2024年資本市場的交易已行至8月，在近期重磅會(huì)議的加碼下，市場終于迎來了情緒層面的明顯提振，投資者對于A股市場反彈也早已“望眼欲穿”。

展望未來，助推A股市場動(dòng)能的長線資金將會(huì)來自哪里？國際投資者對于中國資產(chǎn)的態(tài)度如何？當(dāng)前國際資金又是如何看待高股息這一主題的配置機(jī)會(huì)？哪類具有增長前景的企業(yè)有機(jī)會(huì)取得資本增值？

近日，富達(dá)基金投資策略總監(jiān)孟嶠，做客澎湃新聞《首席連線》2024年中展望節(jié)目，對上述問題進(jìn)行了深入解讀。

整體來看，孟嶠認(rèn)為，2024年上半年中國市場的變化是符合預(yù)期的。她表示，從大方向上來說，中國經(jīng)濟(jì)正從一個(gè)快速增長，以出口、房地產(chǎn)作為主要經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能，切換成以高質(zhì)量新經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的格局。

就當(dāng)前國際投資者對于中國資產(chǎn)的態(tài)度來看，孟嶠則表示，“無論是中國市場的體量、A股與港股的交易量，還是中國市場在全球市場中的地位以及活躍度、可投資的行業(yè)深度，中國都是海外投資者最值得關(guān)注的一個(gè)市場，這一點(diǎn)始終是沒有改變的，這也是我近期在海外路演中非常明確感受到的。”

孟嶠強(qiáng)調(diào)，與全球其他所有市場相比，A股和港股整體的估值水平是極具吸引力的。大量海外資金正在等待時(shí)機(jī)流入國內(nèi)市場。

投資策略方面，孟嶠稱，會(huì)偏好一些制造業(yè)比較突出的企業(yè)，也看好偏防御的紅利板塊，包括周期板塊、煤炭板塊，以及電力能源、銀行等穩(wěn)健板塊，“如果看到某些上市公司的現(xiàn)金流較為充裕，以及它在整個(gè)行業(yè)中比較強(qiáng)勁，且在當(dāng)前市場環(huán)境下表現(xiàn)非常穩(wěn)健，我們也會(huì)去進(jìn)行布局。”

以下為此次專訪的文字稿（略經(jīng)編輯）：

澎湃新聞：年初之時(shí)，富達(dá)基金對于2024年中國市場的展望是“經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換方向明確，挑戰(zhàn)與韌性并存”。請您簡要回顧一下2024年上半年，如何評價(jià)中國的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能切換進(jìn)程與市場復(fù)蘇態(tài)勢，有哪些經(jīng)濟(jì)變化是你們意料之外的？

孟嶠：整體來看，2024年上半年中國市場的變化還是符合我們預(yù)期的。

從大方向上來說，我們的經(jīng)濟(jì)正從一個(gè)快速增長，以出口、房地產(chǎn)作為主要經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)能，切換成以高質(zhì)量新經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的格局。

這點(diǎn)可能也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩的一個(gè)主要原因，因?yàn)樵确康禺a(chǎn)、基建等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈所占GDP增速的比例較大。不過在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的過程之中，我們也看到了一些好的方向，比如說機(jī)械相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈、出口等，國家在這些領(lǐng)域的政策推動(dòng)力度上還是比較大的。

但在最新的數(shù)據(jù)中，可以看到大家還是會(huì)相對有一些預(yù)期差，也能看到大眾消費(fèi)的悲觀情緒比較強(qiáng)。整體來看，目前宏觀環(huán)境還是處于弱復(fù)蘇、在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換中探底的過程。

在此背景下，今年上半年的政策還是十分給力的，尤其是房地產(chǎn)這條線，從5月一系列房地產(chǎn)政策的推出，到監(jiān)管層想要推動(dòng)房地產(chǎn)市場逐步回歸正軌的明確態(tài)度，我覺得是今年上半年的一大亮點(diǎn)。

