縮量回調后，11月中下旬A股將作何表現？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，雖然短期市場可能需要一定的震蕩整固，如成交量快速回落體現場內資金分歧尚存，市場交易博弈特征明顯。不過，隨著內部積極因素仍在累積，市場整體中期上行的趨勢不變。

中信建投證券表示，市場整體中期上行的趨勢不變，結合政策會議催化時點與流動性環境看，市場有望演繹一輪跨年行情。一方面，中期牛市邏輯并未破壞，風險偏好即使邊際回落也有望維持在較高水平。另一方面，基本面已經出現改善跡象并有望繼續慢修復，后續政策仍有增量預期。

“短期A股市場交易博弈特征明顯，但并未脫離一般規律的約束。中期來看，當前市場的主要矛盾是政策積極態度前所未有，政策空間較大，發展資本市場是重點，支撐市場風險偏好。”申萬宏源證券指出。

國泰君安證券進一步指出，年底經濟工作會議對于2025年的增量政策指引前，市場仍會博弈增量政策預期，推動行情震蕩和輪動，行情仍會有上上下下的反復。方向性的決斷在年末，政策取向能否從“擴貨幣”向“擴信用”邁進，是行情可否再度推升的關鍵。

配置方面，多家券商建議投資者關注依然有較強定價權的活躍資金方向。華泰證券便指出，短期內交易型資金或仍為邊際定價資金。

“短期市場交易更多還是要看定價權的爭奪，目前看到活躍資金依然有較強的定價權，因此科技板塊可能會反復活躍。”銀河證券稱。

中信建投證券：中期上行趨勢不變

展望后市，雖然短期市場可能需要一定的震蕩整固，但市場整體中期上行的趨勢不變，結合政策會議催化時點與流動性環境看，市場有望演繹一輪跨年行情。

從與內外資機構大范圍交流情況看，短期機構普遍先關注人民幣兌美元匯率何時企穩，然后焦點再會轉向預期12月的政策部署。投資者可逢低布局，備戰跨年行情，待美元、美債及匯率等趨穩后，尤其若臨近12月政策會議，市場有望隨時企穩回升。

由于中期牛市邏輯并未破壞，風險偏好即使邊際回落也有望維持在較高水平。此外，10月M2等金融數據好于預期，且降息降準預期仍在，流動性仍有望維持寬裕；基本面已經出現改善跡象，有望繼續慢修復，且后續政策仍有增量預期，雖然政策發力到基本面確認存在時滯，而市場往往領先基本面。

根據相關部委領導的公開表態，除了前期落地的化債安排外，預計12月重要會議有望進一步明確擴大對于房地產、資本市場、“兩重兩新”、科技創新以及民生等領域的支持等。

配置方面，當前，在市場風險偏好高位邊際修正，經濟與政策預期慢修復背景下，市場風格也會對應呈現邊際變化，從小微盤主題投資占優趨向價值成長占優，資金邊際趨向從小微盤股題材股往ETF，權重股及大中盤回擺。

中期來看，投資者可重點關注受益于政策重點發力方向、估值與盈利預期均仍有改善空間的方向，包括：化債與資產重估（地產、建筑、環保與地方政府開支相關鏈條、城商行、非銀金融等）、“兩重兩新”等擴內需方向（消費電子、機械、汽車、國產醫療設備等）、新質生產力方向（車路云、低空經濟、自主可控等）、供給優化預期（鋼鐵、建材、光伏等）。

銀河證券：活躍資金依然有較強定價權

展望后市，短期市場交易更多還是要看定價權的爭奪，目前看到活躍資金依然有較強的定價權，因此科技板塊可能會反復活躍。接下來，華為新品發布以及廣州車展都可能給科技方向帶來進一步的情緒驅動。

機構喜歡的景氣度投資與順周期方向表現依然較弱，短期仍是左側布局的狀態。從結構上看，目前雖難以確認資金是否會從科技出來進入消費等順周期領域，但資金進行高低切換是大概率事件，前期漲幅較大的科技股建議兌現。

