10月22日，中國社會科學院金融研究所發布2024年第三季度宏觀金融分析報告《存量與增量并重：宏觀經濟治理思路創新》。

近期，中國經濟“三季報”出爐。今年前三季度國內生產總值949746億元，按不變價格計算，同比增長4.8%，其中，一季度同比增長5.3%，二季度增長4.7%，三季度增長4.6%。

報告指出，三季度，國內經濟運行總體平穩，但經濟活力不足問題突出，一方面，消費品以舊換新釋放內需潛力，但就業和收入預期不穩降低居民消費信心，土地出讓收入銳減制約政府消費。另一方面，金融對實體經濟的支持力度有所回升，但M1持續大幅負增長，經濟運行“氣血不足”。

為提振市場信心和激發社會活力，9月24日以來，中央圍繞加大宏觀政策逆周期調節、擴大國內有效需求、加大助企幫扶力度、推動房地產市場止跌回穩、提振資本市場等五個方面，統籌財政、金融、消費、投資、房地產、股市、就業、民生等各領域，加力推出一攬子增量政策。

報告認為，本輪一攬子增量政策從穩定資產價格和減輕負債壓力入手，優化各部門存量財富結構以實現宏觀資產負債表再平衡。這恰恰是落實國家宏觀資產負債表管理的有益嘗試，體現出宏觀經濟治理思路正從增量管理轉向存量管理與增量管理相結合。

從優化存量結構調整看，一是金融部門降息合理讓利，惠企惠民。二是優化中央和地方政府債務結構，中央置換隱性債務為地方政府“松綁”。

報告指出，價格持續低位運行導致收入增速下降、資產價格縮水和實際利率抬升，是制約資產負債表修復的關鍵。因此，本輪一攬子增量政策還以重振資產價格為發力點，強調推動房地產市場止跌回穩和提振資本市場，既能立竿見影提振信心、活躍經濟，又可發揮財富效應對消費和投資的促進作用。

報告認為，一方面，提高持久收入、擴大有效投資等增量政策傳導至消費潛力釋放、物價明顯回升往往存在一定時滯，造成宏觀數據和微觀感受之間的“溫差”拉大。相比之下，股市對政策利好的反應更為迅速，便于撬動居民存款、銀行理財、外資等增量資金入市，對市場信心的提振作用立竿見影。另一方面，社會預期正處于復雜多變的敏感階段，一攬子增量政策在釋放積極信號的同時，也可借助金融市場的羊群效應形成一致性預期向好。因此，宏觀政策錨定房地產和資本市場價格協同發力，有利于形成“市場預期改善-社會活力增強-有效需求擴大”的良性循環。

此外，一攬子增量政策的擴內需政策重心更多放在惠民生、促消費，更加關注“人”的投資。同步促進物質資本形成和人力資本積累，統籌謀劃擴大內需和優化供給。

“本輪一攬子增量政策的核心任務是通過穩定資產價格和減輕債務負擔，助力各部門資產負債表修復。9月底以來，房地產、消費等需求指標出現好轉，市場預期明顯改善，推動經濟回升向好的積極因素累積增多。”報告指出。

針對下階段宏觀政策的發力方向，報告建議，第一，增發特別國債支持基本民生保障。一是中央財政在養老、托育、教育、醫療以及保障性住房等民生領域加大投入，解除中等收入群體的后顧之憂，加快培育壯大發展型消費，釋放青苗經濟和銀發經濟增長潛力。二是對于重點行業（就業吸納能力較強的服務業和中小企業）和重點群體（靈活就業和新就業形態勞動者、高校畢業生、返鄉農民工等），加大財政保障力度，穩定居民收入預期。

第二，貨幣政策錨定通脹目標繼續加力。隨著中美貨幣政策周期差趨于收斂，貨幣政策應把抵御通縮風險、推動物價溫和回升作為重要考量，用好用足降息降準空間。為了增強貨幣政策操作的規則性和透明度，有必要公布央行關注的通脹指標和目標，以可置信的政策操作引導市場長期通脹預期錨定在合理水平。例如，貨幣政策錨定2%的通貨膨脹率，并且承諾不達此目標寬松政策會繼續加碼，將會真正起到提振市場預期的作用，從而有力推動經濟恢復向好。

第三，提升資本市場內在穩定性。一是加快推動中長期資金入市，例如，適度增加保險公司資金投資股市的比例，提高地方社保基金通過全國社保理事會代管從而間接入市的資金比例。二是加強證券、基金、保險公司互換便利與央行買賣國債協調配合，實現貨幣市場與資本市場之間有效聯動，央行可在必要時向股市提供低成本的流動性支持。三是發行2萬億元特別國債支持設立股市平準基金，通過對藍籌龍頭股以及ETF的低買高賣來促進市場穩定。