為厭惡眼前的損失而導致未來更大的損失。

有一個行為經濟學的概念叫作“前景理論”：同樣是 10 元，贏回10 元獲得的正面情緒和損失 10 元感受到的負面情緒相比，總是負面情緒強過正面情緒，這也解釋了人們為什么不愿意承擔風險。人們之所以不愿意承擔風險，并不是出于理性的決策，而是在短期上的心理因素。也就是說，他們根本沒有理性地思考這樣做是否值得，是否能夠獲得長期回報。

假設你手中有兩只股票，一只漲了 10 元，另一只跌了 10 元。現在你急著用錢，必須賣掉一只，那么你會賣掉哪一只？調查顯示，大多數人會選擇賣掉上漲的股票。因為股票上漲是收益，不賺白不賺， 一定要先落袋為安，卻沒有考慮它繼續上漲的可能性。而股票下跌是損失，面臨損失是大多數人不可接受的，總希望它能漲回來避免損失， 如果賣掉就感覺損失永遠不可挽回了。事實上正確的操作應該是賣掉跌的股票，及時止損，不然損失越來越大的概率要更高。假設投資者投資某股票 10 萬元，股價跌去 20 %，剩余 8 萬元，這意味著股價需要再上漲 25 % 才能挽回損失。在虧損 20 % 的節點上沒有止損的話，一旦繼續下跌到只剩 5 萬元本金時，需要股價上漲 100 % 才能挽回損失， 概率會變得更低。

第四，缺乏組合。翻開任何一本經典的投資學教材，都可以看到馬科維茨的投資組合理論。所謂投資組合，就是把不同收益和風險的資產組合在一起，達到風險最小化、收益最大化的目標，通俗點說， 就是“ 把雞蛋放在不同的籃子里”。但遺憾的是，大部分普通投資者總是習慣于“把所有雞蛋放在一個籃子里”，在現在這個財富巨變的時代，單一的籃子已經不可能把你的雞蛋裝好，必須學會資產的多元化配置。

構建合理的資產配置組合，能夠有效降低風險，提高長期投資的收益率。不同的資產組合在一起絕不是簡單的物理反應，而是有效的化學反應。就像一杯咖啡，光有咖啡豆是不行的，還要學會加糖、牛奶，既可以壓住咖啡的苦味，又可以保留咖啡的醇香，這就是所謂的對沖思維，也是華爾街機構投資者最核心的能力。當然，中國目前的對沖工具還比較有限，無法做到完全對沖，但我們依然可以通過組合配置來降低資產的單一風險敞口，避免系統性崩盤的風險。

第五，盲目從眾。獨立思考難，獨立的逆向思考更難。人們在投資中很容易受到其他投資者行為的影響，一旦市場出現什么一致行動， 就不假思索地一哄而上，導致踩踏事件，也就是行為金融學里常說的羊群效應。羊群效應的結果一般就是集體陣亡，因為一旦大家蜂擁而上，資產價格就會在極短的時間內透支掉所有的漲幅，導致你一進去就買在高點。巴菲特的啟蒙老師本杰明·格雷厄姆曾說過“牛市是普通投資者虧損的主要原因”，說的就是這個道理，越是在牛市的時候，普通投資者越經受不住市場大勢的誘惑，盲目追漲，最后被套牢。當年48 塊錢的中石油就是這樣套牢了一批投資者。

投資是一場持久戰，俗話說“知己知彼，百戰不殆”，所以在上戰場之前，我們要先了解自己的不足。總的來說，過度交易、慣性思維、損失厭惡、缺乏組合、盲目從眾是普通投資者最常犯的錯誤。

本文整理自《精準投資》管清友著，中信出版集團出版，版權歸作者及本書所有，轉載請務必注明作品出處。

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