國泰君安證券：短期行情震蕩輪動

展望后市，短期行情震蕩輪動，股指方向決斷在年末。本輪行情的關鍵在于決策層對于扭轉經濟形勢與支持資本市場的態度轉變，這是逐步重塑長期預期、股市底部抬高與走出中線N型走勢的基石，市場也看到了一系列增量政策的出臺。

因此，在人大會后政策分歧減小，但年底經濟工作會議給予對于2025年的增量政策指引前，市場仍會博弈增量政策預期，推動行情震蕩和輪動，行情仍會有上上下下的反復。方向性的決斷在年末，政策取向能否從“擴貨幣”向“擴信用”邁進，是行情可否再度推升的關鍵。

配置方面，建議投資者把握大盤相對收益，圍繞化債內需與自主可控積極布局。政策分歧減小，題材分化降溫換手減速；決斷在年末，短期震蕩和輪動仍會繼續，更看好大盤股。

一是海外靴子落地，國內財政發力，下階段增量政策方向明確，利好化債與擴內需等主線。化債優化公司資產質量，推薦關注建筑/環保/信創。二是既然“政策底”已現，具有長期競爭力同時在2025年增長有望逐步觸底和加快行業尾部淘汰的行業有望迎來轉機，也是市場在震蕩調整過程中可布局的方向，如電子/汽車/工程機械/新能源。三是流動性寬松，前期股價表現平平的電信運營商/鐵路公路有望反彈。

申萬宏源證券：市場交易博弈特征明顯

展望后市，短期A股市場交易博弈特征明顯，但并未脫離一般規律的約束。中期來看，當前市場的主要矛盾是政策積極態度前所未有，政策空間較大，發展資本市場是重點，支撐市場風險偏好。但后續政策效果驗證期，主要矛盾可能切換。

接下來，2025年下半年A股盈利能力向上拐點的預期可能出現明顯擾動。如果政策效果驗證期開啟，市場的主要矛盾可能轉變為特朗普關稅和國內政策對沖的相對影響。彼時，實際政策布局和執行更加重要。不論是國內政策落地(中央經濟工作會議、明年兩會)，還是特朗普開始政策布局，都會使得政策效果驗證期開啟。

交易博弈主導市場的環境下，市場可能暫時不反映一些基本面和政策面的變化。但博弈也要尊重規律，更要順勢而為。交易博弈的市場中，性價比指標對中短期走勢的指導意義是提升的。若牛市邏輯演繹不能一鼓作氣，那么當前市場就處于歷史低性價比區域。短期市場余溫尚存，但跨年階段驗證期到來，市場可能存在調整壓力。

配置方面，中期結構推薦方向不變，投資者可關注新能源(供給壓力緩和進程快)、科創(2025年創投市場拐點，一二級聯動機會增加)、港股互聯網(基本面拐點已確立的核心資產)等。

華泰證券：短期交易型資金或仍為邊際定價資金

向后看，美元指數的走強或對近期市場風險偏好修復形成一定擾動，但A股在10月底點位或仍具備一定支撐，彼時投資者對地產修復預期偏中性，與宏觀變量指引的合理PE基本相當。短期市場中樞震蕩或仍為基準情形。

配置上短期建議維持啞鈴策略。一，紅利板塊內，股息率TTM>3%、10月中旬以來漲幅相對落后且未突破10.8高點、2010年以來估值分位數處于50%以下的板塊或主要為出版、銀行、物流；二，科技成長板塊內，篩選具備一定政策支持催化、近兩周回調幅度居前的板塊，主要為國防軍工、光模塊等。

中期維度上，關注內外需盈利剪刀差反轉、供給側出清兩大投資主線，關注籌碼押注程度較低的廣義內需鏈、產能周期拐點可見度提升的新能源等先進制造的估值修復機會。

招商證券：上行趨勢概率加大

以目前的政策力度和基數效應來看，未來M1增速將會持續回暖，并在2025年年中轉正。M1增速回暖預示經濟回暖帶來的企業盈利回升預期，可以是股市上漲的其中一個原因。本輪M1有望見底，意味著五年的周期規律仍然在發揮作用，A股在未來兩年出現上行趨勢，甚至是大級別趨勢的概率進一步加大。

