8月5日，全球市場遭遇黑色星期一。日經(jīng)股指暴跌超12%，創(chuàng)歷史最大跌幅，隨后，亞太市場以及美股、歐洲股市全線崩潰，市場恐慌指數(shù)更是一路狂飆。不過，此后一日，亞太股市又掀起了大反彈。

什么原因引發(fā)全球股市震蕩？美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期如何攪動全球市場？對中國經(jīng)濟(jì)又會有怎樣的傳遞？展望中國經(jīng)濟(jì)下半年，宏觀面又有哪些線索？

8月6日，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理郭磊，做客澎湃新聞《首席連線》2024年中展望節(jié)目，對上述問題進(jìn)行了深入解讀。

郭磊認(rèn)為，導(dǎo)致全球金融市場波動的原因可能不止一個，主因或是本輪全球套息交易的平倉。

對于國內(nèi)資產(chǎn)來說，郭磊表示，一個要觀測的關(guān)鍵點(diǎn)是海外名義增長有沒有受到顯性影響，會不會影響到我們的外需。“單純的海外金融市場波動，在人民幣作為非美貨幣升值的階段，帶來的影響應(yīng)是可控的。”

展望未來，郭磊預(yù)計下半年隨著主要經(jīng)濟(jì)體名義增長放緩，原有的定價邏輯打破，所以會有一個“告別單邊化”的過程。

“加上降息預(yù)期、衰退預(yù)期都存在分歧，金融資產(chǎn)的波動率會明顯上升。”郭磊判斷。

郭磊是北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)專業(yè)校外導(dǎo)師、中國證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會委員、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。郭磊獲得2017至2023新財富宏觀分析師第一名，2023年更是榮獲新財富白金分析師。我們現(xiàn)在熟知的“工程師紅利”的概念，就是郭磊首次提出并系統(tǒng)闡述之后，在市場引發(fā)較大反響。

以下為此次專訪的文字稿（略經(jīng)編輯）：

澎湃新聞：剛剛過去的黑色星期一，可能是載入世界金融史的一天。在您看來，全球股市突遭連續(xù)“大地震”的原因有哪些？

郭磊：導(dǎo)致全球金融市場波動的原因可能不止一個，這里我要提示的是本輪全球套息交易的平倉。所謂“套息交易”，簡單來說就是借入低利率的貨幣，投入高回報率的資產(chǎn)。日本是具備發(fā)達(dá)金融市場的經(jīng)濟(jì)體中利率最低的，且較長時間處于零利率和負(fù)利率狀態(tài)，日元也就天然成為了全球套息交易最主流的融資貨幣。

這種交易最不利的環(huán)境是日元持續(xù)升值。這種情況下一則套息交易的資金成本上升；二則它如果包含美元貶值助推，往往對應(yīng)外部市場預(yù)期投資回報率的下降期。成本收益預(yù)期一起變化，套息交易平倉壓力往往較大。平倉又會進(jìn)一步帶來流動性壓力在不同市場間的傳導(dǎo)。

2024年7月上旬之后，日元兌美元出現(xiàn)一輪快速升值。背景之一是美國經(jīng)濟(jì)放緩預(yù)期引發(fā)“衰退交易”，7月第二周起美國零售數(shù)據(jù)放緩、初請失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期上行誘發(fā)了這一預(yù)期；背景之二是日本央行的加息以及逐步縮減資產(chǎn)購買規(guī)模。6月日本核心CPI數(shù)據(jù)繼續(xù)上行，7月31日日本央行加息落地，且日本央行表示不排除后續(xù)繼續(xù)加息。兩種預(yù)期沖擊疊加作用之下，美元貶值、日元升值，美元兌日元匯率從7月10日的161.7，快速變化至8月2日的146.6。

