雷達(dá)財經(jīng)鴻途出品 文|肖灑 編|深海

承載著一代東北人童年記憶的“面包第一股”桃李面包，發(fā)展至今已近30年，但如今盈利情況一年不如一年。

8月12日，桃李面包發(fā)布2024年半年報顯示，上半年公司實現(xiàn)營收為30.21億元，同比減少5.79%；凈利潤為2.9億元，同比減少0.6%。

對于業(yè)績下滑，公司此前曾在業(yè)績快報中稱，凈利潤同比下降，主要是因為本期財務(wù)費用中的利息支出及所得稅費用增加。

近些年來，桃李面包營收增速放緩，盈利面臨壓力。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，桃李面包營收增速分別為6.24%、5.54%和1.08%，同期歸母凈利潤增速分別為-13.54%、-16.14%和-10.29%，公司連續(xù)三年“增收不增利”。

而就在公司凈利連降的情況下，公司實控人吳志剛家族卻頻繁通過股份減持、分紅套現(xiàn)，受到市場廣泛關(guān)注。

從二級市場來看，自2020年下半年起，桃李面包股價進(jìn)入下跌通道，市值較巔峰期縮水已超百億。雷達(dá)財經(jīng)注意到，在投資者互動平臺上，今年6月以來，股民多次提出要求公司回購股份來提振市場信心，截至目前公司并未有回購的舉動。

業(yè)績持續(xù)承壓

天眼查App顯示，桃李面包成立于1997年，于2015年12月在上交所上市。

目前，桃李面包專注于面包及糕點為核心的烘焙類產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，但近年來，公司經(jīng)營走向下坡路。

8月12日，桃李面包發(fā)布2024年中報。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入為30.21億元，較去年同報告期營業(yè)總收入減少1.86億元，同比減少5.79%；歸母凈利潤為2.90億元，較去年同報告期歸母凈利潤減少174.01萬元，同比較去年同期下降0.6%。

其中在第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.21億元，同比下滑6.33%；歸母凈利潤1.75億元，同比增加14.24%。

對于上半年凈利潤的下滑，桃李面包在業(yè)績快報中稱，其主要是由于本期財務(wù)費用中的利息支出及所得稅費用增加所致。

財報顯示，2022年7月10月，公司分別完成兩期債權(quán)融資計劃的發(fā)行，金額均為1億元、期限為2年。今年1月和2月，公司分別提前償還了上述債權(quán)融資計劃的本金及利息。

桃李面包主營業(yè)務(wù)為短保面包，這一產(chǎn)品消費市場受節(jié)假日、季節(jié)性等因素影響，保質(zhì)期也因季節(jié)溫度的變化存在差異。從財報來看，今年上半年，整個市場消費預(yù)期相對謹(jǐn)慎，桃李面包通過拓展新市場、導(dǎo)入精益管理系統(tǒng)等措施積極應(yīng)對市場的變化。

但是，公司的核心產(chǎn)品桃李品牌的面包及糕點，在上半年仍面臨增長壓力，報告期內(nèi)該部分業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收29.85億元，較上年同期減少1.69億元，下降了5.37%，其占公司年度營業(yè)收入的比例為98.82%。

對此，招商證券研報認(rèn)為，公司主業(yè)受需求偏弱、渠道結(jié)構(gòu)變革影響仍有承壓。華創(chuàng)證券指出，公司收入占比較高的成熟市場為核心拖累，推測主要系一方面東北區(qū)域人口持續(xù)流出、新工廠產(chǎn)能切換影響；另一方面，公司控制返貨率，主動在成熟市場減少網(wǎng)點鋪貨，也使得二季度收入降幅較一季度擴(kuò)大。

拉長時間來看，在2019年以前，桃李面包連續(xù)多年營收保持雙位數(shù)增長。但自2020年開始，公司營收增幅下降到個位數(shù)，并且自2021年開始，營收增幅逐漸降低。年報顯示，2021年-2023年，公司營收增幅分別為6.24%、5.54%、1.08%。

伴隨著營收增速放緩，凈利潤也在下降。年報顯示，2021年-2023年，公司凈利潤分別同比下降13.54%、16.14%和10.29%。

華創(chuàng)證券表示，過去桃李面包重心主要是尋求規(guī)模擴(kuò)張，但在疫情后公司面臨需求偏弱、傳統(tǒng)優(yōu)勢渠道受損的沖擊，逆勢環(huán)境下投入效果未達(dá)預(yù)期，同時公司因產(chǎn)能擴(kuò)張及迭代，近兩年資本開支相對高位，整體經(jīng)營壓力較大。

換句話說，疫情后面臨需求偏弱的情況下，桃李面包在產(chǎn)能擴(kuò)張上仍舊大筆投入，這樣反而拖累了自身的盈利能力。

“北強南弱”難改

業(yè)務(wù)模式上，桃李面包采用了“中央工廠+批發(fā)”的經(jīng)營模式，既針對大型連鎖商超、中心城市的中小超市、便利店終端等渠道進(jìn)行直營，又通過經(jīng)銷商對外埠市場的便利店、縣鄉(xiāng)商店、小賣部進(jìn)行分銷。

目前，桃李面包還拓展了線上渠道，包括抖音、快手等興趣電商和天貓、京東等傳統(tǒng)電商，社區(qū)團(tuán)購平臺如美團(tuán)、餓了么、頭部流量 IP 銷售等。

其中在經(jīng)銷商方面，截至上半年末公司經(jīng)銷商數(shù)量為980家，相比去年末減少5家，上述經(jīng)銷商主要分布在華北、東北、華東和西南地區(qū)。

相對應(yīng)的，今年上半年桃李面包的重點收入地區(qū)，也分布在華北、東北、華東和西南地區(qū)，分別為6.97億元、11.51億元、9.89億元和3.73億元，營收占比分別為23.06%、38.1%、32.73%和12.36%。

