“雖然中報A股整體的表征數據低于預期，表明過去A股企業的經營環境依然面臨較大挑戰，不過，企業轉向穩健的趨勢不變，也存在著諸多結構性亮點。” 近日，廣發證券發展研究中心策略首席分析師鄭愷在總結中報時說道。

截至8月31日，A股上市公司中報披露正式收官。數據顯示，滬、深、北三家證券交易所共5340家上市公司披露2024年半年度報告。對于投資者而言，中報業績成為市場重要的交易線索。近期，鄭愷做客澎湃新聞《首席連線》，全景式解析2024年上市公司中報，挖掘中報中投資線索。

鄭愷擁有10年策略研究經驗。2019～2020年獲新財富第二名，2022年～2023年獲新財富第四名。

鄭愷表示，中報是重要的承上啟下的窗口，不僅可以評估年初制定的全年增長目標，也能夠對上半年的經濟發展進行驗證，此外，政策也處于效果觀察與相機抉擇階段。“從企業端來看，通過中報可以對全年盈利進行展望，可以清晰地觀察企業的運行情況。盈利預測上修，可以在下半年對估值切換進行交易。如果運行情況低于預期，那就需要對全年業績進行下修，這部分股票可能存在結構性高估的風險。”

鄭愷分析認為，今年中報只是階段性的下探，并未影響到今年下半年企業盈利逐漸筑底回暖的修復趨勢。

在總量平淡的情況下，鄭愷表示應挖掘率先企穩的方向，本次中報共有五條值得關注的線索。一是，需求不再下滑，收入中報正增且提速的行業；二是，業績已經邁過至暗時刻，盈利連續2個季度改善行業；三是，中報披露伴隨著多數行業下修全年業績，此時逆勢上修預測且下半年有20%以上正增的稀缺高景氣；四是，經營周期率先企穩，例如A股率先主動補庫存的行業，收入和毛利率隨著補庫存仍然平穩的行業；五是，A股資本開支觸底且收入和周轉率改善的行業。

對于今年余下交易時間的市場行情，鄭愷認為，整體形勢較為復雜，總量層面維持震蕩行情的判斷。

配置方面，鄭愷建議投資者關注結構性的機會。在下半年，美國大選和全球制造業PMI仍具不確定性的背景下，一條非常清晰并值得關注的主線就是向亞非拉出口的制造業。此外，一系列擴內需政策密集出臺后，鄭愷還建議定點地尋找政策在陸續釋放積極信號的行業，如財政資金重點支持、定點澆灌的行業等。

中報僅是階段性的下探

從數據上看，上半年，A股非金融一季報收入增速0.5%，中報轉負至-0.6%；累計利潤一季度為-5.5%，中報同比下滑至-5.6%；扣非后的A股非金融利潤增速也在下滑，一季報為-1.6%，中報為-3.1%。

雖然從數據上看，總需求疲弱之下、企業主業經營的恢復依然偏慢，但鄭愷強調，今年中報利潤超預期下滑部分源于匯兌高基數。如果將人民幣匯兌損益的影響剔除掉，那么今年企業中報相較于一季報的增速已經得到了企穩。“更進一步說，今年下半年匯兌對A股的表觀盈利影響弱化。”

此外，鄭愷進一步指出，對于A股非金融企業的業績有著強支撐的PPI也已企穩，因此，今年中報只是階段性的下探，并未影響到今年下半年企業盈利逐漸筑底回暖的修復趨勢。

中報中最值得關注的核心指標，就是ROE（凈資產收益率）。從杜邦分析法來看，ROE三大影響因素為利潤率、資產周轉率、資本負債率，鄭愷分析認為，其中兩大變量已經企穩。

“需求逐漸恢復、上游成本下降以及匯兌影響在減弱的多重因素影響下，下半年企業的利潤率在逐步改善。周轉率受收入下行影響，仍然在繼續回落，但是我們看到，不少企業在主動地收縮供給，也就是說通過調整資本開支，將企業的資產項目、固定資產等項目降下來，從而實現周轉率的穩定。”此外，鄭愷表示，工業企業的利潤口徑里面，產能利用率在二季度已經開始企穩，隨著政策引導發力，也有利于企業的周轉率的穩定。