美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了上述邏輯。8月2日公布的美國2024年7月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，而且失業(yè)率打破原有趨勢的上行觸發(fā)了經(jīng)驗上的“薩姆法則”，并進(jìn)一步加劇了對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。10年期美債收益率從7月24日的4.28%快速回落至8月2日的3.80%；納斯達(dá)克等權(quán)益市場指數(shù)亦大幅下行，VIX指數(shù)快速上行。VIX上升意味著前期賣出波動率的交易亦需要平倉；同時還可能導(dǎo)致投資組合需要基于風(fēng)險調(diào)整敞口（波動率低，風(fēng)險敞口可以更高，反之則需要調(diào)低），進(jìn)一步帶動海外股市回落。這進(jìn)一步觸發(fā)了套息交易的無利可圖和加快平倉，并擴(kuò)大了流動性風(fēng)險的跨市場傳遞。

澎湃新聞：目前市場人士普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性不大，并且美國上次軟著陸的結(jié)果也不太好。在您看來，美國這種經(jīng)濟(jì)演繹的不確定性，將如何擾動全球市場？

郭磊：市場短期對這一點(diǎn)的預(yù)期是最集中的，即預(yù)期美國衰退。但值得注意的是，作為源頭之一的美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的下行包含著意外沖擊。在7月颶風(fēng)Beryl對就業(yè)數(shù)據(jù)有一定影響，7月臨時失業(yè)人數(shù)大幅走高，颶風(fēng)季擾動之后的就業(yè)數(shù)據(jù)有較大概率會出現(xiàn)一定修復(fù)。

從美國經(jīng)濟(jì)今年以來的情況來看，一二季度的實際GDP同比分別為2.9%、3.1%，高于去年年度的2.5%。下半年基數(shù)走高背景下同比大概率有所放緩，但至“衰退”區(qū)間仍有較大距離。

有幾個特征似乎也意味著經(jīng)濟(jì)不易轉(zhuǎn)入快速衰退：一是薪資增速雖然在放緩，但仍處于歷史偏高位，對美國這樣的消費(fèi)型的經(jīng)濟(jì)來說，薪資增速是較為關(guān)鍵的中間變量，同時企業(yè)盈利/GDP比例保持高位亦對就業(yè)市場和薪資形成一定支撐；二是從歷史上看，外生沖擊誘發(fā)系統(tǒng)性去庫存往往是衰退的傳導(dǎo)機(jī)制之一，而本輪庫存周期位置偏低；三是疫后美國就業(yè)人口結(jié)構(gòu)有較大變化，包括大量移民進(jìn)入導(dǎo)致勞動力人口大幅增加，從而薩姆法則的經(jīng)驗適用性和閾值也應(yīng)有變化；四是9月降息已是基準(zhǔn)情形，本輪由于政策利率本來就偏高位，美聯(lián)儲有足夠的政策空間，降息后金融條件改善將對私人部門投資形成支撐。

盡管衰退沒有證據(jù)，但在其經(jīng)濟(jì)放緩周期+降息前夜這個特殊時點(diǎn)，它的金融市場波動率可能會大幅上升，這對于全球金融股市場都會存在一定傳遞。

對于國內(nèi)資產(chǎn)來說，一個要觀測的關(guān)鍵點(diǎn)是海外名義增長有沒有受到顯性影響，會不會影響到我們的外需；而單純的海外金融市場波動，在人民幣作為非美貨幣升值的階段，帶來的影響應(yīng)是可控的。

澎湃新聞：中期值得關(guān)注的全球環(huán)境變化還有哪些？

郭磊：有一點(diǎn)值得注意，那就是海外主要經(jīng)濟(jì)體走上了高赤字率的模式。

美國高赤字率源于其在疫后選擇了用政府部門加杠桿來對沖私人部門衰退風(fēng)險。這一模式的成本是其赤字率飆升、通脹中樞走高，貨幣政策以“走鋼絲”的方式逐步調(diào)整；收益是美國經(jīng)濟(jì)繞開了資產(chǎn)負(fù)債表衰退。目前高赤字率有長期化的跡象，CBO預(yù)測未來十年其赤字率將徘徊于6%以上的區(qū)間，這將顯著高于歷史水平。歐洲不少國家也呈現(xiàn)出這樣的一個趨向。