不難看出，目前桃李面包的主要收入仍來自大本營東北、華東地區(qū)。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬此前指出，桃李面包存在著嚴(yán)重的“地域化”問題，其主要的銷售市場依舊還是在北方。

在朱丹蓬看來，桃李面包業(yè)績下滑的核心點在于很難適應(yīng)南方市場的發(fā)展趨勢。其進(jìn)一步指出，華東、華南地區(qū)烘焙市場發(fā)展較早，南方市場烘焙產(chǎn)業(yè)已接近飽和，創(chuàng)新升級迭代的速度、質(zhì)量都非常高。桃李面包作為一個東北企業(yè)，整體的研發(fā)、創(chuàng)新升級迭代速度以及質(zhì)量跟不上市場的發(fā)展。

九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊也認(rèn)為，從消費者消費習(xí)慣看，北方消費者相對更喜歡吃面食，而南方飲食一般更多樣化，對面食喜好也相對偏低。因此，桃李面包在南方市場面臨的挑戰(zhàn)也較大。

不過，桃李面包一直并未放棄全國化的野心，并在產(chǎn)能建設(shè)上不斷投入。半年報顯示，截至2024年6月30日，公司共有22個生產(chǎn)基地已投入使用，在建生產(chǎn)基地項目5個。

5個在建基地中，除了長春桃李面包有限公司面包系列烘焙食品生產(chǎn)基地一期建設(shè)項目位于北方，一個位于華中，其他三個位于南方。

但在業(yè)內(nèi)看來，對于南方市場而言，桃李面包還屬于一個“新”品牌，在南方市場面臨新鮮面食坊較多、消費者口味需求多樣的挑戰(zhàn)。

除此之外，桃李面包大筆建設(shè)的產(chǎn)能，未來如何消化，是另一個挑戰(zhàn)。根據(jù)半年報，上半年桃李面包的產(chǎn)能利用率僅69.84%，其中華北地區(qū)最高達(dá)到81.19%，而最低的和華中和華南地區(qū)產(chǎn)能利用率分別為57.53%和57.85%。

今年6月4日召開的2023年業(yè)績說明會上，有投資者提出質(zhì)疑稱華東、華南毛利率逐年走低，公司在兩個區(qū)域投入巨大卻難見效益。

為此桃李面包回應(yīng)稱，“華東和華南區(qū)域布局已逐漸完善，下一步公司將在保證食品安全的前提條件下，持續(xù)為消費者提供更加安全味美的面包和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，促進(jìn)公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展”。

股價低迷股民盼回購

Wind資料顯示，公司董事長為吳學(xué)亮，去年薪酬48.4萬。

在媒體報道中，吳學(xué)亮為桃李面包創(chuàng)始人吳志剛的小兒子。2019年，時年84歲的吳志剛退休，吳學(xué)亮、吳學(xué)群兩兄弟接過董事長、總經(jīng)理職務(wù)。

截至上半年末，吳學(xué)群、吳志剛、吳學(xué)亮、盛雅莉、吳學(xué)東五人為一致行動人，合計持有桃李面包超50%的股份。

而吳志剛創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，堪稱傳奇。公開資料顯示，1995年，吳志剛從丹東市絲綢工業(yè)學(xué)校退休，這一年他已經(jīng)年滿60歲。雖已到花甲之年，不甘寂寞的他在丹東市創(chuàng)立了一家生產(chǎn)面包的小作坊。

1997年1月，吳志剛與次子吳學(xué)群來到遼寧省會沈陽發(fā)展，成立了沈陽市桃李食品有限公司（桃李有限），這是目前上市公司桃李面包的前身。

此后，小作坊逐漸變成了全東北知名的品牌。2006年起，桃李面包開始走出東北，強勢開疆?dāng)U土，走上了全國化之路。

隨著桃李面包成功上市成為“面包第一股”，曾經(jīng)的退休教師吳志剛搖身一變成為了面包大王，還一度被稱為“沈陽首富”。

值得注意的是，在過去數(shù)年間，吳志剛家族頻頻通過股份減持、分紅套現(xiàn)。財聯(lián)社曾統(tǒng)計，2018年12月24日，公司原董事長吳志剛及其一致行動人持有的首發(fā)前股份解除限售并上市流通，2019年至2023年6月底，大股東減持未曾有一年“缺席”，累計減持金額超過48億元。

另據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計，上市以來，桃李面包實施現(xiàn)金分紅10次，累計金額41.52億元，占公司上市以來累計凈利潤的71.94%。由于實控人及其一致行動人持股占比過半，這些分紅大部分進(jìn)入了吳志剛家族的口袋。

二級市場上，伴隨著實控人減持和公司近年來的凈利潤下滑，桃李面包的股價在2020年9月站上25.89元的高位后，一路下跌至目前已不足6元，期間跌幅超70%。

股價縮水股民受傷，今年6月份以來，在投資者互動平臺上股民多次就股價下跌和回購事項向公司問詢。比如，有股民提問，“股價3年跌了90%以上，為何不回購？”“公司既然有閑置資金理財，為何不回購股份來維護(hù)本公司市值?！薄肮竟蓶|近年頻繁減持，質(zhì)押，是否股東也不看好內(nèi)部發(fā)展？”

對于股民的關(guān)切，桃李面包其中一則回應(yīng)是，回購事項公司會根據(jù)監(jiān)管規(guī)則、市場情況和公司發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行綜合考慮，目前公司經(jīng)營正常。公司股東股票質(zhì)押融資主要用途為個人資金需求。

股民接連“催促”之下，截至目前桃李面包尚未有回購動作，而公司上一次回購，還是在2019年。