2024年資本市場的交易已行至8月，在近期重磅會議的加碼下，市場終于迎來了情緒層面的明顯提振，投資者對于A股市場反彈也早已“望眼欲穿”。

展望未來，助推A股市場動能的長線資金將會來自哪里？國際投資者對于中國資產的態(tài)度如何？當前國際資金又是如何看待高股息這一主題的配置機會？哪類具有增長前景的企業(yè)有機會取得資本增值？

近日，富達基金投資策略總監(jiān)孟嶠，做客澎湃新聞《首席連線》2024年中展望節(jié)目，對上述問題進行了深入解讀。

整體來看，孟嶠認為，2024年上半年中國市場的變化是符合預期的。她表示，從大方向上來說，中國經(jīng)濟正從一個快速增長，以出口、房地產作為主要經(jīng)濟增長的動能，切換成以高質量新經(jīng)濟為主導的格局。

就當前國際投資者對于中國資產的態(tài)度來看，孟嶠則表示，“無論是中國市場的體量、A股與港股的交易量，還是中國市場在全球市場中的地位以及活躍度、可投資的行業(yè)深度，中國都是海外投資者最值得關注的一個市場，這一點始終是沒有改變的，這也是我近期在海外路演中非常明確感受到的。”

孟嶠強調，與全球其他所有市場相比，A股和港股整體的估值水平是極具吸引力的。大量海外資金正在等待時機流入國內市場。

投資策略方面，孟嶠稱，會偏好一些制造業(yè)比較突出的企業(yè)，也看好偏防御的紅利板塊，包括周期板塊、煤炭板塊，以及電力能源、銀行等穩(wěn)健板塊，“如果看到某些上市公司的現(xiàn)金流較為充裕，以及它在整個行業(yè)中比較強勁，且在當前市場環(huán)境下表現(xiàn)非常穩(wěn)健，我們也會去進行布局?！?/p>

以下為此次專訪的文字稿（略經(jīng)編輯）：

澎湃新聞：年初之時，富達基金對于2024年中國市場的展望是“經(jīng)濟動能切換方向明確，挑戰(zhàn)與韌性并存”。請您簡要回顧一下2024年上半年，如何評價中國的經(jīng)濟動能切換進程與市場復蘇態(tài)勢，有哪些經(jīng)濟變化是你們意料之外的？

孟嶠：整體來看，2024年上半年中國市場的變化還是符合我們預期的。

從大方向上來說，我們的經(jīng)濟正從一個快速增長，以出口、房地產作為主要經(jīng)濟增長的動能，切換成以高質量新經(jīng)濟為主導的格局。

這點可能也是當前經(jīng)濟增速放緩的一個主要原因，因為原先房地產、基建等相關產業(yè)鏈所占GDP增速的比例較大。不過在經(jīng)濟動能轉換的過程之中，我們也看到了一些好的方向，比如說機械相關的產業(yè)鏈、出口等，國家在這些領域的政策推動力度上還是比較大的。

但在最新的數(shù)據(jù)中，可以看到大家還是會相對有一些預期差，也能看到大眾消費的悲觀情緒比較強。整體來看，目前宏觀環(huán)境還是處于弱復蘇、在經(jīng)濟動能轉換中探底的過程。

在此背景下，今年上半年的政策還是十分給力的，尤其是房地產這條線，從5月一系列房地產政策的推出，到監(jiān)管層想要推動房地產市場逐步回歸正軌的明確態(tài)度，我覺得是今年上半年的一大亮點。

另外，在此期間召開的幾次重要會議中，我們也能積極地看到政府把供需平衡放到了很重要的位置上。比如說，政府明確了自身對于地方一些房地產進行購置的態(tài)度，以此減低一些城市過度的房地產供應，盡管從政策實施效果上來看，可能還沒有那么快速地恢復。短期之內，我們可以去看一下Top30城市房地產的交易情況，若對比2020年至2022年期間交易高點的話，肯定還是會有一定程度的下降。

