近年來，國家持續完善創新創業創投政策體系。2024年6月，國務院發布《促進創業投資高質量發展的若干政策措施》，提出要推動國有資本成為更有擔當的長期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出等相關政策措施。9月，國務院常務會議進一步強調，要完善創投發展的政策環境，調動各類資本參與創業投資的積極性。國務院國資委也明確提出，要探索建立更加包容審慎的新產業新業態新模式國資監管體系，支持國有企業大膽試錯。

10月24日，深圳市委金融辦發布了《深圳市促進創業投資高質量發展行動方案（2024—2026）（公開征求意見稿）》（簡稱“深圳行動方案”），首次在全國范圍內提出要發展“大膽資本”，引領創投機構投早、投小、投科技，引起了市場廣泛關注。

深圳“大膽資本”的實踐探索

深圳行動方案提出，到2026年要形成萬億級政府投資基金群、千億級“20+8”產業基金群、百億級天使母基金和種子基金群，全面激發社會資本活力，力爭經備案的股權投資及創業投資基金超過1萬家。

深圳將在引領發展“大膽資本”、培育壯大“耐心資本”、吸引集聚“國際資本”、大力發展“產業資本”、打通創投行業“循環梗阻”、提供行業發展“最優服務”等六大方面重點發力。這一目標的提出，標志著深圳在推動創投發展方面進入了新階段。

在制度創新層面，深圳從多個方面進行了破題，比如：構建投資容錯和盡職免責機制，為國資創投機構松綁減負；實行差異化考核監督制度，區分基金屬性，對早期科技投資基金設置更具包容性的考核指標；優化返投政策，對種子期、天使期等早期基金探索取消返投時序進度和資金規模等要求，提高投資靈活性；爭取私募股權和創業投資份額轉讓試點落地，形成“技術產權交易+股權投資對接+份額轉讓退出”三位一體的全鏈條服務體系，助力技術要素與資本要素銜接貫通。

在實際操作層面，深圳已經開展了一系列探索。例如，深圳市科技創新種子基金就體現了多項創新：一是將基金存續期延長至15年，突破了傳統5-10年的慣例；二是允許國資背景投資機構出資比例最高達到100%；三是設立了科技創新種子基金風險補償方案，將種子期企業或項目作為保險標的，利用科技保險機制來分擔被投項目的科技成果轉化風險。

在市場化運作方面，深圳依托“20+8”產業集群搭建基金體系，統籌引導資金投向。公開數據顯示，截至2024年10月，第一、二批“20+8”產業基金已完成遴選，合計基金規模約350億元。同時創新母基金管理模式，在管理費、超額收益等方面設置靈活的激勵機制，在出資方式上采取市區引導基金聯動，政府統籌出資比例最高70%，且激勵機制也相當有吸引力，管理費上浮比例最高50%，引導基金超額收益讓利最高100%，吸引了眾多優質管理人。

此外，深圳還積極探索設立雙幣基金、CVC專業母基金等創新模式。如組建河套深港科技創新合作區跨境雙幣早期母基金和系列專業子基金，投資粵港澳大灣區科創企業，有助于促進粵港兩地創新資源對接；面向CVC機構的專業化母基金，則可以推動產業鏈協同創新。這些創新實踐為完善創投工具箱提供了有益經驗。

在配套支持方面，深圳建立了全方位的服務體系。在退出機制上，支持創投機構通過IPO、并購重組、份額轉讓等多種方式退出，并推動設立S基金（二級市場投資基金）促進份額轉讓；在營商環境上，完善屬地私募創投會商服務，建立會商線上“一網通辦”平臺。這些措施形成了完整的政策閉環，有效提升了創投生態的整體效能。

發展“大膽資本”需要關注的問題

在“大膽資本”快速發展的過程中，需要關注和平衡多個方面的問題。

首先是體制機制的持續優化。國有資產監管與創投發展需要找到更好的結合點，在確保國有資產安全的同時，為創新創業投資提供更大空間。深圳等地在容錯免責機制方面的探索已經取得積極進展，未來可以進一步細化操作標準，提升執行效率。同時，考核評價體系也需要與早期科技投資的特點更好地匹配，形成更加科學的評價機制。

