究竟是市場不懂葉國富，還是葉國富不懂零售？

文/賀穎

編輯/張曉

曾經被問到“您的投資標準和哲學是什么”時，名創優品創始人葉國富回答：“我不是個投資人，沒有什么投資標準，只是想做好名創優品這個產品。”

如今，葉國富卻帶著名創優品做了一筆外界看不懂的投資。

上個月，名創優品發布公告，以62.7億元收購永輝超市29.4%的股權，成為后者最大股東。

葉國富的這筆投資，讓很多人都感到了意外。

此時的永輝超市，早已不是十多年前的“A股生鮮第一股”，它已經連續三年虧損，三年累計虧損金額高達80億元，總市值也從2020年的突破千億跌到了不足300億。

圖/國信證券

也有不少聲音質疑，從業務協同性來看，名創優品和永輝超市看起來很違和。

再從行業視角來看，名創優品在此時入股永輝，大舉進入線下零售，也是在“逆潮流”。

近兩年，在消費降級的風潮下，線下零售業挑戰重重。

家樂福2023年大面積關店；盒馬在經歷過撤回上市申請、被傳出售、替換CEO后，如今已經大幅收縮；高鑫零售成了阿里“其他業務”中收入下滑和虧損加大的主要原因，2020年阿里增持并控股高鑫零售時，它的市值還在760億港元上下徘徊，但如今已經跌落至170億港元左右。等等。

這一背景下，過去多年一度希望在線下零售業大展身手的一眾互聯網巨頭，也消磨掉了耐心，轉變姿態。

比如就在名創優品入股永輝之前，今年上半年，京東已經先后兩次進行了減持。如今，京東集團僅通過京東世貿持有永輝2.94%的股權。

究竟是市場不懂葉國富，還是葉國富不懂零售？

在葉國富的眼里，他認為是市場看不懂他，甚至他不希望被看懂。

“大家都看不懂就對了，如果都看得懂我就沒有機會了”在朋友圈里，葉國富如此寫道。

01

入股永輝、重押海外，名創優品大冒險

“我下午4點鐘去，人非常多。第二天下午又來，我看人還是很多。兩個工作日下午人流旺盛，我在想，如果這個店是我的該多好。”9月23日晚間，葉國富在電話會上分享了自己7月末去河南鄭州胖東來幫永輝超市調改的第一家店的經歷。

名創優品大手筆入股永輝，一個關鍵的驅動因素，正是胖東來對永輝門店的調改。

近幾年，隨著新興零售業態發展，永輝超市的日子不算太好過。永輝超市一改以往的超級擴張模式，過去4年門店減少了440家，還開始進入“賣賣賣”模式，這兩年接連出售大連萬達商業管理集團股份有限公司、紅旗連鎖、永輝云金科技有限公司65%的股份。

為夯實基本盤、改善業績表現，今年5月，永輝超市成為新晉“網紅”胖東來“幫扶”的企業之一。

胖東來的調改，很快顯現出了效果。6月中旬，永輝超市第一家“幫扶”門店開業首日，達到了日銷13.9倍、當日客流5.3倍的成績——這也正是葉國富在鄭州永輝看到時的場景，甚至有人在工作日排隊2小時，只為買在永輝超市銷售的胖東來爆款自有商品，精釀小麥啤酒。

過去半年里，不只是永輝，嘉百樂、步步高、中百集團等旗下的諸多門店，在經過胖東來調改后，都實現了業績高漲。比如根據聯商網的報道，胖東來改造后的步步高長沙梅溪湖店，5月的平均日銷售額達到了133.18萬元，是早前的近9倍，日均客流1.16萬人，是改造前的近6倍。

圖/德邦證券

胖東來模式的成功，讓葉國富看到了機會。他篤定這種模式可以復制到全國，“我希望胖東來的模式能夠走出許昌，帶領中國零售業走出一個新天地。”

至于如何結合名創優品和永輝超市的優勢協同作戰，葉國富給出的答案是：名創優品的優勢在于積累了1400多個全球供應商，可協助永輝超市開發更好的自有品牌生活用品，永輝則將為名創優品補充生鮮等品類。今年上半年，永輝的自主品牌實現銷售額12.8億元，占營業收入僅3.4%。

對名創優品來說，這無疑是一場“昂貴”的大冒險。

客觀來看，相對于永輝歷史最低價2.08元/股，和京東當年9元/股的購入價，名創優品本輪收購均價2.35元/股無疑十分劃算。但2023年永輝營收786億，名創則只有152億，后者2024 年中期財報顯示，賬上有現金及現金等價物62.33億元，算得上是現實版的“蛇吞象”。

資本市場上，不看好名創這筆投資的聲音也很多。

投行Jefferies稱，名創優品投資永輝超市，可能使名創涉足不太有利或不太成熟的投資領域，未來12個月的估值面臨壓力，將名創優品的評級從“買入”下調至“持有”；分析師Anne Ling等也在報告中指出，這筆交易將消耗名創優品目前大部分的凈現金，相信投資者可能更愿意其將資金用于更高的股息支付或者股票回購。