澎湃新聞：您剛剛談到的這些因素，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有怎樣的傳導(dǎo)和影響？

郭磊：這個帶給我們幾點(diǎn)影響：

一是海外的利率水平會變得比以前更高，這個會帶給匯率和全球流動性一定的擾動。所以我們的貨幣政策在框架上面對一個更復(fù)雜的環(huán)境。

二是海外的名義增長率中樞可能會變得更高，從疫后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體看，高名義增長率是特點(diǎn)之一，一定程度上會拉高全球增長門檻。所以我們也需要積極擴(kuò)大內(nèi)需，優(yōu)化供求結(jié)構(gòu)，推動名義增長率中樞進(jìn)一步抬升。

三是實際利率走低和財政可持續(xù)性風(fēng)險會對美債、黃金、資源品等資產(chǎn)的定價帶來一定影響。

澎湃新聞：上半年，其實美元非常強(qiáng)勢，人民幣匯率貶值壓力較大。不過，近日人民幣匯率大幅反彈。8月5日狂拉逾1000基點(diǎn)，人民幣匯率幾乎收復(fù)年內(nèi)全部跌幅。你之前提到的“套息交易退潮”，是不是對人民幣匯率也有提振？您怎么分析下半年人民幣匯率的走勢？有哪些值得關(guān)注的影響因素？

郭磊：匯率取決于經(jīng)濟(jì)基本面、利差、風(fēng)險溢價等三個因素。

今年下半年利差這個因素大概率是有利于人民幣匯率的。2023年10月-210bp的中美國債收益率利差是本輪短周期最低點(diǎn)。隨著美國降息預(yù)期的升溫，美債收益率中樞已經(jīng)有明顯下行，未來隨著降息落地依然會有下修空間。這導(dǎo)致內(nèi)外利差收斂，有利于人民幣匯率。

從經(jīng)濟(jì)基本面這個要素來說，也有較大概率有利于人民幣匯率。今年二季度實際GDP同比4.7%，要實現(xiàn)全年目標(biāo)，下半年需要在5.0%左右。所以政治局會議明確指出要適時推出一批增量政策。名義GDP回升將會對匯率定價提供支撐。

風(fēng)險溢價這個因素受全球影響較大，下半年可能處于波動率上升的環(huán)境中。

澎湃新聞：7月15日，中國經(jīng)濟(jì)上半年“成績單”出爐。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值61萬6836億元，同比增長5.0%。您如何解讀這一數(shù)據(jù)？在您看來，上半年投資、消費(fèi)、出口端對宏觀經(jīng)濟(jì)的拉動表現(xiàn)如何？

郭磊：上半年GDP同比增長5%，初步實現(xiàn)了全年目標(biāo)。5%的增長率放在全球仍算比較快的，世行口徑下除中國外的新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體（EMDE國家）預(yù)期年度增長率為3.5%。同時我們需要注意，上半年名義GDP增速是4.1%，低于實際增長，這可能是微觀體感仍然有待于繼續(xù)提升的背景之一。

上半年出口累計同比3.6%，較2023年的-4.7%顯著改善，應(yīng)是同期制造業(yè)增加值的重要帶動和經(jīng)濟(jì)的主要支撐力量之一。所以說整體來看中國出口產(chǎn)品競爭力還是較強(qiáng)的，只要是外需環(huán)境配合，比如今年海外補(bǔ)庫存，就快速回到正增長區(qū)間。

固定資產(chǎn)投資里面，制造業(yè)投資同比9.5%，算是比較快的。其背后一則是出口帶動，二則是今年“大規(guī)模設(shè)備更新”的政策紅利；三是新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能周期影響，上半年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資為10.6%。

拖累因素一是地產(chǎn)投資，上半年為-10.1%；二是消費(fèi)，上半年社零同比是3.7%。

澎湃新聞：物價水平是上半年經(jīng)濟(jì)的核心看點(diǎn)之一，今年上半年，CPI同比上漲0.1%，PPI同比下降2.1%。您如何看待CPI和PPI的表現(xiàn)？