在市場運作層面，創投行業正面臨新的發展機遇與挑戰。當前市場各方的投資決策更趨審慎，募資和退出節奏有所放緩。據統計，2023年中國股權投資市場募資規模有所調整，但這也為市場優化結構、提質增效創造了條件。

人才隊伍建設也需要持續加強，尤其是在硬科技等專業領域，可以通過多種方式培養和引進既懂技術又懂投資的復合型人才。

此外，風險管理體系也需要不斷完善。創新項目投資本身具有前瞻性和探索性特征，需要建立與之相適應的風險管理機制。這既包括投資決策的科學性，也包括投后管理的有效性。通過建立健全相關制度，可以更好地平衡創新發展與風險防控的關系，推動創投行業行穩致遠。

做大做強“大膽資本”的對策建議

首先要進一步完善制度環境。建議加快制定統一規范的容錯免責制度，明確免責情形和標準，重點是厘清盡職免責與失職失責的界限，建立科學的判斷標準和程序。在考核機制方面，建議建立更符合創投規律的指標體系，如對早期科技投資基金可以弱化短期回報要求，更多考核其創新帶動效應。

在資金募集方面，除了擴大政府引導基金規模外，還應積極拓展其他資金來源。一是鼓勵保險資金、養老金等長期資金參與創投，可以借鑒深圳引入平安、太平等險資的經驗；二是支持創投機構發行創投債券、科創票據等創新工具；三是設立創投風險補償基金，合理分擔創新風險。同時，要優化母基金運作模式，提高資金使用效率。

運作模式的優化也很重要。要堅持市場化遴選管理人，引入優質創投團隊；創新投資方式，探索“投貸聯動”、“投保聯動”等模式；加強投后管理，建立專業化投后服務體系。針對硬科技領域，建議建立專業化投資平臺，配備具有相關背景的投資團隊，提供更有針對性的投資服務。

風險管控體系需要進一步強化。建議建立全面風險管理體系，完善投前盡職調查、投后監督等制度；設立風險預警機制，及時發現和處置風險；加強合規管理，防范道德風險。同時，要建立科學的項目評估體系，提高投資決策的科學性。

人才和服務支撐體系是創投行業發展的重要基礎。建議通過多維度舉措構建完善的人才培養和服務生態：一方面，加強與高校、科研機構的深度合作，建立創投人才培養基地，開設專業課程，培養具備金融、科技、管理等多領域知識的復合型人才。另一方面，創投機構要建立市場化的人才評價和激勵機制，采用包括基礎薪酬、跟投機制、長期激勵在內的多層次薪酬體系，吸引和留住優秀人才。

同時，要大力培育和引進專業化的投行、會計、律所等中介服務機構，打造覆蓋投前、投中、投后全生命周期的服務網絡。

此外，還要注重產業研究能力建設，組建專業的研究團隊，建設產業、技術、市場等領域的綜合數據庫，為投資決策提供有力支撐。

未來創投行業將呈現四個重要趨勢

立足當前改革實踐，深圳“大膽資本”的探索已經展現出良好發展態勢，筆者認為，未來創投行業將呈現四個重要趨勢：國有資本將通過完善容錯免責機制，在創投市場發揮更加積極的作用；創投工具將更加豐富多元，如雙幣基金、CVC母基金等創新模式將進一步發展；跨區域合作將持續深化，推動創新資源高效流動；專業化投資生態將不斷完善，投資效率和風險管理能力將顯著提升。

為把握發展機遇，各地需要堅持市場化方向，避免過度干預；立足本地特色，探索差異化發展路徑；要注重長效機制建設，在制度供給、政策支持、人才培養等方面持之以恒，久久為功；要加強風險防范，在鼓勵創新的同時，也要建立科學的風險管理體系，確保創新投資在可控范圍內進行。

展望未來，期待通過政府、市場、社會各方協同努力，推動“大膽資本”做大做強，為中國經濟高質量發展注入新動能。

（作者王鴻鷺系上海交通大學安泰經濟與管理學院博士后研究員）