另外，在此期間召開的幾次重要會(huì)議中，我們也能積極地看到政府把供需平衡放到了很重要的位置上。比如說，政府明確了自身對于地方一些房地產(chǎn)進(jìn)行購置的態(tài)度，以此減低一些城市過度的房地產(chǎn)供應(yīng)，盡管從政策實(shí)施效果上來看，可能還沒有那么快速地恢復(fù)。短期之內(nèi)，我們可以去看一下Top30城市房地產(chǎn)的交易情況，若對比2020年至2022年期間交易高點(diǎn)的話，肯定還是會(huì)有一定程度的下降。

另外，目前市場還在呼吁更多的政策，希望能夠在下半年達(dá)到2024年GDP實(shí)現(xiàn)5%的增速目標(biāo)。我們也相信，下半年會(huì)有更多更有力的政策推出。

澎湃新聞：7月15日至18日，二十屆三中全會(huì)在北京舉行。市場投資者怎么看待三中全會(huì)的公報(bào)與決定？關(guān)注其中哪些表述？

孟嶠：二十屆三中全會(huì)制定了一個(gè)錨定2035年的十年現(xiàn)代化目標(biāo)，其中包括未來重要的部署決定，以及全面深化改革的可能等，這些都是此次會(huì)議的主要旋律。我覺得這一點(diǎn)無論是從富達(dá)的角度來講，還是從整個(gè)市場端來看，此次三中全會(huì)是符合整個(gè)市場預(yù)期的。

具體來看，與上市公司投資機(jī)會(huì)相關(guān)性比較大的內(nèi)容是“統(tǒng)籌安排超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”，這將有利于汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)交易。除此之外，原先和房地產(chǎn)上下游相關(guān)的企業(yè)比如說家電等，個(gè)人投資者在購買時(shí)也會(huì)有特別的優(yōu)惠。這些都是非常積極促進(jìn)消費(fèi)端的直接舉措。

另外，從改革的方向和布局上，我們也可以看到，政府提出了支持長期資金入市，同時(shí)也希望提高上市公司的整體質(zhì)量，增強(qiáng)整個(gè)資本市場內(nèi)在長期穩(wěn)定的機(jī)制，以及完善上市公司分紅機(jī)制等。而在產(chǎn)業(yè)升級方面，對于科創(chuàng)企業(yè)而言，長期資金的流入也能發(fā)揮融資功能的重要性。

澎湃新聞：7月底，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署了下半年經(jīng)濟(jì)工作。您認(rèn)為這場政治局會(huì)議釋放了哪些積極信號？

孟嶠：與今年4月召開的政治局會(huì)議相比，7月底的政治局會(huì)議在某些方面增強(qiáng)了態(tài)度，或者說有了更加明確的表述。

最重要的一點(diǎn)是，國家對于實(shí)現(xiàn)今年GDP增速5%目標(biāo)的決心是沒有變的。從二季度的宏觀數(shù)據(jù)上來看，若想要在今年下半年兩個(gè)季度中去完成GDP增速5%的目標(biāo)，我們還需要更多更強(qiáng)有力的政策去支持。而這場政治局會(huì)議就表明了“穩(wěn)增長的決心是非常強(qiáng)的”。

與此同時(shí)，7月底的政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)了消費(fèi)端振興的重要性。從投資的角度上來看，對于那些通過國家給予補(bǔ)貼，以此增強(qiáng)老百姓購買意愿的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，也是我們未來比較看好的一個(gè)方向。

另外，此次政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)了支持收購存量的商品房作為保障性住房，并較以往增加了更多的表述。從去庫存的角度上來看，對于那些三四線房地產(chǎn)庫存量較高的城市，上述內(nèi)容則有利于整體房地產(chǎn)的企穩(wěn)，增強(qiáng)了房企的存活率。

澎湃新聞：總體而言，對于資本市場和股市來說，今年上半年監(jiān)管部門的政策力度是前所未有的，包括證監(jiān)會(huì)、國資委、央行，也包括國務(wù)院，一系列的政府機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門，都在聲援A股市場，并在政策上發(fā)揮了明顯的推動(dòng)作用。站在當(dāng)下，您認(rèn)為宏觀政策是否還有進(jìn)一步發(fā)力的空間，在哪些方面還需再踩一腳油門？

