縮量回調(diào)后，11月最后一個(gè)交易周A股將作何表現(xiàn)？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，現(xiàn)階段的調(diào)整是由于市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定，在外部擾動(dòng)下放大了波動(dòng)。隨著再次凝聚共識(shí)，結(jié)合盈利預(yù)期、資金面與風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及當(dāng)前市場(chǎng)位置，看好接下來(lái)的跨年行情。

中信證券表示，目前正處于政策空窗期，政策預(yù)期出現(xiàn)紊亂，但是國(guó)內(nèi)政策的方向和目標(biāo)明確，12月料將再次凝聚共識(shí)，市場(chǎng)正站在年度級(jí)別馬拉松行情的起跑線上。

“短期結(jié)合盈利預(yù)期、資金面與風(fēng)險(xiǎn)偏好，再加之市場(chǎng)位置，看好接下去的跨年行情，這個(gè)行情已漸行漸近，接下來(lái)提供的布局良機(jī)需要牢牢把握住。”中信建投證券稱。

國(guó)泰君安證券同樣預(yù)計(jì)，股市有望出現(xiàn)跨年反彈。從中線來(lái)看，仍維持N字型走勢(shì)判斷，股市系統(tǒng)性行情的出現(xiàn)仍需要看到進(jìn)一步擴(kuò)信用的舉措。

“雖然目前市場(chǎng)處于短期調(diào)整期，但仍處于大級(jí)別上行行情的演化過(guò)程中，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)政策的逐步發(fā)力并顯現(xiàn)成效，有望迎來(lái)重要拐點(diǎn)。”招商證券分析稱。

配置方面，多家券商認(rèn)為回調(diào)帶來(lái)進(jìn)一步布局機(jī)會(huì)。國(guó)投證券便指出：“眼前市場(chǎng)跌一跌，倒也再次跌出了空間。”

銀河證券進(jìn)一步指出，當(dāng)前階段是一個(gè)調(diào)倉(cāng)換股很好的時(shí)間窗口，在市場(chǎng)震蕩過(guò)程中，可逢低買入未來(lái)內(nèi)需復(fù)蘇過(guò)程中可能有較好預(yù)期的行業(yè)和企業(yè)，以及有較強(qiáng)分紅回報(bào)能力的公司。

“短期資金繼續(xù)在彈性標(biāo)的中博弈，市場(chǎng)輪動(dòng)快的特點(diǎn)大概率會(huì)持續(xù)，建議務(wù)必根據(jù)個(gè)人交易能力決定是否參與短線博弈。若無(wú)法適應(yīng)快速輪動(dòng)，可適當(dāng)降低倉(cāng)位到半倉(cāng)，但無(wú)需悲觀。”銀河證券強(qiáng)調(diào)。

中信證券：定價(jià)主力正在切換

當(dāng)前，市場(chǎng)的定價(jià)主力正處于從個(gè)人投資者向機(jī)構(gòu)投資者切換的階段，機(jī)構(gòu)關(guān)注的房?jī)r(jià)和社融信號(hào)仍需觀察，投資者的心態(tài)比較脆弱，在外部擾動(dòng)下放大了波動(dòng)。目前正處于政策空窗期，政策預(yù)期出現(xiàn)紊亂，但是國(guó)內(nèi)政策的方向和目標(biāo)明確，12月料將再次凝聚共識(shí)；市場(chǎng)正站在年度級(jí)別馬拉松行情的起跑線上，等待房?jī)r(jià)和社融的發(fā)令槍。

首先，內(nèi)部方面，新一輪化債政策組合如期落地后，市場(chǎng)進(jìn)入政策空窗期，前期政策起效下四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)步改善，但房?jī)r(jià)和社融發(fā)令槍信號(hào)仍需等待，且外部擾動(dòng)下市場(chǎng)對(duì)明年預(yù)期比較紊亂。

其次，外部方面，以關(guān)稅推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈回流是美國(guó)未來(lái)貿(mào)易政策的核心，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)政策能夠從容應(yīng)對(duì)，而國(guó)內(nèi)微觀主體也已有所準(zhǔn)備。

最后，市場(chǎng)方面，定價(jià)主力正處于從個(gè)人投資者向機(jī)構(gòu)投資者切換的階段，投資者的心態(tài)比較脆弱，美國(guó)二次通脹預(yù)期和人民幣匯率變化放大了市場(chǎng)波動(dòng)，預(yù)計(jì)12月政治局和經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將重新凝聚共識(shí)。

配置上，短期可以繼續(xù)用部分低估值順周期品種過(guò)渡，待信號(hào)明確后積極增配績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)和內(nèi)需消費(fèi)。

