終止新三板掛牌六年多后，華中地區民營口腔老大要沖刺港股上市。

近日，武漢大眾口腔醫療股份有限公司（簡稱“大眾口腔”）向港交所提交上市申請書，獨家保薦人為海通國際。據弗若斯特沙利文的資料，按2023年所得收入計，公司在華中地區所有民營口腔醫療服務提供商中居第一位。按2023年凈利潤計，公司在中國所有民營口腔醫療服務提供商中排名第三，按截至2023年12月31日經營中口腔醫療機構數量計，排名第五。

大眾口腔在招股書指出，華中是全國民營口腔醫療服務市場的重要組成部分，而在該人口稠密地區仍有不計其數的需求未被滿足。公司計劃于未來五年，以收購收購目標大多數股權的方式，收購約40家至65家口腔醫療機構，新建80至100家口腔服務機構。

81家口腔醫療機構，集中鄂湘兩省

大眾口腔2007年成立于武漢，2015年5月曾在新三板掛牌，2018年4月自愿終止掛牌。對于終止掛牌的原因，大眾口腔給出的一個解釋是，當時正在尋求在其他證券交易所（包括聯交所）的機會。

大眾口腔以小區為中心的口腔醫療護理為特色，專注于在客戶家門口提供服務，業務包括綜合牙科服務、口腔種植服務和口腔正畸服務。招股書顯示，其口腔醫療機構數由截至2021年1月1日的67家增至截至2024年6月30日的81家，其中包括4家口腔醫院、 70家口腔門診部和7家口腔診所，分布于湖北、湖南兩個省份內的8個城市。

醫療服務行業向來有“金眼、銀牙、銅骨頭”的說法，國內在“銀牙”賽道已經跑出了通策醫療這樣的龍頭企業。弗若斯特沙利文數據顯示，2023年， 中國口腔醫療服務市場的市場規模為1446億元，其中中國民營口腔醫療服務市場的市場規模于2023年為1015億元。同年，華中地區民營口腔醫療服務市場占中國民營口腔醫療服務市場的市場份額達16.9%。

在大眾口腔所在華中地區，民營口腔醫療服務市場的市場規模于2023年達到172億元，預計將于2023年至2028年以6.8%的復合年增長率增長，至2028年達人民幣239億元。

大眾口腔在招股書指出，華中是全國民營口腔醫療服務市場的重要組成部分，而在該人口稠密地區仍有不計其數的需求未被滿足。公司計劃于未來五年，以收購收購目標大多數股權的方式，收購約40家至65家口腔醫療機構，新建80至100家口腔服務機構。

不得不提的是，整個口腔醫療服務市場面臨的競爭也十分激烈。大眾口腔在風險因素中提到，就2023年的總收入而言，公司在中國民營口腔醫療服務行業的市場份額僅為0.4%。隨著中國民營口腔醫療服務行業的快速發展，預計新進入該行業的市場參與者將持續增加，并在未來展開競爭。華中地區的口腔醫療服務提供商近年面臨收入增長放緩及出現波動的情況，原因包括疫情后經濟復蘇慢于預期，客戶對口腔醫療服務的消費意愿減弱。

上半年凈利下降9%，稱集采刺激口腔種植服務需求

財務方面，2021年至2023年，大眾口腔收入分別為3.81億元、4.09億元和4.42億元，期內利潤分別為1473.8萬元、5745萬元、6703.8萬元。武漢大眾醫院是大眾口腔醫療服務網絡中最大的口腔醫療機構。2021年至2023年，其收入分別占公司同期總收入的 7.6%、6.6%、6.6%。

2024年上半年，大眾口腔收入2.05億元，同比下降約4%，期內利潤2924.5萬元，同比下降約9%。對此，大眾口腔稱，疫情后經濟復蘇慢于預期帶來負面影響，以及國家集中采購政策及業內激烈競爭對口腔醫療服務提供商造成價格下行壓力。

大眾口腔財務數據

上述“集中采購政策”是指2022年9月發布的《開展口腔種植醫療服務收費和耗材價格專項治理的通知》《口腔種植體系統省際聯盟集中帶量采購公告》等政策文件。三級公立醫院種植牙醫療服務部分的價格調控目標確定為4500元，調控目標的直接作用對象是公立醫療機構，民營醫療機構仍按規定自主定價；口腔種植體系統集采的中選產品平均價格降至900余元，與集采前中位采購價相比，平均降幅55%。