資本市場的反饋也更為直觀。名創優品成為最大股東的消息一出，永輝超市股份連續五個漲停，目前總市值已從9月24日的203.19億元上漲30%，市值凈增超60億，而名創優品在港股和美股的股價一度暴跌。

從入股永輝角度來看，零星門店的業績上漲也無法帶動集團的業績表現。

8月23日晚間，永輝超市披露了2024年半年度報告，營業收入同比上年同期減少10.11%。雖然在8月底，永輝超市公布了全國第一批共十個啟動門店自主調改的城市，但對于葉國富期待的“山姆和Trader Joe’s”而言，還太早、太遙遠。

對名創優品自身而言，在全面IP化、全球化以來，今年上半年，名創優品海外門店已經新增266家至2753家，海外營收達27.32億元，同比增長42.6%，營收占比已經超過總營收的35%，成為推動公司業績增長的重要引擎。

圖 /華福證券

但面對著Temu、Tiktok等擁有更多選擇的電商平臺，以及泡泡瑪特這一更具有IP優勢潮玩賽道玩家，其海外板塊并非高枕無憂。

再加之其在海外的“超級門店”越做越大，房租、運營管理等成本也隨之上升——巴黎歐洲最大旗艦店落地巴黎香榭麗舍大街，位于印度尼西亞雅加達的旗艦店面積有3000平方米，位于美國紐約時代廣場的門店是全世界最貴的地段之一。有數據顯示，其超級門店的前期投入大約是普通門店的2倍。

一位出海部門前員工曾對媒體所表示：名創優品出海太“激進”，不像大公司一樣慎重考慮。如今的名創優品忙著在各國開店，開更大、更高端的店，但各國在政策、文化、政治風險等方面都天差地別，且經驗很難復制。葉國富所暢想的“全球門店數量在五年內翻倍”，還需要經歷更多的磨合和探索。

02

膽大、敢賭、“葉大炮”，葉國富一直在折騰

不過，葉國富可不管什么冒險與不冒險。他只相信自己看到的機會，不管是不是逆潮流，也不在乎別人怎么看。

某種程度上，早些年名創優品創業之初，本身就是逆潮流。

當時，“互聯網+”已經成為風潮，但葉國富不管，他沒去做互聯網，而是一頭扎進了線下實體店。

后來很多次，他也曾公開質疑線上零售、新零售，為此還被外界起了個“葉大炮”的外號。

2016年天貓雙11創下1207億成交額時，葉國富第二天就包下《廣州日報》和《21世紀經濟報道》頭版，以“廣州阿富”身份喊話“杭州老馬”：“就算11號賣了1200億，你跟北京老王的約定，仍然沒勝算。早點認輸，1個億，我幫你給！”

馬云首次提出“新零售”概念，中國零售如火如荼進行新零售轉型時，葉國富也說：“新零售如果是馬云說的線上+線下的話，是一個巨大的坑，千萬別跳那個坑。”

再到如今入股永輝超市，他甚至有點得意不被外界理解，并生出了更大的野心。

圖/名創優品官網

葉國富說，胖東來模式是比開市客、山姆更優秀的零售模式，名創優品將全力支持永輝，將永輝超市打造成中國人自己的山姆和Trader Joe’s。

在他看來，中國線下超市正面臨結構性的供給側變革。在諸多零售業態與模式中，以胖東來為主要代表的國內超市掀起的變革將重塑線下超市格局，永輝超市在胖東來的幫扶下調改，有潛力在變革中脫穎而出。

但堅守線下零售也不是全部的葉國富。過去十年間，他曾經緊跟市場趨勢嘗試過餐飲、P2P、服飾、生活家居、海淘電商、家居零售、潮玩等十余個業務方向，其中不少都是在看到市場高增長后啟動的。

對每一個看到的機會，葉國富總是果敢、敢賭。

2020年名創優品準備做潮玩TOP TOY、并全面互聯網化后，這位從線下實體起家的大老板從衣著開始改變——脫下了西裝、領帶、襯衫、皮鞋，取而代之的是白色短 T、Lululemon 慢跑褲、Adidas 運動鞋和華為智能手表。

這一變化帶動了整個公司變“潮”，高管們都換掉了西裝革履、穿上了潮牌，名創優品則開始IP化，在全球范圍內瘋狂聯名，迪士尼、三麗鷗、寶可夢、侏羅紀、芭比等全球近100個知名IP進入了名創優品的門店，還一改以往“十元店”的刻板印象，在全球最昂貴的地段開起了“超級門店”。從此，“十元店”開啟了高端化征程。

只是這一次，葉國富的賭局顯然更大，幾乎是“All in”永輝背后，對名創優品而言，是更大的機會，也是更大的風險。