中信建投證券：跨年行情漸行漸近

展望后市，比市場(chǎng)一致預(yù)期樂(lè)觀。在面臨外部巨大壓力與挑戰(zhàn)和內(nèi)部信心不足環(huán)境下，更加會(huì)保持明年經(jīng)濟(jì)增速的高要求，且可能表現(xiàn)出對(duì)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的強(qiáng)烈訴求。

因此，短期結(jié)合盈利預(yù)期、資金面與風(fēng)險(xiǎn)偏好，再加之市場(chǎng)位置，看好接下去的跨年行情，這個(gè)行情已漸行漸近，接下來(lái)提供的布局良機(jī)需要牢牢把握住。

當(dāng)然，“特朗普2.0”帶來(lái)外部不確定性，因此結(jié)構(gòu)上確實(shí)要更多關(guān)注盈利不依賴美國(guó)市場(chǎng)，估值不依賴美資的公司。綜合看，“關(guān)稅2.0”不改A股中期牛市趨勢(shì)。

配置方面，由于本輪信心重估牛邏輯覆蓋較為全面，A500將是核心指數(shù)，可主動(dòng)構(gòu)建A500增強(qiáng)策略， 超配資產(chǎn)重估與化債方向（金融地產(chǎn)、地方開支相關(guān)類），新質(zhì)生產(chǎn)力方向，受益財(cái)政的“兩重”“兩新”方向，服務(wù)消費(fèi)，供給側(cè)改革深化方向等。

銀河證券：震蕩蓄勢(shì)

上周市場(chǎng)情緒再度走弱，兩市成交量并未回暖，同時(shí)上周五在各種傳聞?dòng)绊懴拢袌?chǎng)跌幅較大。盤面上看，前期市場(chǎng)二次上漲期間表現(xiàn)較好的方向是上周五殺跌的“重災(zāi)區(qū)”，因此，調(diào)整的核心原因仍是市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定，其他事件擾動(dòng)只是“導(dǎo)火索”。

基于此，展望后市，市場(chǎng)在獲得新外力（政策）推動(dòng)情緒回暖之前，大概率維持3250到3400區(qū)間震蕩走勢(shì)。中期維度繼續(xù)看好，但情緒不穩(wěn)導(dǎo)致短期指數(shù)和板塊大概率是無(wú)序波動(dòng)的狀態(tài)，建議根據(jù)投資風(fēng)格決定倉(cāng)位配置。

操作層面，當(dāng)前階段是一個(gè)調(diào)倉(cāng)換股很好的時(shí)間窗口，在市場(chǎng)震蕩過(guò)程中，逢低買入未來(lái)內(nèi)需復(fù)蘇過(guò)程中可能有較好預(yù)期的行業(yè)和企業(yè)，以及有較強(qiáng)分紅回報(bào)能力的公司，具體拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間目前難以確定。

短期，資金繼續(xù)在彈性標(biāo)的中博弈，市場(chǎng)輪動(dòng)快的特點(diǎn)大概率會(huì)持續(xù)，建議務(wù)必根據(jù)個(gè)人交易能力決定是否參與短線博弈。若無(wú)法適應(yīng)快速輪動(dòng)，可適當(dāng)降低倉(cāng)位到半倉(cāng)，但無(wú)需悲觀。考慮到市場(chǎng)定價(jià)權(quán)依然在活躍資金方向，則機(jī)構(gòu)的“心頭肉”在進(jìn)行短期交易的過(guò)程中，還需適當(dāng)兼顧情緒。

國(guó)泰君安證券：有望出現(xiàn)跨年反彈

展望后市，在12月至特朗普政府上臺(tái)前，預(yù)計(jì)股市有望出現(xiàn)跨年反彈，但股指總體而言仍是震蕩行情。從中線來(lái)看，仍維持N字型走勢(shì)判斷，股市系統(tǒng)性行情的出現(xiàn)仍需要看到進(jìn)一步擴(kuò)信用的舉措。

首先，決策層對(duì)于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與支持資本市場(chǎng)的態(tài)度轉(zhuǎn)變，是股市出現(xiàn)行情和底部抬高的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，我們預(yù)計(jì)有機(jī)會(huì)的震蕩行情還會(huì)持續(xù)。

其次，當(dāng)前股市正在快速計(jì)入中國(guó)潛在政策的空間與特朗普關(guān)稅壓力的復(fù)雜性，出現(xiàn)了港股和A股的調(diào)整，但這對(duì)股市而言并非壞事，并為跨年反彈奠定了基礎(chǔ)。