郭磊：上半年CPI累計同比0.1%、PPI累計同比-2.1%，均比較低。所以平減指數(shù)作為綜合價格指數(shù)，上半年也處于負(fù)增長區(qū)間。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯來說，價格負(fù)增長意味著總需求低于總供給。以PPI為例，上半年拖累PPI的一則是需求不足的建筑產(chǎn)業(yè)鏈；二則是供給過快的部分新興產(chǎn)業(yè)鏈。

價格低對宏觀經(jīng)濟(jì)來說會帶來一系列問題，一是消費(fèi)和投資的“等待”存在正收益，它鼓勵延遲消費(fèi)和投資；二是企業(yè)部門利潤率存在約束，它會助推以價格競爭以及產(chǎn)能擴(kuò)張來彌補(bǔ)，進(jìn)一步拖累ROE；三是它會影響稅收和地方財政收入增速，從而對財政支出能力形成約束；四是它會帶來居民部門主動減少負(fù)債的傾向，從而對現(xiàn)期消費(fèi)形成約束。

所以，應(yīng)推動價格中樞合理化。要做到這一點(diǎn)一則需要改善總需求，二則需要優(yōu)化總供給。

澎湃新聞：消費(fèi)需求不足矛盾凸顯的背景下，在宏觀政策層面，您怎么看當(dāng)前提振需求、刺激消費(fèi)的各項政策措施？除了現(xiàn)行的政策外，您還有什么建議？

郭磊：前期已經(jīng)有不少促消費(fèi)的政策，比如耐用消費(fèi)品的以舊換新等。

我理解，要帶動消費(fèi)回升，推動CPI回歸合理增長區(qū)間比較重要。CPI負(fù)增長的時候，實際上是在鼓勵等待和延遲消費(fèi)，正常的增長環(huán)境需要CPI溫和正增長。

此外，活躍服務(wù)業(yè)也非常重要，服務(wù)類消費(fèi)是商品消費(fèi)的下游，服務(wù)業(yè)活躍了才能帶動商品消費(fèi)和制造業(yè)。所以在旅游、體育、文化、教育、娛樂這樣一些領(lǐng)域，可以針對性地進(jìn)行一些政策鼓勵。

澎湃新聞：我們也關(guān)注到，今年7月召開了多個重大會議。二十屆三中全會審議通過《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》。7月30日，中共中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。能否先請您分享一下，二十屆三中全會有哪些值得關(guān)注的改革措施？

郭磊：三中全會涉及到的改革措施是非常豐富的。我說幾個我比較關(guān)注的線索：

一是國有企業(yè)改革，會議明確“開展國有經(jīng)濟(jì)增加值核算”。我理解，從營收、利潤，向增加值（VA）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）等考核目標(biāo)過渡，將會引導(dǎo)國有企業(yè)聚焦主業(yè)、擴(kuò)大創(chuàng)新，有助于國有資產(chǎn)價值提升。

二是科技創(chuàng)新體制改革，會議明確“統(tǒng)籌推進(jìn)教育科技人才體制機(jī)制一體改革”。高校作為三者交匯點(diǎn)，未來可以在科技創(chuàng)新體制改革中起到更重要的作用。會議還提出“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機(jī)制”。八大新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域我們都比較熟悉，比如新能源、新能源汽車，而九大未來產(chǎn)業(yè)，像腦機(jī)接口、人形機(jī)器人、生成式人工智能，因為技術(shù)尚處于前沿探索階段，商業(yè)模式尚未形成，需要由政策引導(dǎo)持續(xù)性的投資培育。持續(xù)投入機(jī)制將會帶來政策加快，加快產(chǎn)業(yè)成長，在國際競爭中處于更有利的位置。還有“以國家標(biāo)準(zhǔn)提升引領(lǐng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級”，新質(zhì)生產(chǎn)力不僅包括新興產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級同樣是新質(zhì)生產(chǎn)力。“以國家標(biāo)準(zhǔn)提升”引領(lǐng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造是一個現(xiàn)實的思路，2024年的大規(guī)模設(shè)備更新實際上就是這一思路的體現(xiàn)。這一線索如能持續(xù)落地，中期有助于傳統(tǒng)制造業(yè)部門保持一定的投資速度和產(chǎn)業(yè)空間。