展望后市，在前期中小風格占優之后，隨著中小風格補漲到位，中小風格繼續進一步占優的概率降低，大盤藍籌風格有望在最后兩個月重新回歸。

行業選擇層面，建議重點關注有望受益于政策催化和業績預期改善或增速較高的領域，具體涉及電子（消費電子、半導體）、計算機（計算機設備）、家電（白電、家電零部件、廚衛電器等）、汽車（汽車零部件、乘用車）、機械設備（工程機械、自動化設備）等行業。

東吳證券：股匯有望共振上行

基于指標的判斷，當前匯率走貶、A股上行或已演繹到極致，接下來可能的組合：“匯率升+A股漲”、“匯率貶+A股跌”都可能去修復指數的背離。考慮到本輪特朗普交易已較為充分，推測降息周期中美元或已接近階段性高點，后續上行阻力較大，人民幣進一步貶值空間較為有限，傾向于判斷短期內A股市場的調整是合理修復，后續股匯有望共振上行。

配置方面，建議關注AI產業鏈、新能源、光伏（供給側預期改善，關注新技術降本增效）、鋰電（供需天平回擺，關注固態電池進展）、自主可控和國產化、低空經濟等其他泛科技方向。

平安證券：中期上行方向不變

展望后市，綜合來看短期外部風險擾動下，A股波動加大，但內部積極因素仍在累積，市場中期上行方向保持不變。

海外方面，市場對特朗普政策和美聯儲降息放緩的交易升溫，上周美元指數上漲1.65%至107附近，刷新年內高點。同時，鮑威爾在最新講話中表示美國經濟仍較強勁，美聯儲不需要急于降息，將仔細觀察以確保某些通脹指標保持在可接受的范圍內，降息交易弱化。

國內方面，增量政策效果顯現，10月經濟金融數據有結構性好轉。一是金融數據顯示M1拐點確認；二是經濟數據顯示10月消費回升幅度好于預期，商品房銷售領先其他樓市指標邊際改善；三是穩樓市政策繼續落地。

配置方面，中期建議投資者繼續關注政策支持和產業轉型方向，包括以新質生產力和高端制造業為代表的成長風格、國企改革以及資本市場并購重組等方面的機會。

中泰證券：短期市場震蕩

通過復盤過去幾輪政策預期與政策落地期間市場演繹，在政策預告至政策正式落地周期，市場上漲可大致分為兩個階段：第一階段，指數爆發期，往往在周度等較短時間維度，完成指數主體60%以上漲幅；第二階段，結構性行情階段，之后大部分時間將呈現“震蕩爬坡”的“結構性行情”，快速輪動的特征。

歸根到底，政策重心的階段性的變化往往是應對當下較為突出的涉及“底線思維”的問題，而市場往往將這種變化視為是要進行財政大刺激。就市場短期節奏而言，政策預期將是最關鍵的變量。當這種預期后續落空后，往往形成市場較大幅度的波動。

考慮到12月重大會議在即，市場或逐步醞釀新一輪政策預期，故短期市場震蕩，亦是布局機會。本輪大規模化債政策能夠有效緩解地方政府債務壓力，進而利好下游央國企。其中，應收賬款占比較高的，與地方政府合作密切的行業，如建筑、環保等行業或相對受益。

光大證券：重拾升勢

歷史來看，由預期改善驅動的市場，其行情受投資者預期影響明顯，而投資者預期通常受到多方面因素的影響，因而，預期改善驅動的市場其行情起伏明顯，但歷史來看，市場短期波動不改中長期趨勢。

當前，市場預期主要受政策、增量資金、外部風險等因素的影響，若未來政策加力出臺、增量資金超預期流入以及市場對中美關系走向的擔憂緩解，或將推動市場預期進一步改善，A股市場有望重拾升勢，關注重要的會議時點或事件。

由于當前投資者預期波動導致市場行情起伏明顯，部分板塊受市場情緒回落影響出現超跌，若未來市場預期改善，前期超跌的方向或將顯著受益，短期內超跌方向值得關注。

此外，當前市場行情顯著受到市場預期波動影響，政策發力的方向是市場最關注的方向之一，短期內，政策發力的方向值得關注。超跌方向建議關注有色金屬、食品飲料、美容護理等行業。受益于政策發力的方向建議關注消費（家電、汽車）、TMT、破凈股等領域。