斑馬消費(fèi) 陳曉京

半年度業(yè)績(jī)雙降，“短保面包之王”桃李面包自2015年上市以來(lái)，還從未如此慘狀。

不是用戶不吃面包了，而是有了更多選擇，不一定非要去超市買(mǎi)桃李面包。

當(dāng)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)不再，各路投資者轉(zhuǎn)頭離開(kāi)。巔峰時(shí)期，桃李面包市值高達(dá)450億元，妥妥的消費(fèi)白馬股，如今，市值已僅剩91億元。

最差期中成績(jī)單

這應(yīng)該是桃李面包（603866.SH）自2015年上市以來(lái)，最差的一份期中成績(jī)單。

營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙降，尤其是在持續(xù)擴(kuò)張的情況下，公司首次錄得營(yíng)收下滑，“短保面包之王”已顯出增長(zhǎng)疲態(tài)。

今年開(kāi)局，桃李面包的表現(xiàn)就讓人大跌眼鏡。Q1，營(yíng)業(yè)收入驟然下滑5.15%，這種情況，過(guò)去從未有過(guò)；歸母凈利潤(rùn)更是大降16.95%。

Q2公司通過(guò)多種措施提效，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理、提升生產(chǎn)效率，同時(shí)實(shí)現(xiàn)返貨率下降，終于實(shí)現(xiàn)了盈利水平的大幅提升，很大程度上，找補(bǔ)回了一季度的利潤(rùn)缺口。但收入下滑的勢(shì)頭，仍然無(wú)法逆轉(zhuǎn)，甚至有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。

昨日披露的半年報(bào)顯示，今年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.21億元，同比下滑5.79%；歸母凈利潤(rùn)2.90億元，同比下滑0.60%。

數(shù)據(jù)顯示，公司已覆蓋的全國(guó)各大區(qū)域，今年上半年收入幾乎全線下滑，尤其是大本營(yíng)所在地東北，更是從去年上半年的13.13億元下降至11.51億元。近幾年，公司重點(diǎn)打造的西南、華南市場(chǎng)的高增長(zhǎng)不再，華南區(qū)域的收入從上年同期的3.61億元降至2.32億元。

半年報(bào)中，公司沒(méi)有產(chǎn)品銷(xiāo)量數(shù)據(jù)，但從產(chǎn)量上，可以基本看清產(chǎn)品的動(dòng)銷(xiāo)情況。

今年前6個(gè)月，桃李面包總產(chǎn)量為16.55萬(wàn)噸，比上年同期的17.72萬(wàn)噸少生產(chǎn)了1.17萬(wàn)噸。公司主要產(chǎn)品均為短保，日常庫(kù)存量不大，去年末僅有幾百?lài)崱Ｓ纱丝苫就茢?，公司今年上半年的產(chǎn)品銷(xiāo)量變動(dòng)趨勢(shì)，與產(chǎn)量應(yīng)該是基本保持一致。

今年上半年，桃李面包在總產(chǎn)能從24.16萬(wàn)噸下調(diào)至23.70萬(wàn)噸的情況下，產(chǎn)能利用率從73.35%下降至69.84%。

盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)不算亮眼，但公司仍一如既往地慷慨。董事會(huì)已通過(guò)議案，擬實(shí)施中期分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利1.92億元，占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的66.21%。該利潤(rùn)分配方案，尚需提交股東大會(huì)審議。

即便有中期大手筆分紅的利好刺激，昨日，公司股價(jià)仍高開(kāi)低走，全天微跌0.69%。

埋頭擴(kuò)張的“短保王”

全國(guó)各地的超市、便利店，桃李面包幾乎隨處可見(jiàn)，但很多普通消費(fèi)者并不清楚，它居然是一個(gè)東北的消費(fèi)品牌。

丹東人吳志剛一輩子當(dāng)教師，1995年退休之后，拉著兒子一起開(kāi)了一家面包廠。取名“桃李”，正是因?yàn)樗慕處熃?jīng)歷。

剛剛在本地站穩(wěn)了腳跟，公司就在吳志剛的帶領(lǐng)下，向東北、華北等區(qū)域擴(kuò)張。

與超市的長(zhǎng)保面包和烘焙店的現(xiàn)烤面包不同，桃李主打短保面包，一般保質(zhì)期為3-12天。

為保證配送效率和產(chǎn)品新鮮度，公司每到一地就投建工廠，建立起了“中央工廠+批發(fā)”的產(chǎn)銷(xiāo)模式。

2000年，桃李面包營(yíng)收規(guī)模首次超過(guò)1億元，這是公司發(fā)展史上的一個(gè)重大里程碑。

經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，到2015年，公司已在全國(guó)多個(gè)區(qū)域建立起了15萬(wàn)噸產(chǎn)能。也是在這一年，公司成功登陸上交所主板，成為“A股面包第一股”。