孟嶠：從去年以來，在貨幣周期上，市場對于流動(dòng)性增強(qiáng)的訴求還是比較強(qiáng)烈的。

此前由于擔(dān)心人民幣匯率貶值，以及美聯(lián)儲(chǔ)未對降息周期整體宏觀內(nèi)外情況進(jìn)行明確表態(tài)，因此國家對于貨幣流動(dòng)性還是較為節(jié)制的。而在三中全會(huì)之后，我國對貨幣政策的放寬給予了足夠的流動(dòng)性，這一點(diǎn)是非常給力的，同時(shí)也超出了市場本身的預(yù)期。

展望下半年，首先對于中國而言，從全球周期上來講，相對比較好的一點(diǎn)是，A股和港股的估值都是比較低的，與全球資產(chǎn)相比，性價(jià)比是非常高的。以上半年其他國家漲幅較高的資產(chǎn)為例，在最近美聯(lián)儲(chǔ)比較明確的降息周期下，這些資產(chǎn)的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好或?qū)?huì)在9月份發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期即將到來的情況下，中國債券市場受到的匯率貶值壓力會(huì)降低，未來在貨幣空間上受到的壓制也會(huì)降低，所以我們也期待下半年進(jìn)一步打開我國的降息和降準(zhǔn)的空間。

澎湃新聞：在密集政策釋放之下，目前A股盤面仍持續(xù)震蕩。展望2024年下半年，您認(rèn)為，國內(nèi)有效需求不足的狀況是否會(huì)改變，經(jīng)濟(jì)增長有哪些積極的內(nèi)生推動(dòng)因素？

孟嶠：從數(shù)據(jù)上來看，目前整體的消費(fèi)情況還是相對較弱，但實(shí)際上，個(gè)人存款還是處在比較高的水平。

也就是說，在個(gè)人存款方面，老百姓在比較穩(wěn)健資產(chǎn)上的錢還是相對多的，但是真正用在消費(fèi)端的錢就比較少。所以“統(tǒng)籌安排超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新”這項(xiàng)政策的發(fā)布，讓我們有希望看到上市公司消費(fèi)端銷量的增長，以及其整體盈利增速的企穩(wěn)、或者是從虧損到盈利的過程。

同時(shí)我們也希望看到在接下來的兩個(gè)季度中，能夠在內(nèi)需消費(fèi)方面加大力度，在政策端有更加明確的著力點(diǎn)。

澎湃新聞：國際投資者對于下半年中國資產(chǎn)的態(tài)度是如何的，他們更看重中國資產(chǎn)的哪些因素？

孟嶠：對于這點(diǎn)，我其實(shí)剛好來分享一下，近期我正好在海外，也見到了比較多海外的國際投資者，有一個(gè)直接面對面的交流機(jī)會(huì)。

今年以來，能夠明確看到，海外投資者在目前中國政策的變化、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的程度以及未來政策發(fā)力方向上都有很明確的訴求。他們希望能夠更加明確地了解國內(nèi)市場。從這一點(diǎn)的積極性上，可以看到海外投資者對于現(xiàn)在A股和港股的關(guān)注度是明顯不斷地在加大的。大量海外資金正在等待時(shí)機(jī)流入國內(nèi)市場。

從經(jīng)濟(jì)體上來看，對于國際投資者來說，無論是中國市場的體量、A股與港股的交易量，還是中國市場在全球市場中的地位以及活躍度、可投資的行業(yè)深度，中國都是海外投資者最值得關(guān)注的一個(gè)市場，這一點(diǎn)始終是沒有改變的，這也是我這一次在海外路演之中非常明確感受到的。

另外，2018年可能是全球投資A股與港股的歷史最高點(diǎn)，目前全球投資者在A股和港股方面均處于低配的狀態(tài)。

與此同時(shí)，我們也認(rèn)為，目前市場上對于A股和港股的關(guān)注和了解，以及對于市場未來變化的關(guān)注度都在增加。因此，一旦我們在經(jīng)濟(jì)基本面上的數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)格局真正轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量增長態(tài)勢，那么海外資金也會(huì)快速回流到A股和港股市場。