“牙茅”通策醫療也曾直言種植牙集采對行業的影響。通策醫療在2023年財報指出，集采后種植牙數量確實有明顯提升，公司沒有料到的是，幾乎所有消費領域出現了“拼多多”效應。集采后的輿論誤區是把種植牙變成了簡單的商品買賣。

大眾口腔稱，隨著國家集中采購政策的實施，公司調整了口腔種植服務的價格。因此，每顆種植牙的平均開支由截至2022年度的8460元減少至截至2023年度的6004元。平均開支由2023年上半年的6354元減少至2024年上半年的5797元。這些監管性定價管制措施及集中采購政策可能會進一步影響口腔醫療服務（尤其是口腔種植服務）的定價。

集采對于口腔醫療服務機構而言也并非都是負面影響。大眾口腔還提到，近年來，新建口腔醫療機構的月度盈虧平衡期縮短，原因之一是實施國家集中采購政策后，牙科耗材采購成本減少。此外，以口腔種植業務為例，該業務板塊的收入由2022年度的1.17億元增加至2023年的1.23億元。

大眾口腔稱，主要是由于國家集中采購政策實施后刺激了口腔種植服務的需求，導致口腔種植服務的就診人次顯著增加。此增長在一定程度上被2023年中為響應國家集中采購政策實施而對口腔種植服務進行的價格調整所抵消。

毛利率方面，大眾口腔由2022年度的36.3%增加至2023年度的38.1%，主要是由于2023年收入的上升幅度超過銷售成本的上升幅度，受惠于營運效率提升。

三年半廣告及推廣開支超1億元，十月完成超1.21億元回購

牙醫是每家口腔醫療機構的核心資源。截至2024年6月30日，大眾口腔共有281名牙醫在其口腔醫療服務網絡執業，其中共有13名主任牙醫、19名副主任牙醫及123名主治牙醫， 占牙醫總數超過55%。

口腔醫療服務機構2021年至2024年上半年，大眾口腔的銷售及分銷開支分別為3485.7萬元、4170.9萬元、4468.7萬元及2287.4萬元。其中，廣告及推廣開支分別為2618.8萬元、3444.5萬元及3715萬元及1883.8萬元。按此計算，前三年開支總額近1億元，三年半的廣告及推廣開支總額達到1.17億元。

大眾口腔廣告及推廣開支

控股股東方面，截至最后實際可行日期，大眾口腔由姚雪、沈洪敏及中山醫療投資分別直接持有約1.24%、1.17%及81.32%，而中山醫療投資則由姚雪及沈洪敏分別持有約44.11%及31.38%。根據姚雪及沈洪敏于2014年6月3日訂立的一致行動協議，姚雪及沈洪敏同意就其于中山醫療投資及大眾口腔的投票權采取一致行動。因此，姚雪、沈洪敏、中山醫療投資被視為一組控股股東。

姚雪60歲，是公司的創始人，目前擔任公司董事會主席及執行董事。姚雪本人曾在西安楊森制藥有限公司、珠海聯邦制藥股份有限公司、湖北普康醫藥有限公司、南京醫藥湖北有限公司等公司任職，自2020年12月起擔任南京醫藥湖北有限公司（簡稱“南藥湖北”）的董事會主席。

沈洪敏61歲，于2014年12月加入大眾口腔，曾與姚雪一樣在西安楊森、珠海聯邦、南藥湖北等任職，目前主要負責集團日常營運及管理，同時擔任邵陽醫院、郴州醫院及荊州大眾的董事。招股書資料顯示，南藥湖北是南京醫藥股份有限公司（600713.SH）的附屬公司，由南京醫藥股份有限公司及中山醫療投資分別持有51%及49%。南藥湖北主要從事醫藥產品批發業務，2023年度錄得收入約54億元。

股份回購以及減資完成后的股權結構

值得一提的是，港股招股書發布之前，大眾口腔購回中元九派、朱超、中信證券投資、致道資本、李建生及王青松持有的全部股份，總代價為1.21億元。招股書顯示，據訂約方參照其先前投資協議所協議，該代價等于其原始投資成本加溢價及扣除已派付股息，并于2024年10月8日悉數結清。大眾口腔并未披露具體原因，僅稱由于部分投資者的商業原因。