另外，目前市場還在呼吁更多的政策，希望能夠在下半年達到2024年GDP實現(xiàn)5%的增速目標。我們也相信，下半年會有更多更有力的政策推出。

澎湃新聞：7月15日至18日，二十屆三中全會在北京舉行。市場投資者怎么看待三中全會的公報與決定？關注其中哪些表述？

孟嶠：二十屆三中全會制定了一個錨定2035年的十年現(xiàn)代化目標，其中包括未來重要的部署決定，以及全面深化改革的可能等，這些都是此次會議的主要旋律。我覺得這一點無論是從富達的角度來講，還是從整個市場端來看，此次三中全會是符合整個市場預期的。

具體來看，與上市公司投資機會相關性比較大的內容是“統(tǒng)籌安排超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新”，這將有利于汽車產業(yè)鏈上的相關交易。除此之外，原先和房地產上下游相關的企業(yè)比如說家電等，個人投資者在購買時也會有特別的優(yōu)惠。這些都是非常積極促進消費端的直接舉措。

另外，從改革的方向和布局上，我們也可以看到，政府提出了支持長期資金入市，同時也希望提高上市公司的整體質量，增強整個資本市場內在長期穩(wěn)定的機制，以及完善上市公司分紅機制等。而在產業(yè)升級方面，對于科創(chuàng)企業(yè)而言，長期資金的流入也能發(fā)揮融資功能的重要性。

澎湃新聞：7月底，中共中央政治局召開會議，分析研究了當前經(jīng)濟形勢，部署了下半年經(jīng)濟工作。您認為這場政治局會議釋放了哪些積極信號？

孟嶠：與今年4月召開的政治局會議相比，7月底的政治局會議在某些方面增強了態(tài)度，或者說有了更加明確的表述。

最重要的一點是，國家對于實現(xiàn)今年GDP增速5%目標的決心是沒有變的。從二季度的宏觀數(shù)據(jù)上來看，若想要在今年下半年兩個季度中去完成GDP增速5%的目標，我們還需要更多更強有力的政策去支持。而這場政治局會議就表明了“穩(wěn)增長的決心是非常強的”。

與此同時，7月底的政治局會議也強調了消費端振興的重要性。從投資的角度上來看，對于那些通過國家給予補貼，以此增強老百姓購買意愿的相關產業(yè)鏈，也是我們未來比較看好的一個方向。

另外，此次政治局會議也強調了支持收購存量的商品房作為保障性住房，并較以往增加了更多的表述。從去庫存的角度上來看，對于那些三四線房地產庫存量較高的城市，上述內容則有利于整體房地產的企穩(wěn)，增強了房企的存活率。

澎湃新聞：總體而言，對于資本市場和股市來說，今年上半年監(jiān)管部門的政策力度是前所未有的，包括證監(jiān)會、國資委、央行，也包括國務院，一系列的政府機構、監(jiān)管部門，都在聲援A股市場，并在政策上發(fā)揮了明顯的推動作用。站在當下，您認為宏觀政策是否還有進一步發(fā)力的空間，在哪些方面還需再踩一腳油門？

孟嶠：從去年以來，在貨幣周期上，市場對于流動性增強的訴求還是比較強烈的。

此前由于擔心人民幣匯率貶值，以及美聯(lián)儲未對降息周期整體宏觀內外情況進行明確表態(tài)，因此國家對于貨幣流動性還是較為節(jié)制的。而在三中全會之后，我國對貨幣政策的放寬給予了足夠的流動性，這一點是非常給力的，同時也超出了市場本身的預期。

展望下半年，首先對于中國而言，從全球周期上來講，相對比較好的一點是，A股和港股的估值都是比較低的，與全球資產相比，性價比是非常高的。以上半年其他國家漲幅較高的資產為例，在最近美聯(lián)儲比較明確的降息周期下，這些資產的流動性和風險偏好或將會在9月份發(fā)生逆轉。

在美聯(lián)儲降息周期即將到來的情況下，中國債券市場受到的匯率貶值壓力會降低，未來在貨幣空間上受到的壓制也會降低，所以我們也期待下半年進一步打開我國的降息和降準的空間。

澎湃新聞：在密集政策釋放之下，目前A股盤面仍持續(xù)震蕩。展望2024年下半年，您認為，國內有效需求不足的狀況是否會改變，經(jīng)濟增長有哪些積極的內生推動因素？