再次，內(nèi)需不振與外部壓力亦為2025年增量經(jīng)濟(jì)政策打開空間，潛在政策包括更高的赤字率、更多的向地方轉(zhuǎn)移支付、更積極的促消費(fèi)舉措以及更大的匯率彈性。

配置方面，面向2025年的投資主線，紅利仍有階段性表現(xiàn)，但未必是主角，潛在的機(jī)會(huì)在產(chǎn)能淘汰的大盤成長(zhǎng)和困境反轉(zhuǎn)的地產(chǎn)鏈。

申萬(wàn)宏源：可回歸震蕩市思維

目前，市場(chǎng)已從只反映國(guó)內(nèi)政策單邊影響，轉(zhuǎn)向考慮特朗普交易和國(guó)內(nèi)政策對(duì)沖的相對(duì)力量。上周總體市場(chǎng)熱度繼續(xù)回落，余溫向小盤成長(zhǎng)風(fēng)格聚焦。賺錢效應(yīng)的擴(kuò)散有邊界，交易性資金更要順勢(shì)而為。小盤成長(zhǎng)本身可能反復(fù)有機(jī)會(huì)，但帶動(dòng)市場(chǎng)的效果本就不能持續(xù)。

展望后市，調(diào)整后可以回歸震蕩市思維。后續(xù)還會(huì)有樂(lè)觀預(yù)期容易發(fā)酵的窗口，可以積極做結(jié)構(gòu)。調(diào)整后，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前的時(shí)間窗口，大概率會(huì)成為A股市場(chǎng)反彈的契機(jī)。這波反彈，順周期資產(chǎn)借政策預(yù)期修復(fù)是基本盤，高彈性的方向可能仍是小盤成長(zhǎng)主題。

接下來(lái)，雖然期待財(cái)政的行業(yè)多，但目前能提前反映財(cái)政刺激有效的行業(yè)并不多。從投入產(chǎn)出關(guān)系看各行業(yè)財(cái)政拉動(dòng)和貿(mào)易摩擦沖擊的相對(duì)彈性：生活性消費(fèi)更多反映總量經(jīng)濟(jì)方向，是國(guó)內(nèi)外政策對(duì)沖后的結(jié)果。核心消費(fèi)是當(dāng)前A股最重要的順周期資產(chǎn)，股市反映財(cái)政刺激效果，需等待國(guó)內(nèi)外政策相對(duì)力量驗(yàn)證。

中期結(jié)構(gòu)推薦方向不變，包括新能源(供給壓力緩和進(jìn)程快)、科創(chuàng)(2025年創(chuàng)投市場(chǎng)拐點(diǎn)，一二級(jí)聯(lián)動(dòng)機(jī)會(huì)增加)、港股互聯(lián)網(wǎng)(基本面拐點(diǎn)已確立的核心資產(chǎn))。

華泰證券：震蕩市底色未變

11月中旬以來(lái)，A股縮量調(diào)整，投資者關(guān)注調(diào)整的動(dòng)因、后續(xù)行情的空間及關(guān)注點(diǎn)。縮量調(diào)整后，短期A股仍處于政策難以證偽，業(yè)績(jī)驗(yàn)證壓力小，成交量中樞較9.24前上移的階段，震蕩市底色未變。

維持輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)，啞鈴型做結(jié)構(gòu)的配置思路：一是低估值、低籌碼且直接受益于增量政策的銀行、建筑；二是小盤成長(zhǎng)中，需求在具備自主可控邏輯的軍工、計(jì)算機(jī)。

中期視角，繼續(xù)關(guān)注兩個(gè)配置線索：一是內(nèi)需相對(duì)外需改善，主要對(duì)應(yīng)內(nèi)需消費(fèi)品；二是產(chǎn)能周期的供需拐點(diǎn)，主要對(duì)應(yīng)先進(jìn)制造。

招商證券：仍處大級(jí)別上行行情演化中

市場(chǎng)在前期出現(xiàn)了明顯上漲后，近期開始出現(xiàn)震蕩調(diào)整，是多重因素共同作用的結(jié)果：前期股票漲幅較大后，賺錢效應(yīng)逐漸消退，投資者在年底傾向于將盈利落袋為安；前期市場(chǎng)上漲主要由政策頻發(fā)驅(qū)動(dòng)，而目前進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，缺乏新的政策催化劑；今年業(yè)績(jī)不甚理想，年底業(yè)績(jī)披露期有業(yè)績(jī)壓力，中小風(fēng)格尤其承壓；地緣政治格局反復(fù)，市場(chǎng)不確定性增加；美元指數(shù)與美債收益率走強(qiáng)，導(dǎo)致外資存在流出壓力。