“如果財政發力，中國的廣義赤字率上行，那么PPI就會上行，相應的A股的ROE也會顯著的提升。”鄭愷表示，對于今年而言，格局正在起變化。廣義赤字率結束了過去三年收縮的趨勢，今年會轉向溫和抬升。

中報掘金5大配置線索

總量平淡之下，投資者該如何挖掘中報的投資線索？對此，鄭愷建議留意率先企穩以及稀缺的高景氣方向，并總結了5大配置線索。

線索一，是需求不再下滑，收入中報正增且提速的行業，如電子、計算機、環保、有色、化工以及美容護理。

線索二，是困境反轉的行業，也就說，業績已經邁過至暗時刻，盈利連續2個季度改善行業，如農業、電子、工業金屬、化工等。

“每次財報之后，證券分析師都會對全年增長預測做出調整。正如前文所說，中報季能夠展望全年，此時上修或者下修業績，最貼合企業真實的增長情況。”因此，鄭愷表示，第三條線索，是逆勢上修預測且增長超預期的行業，如與外需相關的出口、資源品，以及電子、AI算力等。

鄭愷強調，該條線索集中了今年最稀缺的兩大景氣的方向：外需、科技。“今年，全球制造業的PMI在往上走，所以出口相關的行業，增速非常可觀，如客車、摩托車、船舶、家具、家電等；此外，就是與全球的科技創新共振的賽道。AI作為通用技術創新，持續的技術迭代，給A股的相關產業鏈公司也帶來了需求拉動，電子行業的光模塊、PCB、AI芯片等行業，景氣度同步高漲。”

鄭愷認為，線索四是當前能夠主動補庫的行業。“對于總量來講，現在企業的庫存周期可能沒有明顯地啟動，但是有一些行業已經開始補庫存，這是收入上升帶來的主動的補庫存，是較為積極的信號。如家電、電子、機械行業結構上的化工等。”

線索五是基于左側篩選維度，通過財務數據的資本開支情況，找到供需格局率先優化的行業。鄭愷表示，這些行業實現了資本開支降至低位、周轉率穩步提升，具備更強的漲價或再擴張動能，具體以科技、出口鏈、部分材料和消費為主。

震蕩行情下的結構性機會

2024年，僅剩下不到4個月的時間，那么，在企業盈利增長或者估值擴張兩大維度上，投資者是否還有望賺取投資回報？鄭愷表示，對未來的估值也保持在中性偏樂觀的態度。

“目前從A股總量上來說，今年全年的盈利趨勢可能是底部逐級在抬升，但恢復的彈性相對較弱。雖然從企業盈利的總量的層面上來講，可能目前沒有看到很大的上行的牽引力。”不過，鄭愷強調，全球寬松的拐點即將到來，將對中國企業的估值層面形成支撐。

鄭愷進一步闡釋指出，第一大支撐點，即美聯儲將開啟新一輪降息周期，目前，跨國資金已經開始從發達國家尤其是美股流向了日股，以及中國A股、港股等新興市場；第二大支撐點則是更加有力的政策。“從量的角度上來說，二三季度A股都出現了階段性的回踩，這一過程也面臨著政策再修正，我們也看到了國內外政策有升溫的跡象。”

對于接下來四個月的市場行情，鄭愷認為，整體形勢較為復雜，總量層面維持震蕩行情的判斷。配置方面，鄭愷建議投資者關注結構性的機會。

在美國大選和全球制造業PMI仍具不確定性的背景下，鄭愷強調，市場主要交易策略，就是主動找到受地緣政治沖擊有限的行業。

“外需方面，一條非常清晰并值得關注的主線就是向亞非拉出口的制造業。中國制造業出口過往主要以歐美大客戶為主，但是在‘一帶一路’的政策引導以及亞非拉國家崛起的背景之下，已經開始往亞非拉轉移。”鄭愷強調，IMF對亞非拉國家的經濟增長預測都很穩定，推薦客車、注塑機、白色家電、電動工具等行業。

此外，今年7月份，國家發展改革委、財政部發文提出，統籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新。因此在內需方向上，鄭愷表示，在廣義政策進一步發力前，建議定點地尋找政策在陸續釋放積極信號的行業，“如財政資金重點支持、定點澆灌的行業，比如超預期的電網投資；國家大基金三期支持的國產替代以及AI算力等半導體方向；創新藥；設備更新、以舊換新等”。