美聯(lián)儲

本周，超預期反彈的美國1月CPI數(shù)據(jù)、特朗普政府政策依舊是美聯(lián)儲官員討論的重點。

對于超預期反彈的1月CPI數(shù)據(jù)，多數(shù)美聯(lián)儲官員似乎并未過多表示擔心。有美聯(lián)儲官員認為，1月超預期反彈的CPI數(shù)據(jù)或為“季節(jié)性殘留（residual seasonality）”。

與之相比，美聯(lián)儲官員對特朗普政府政策似乎更為迷茫。多位美聯(lián)儲官員表示，目前尚不清楚特朗普政府政策所帶來的影響。

實現(xiàn)通脹2%目標的道路依然崎嶇

當?shù)貢r間2月20日，美聯(lián)儲理事庫格勒（Adriana Kugler）在一場演講中表示，她認為美聯(lián)儲應將短期借貸成本（short-term borrowing costs ）維持在目前的4.25%-4.5%不變，以適度限制經(jīng)濟和仍然高企的通脹。

“考慮到我們目前所面臨的風險平衡，我認為在一段時間內(nèi)維持聯(lián)邦基金利率不變是合適的。”庫格勒表示，就業(yè)下行的風險已經(jīng)減小，而通脹上行的風險依然存在。美國通脹距達到美聯(lián)儲2%的目標仍有距離，實現(xiàn)這一目標的道路依然崎嶇。

同日，亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，預計美聯(lián)儲將在2025年降息兩次。不過，圍繞這一預測的不確定性有所增加。

博斯蒂克認為，美聯(lián)儲中性利率大約在3%-3.5%之間，目前（貨幣政策）處于適度限制狀態(tài)。在到達所謂中性水平之前，美聯(lián)儲仍然有降息空間。盡管道路崎嶇，但他對通脹將回歸至美聯(lián)儲2%的目標感到有信心。

博斯蒂克認為，目前最大的風險依然是通脹。隨著通脹的下降，各項任務所面臨的風險已經(jīng)趨于平衡。因此，他對一種可能性更為敏感，即在不嚴重破壞勞動力市場的情況下，將通脹控制在2%。

圣路易斯聯(lián)儲主席穆薩萊姆（Alberto Musalem）在一場講話中表示，在降息100個基點后，目前的利率是“適度限制”的。至于降低利率，他希望能獲得更多關于通脹朝著2%下降的信心。目前，通脹進展停滯的風險大于就業(yè)市場大幅走弱的風險。如果政策或長期通脹預期上升導致通脹走高，那么維持“更具限制性的貨幣政策路徑”可能是合適的。

當?shù)貢r間2月19日，美聯(lián)儲副主席杰斐遜（Philip Jefferson）在一場演講中表示，他認為目前的貨幣政策是“限制性”的。在去年降息100個基點后，重返（通脹）目標的進程可能會有所顛簸。在經(jīng)濟強勁且勞動力市場穩(wěn)固（solid）的情況下，美聯(lián)儲可以花時間評估即將到來的數(shù)據(jù)，以進一步調(diào)整政策。

當?shù)貢r間2月18日，舊金山聯(lián)儲主席戴利（Mary Daly）在一場銀行會議上表示，政策需要保持限制性，直到通脹真正持續(xù)取得進展。在作出下一次調(diào)整前，需要通脹具有足夠的下行壓力。

當?shù)貢r間2月17日，費城聯(lián)儲主席哈克（Patrick Harke）在一場演講中表示，通脹依然高企，但在“彈性（resilient）”增長和就業(yè)市場平衡的背景下，通脹有望隨著時間的推移得到緩解。盡管不會承諾具體的時間，但他對通脹持續(xù)下降，政策利率在長期內(nèi)下降保持樂觀。

截至發(fā)稿，芝商所CME Group的數(shù)據(jù)顯示，市場預計美聯(lián)儲3月維持當前利率不變的可能性為94%，下調(diào)25個基點的可能性為6%；預計美聯(lián)儲2025年降息25個基點的可能性為28.3%，降息50個基點的可能性為33.2%。

1月CPI數(shù)據(jù)超預期反彈或為季節(jié)性殘留

本周多位美聯(lián)儲官員就超預期反彈的1月CPI數(shù)據(jù)發(fā)表看法。

當?shù)貢r間2月20日，芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比（Austan Goolsbee）在一場商會活動上表示，CPI數(shù)據(jù)不太好，個人消費支出價格指數(shù)（Personal Consumption Expenditures price index，PCE）數(shù)據(jù)可能同樣如此，但不會像CPI數(shù)據(jù)那樣嚴峻（sobering）。在政策、地緣政治和其他因素帶來的不確定前，整體（通脹）看起來相當不錯。