孟嶠：從數(shù)據(jù)上來看，目前整體的消費情況還是相對較弱，但實際上，個人存款還是處在比較高的水平。

也就是說，在個人存款方面，老百姓在比較穩(wěn)健資產上的錢還是相對多的，但是真正用在消費端的錢就比較少。所以“統(tǒng)籌安排超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新”這項政策的發(fā)布，讓我們有希望看到上市公司消費端銷量的增長，以及其整體盈利增速的企穩(wěn)、或者是從虧損到盈利的過程。

同時我們也希望看到在接下來的兩個季度中，能夠在內需消費方面加大力度，在政策端有更加明確的著力點。

澎湃新聞：國際投資者對于下半年中國資產的態(tài)度是如何的，他們更看重中國資產的哪些因素？

孟嶠：對于這點，我其實剛好來分享一下，近期我正好在海外，也見到了比較多海外的國際投資者，有一個直接面對面的交流機會。

今年以來，能夠明確看到，海外投資者在目前中國政策的變化、經(jīng)濟動能轉換的程度以及未來政策發(fā)力方向上都有很明確的訴求。他們希望能夠更加明確地了解國內市場。從這一點的積極性上，可以看到海外投資者對于現(xiàn)在A股和港股的關注度是明顯不斷地在加大的。大量海外資金正在等待時機流入國內市場。

從經(jīng)濟體上來看，對于國際投資者來說，無論是中國市場的體量、A股與港股的交易量，還是中國市場在全球市場中的地位以及活躍度、可投資的行業(yè)深度，中國都是海外投資者最值得關注的一個市場，這一點始終是沒有改變的，這也是我這一次在海外路演之中非常明確感受到的。

另外，2018年可能是全球投資A股與港股的歷史最高點，目前全球投資者在A股和港股方面均處于低配的狀態(tài)。

與此同時，我們也認為，目前市場上對于A股和港股的關注和了解，以及對于市場未來變化的關注度都在增加。因此，一旦我們在經(jīng)濟基本面上的數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，經(jīng)濟格局真正轉變?yōu)楦哔|量增長態(tài)勢，那么海外資金也會快速回流到A股和港股市場。

只要目前中國經(jīng)濟動能的方向找準了，與全球其他所有市場相比，A股和港股整體的估值水平是非常具有吸引力的，這一點也是我在這次的海外溝通過程之中，海外投資者非?？春们艺J同的。

澎湃新聞：目前市場上有多家機構認為，“ETF、保險資金有望成為中長期增量資金”，對此，您是如何看待的？您認為下半年助推A股市場動能的長線資金將會來自哪里，原因是什么？

孟嶠：我比較贊同“ETF、保險資金有望成為中長期增量資金”這個觀點。另外，海外投資者也有望成為中長線增量資金中很重要的一部分。

我先來談一下保險資金。從整體權益?zhèn)}位來看，保險資金占A股流通的市值仍處于歷史低位，而目前長期保險資金在買的還是以紅利、高股息等穩(wěn)健品種為主。

而在ETF方面，2023年以來，ETF在整個市場的交易增量中起到了至關重要的作用，我覺得在今年包括在未來，都不會有大變化。比如說今年發(fā)布的“新國九條”，里面就特別強調了有望加速國內ETF市場不斷擴容的進程，推動中長線資金加快入市，包括建立了交易型ETF的快速審批通道，推動了指數(shù)化投資的發(fā)展，完善相關ETF行業(yè)的市場，希望能夠推動中長期的資金通過增持ETF的方式加入到市場投資中。

與此同時，現(xiàn)在也納入了ETF互聯(lián)互通機制，除了主動投資選股之外，海外投資者也可以通過ETF來增持國內資產。

澎湃新聞：與A股市場相比，您如何看待下半年港股市場的發(fā)展？

孟嶠：目前A股盈利增速的恢復還是處于由負轉正，或者說縮小盈利降速的過程，但港股很多上市公司的盈利增長已經(jīng)轉正了。所以從性價比和盈利的角度來看，相對A股而言，港股還是比較強的。

