作者：徐風，編輯：小市妹

近期，快遞柜“一哥”豐巢控股正式向港交所遞交招股書，若上市成功，實控人王衛也將收獲第5個IPO。

作為順豐系帝國的終端業務版圖，豐巢在激烈的市場競爭中突出重圍，坐上了行業頭把交椅的位置。首次實現盈利后沖擊上市，未來又將講出怎樣的資本故事？

【首次扭虧】

創立9年，豐巢終于盈利了。

大家對豐巢并不陌生，但作為一家物流方案提供商，豐巢的主營業務除了眾所熟知的末端配送業務之外，其還開辟了智能交付和包括洗衣、到家服務等在內的其他增值業務。

從業績上看，近年來豐巢營收增長較為穩健，2021年至2024年前5個月分別為25.26億、28.91億、38.12億和19.04億，其中今年前5個月相比去年同期增長了33.6%。

由于快遞柜行業基礎設施建設和配送成本的巨額開支，重資產特征明顯，虧損一直是繞不開的話題，但豐巢卻呈現出明顯好轉的態勢。

財報顯示，2021-2023年豐巢凈利潤分別為-20.71億、-11.66億、-5.42億，今年前五個月實現凈利潤7160萬，已經扭虧為盈。

在行業競爭激烈、補貼盛行的背景下，豐巢能夠盈利主要歸功于第一大業務末端配送服務毛利潤的回暖。2021-2024年前5個月，豐巢末端配送的業務毛利率從-65.3%恢復至32.4%，所貢獻的毛利潤也由-9.5億增長到了2.52億。

豐巢末端配送盈利能力的大幅回升主要是運營超過五年的快遞柜已悉數折舊，計入銷售成本的固定資產折舊減少所致。

值得一提的是，由于已折舊完畢的豐巢智能柜仍在營運中，未來豐巢將調整會計政策，延長豐巢智能柜的折舊年限使之與實際預期的使用年限相符。

此外，豐巢第二大業務智能交付業務近年來增長也較為迅速。所謂智能交付服務，即通過消費者或快遞公司在智能柜寄存包裹收取的服務費。得益于直播和短視頻帶貨的崛起，電商逆向件（退換貨）的快速增長對業務形成了明顯催化。

2021年，豐巢智能交付業務收入僅有0.15億，到2023年便增長到了10.2億，2024年前五個月為6.92億，相比2023年同期又增長了1.07倍。收入占比也由2021年的5.9%增長至36.3%，已經接近第一大業務。

在快遞柜行業，豐巢搶先一步按下上市鍵，或將改寫當下松散的市場格局。

【格局重塑】

當前，豐巢已是國內乃至全球最大的智能快遞柜網絡運營商，但行業競爭依舊激烈，包括京東自提柜、菜鳥驛站、圓通媽媽驛站、申通的喵柜和韻達的蜜罐等電商系和快遞系運營商都是強有力的競爭對手。

據豐巢招股書顯示，國內末端物流市場的競爭格局高度分散，按收入計算，2023年前五大企業占總市場份額的14.6%，其中豐巢份額最大，為6.1%，而第二名和第三名分別為4%和2.5%，與豐巢的差距并不大。

與此同時，行業在經歷了此前的快速增長后，未來增速也將放緩。據灼識咨詢研究，按包裹量計算，中國末端物流解決方案快遞量由2019年的311億件增長至2023年的943億件，年復合增長率為32%，預計2028年將達到1664億件，年復合增速將降至12%。

其實，近年來快遞柜行業面臨的挑戰并不小。一方面行業仍處在探索盈利模式的階段，始終面臨設備投入大、維修費用昂貴等難題。同時，監管政策的變化也會對行業產生影響，對此在豐巢招股書中也提到了這一點。

就比如今年3月相關監管規定，未經用戶同意擅自使用智能快件箱、快遞服務站等方式投遞快件的，如果情節嚴重，將處以1-3萬元的罰款。在行業監管趨嚴下，企業合規成本也在增加。

在市場競爭維度，由于國內高線城市市場已趨于飽和，為了爭奪市場份額，不少業內玩家依舊以免費暫存的服務來吸引用戶，這無疑加重了企業的盈利壓力。在此情況下，豐巢能夠實現盈利難得可貴。

若豐巢能夠成功上市，依靠龍頭的市場地位和收購策略，市場份額或將加速提升，行業分散的格局也將會被重塑。

需要注意的是，近年來豐巢還在積極開展海外業務，東南亞市場成為關鍵一站。今年前5月已在泰國部署約2000組智能柜，揭示了其全球化野心。

要知道，順豐旗下嘉里物流是東南亞最大的第三方物流公司之一，在東南亞市場有著成熟的配送網絡，更有利于對豐巢國際業務的開展。而登陸香港資本市場對于豐巢在國際市場的品牌影響力也會產生積極影響。

談及上市，估值也是重要一環。

【250億估值背后的新故事】

回看豐巢的成立歷程，可謂含著“金湯匙”出生，創始人徐育斌曾是順豐的一名快遞員，在王衛的支持下，早在2015年成立之時便獲得了中通、韻達、普洛斯等5家物流巨頭共計5億元投資。

伴隨著豐巢的快速擴張，此后還進行了多輪融資。2017年1月，豐巢完成了25億的A輪融資，引進了鼎暉投資、國開金融、長石資本等多家實力資方。

2021年初，豐巢再次獲得包括摯信資本、亞洲投資、紅杉中國等多家機構共計4億美元投資，投后估值約34億美元，約合240億元人民幣。

今年4月，據胡潤發布的《2024全球獨角獸榜》顯示，豐巢估值250億元，與近年來物流企業估值不斷下降的情況相比，豐巢估值的提升也顯示了其成長性。

快遞柜行業已經過了快速增長的黃金時期，未來要維持估值，必須有更多故事可講。

比如，持續盈利的能力。

這似乎不必擔心。事實上，支撐豐巢估值的不止快遞柜，除了末端配送和智能交付業務之外，還涵蓋了包括互動媒體、洗護和到家生活等其他增值服務。

可以說，當下的豐巢已經不僅僅是一家物流服務商，更在向生活服務商靠攏。

以洗護業務為例，豐巢已在全國范圍內建立了洗護工廠網絡，包括位于廣東中山的一家自營洗護工廠和位于全國25個省份的135家第三方洗護工廠。在過往記錄期間累計完成157.9萬筆訂單。

從盈利指標來看，增值業務已成為豐巢利潤的新貢獻點，毛利率是三大業務最高的。2024年前5個月為44.9%，高于末端配送業務的32.4%和智能交付業務的7.3%，所貢獻的毛利潤達1.95億，不僅顯著高于智能交付業務的0.51億，與末端配送業務的2.52億差距也不大。

更為重要的是，豐巢的增值業務是建立在遍布全國各地的快遞柜和順豐完善的物流網絡基礎之上，業務更具粘性。依托順豐龐大的客戶群體，市場想象空間巨大。

作為末端物流服務商龍頭，當前豐巢的盈利模式已然清晰，并率先走出了虧損局面，若能成功上市，利用規模優勢實現長期穩健盈利并不是難事。

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