隨著符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計(jì)定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生演變，M1的統(tǒng)計(jì)口徑迎來調(diào)整。

12月2日晚間，中國人民銀行宣布，決定自統(tǒng)計(jì)2025年1月份數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑。修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金納入M1

市場對(duì)M1調(diào)整已有預(yù)期。

目前，M1口徑包括流通中貨幣M0和單位活期存款。截至2024年10月末，現(xiàn)行口徑M1規(guī)模63.3萬億元，同比增速-6.1%。修訂后的M1進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

央行行長潘功勝6月在陸家嘴論壇上曾表示，我國M1統(tǒng)計(jì)口徑是在30年前確立的，隨著金融服務(wù)便利化、金融市場和移動(dòng)支付等金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計(jì)定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生了重大演變，需要考慮對(duì)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行動(dòng)態(tài)完善。個(gè)人活期存款以及一些流動(dòng)性很高甚至直接有支付功能的金融產(chǎn)品，從貨幣功能的角度看，需要研究納入M1統(tǒng)計(jì)范圍，更好反映貨幣供應(yīng)的真實(shí)情況。

對(duì)于本次將個(gè)人活期存款納入M1，央行在記者問中指出，在創(chuàng)設(shè)M1時(shí)，我國還沒有個(gè)人銀行卡，更無移動(dòng)支付體系，個(gè)人活期存款無法用于即時(shí)轉(zhuǎn)賬支付，因此未包含在M1中。而隨著支付手段的快速發(fā)展，目前個(gè)人活期存款已具備轉(zhuǎn)賬支付功能，無需取現(xiàn)可隨時(shí)用于支付，與單位活期存款流動(dòng)性相同，應(yīng)將其計(jì)入M1。

對(duì)于將非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金納入M1，央行則表示，其可以直接用于支付或交易，具有較強(qiáng)的流動(dòng)性，也應(yīng)納入M1。

調(diào)整后M1同比增速長期波動(dòng)將更穩(wěn)定

央行表示，將于2025年1月份數(shù)據(jù)起開始按修訂后口徑統(tǒng)計(jì)M1，預(yù)計(jì)將于2月上旬向社會(huì)公布。在首次公布的同時(shí)，還將公布2024年1月份以來修訂后的M1余額和增長速度數(shù)據(jù)。

華泰證券指出，統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整將推升10月M1同比增速3.8個(gè)百分點(diǎn)至-2.3%。從2019年1月起，央行要求非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金全部集中存管，在央行資產(chǎn)負(fù)債表記為“非金融機(jī)構(gòu)存款”。截至今年10月，支付機(jī)構(gòu)客戶備付金余額為2.4萬億元。同時(shí)，調(diào)整前口徑M1余額為63.3萬億元，個(gè)人活期存款為39.4萬億元。由此，調(diào)整口徑后的M1余額將為105.1萬億元，同比降幅將從調(diào)整前的6.1%收窄至2.3%，即M1同比增速將上升3.8個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，口徑調(diào)整后的M1同比增速仍然偏弱，主要反映企業(yè)盈利承壓、以及財(cái)政支出增長偏弱的影響。

中信證券認(rèn)為，“調(diào)整后M1增速”絕對(duì)值始終高于原規(guī)則下的M1增速，同時(shí)長期波動(dòng)也更為穩(wěn)定，同時(shí)M2與M1的增速剪刀差在2024年10月亦由13.60%下降至9.83%；雖然“調(diào)整后M1”指標(biāo)較原M1在絕對(duì)數(shù)值上有一定優(yōu)化，但其仍不能掩蓋目前經(jīng)濟(jì)信用環(huán)境整體偏弱的狀態(tài)，復(fù)盤來看今年以來“調(diào)整后M1增速”仍呈持續(xù)下行的趨勢(shì)并回落至負(fù)區(qū)間，同時(shí)M2與其剪刀差仍處于較高水平；此外，調(diào)整后的M1指標(biāo)在經(jīng)濟(jì)預(yù)測上仍對(duì)PPI、工業(yè)產(chǎn)成品存貨等指標(biāo)有較好的指引效果。

新口徑下M1數(shù)據(jù)影響幾何

M1對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的領(lǐng)先作用會(huì)發(fā)生哪些變化，成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。

銀河證券認(rèn)為，新口徑M1與當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)基本面更貼切。金融數(shù)據(jù)具有前瞻性，對(duì)預(yù)測經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有重要意義，新口徑的M1由于其更全面反映即時(shí)消費(fèi)能力以及波動(dòng)性顯著降低，能更好地預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)、通脹水平。原口徑M1與新口徑M1同時(shí)在10月出現(xiàn)拐點(diǎn)，上行趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)。目前支持M1上行的因素包括：地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)、企業(yè)預(yù)期改善帶來資金活化程度提升、手工補(bǔ)息影響減弱。

“老口徑M1增速波動(dòng)主要是單位活期主導(dǎo)，單位活期波動(dòng)主要受企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流影響，所以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)更敏感，對(duì)企業(yè)經(jīng)營盈利也有較好映射，所以資本市場關(guān)注也有較好的前瞻作用，所以市場關(guān)注度較高。今年M1增速的明顯下行，有部分是手工補(bǔ)息整改的影響，導(dǎo)致波動(dòng)幅度有些失真，但估計(jì)者這一影響在10月份消退，所以新口徑M1準(zhǔn)備適時(shí)推出。”招商證券銀行團(tuán)隊(duì)指出，口徑調(diào)整本身不影響經(jīng)濟(jì)本身。新口徑增速波動(dòng)幅度下降，但趨勢(shì)大概率和老口徑一致，所以對(duì)市場信號(hào)意義仍在。M1增速回升是經(jīng)濟(jì)活躍度回升的映射，利好資本市場情緒，有利于緩和銀行息差壓力，中收回升，結(jié)算性負(fù)債和中收占比高的銀行會(huì)更受益。