圖蟲創意/供圖 趙夢橋/制表 翟超/制圖

10月8日，滬深指數達到了短期內最高點后，行情隨即走出寬幅震蕩行情。10月8日至今，滬指整體跌幅約6.38%，深證成指跌幅約9.19%，創業板指則跌超14%。

在調整期間，有接近三成的主動權益類基金繼續接力上漲，多只重倉北交所板塊的產品和投向芯片、半導體以及軍工行業的基金超越了10月8日創下的前期高點，而同期消費板塊和周期資源股則略顯遜色，經過一個多月的行情演繹，主動權益類基金業績差距最高達到了66%。

值得一提的是，當下基金經理對芯片、半導體板塊的后續行情依舊保持樂觀，但對北交所的后市觀點卻較為謹慎，有基金經理從估值方面已有了“恐高”情緒，并認為北交所個股在情緒轉向時也會面臨較大波動。因此，北證50更適合風險偏好較高，能承受股價大幅波動的投資者參與。

近三成基金保持強勢

據Wind數據統計，截至11月22日，納入統計的近4500只主動權益類基金中，凈值超越10月8日高點的約有1229只，占比約為27.3%。且在此期間漲幅居前的基金具備較為明顯的行業特征，北交所主題產品和重倉芯片、軍工板塊的基金表現出色。

從增幅來看，自10月8日以來漲幅居前的基金多被北交所主題產品包攬。易方達北交所精選兩年定開、華夏北交所創新中小企業精選兩年定開兩只產品均以超過50%的漲幅領跑，景順長城基金、中信建投以及匯添富和大成基金相關產品跟隨其后，非北交所主題基金僅有銀華數字經濟以43%的漲幅排名較為靠前。

截至三季度末，銀華數字經濟前十大重倉股包括了道通科技、達夢數據、傳音控股、海光信息以及拓荊科技等科技股?；鸾浝硗鯐源ㄔ诩緢笾斜硎?，國家政策重點支持下，重點看好半導體國產替代、信息技術國產化、國防科技等領域。

“隨著全球半導體補庫存周期告一段落，我們規避順周期，結構性看好國產替代，看好國內先進制程突破帶動的晶圓制造、半導體設備、國產算力芯片的投資機會。計算機方面，信息技術國產化方向有望重啟，看好競爭格局較好的CPU、操作系統、數據庫等各環節龍頭；同時持續關注AI產業進展。國防軍工‘十四五’規劃執行進入沖刺關鍵期，行業需求有望在年底前從弱復蘇轉為強復蘇?！蓖鯐源ū硎?。

上述幾個行業在近一個多月均表現出色。重倉芯片板塊的諾安優化配置和重倉軍工板塊的中航軍民融合精選近一個月以來漲幅分別達到33.9%和31.37%。

消費和資源表現落后

但在芯片股回暖之際，部分年內較為抗跌的板塊卻在近一個多月內表現不佳，如跌幅居前的基金則主要投向消費和順周期板塊。

10月8日至今跌幅16.28%的金信民長截至三季度末主要倉位集中在萬華化學、中礦資源、紫金礦業等資源股上，而周期板塊則在10月份至今整體走低，值得一提的是，該基金的基金經理管理的另一只產品金信智能中國基金則因重倉銀行股也下跌2.02%。同為資源主題的產品如萬家雙引擎、信澳紅利回報等跌幅均超過12%。

掌管萬家雙引擎的基金經理葉勇認為，當前宏觀格局下，制造業主導的地位已經確立，未來也將繼續保持，地產的修復不會改變制造業主導的經濟結構，從股票市場風格上看，資源品、公用事業型紅利股、行業景氣上行的央國企依然會是重要主線。

此外，葉勇表示，隨著全球庫存周期持續上行，大宗商品價格有望繼續穩健上行。庫存周期的上行和本輪大宗商品牛市的第二個主升浪疊加，將繼續成為支撐基金經理配置策略的核心邏輯，投資方面將繼續以工業金屬、貴金屬、原油、油運等板塊為主。

除了資源股以外，消費股也持續走弱。中信建投消費升級、中銀消費主題等基金跌幅也超過兩位數。如截至三季度末，中銀消費主題重倉了貴州茅臺、五糧液、美的集團、比亞迪和格力電器等，基金經理表示，在基本面出現明顯反轉之前，組合選擇公司仍然重視確定性，重點配置需求景氣確定性更高、持續性更強且競爭格局有改善的龍頭公司?！按送?，我們還持續關注新興消費需求的崛起。隨著主力消費人群的變化，以及技術快速進步，一系列新興消費需求崛起，這類公司值得長期關注。”基金經理表示。

基金經理

對北交所后市趨于謹慎

然而，經過一個多月的再度上攻，基金經理對芯片、人工智能板塊的后續行情依舊保持樂觀，但對北交所的后市觀點卻明顯較為謹慎。

有公募基金認為，北證50的估值水平不論從相對還是絕對水平看，均不便宜。根據Wind統計，截至11月22日收盤，北證50市盈率(TTM)達到55.72倍，處于歷史98.46%分位，該估值水平也高于主板的中小市值代表指數，如中證500和中證1000。

華南某掌管北交所主題基金的基金經理對證券時報記者表示，北證50成份股當前營收規模和市值普遍偏小，未來潛在成長空間大，在經濟上行期，盈利和估值彈性均較大。但同時，這也是北證50的主要風險來源，一旦經濟出現波動，成份股企業抵御風險能力也相對較弱。且北交所整體流動性是弱于主板的，情緒轉向時也會造成股價大幅波動。因此，北證50更適合風險偏好較高，能承受股價大幅波動的投資者參與。

華北某基金經理也認為，當前北交所的持續上攻已經超過了估值修復的傳統交易模式，目前北交所的交易是市場風險偏好恢復下，交易主題機會的一個延續。由于北交所目前相對盤子小，市值小，機構持股占比低，游資進入會導致北交所的波動相對比較大。此外，北交所個股本輪上漲和2023年那波上漲還是有差異的，2023年主要是未來預期業績高增長公司的估值修復，目前大概率是主板熱點主題在北交所的映射和切換。