三是財稅體制改革。這次消費(fèi)稅下劃和后移征收的方向得到了一個確認(rèn)。消費(fèi)稅改革有利于增大稅基，引導(dǎo)地方改善消費(fèi)環(huán)境。其深遠(yuǎn)影響主要落在中長期，中長期它有利于改變地方在增加產(chǎn)業(yè)供給上的單邊競爭，有利于供求均衡。 

澎湃新聞：中央政治局會議是一個重要的觀測窗口，您認(rèn)為，該會議對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和任務(wù)的分析和部署，釋放了哪些積極信號？

郭磊：我們知道，三中全會強(qiáng)調(diào)了“強(qiáng)調(diào)堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)會議”，這意味著5%的增長目標(biāo)今年是一定要實現(xiàn)的。二季度是4.7%，對應(yīng)著下半年的增長目標(biāo)壓力還是比較嚴(yán)峻的，它需要新一輪的穩(wěn)增長措施。

7月底政治局會議在這個基礎(chǔ)上進(jìn)一步指出“加快全面落實已確定的政策舉措”、“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”。“一批增量舉措”這一點(diǎn)非常關(guān)鍵，它打開了新一輪穩(wěn)增長政策的空間。

澎湃新聞：有一條關(guān)于要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止“內(nèi)卷式”惡性競爭的表述，您如何理解？

郭磊：這是在關(guān)于培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的部分，政治局會議強(qiáng)調(diào)“要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止內(nèi)卷式惡性競爭。強(qiáng)化市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制，暢通落后低效產(chǎn)能退出渠道”。

我理解，目前傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的問題之一是需求不足；新興產(chǎn)業(yè)的問題之一是部分行業(yè)供給過快、產(chǎn)能較為集中。政策實際上前期已經(jīng)開始引導(dǎo)，5月8日鋰電池“引導(dǎo)企業(yè)減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的制造項目”是本輪政策調(diào)節(jié)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的開始；7月9日光伏“減少單純擴(kuò)大產(chǎn)能的光伏制造項目”是一個繼續(xù)。

政治局會議明確定調(diào)防止內(nèi)卷式競爭、暢通低效產(chǎn)能退出意味著將進(jìn)一步系統(tǒng)性地推進(jìn)供給優(yōu)化，這對于新產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展來說是有益的，也有助于穩(wěn)定新產(chǎn)業(yè)的行業(yè)格局、價格和利潤預(yù)期。

澎湃新聞：展望下半年，中國經(jīng)濟(jì)存在哪些約束因素？

郭磊：一是海外金融市場可能會波動加大，這帶來了外部環(huán)境的不確定性。包括大宗商品價格如果調(diào)整，也會對國內(nèi)價格和企業(yè)補(bǔ)庫行為形成約束。

二是地產(chǎn)銷售投資目前依然處于弱勢狀態(tài)，上半年房地產(chǎn)投資為-10%左右。地產(chǎn)對產(chǎn)業(yè)鏈的影響是比較廣泛的。

三是消費(fèi)今年相對偏弱，上半年社零同比為3.7%，有待于繼續(xù)修復(fù)。

澎湃新聞：從高頻數(shù)據(jù)出發(fā)，您對下半年經(jīng)濟(jì)有何展望？

郭磊：高頻數(shù)據(jù)顯示7月建筑業(yè)活動依然偏弱，30城地產(chǎn)銷售在低位徘徊。亮色主要是地鐵、鐵路、航空映射的居民生活半徑在邊際上有所好轉(zhuǎn)，前期這一部分比較低。上半年消費(fèi)偏弱，可能和居民部門存在提前還款有關(guān)，這對當(dāng)期消費(fèi)有一定影響；6月又進(jìn)一步疊加了南方罕見暴雨季影響。目前有好轉(zhuǎn)但是中樞應(yīng)尚未有實質(zhì)性抬升。