只要目前中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的方向找準(zhǔn)了，與全球其他所有市場相比，A股和港股整體的估值水平是非常具有吸引力的，這一點(diǎn)也是我在這次的海外溝通過程之中，海外投資者非常看好且認(rèn)同的。

澎湃新聞：目前市場上有多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“ETF、保險(xiǎn)資金有望成為中長期增量資金”，對此，您是如何看待的？您認(rèn)為下半年助推A股市場動(dòng)能的長線資金將會(huì)來自哪里，原因是什么？

孟嶠：我比較贊同“ETF、保險(xiǎn)資金有望成為中長期增量資金”這個(gè)觀點(diǎn)。另外，海外投資者也有望成為中長線增量資金中很重要的一部分。

我先來談一下保險(xiǎn)資金。從整體權(quán)益?zhèn)}位來看，保險(xiǎn)資金占A股流通的市值仍處于歷史低位，而目前長期保險(xiǎn)資金在買的還是以紅利、高股息等穩(wěn)健品種為主。

而在ETF方面，2023年以來，ETF在整個(gè)市場的交易增量中起到了至關(guān)重要的作用，我覺得在今年包括在未來，都不會(huì)有大變化。比如說今年發(fā)布的“新國九條”，里面就特別強(qiáng)調(diào)了有望加速國內(nèi)ETF市場不斷擴(kuò)容的進(jìn)程，推動(dòng)中長線資金加快入市，包括建立了交易型ETF的快速審批通道，推動(dòng)了指數(shù)化投資的發(fā)展，完善相關(guān)ETF行業(yè)的市場，希望能夠推動(dòng)中長期的資金通過增持ETF的方式加入到市場投資中。

與此同時(shí)，現(xiàn)在也納入了ETF互聯(lián)互通機(jī)制，除了主動(dòng)投資選股之外，海外投資者也可以通過ETF來增持國內(nèi)資產(chǎn)。

澎湃新聞：與A股市場相比，您如何看待下半年港股市場的發(fā)展？

孟嶠：目前A股盈利增速的恢復(fù)還是處于由負(fù)轉(zhuǎn)正，或者說縮小盈利降速的過程，但港股很多上市公司的盈利增長已經(jīng)轉(zhuǎn)正了。所以從性價(jià)比和盈利的角度來看，相對A股而言，港股還是比較強(qiáng)的。

但是港股與A股最重要的不同點(diǎn)在于，港股受到海外宏觀的影響更大，所以港股的波動(dòng)率會(huì)比A股的波動(dòng)率更高。但從性價(jià)比的角度上來講，港股是非常具有吸引力的。

我們還是比較看好下半年港股市場的發(fā)展，尤其在港股上市的很多公司，它們每一年紅利支付的穩(wěn)定性和紅利支付的比例相對來講也是非常高的。

澎湃新聞：在最新三季度亞洲投資展望報(bào)告中，富達(dá)基金認(rèn)為“中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將繼續(xù)在各個(gè)行業(yè)出現(xiàn)”，對于這點(diǎn)，您能否展開詳述？聚焦于投資主題與板塊方面，您認(rèn)為投資機(jī)會(huì)將會(huì)出現(xiàn)在哪？

孟嶠：會(huì)偏好一些制造業(yè)比較突出的企業(yè)，此外我們也看好偏防御的紅利板塊，包括周期板塊、煤炭板塊，以及電力能源、銀行等穩(wěn)健板塊。

如果看到某些上市公司的現(xiàn)金流較為充裕，以及它在整個(gè)行業(yè)中比較強(qiáng)勁，且在當(dāng)前市場環(huán)境下表現(xiàn)非常穩(wěn)健，我們也會(huì)去進(jìn)行布局。

此外，在一些消費(fèi)電子上，我們也看到了全球產(chǎn)業(yè)鏈所帶來的機(jī)會(huì)，比如說換機(jī)周期下會(huì)帶來一些上市公司的機(jī)會(huì)。在這種偏成長的板塊上，我們也會(huì)相對看好一些在整個(gè)子板塊中有高質(zhì)量現(xiàn)金流的公司。