但是港股與A股最重要的不同點在于，港股受到海外宏觀的影響更大，所以港股的波動率會比A股的波動率更高。但從性價比的角度上來講，港股是非常具有吸引力的。

我們還是比較看好下半年港股市場的發(fā)展，尤其在港股上市的很多公司，它們每一年紅利支付的穩(wěn)定性和紅利支付的比例相對來講也是非常高的。

澎湃新聞：在最新三季度亞洲投資展望報告中，富達基金認為“中國經(jīng)濟復蘇將繼續(xù)在各個行業(yè)出現(xiàn)”，對于這點，您能否展開詳述？聚焦于投資主題與板塊方面，您認為投資機會將會出現(xiàn)在哪？

孟嶠：會偏好一些制造業(yè)比較突出的企業(yè)，此外我們也看好偏防御的紅利板塊，包括周期板塊、煤炭板塊，以及電力能源、銀行等穩(wěn)健板塊。

如果看到某些上市公司的現(xiàn)金流較為充裕，以及它在整個行業(yè)中比較強勁，且在當前市場環(huán)境下表現(xiàn)非常穩(wěn)健，我們也會去進行布局。

此外，在一些消費電子上，我們也看到了全球產業(yè)鏈所帶來的機會，比如說換機周期下會帶來一些上市公司的機會。在這種偏成長的板塊上，我們也會相對看好一些在整個子板塊中有高質量現(xiàn)金流的公司。

澎湃新聞：站在當前時點，對于高股息賽道而言，您認為“人聲鼎沸”是否意味著“人多擁擠”？它們未來的業(yè)績能否持續(xù)回升，以及當前國際資金是如何看待這一主題的配置機會？

孟嶠：在利率相對較低或者持續(xù)走低的情況下，紅利資產的表現(xiàn)是比較占優(yōu)的，無論是我們從美國市場、歐洲市場、日本市場，以及亞太其他國家的市場來看，都是這樣的情況，這是長期的觀點。

而當前處在一個較低增長的宏觀環(huán)境中，我們認為，紅利資產未來的長期走勢是沒有改變的，它仍是最為占優(yōu)的一類投資資產。

今年以來，我們其實也會看到比較多的熱錢，或者說可能市場上避險最多的錢所流入的領域即為紅利資產。另外從今年整體行業(yè)指數(shù)上來看，銀行、電力包括煤炭等這類避險屬性非常強的周期行業(yè)，它們的漲幅也是比較大的。

從我們國內投資者的角度來講，當市場沒有找到下一個大的投資機會和方向，且市場風格又變化很快的情況下，多數(shù)的錢會紛紛涌入紅利資產。無論上市公司的質地如何，如果是紅利資產且股息率達到3%或者4%以上，就有很多的錢涌入。

當然，在紅利資產中也有一些是低質量的公司，它們就確實存在過度擁擠的情況。這一點從最近整體紅利資產的回調中也可以發(fā)現(xiàn)。

澎湃新聞：隨著上市公司半年報的陸續(xù)披露，您認為哪類具有增長前景的企業(yè)或許有機會取得資本增值？

孟嶠：目前上市公司半年報的披露數(shù)據(jù)還不夠全面。后續(xù)更多半年報數(shù)據(jù)的披露，或許能夠給我們一個比較明確的信號。

不過像機械、能源等相關產業(yè)鏈，與出海的一些公司相比，它們的盈利可能會相對好一些。而在必選消費這塊，從目前數(shù)據(jù)來看，還是沒有明顯企穩(wěn)的情況。但在消費電子這種細分賽道中，可能仍存在一些表現(xiàn)比較強勁的公司。

澎湃新聞：風險方面，您認為下半年國內宏觀經(jīng)濟的運行將面臨哪些擾動？投資者應該特別注意和防范國內外哪些不確定性因素呢？

孟嶠：一是投資者信心恢復方面，后續(xù)政府對于增強投資者信心相關政策的落地，或許會對市場產生一定的擾動。政策什么時候可以落地，以什么方式落地，都將直接對上市公司的盈利以及庫存周期周轉起到聯(lián)動作用。

二是房地產方面。未來我們還需不斷地關注房地產市場的交易情況，通過這方面的數(shù)據(jù)可以去檢驗房地產措施的成效以及國家力度在這個領域里的體現(xiàn)。倘若數(shù)據(jù)不及預期，也或將成為市場的擾動因素。

三是海外宏觀因素。美國大選之下的貿易政策變數(shù)也將會對全球股市造成較大擾動。