所以從高頻數(shù)據(jù)看，穩(wěn)消費(fèi)，穩(wěn)地產(chǎn)是兩個關(guān)鍵點(diǎn)。預(yù)計新一輪穩(wěn)增長政策也會圍繞著這兩個點(diǎn)有增量政策。后續(xù)這兩個領(lǐng)域是否有改善值得期待。

澎湃新聞：從政治局會議出發(fā)，您如何看后續(xù)的宏觀面邏輯？

郭磊：政治局會議指出“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，延續(xù)回升向好態(tài)勢”；以及“當(dāng)前外部環(huán)境變化帶來的不利影響增多，國內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險隱患仍然較多，新舊動能轉(zhuǎn)換存在陣痛”。

我們理解前一判斷基于上半年實際GDP同比實現(xiàn)5.0%、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值和投資增速快于整體；后一判斷基于外部逆全球化有所升溫，國內(nèi)需求端相對供給端偏弱，上半年固定資產(chǎn)投資、社零同比增長分別為3.9%、3.7%，房地產(chǎn)代表的舊動能通過銷售、投資、土地鏈條仍對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生拖累。

前一特征意味著不會有大規(guī)模強(qiáng)刺激，將固本培元；后一特征意味著短期的一輪穩(wěn)增長擴(kuò)內(nèi)需依然是必要的。

澎湃新聞：下半年，您認(rèn)為中國財政政策、貨幣政策應(yīng)如何發(fā)力？宏觀政策的核心應(yīng)該是什么？

郭磊：我理解宏觀經(jīng)濟(jì)政策的核心應(yīng)該是推動名義GDP回歸正常。

對于財政政策來說，主要是加快存量政策的釋放，比如加快專項債、特別國債的發(fā)行節(jié)奏，盡可能靠前使用。四季度是工業(yè)和建筑業(yè)淡季，即便是發(fā)行，發(fā)揮作用一般也要到明年了。

對于貨幣政策來說，空間包括穩(wěn)定信貸和社融；改善房地產(chǎn)市場金融條件，推動地產(chǎn)市場量價進(jìn)一步企穩(wěn)。

澎湃新聞：您對下半年資產(chǎn)價格有怎樣的看法？

郭磊：從海外線索來看，上半年全球市場分子定價的特征較為明顯，主要反映全球貿(mào)易修復(fù)、名義GDP修復(fù)，以及部分經(jīng)濟(jì)體高赤字率長期化預(yù)期。所以表現(xiàn)為利率、股票、大宗商品同時上行。下半年隨著主要經(jīng)濟(jì)體名義增長放緩，上述定價邏輯打破，所以會有一個“告別單邊化”的過程。加上降息預(yù)期、衰退預(yù)期都存在分歧，金融資產(chǎn)的波動率會明顯上升。

從國內(nèi)線索來看，名義GDP是定價的關(guān)鍵線索。上半年名義GDP增速依然偏低，所以我們看到資產(chǎn)收益機(jī)會相對較窄，主要機(jī)會一是長債；二是高分紅資產(chǎn)；三是出海等與名義GDP關(guān)聯(lián)度低的資產(chǎn)。下半年隨著政策穩(wěn)增長，名義GDP增速有較大概率溫和修復(fù)，這對應(yīng)著資產(chǎn)價格同樣會有一個“告別單邊化”的特征，我們看到高分紅資產(chǎn)已有所調(diào)整；而受益于穩(wěn)增長相關(guān)的領(lǐng)域，比如一些周期類資產(chǎn)和消費(fèi)類資產(chǎn)，可能會有一定的定價修復(fù)。還有受益于供給優(yōu)化的一些新興產(chǎn)業(yè)，可能也會有一定機(jī)會。