雖然目前市場(chǎng)處于短期調(diào)整期，但仍處于大級(jí)別上行行情的演化過(guò)程中，后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)政策的逐步發(fā)力并顯現(xiàn)成效，有望迎來(lái)重要拐點(diǎn)，下一階段可以在年末或明年年初利用政策預(yù)熱期以及業(yè)績(jī)披露期效應(yīng)建倉(cāng)，建議關(guān)注與穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的地產(chǎn)及地產(chǎn)鏈以及空間大疊加政策支持，有技術(shù)進(jìn)步催化的“智安醫(yī)”方向。

國(guó)投證券：“跨年”行情有望爆發(fā)

事實(shí)上，在政策平穩(wěn)且沒(méi)有突發(fā)外圍風(fēng)險(xiǎn)的情況下，A股歲末年初爆發(fā)“跨年”行情（歲末+年初+歲末年初三種情況）可能性較大。（近十年僅2016年和2023年缺席。）

眼下市場(chǎng)跌一跌，倒也再次跌出了空間，當(dāng)然本質(zhì)上還是基于震蕩市思維。自十一之后，反復(fù)強(qiáng)調(diào)當(dāng)前行情類比2019年初是相對(duì)恰當(dāng)?shù)模瑲v史復(fù)盤看，震蕩區(qū)間在于底部上漲15%-30%。

圍繞內(nèi)需消費(fèi)+地產(chǎn)的內(nèi)需刺激定價(jià)需要留待國(guó)內(nèi)后續(xù)增量政策做進(jìn)一步確認(rèn)，高股息底倉(cāng)配置作用并未消失，大盤領(lǐng)域中市值管理將成為定價(jià)階段性重要抓手。

目前并未修正自10月中旬以來(lái)“震蕩思維看科技（科創(chuàng)）”的中期預(yù)判，堅(jiān)定以半導(dǎo)體為核心的科技成長(zhǎng)領(lǐng)域主線跡象開始明顯，后續(xù)更高的期待是半導(dǎo)體能在國(guó)產(chǎn)替代+二季度景氣拐點(diǎn)+AI產(chǎn)業(yè)鏈海外映射三個(gè)推動(dòng)力下形成產(chǎn)業(yè)基本面主線：半導(dǎo)體成為下一個(gè)“汽車”。

中銀證券：震蕩上行邏輯仍在

短期波動(dòng)不改中期震蕩上行趨勢(shì)。市場(chǎng)進(jìn)入階段性數(shù)據(jù)空窗期，流動(dòng)性寬松、基本面預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀而基本面數(shù)據(jù)修復(fù)尚未得到實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證，使得短期績(jī)差股行情更為活躍，正式落地實(shí)施的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》引發(fā)市場(chǎng)短期對(duì)于破凈策略關(guān)注度提升，上周前半周破凈策略顯著跑贏其他寬基指數(shù)。

展望后市，市場(chǎng)震蕩上行邏輯不改。臨近歲末，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的關(guān)注度有所提升，未來(lái)兩周市場(chǎng)或進(jìn)入對(duì)于2025年宏觀政策的預(yù)期演繹階段，風(fēng)險(xiǎn)偏好不弱而流動(dòng)性環(huán)境寬松，市場(chǎng)震蕩上行趨勢(shì)有望延續(xù)。

光大證券：中長(zhǎng)期向上趨勢(shì)未改

盡管市場(chǎng)短期有所波動(dòng)，但中長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)還沒(méi)有發(fā)生改變。預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)其行情起伏明顯，歷史來(lái)看，市場(chǎng)短期波動(dòng)不改中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)期主要受政策、增量資金、外部風(fēng)險(xiǎn)等因素的影響，若未來(lái)政策加力出臺(tái)、增量資金超預(yù)期流入以及市場(chǎng)對(duì)中美關(guān)系走向的擔(dān)憂緩解，或?qū)⑼苿?dòng)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步改善，A股市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)，關(guān)注重要的會(huì)議時(shí)點(diǎn)或事件。

配置方面，中長(zhǎng)期建議關(guān)注盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種。盈利修復(fù)主線重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需偏消費(fèi)方向，如食品飲料、醫(yī)藥生物、社會(huì)服務(wù)等；高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種主線關(guān)注高貝塔行業(yè)補(bǔ)漲（醫(yī)藥、食飲、基礎(chǔ)化工、有色等）、高盈利預(yù)期行業(yè)（TMT、軍工等）及主題投資（政策支持類主題，如并購(gòu)重組、市值管理；科技類主題，如AI產(chǎn)業(yè)鏈、自主可控）三大方向。