“我認為，目前最大的問題是，這一數(shù)據(jù)是代表了一種新趨勢，還是只是（降息）道路上的一個阻礙。”對于超預期增長的1月CPI數(shù)據(jù)，博斯蒂克表示。

沃勒表示，上周公布的數(shù)據(jù)（指美國1月CPI）有些令人失望，但強調(diào)更受美聯(lián)儲青睞的PCE數(shù)據(jù)可能不會這么令人擔憂。此外，沃勒認為，在過去幾年中，年初的通脹數(shù)據(jù)似乎更高，這一模式引發(fā)了關于通脹數(shù)據(jù)是否具有“季節(jié)性殘留（residual seasonality）”的質(zhì)疑，意味著統(tǒng)計學家可能沒有完全修正某些價格中一些明顯的季節(jié)性波動。

“目前數(shù)據(jù)不支持降低政策利率，但如果2025年的情況和2024年相似，在今年某個時候降息將是合適的。”沃勒說道。

美國勞工統(tǒng)計局2月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國1月CPI同比上漲3%，高于市場預期的2.9%，前值為2.9%；核心CPI同比上漲3.3%，高于市場預期的3.1%，前值為3.2%。環(huán)比看，美國1月CPI上漲0.5%，高于市場預期的0.3%，前值為0.4%；核心CPI上漲0.4%，高于市場預期的0.3%，前值為0.2%。1月PCE數(shù)據(jù)將于當?shù)貢r間2月28日公布。

特朗普政府關稅等政策引發(fā)擔憂

本周有美聯(lián)儲官員表達對特朗普政府關稅等政策的擔憂。

古爾斯比表示，他有點擔心大規(guī)模關稅政策可能造成嚴重的供應沖擊，從而加劇通貨膨脹，“這取決于（關稅政策）將適用于多少國家，以及（政策）強度。”

博斯蒂克表示，目前一些重要因素的走向存在很多不確定性。他提到，貿(mào)易、移民、能源和財政政策可能發(fā)生變化。一些商界人士對稅和監(jiān)管政策可能發(fā)生的變化感到樂觀，但對貿(mào)易和移民政策的變化感到焦慮。

“我不想假設任何事情，”博斯蒂克說，并指出他對一切“感到擔憂”。

戴利表示，特朗普政府的關稅、移民、稅收或其他政策可能會促進或減緩經(jīng)濟增長、勞動力供應或通脹，這取決于（政策的）細節(jié)和它們的“范圍、幅度和時機”。特朗普政府發(fā)布的大量行政命令和政策聲明造成了很多不確定性，目前并沒有足夠的信息讓美聯(lián)儲作出反應。

當?shù)貢r間2月17日，美聯(lián)儲理事沃勒（Christopher Waller）在一場講話中表示，他的基本觀點是，征收關稅將僅僅使價格小幅（modestly）上升，且不會持續(xù)。因此，在制定貨幣政策時，他傾向于盡量考慮（looking through）這些影響。關稅的影響可能比他預期的大，但需要記住的是，其他正在被討論的政策可能有著積極的供應影響，給通脹帶來下行壓力。

哈克表示，目前尚不清楚新的經(jīng)濟政策和優(yōu)先事項對通脹產(chǎn)生的影響。

據(jù)央視新聞報道，當?shù)貢r間2月14日，美國總統(tǒng)特朗普稱，最早將于4月2日對進口汽車征收關稅。特朗普對這一關稅計劃暫未透露更多細節(jié)；13日，特朗普宣布，他已決定征收“對等關稅”，即讓美國與貿(mào)易伙伴彼此征收的關稅稅率相等，并稱將考慮對使用增值稅制度的國家加征關稅。

特朗普10日簽署文件，宣布對所有美國進口鋼鐵和鋁征收25%的關稅，并聲稱將對芯片、汽車、藥品等產(chǎn)品征收所謂的“對等關稅”。加拿大、德國、日本等美國盟友對此表示反對，認為上述關稅措施將破壞多邊貿(mào)易體制，阻礙世界經(jīng)濟發(fā)展，美國及其貿(mào)易伙伴都將因此遭受巨大損失。