國家統計局12月16日公布11月國民經濟運行情況相關數據。

11月份，社會消費品零售總額43763億元，同比增長3.0%；環比增長0.16%。1-11月份，社會消費品零售總額442723億元，同比增長3.5%。

1-11月份，全國固定資產投資（不含農戶）465839億元，同比增長3.3%。11月份，固定資產投資（不含農戶）環比增長0.10%。

在同日舉行的國新辦新聞發布會上，國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司負責人付凌暉表示，在宏觀政策組合效應持續釋放的作用下，11月份，生產較快增長，需求繼續擴大，就業物價總體穩定，樓市和股市趨于活躍，市場預期持續改善，新質生產力穩步發展，經濟運行延續回升態勢。但是也要看到，國際環境更趨復雜和不確定，國內有效需求不足、部分企業經營困難。下階段，要實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，加快科技創新和產業創新融合發展，推動經濟持續回升向好，有效保障和改善民生。

“雙十一”網購分流影響，11月社零同比增速有所回落

11月份，社會消費品零售總額43763億元，同比增長3.0%，比上月回落1.8個百分點，環比增速（0.16%）弱于季節性（過去10年同期社零季調環比增速均值為0.60%）。前11月，社會消費品零售總額442723億元，同比增長3.5%，與1-10月持平。

11月社零同比增速有所回落，主要原因之一是“雙十一”網購分流影響。付凌暉指出，受“雙十一”網購啟動時間提前的影響，部分商品銷售分流到10月份，相應11月份市場銷售增速有所回落。

民生銀行首席經濟學家溫彬指出，11月消費增速整體回落，一方面由于脈沖式的“以舊換新”政策效應略有下降，另一方面，則由于居民加杠桿意愿仍然薄弱。盡管11月全國城鎮調查失業率持平于5.0%，保證了居民工資性收入，存量房貸利率下調降低了居民還款支出，但11月居民短期貸款減少370億元，同比多減964億元，顯示居民消費行為仍偏于謹慎。中央經濟工作會議提出要“大力提振消費”，政策力度有待進一步加強。

不過，付凌暉也表示，如果從10-11月份兩個月社會消費品零售額整體情況看，仍然明顯快于三季度增長。市場銷售回升態勢沒有改變。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，市場銷售回升態勢延續，背后是主要是受耐用消費品以舊換新政策牽動，以及一攬子增量政策出臺后，消費信心也有一定改善。同時，11月社零數據不乏結構性亮點，一是當月汽車零售額同比增長6.6%，增速較上月加快2.9個百分點，家電零售額同比增速雖在透支效應擾動下有所放緩，但仍保持22.2%的高速增長水平。二是11月樓市繼續回暖，帶動涉房消費明顯改善。

投資增速整體平穩，制造業投資增速仍在高位

1-11月份，全國固定資產投資（不含農戶）465839億元，同比增長3.3%，較1-10月份小幅回落0.1個百分點。扣除房地產開發投資，1-11月全國固定資產投資增長7.4%。

分領域看，基礎設施投資同比增長4.2%，制造業投資增長9.3%，房地產開發投資下降10.4%。全國新建商品房銷售面積86118萬平方米，同比下降14.3%，降幅比1-10月份收窄1.5個百分點；新建商品房銷售額85125億元，下降19.2%，降幅收窄1.7個百分點。

王青認為，1-11月份固定資產投資增速略有回落，主要是受房地產投資降幅加大影響。

前11月，狹義基建投資增速（4.2%）較前10月小幅回落0.1個百分點，廣義基建投資同比增長9.4%，與1-10月大體持平，溫彬表示，廣義基建勢頭好于狹義基建，顯示出水、電、燃氣等中央主導的基建投資增速較快。

銀河證券指出，從項目資金端來看，目前專項債和超長期特別國債已基本發行完畢，主要是存量項目和資金撥付帶動投資回升。后續關注2025年專項債“提前批”的下達時間和下達額度，以及12月人大常委會是否會審議新增超長期特別國債額度，以上兩項政策有望續接當前至明年兩會期間新增項目資金的“空窗期”。

溫彬認為，一攬子增量政策中，基建投資是重要一環。但在經歷了9月和10月的連續回升之后，11月基建投資出現放緩，弱于市場預期。究其原因，應與地方政府債務壓力仍待緩解，以及基層“三保”壓力仍然巨大有關。

1-11月，制造業投資增速與1-10月持平，依然維持高位。王青認為，背后是近期穩增長政策加碼，重大制造業投資項目建設加快推進，以及7月安排超長期特別國債資金支持大規模設備更新等因素影響。

同時，1-11月高技術產業投資增長較快，王青表示，背后原因是各地積極培育壯大新質生產力，加大科技創新投入力度，積極搶占產業發展高地，帶動高技術產業投資增長。

1-11月，房地產開發投資下降10.4%，降幅較1-10月擴大0.1個百分點，投資端依然疲弱。

據銀河證券測算，11月房地產開發投資同比增速-11.56%（前值-12.31%），邊際增速降幅收窄。年底集中拿地跡象再次出現（100城土地成交面積延續上月回升趨勢，環比增速擴大至20.2%），后續集中拿地能否轉換為新增開發投資，仍需重點關注土儲專項債、貨幣化安置100萬套城中村改造的政策落地情況。

下階段社零同比增速有望回升，房地產投資降幅或收窄

光大銀行金融市場部宏觀分析員周茂華認為，從數據看，11月經濟數據最大特點是“穩”，但從歷史角度看，消費增速偏低，支出弱于生產供給，物價水平偏低，影響企業整體盈利表現；房地產投資持續收縮，整體表現低迷。政策指向需要加大消費和內需復蘇支持力度，適度增加公共支出強度，繼續實施好穩樓市政策措施，促進供需加快平衡，暢通內循環。

展望下階段消費表現，王青認為，支持耐用消費品以舊換新政策的促消費效應會持續到年底，另外，11月樓市繼續回暖也有助于改善消費信心。預計受去年同期實際基數進一步大幅下沉以及消費動能改善帶動，加之“雙十一”提前對居民消費節奏的擾動退去，12月社零同比增速有望回升至4.5%左右。

投資方面，機構認為，基建投資和制造業投資會繼續處于較高增速，中銀證券分析，12月基建投資增速或仍承壓，但是在新增地方政府10萬億元化債額度以及2025年提高赤字率的政策帶動下，預計基建投資增速整體將保持平穩。

房地產投資方面，王青認為，在“白名單”項目貸款撥付加速支持下，年底前房企開發貸投放進度將顯著加快，房地產開發資金來源中的銀行貸款將延續改善，有望推動12月當月房地產投資同比降幅收窄。