澎湃新聞：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，對于高股息賽道而言，您認(rèn)為“人聲鼎沸”是否意味著“人多擁擠”？它們未來的業(yè)績能否持續(xù)回升，以及當(dāng)前國際資金是如何看待這一主題的配置機(jī)會(huì)？

孟嶠：在利率相對較低或者持續(xù)走低的情況下，紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)是比較占優(yōu)的，無論是我們從美國市場、歐洲市場、日本市場，以及亞太其他國家的市場來看，都是這樣的情況，這是長期的觀點(diǎn)。

而當(dāng)前處在一個(gè)較低增長的宏觀環(huán)境中，我們認(rèn)為，紅利資產(chǎn)未來的長期走勢是沒有改變的，它仍是最為占優(yōu)的一類投資資產(chǎn)。

今年以來，我們其實(shí)也會(huì)看到比較多的熱錢，或者說可能市場上避險(xiǎn)最多的錢所流入的領(lǐng)域即為紅利資產(chǎn)。另外從今年整體行業(yè)指數(shù)上來看，銀行、電力包括煤炭等這類避險(xiǎn)屬性非常強(qiáng)的周期行業(yè)，它們的漲幅也是比較大的。

從我們國內(nèi)投資者的角度來講，當(dāng)市場沒有找到下一個(gè)大的投資機(jī)會(huì)和方向，且市場風(fēng)格又變化很快的情況下，多數(shù)的錢會(huì)紛紛涌入紅利資產(chǎn)。無論上市公司的質(zhì)地如何，如果是紅利資產(chǎn)且股息率達(dá)到3%或者4%以上，就有很多的錢涌入。

當(dāng)然，在紅利資產(chǎn)中也有一些是低質(zhì)量的公司，它們就確實(shí)存在過度擁擠的情況。這一點(diǎn)從最近整體紅利資產(chǎn)的回調(diào)中也可以發(fā)現(xiàn)。

澎湃新聞：隨著上市公司半年報(bào)的陸續(xù)披露，您認(rèn)為哪類具有增長前景的企業(yè)或許有機(jī)會(huì)取得資本增值？

孟嶠：目前上市公司半年報(bào)的披露數(shù)據(jù)還不夠全面。后續(xù)更多半年報(bào)數(shù)據(jù)的披露，或許能夠給我們一個(gè)比較明確的信號。

不過像機(jī)械、能源等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，與出海的一些公司相比，它們的盈利可能會(huì)相對好一些。而在必選消費(fèi)這塊，從目前數(shù)據(jù)來看，還是沒有明顯企穩(wěn)的情況。但在消費(fèi)電子這種細(xì)分賽道中，可能仍存在一些表現(xiàn)比較強(qiáng)勁的公司。

澎湃新聞：風(fēng)險(xiǎn)方面，您認(rèn)為下半年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行將面臨哪些擾動(dòng)？投資者應(yīng)該特別注意和防范國內(nèi)外哪些不確定性因素呢？

孟嶠：一是投資者信心恢復(fù)方面，后續(xù)政府對于增強(qiáng)投資者信心相關(guān)政策的落地，或許會(huì)對市場產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。政策什么時(shí)候可以落地，以什么方式落地，都將直接對上市公司的盈利以及庫存周期周轉(zhuǎn)起到聯(lián)動(dòng)作用。

二是房地產(chǎn)方面。未來我們還需不斷地關(guān)注房地產(chǎn)市場的交易情況，通過這方面的數(shù)據(jù)可以去檢驗(yàn)房地產(chǎn)措施的成效以及國家力度在這個(gè)領(lǐng)域里的體現(xiàn)。倘若數(shù)據(jù)不及預(yù)期，也或?qū)⒊蔀槭袌龅臄_動(dòng)因素。

三是海外宏觀因素。美國大選之下的貿(mào)易政策變數(shù)也將會(huì)對全球股市造成較大擾動(dòng)。