上市完成募資，桃李面包開(kāi)啟了新一輪大擴(kuò)張。相繼在哈爾濱、石家莊等地增加產(chǎn)能，在東莞、重慶、天津、武漢建設(shè)新基地。

截至去年末，公司已有22個(gè)生產(chǎn)基地投入使用，另有在建基地項(xiàng)目5個(gè)，覆蓋了超過(guò)31萬(wàn)個(gè)零售終端。公司現(xiàn)有產(chǎn)能已超過(guò)50萬(wàn)噸，當(dāng)在建基地全部投產(chǎn)之后，年產(chǎn)能將超過(guò)72萬(wàn)噸。

大肆擴(kuò)張，的確在短期內(nèi)極大提升了業(yè)績(jī)。但是，將時(shí)間線拉長(zhǎng)，公司在2021年?duì)I收突破60億元后，就進(jìn)入到了規(guī)模增長(zhǎng)的瓶頸期，一改過(guò)去兩位數(shù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，進(jìn)入持續(xù)多年的中低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，直至今年出現(xiàn)收入下滑。

與此同時(shí)，公司歸母凈利潤(rùn)迎來(lái)了連續(xù)三年的兩位數(shù)下滑。

失落“白馬股”

桃李面包得以做大，是因?yàn)槠鸩皆?，找到了長(zhǎng)保和現(xiàn)烤面包之間的空白市場(chǎng)，并借助上市公司的融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，率先實(shí)現(xiàn)了對(duì)全國(guó)的產(chǎn)能布局。

但“中央工廠+批發(fā)”的模式，也導(dǎo)致其直接面對(duì)C端的品牌溝通不夠，品牌清晰度不高，沒(méi)能形成太深的品牌護(hù)城河。

很多用戶之所以在商超選購(gòu)桃李面包，并不是專(zhuān)門(mén)沖著“桃李”這個(gè)品牌，而只是因?yàn)樗谀莾?，價(jià)格不貴，堆頭足夠醒目。

桃李面包的大步快跑，早就引起了食品行業(yè)同行的警覺(jué)。在食品這個(gè)沒(méi)有太深護(hù)城河的行業(yè)中，沒(méi)有一個(gè)賽道，可以讓某一家企業(yè)和品牌獨(dú)享。

2018年，世界第一大烘焙企業(yè)賓堡，收購(gòu)曼可頓中國(guó)業(yè)務(wù)，開(kāi)啟了從華北向全國(guó)擴(kuò)張的步伐；在廣東，當(dāng)?shù)厝藥缀踔徽J(rèn)百年香港品牌嘉頓。

擅長(zhǎng)后發(fā)突襲的達(dá)利食品，在2018年下半年推出短保面包品牌美焙辰，借助達(dá)利的資金、渠道等資源優(yōu)勢(shì)，通過(guò)低價(jià)和明星代言，快速打開(kāi)市場(chǎng)，一躍成為賽道第二。2022年，該品牌營(yíng)業(yè)收入已達(dá)14.38億元（公司退市后不再披露數(shù)據(jù)）。

連鎖零食和新零售企業(yè)，則通過(guò)供應(yīng)鏈模式，快速上馬各式短保面包產(chǎn)品。另外，越來(lái)越多的連鎖烘焙店、面包房，新鮮現(xiàn)烤的面包，更能勾起年輕人的購(gòu)買(mǎi)希望。

它們，都在和桃李面包爭(zhēng)奪用戶。

作為東北少有的消費(fèi)白馬股，桃李面包巔峰時(shí)期的市值曾高達(dá)450億元，如今，已僅剩91.66億元（8月13日收盤(pán)）。

去年6月末，共有198支基金持有公司5.54%股權(quán)。如今，只剩個(gè)別，還在苦苦守候。