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會計江湖|借錢也許容易:拿什么“還”需要慎之又慎
根據(jù)監(jiān)管部門要求,在每年4月30日之前,上市公司需要發(fā)布年報。動輒數(shù)百頁的內容,可能讓閱讀者無所適從。于是,交易所的年報問詢函,往往會給投資者提供一些洞察。對會計信息披露感興趣的吃瓜群眾,就會從這一問一答中獲得增量信息。
問詢很正常,上市公司及時回應,可以增加信息披露的透明度,也可以在一定程度上建立投資者的信任。但是,如果存在一些異常信號,就需要謹慎對待,比如有些公司延期回復,或者說被交易所多輪問詢、年年問詢,那投資者就需要當心了。這往往意味著,這些公司可能在信息披露方面存在一些不透明,甚至存在一定的風險。
交易所的問詢內容五花八門,通常是針對公司的戰(zhàn)略、經(jīng)營、財務等方面展開。其中一個要點是,公司是否存在流動性風險,采用持續(xù)經(jīng)營為基礎來編制財務報表是否合理。尤其是,在康得新、康美藥業(yè)這樣的“明星股”,因貨幣資金虛假陳述問題爆雷后,對存貸雙高、有沒有足夠的資源來償付長短期的債務等問題的關注開始增多。對上市公司來說,一方面需要積累足夠的現(xiàn)金余額以備不時之需,另一方面也要對未來的資金收支進行精密籌劃,以免出現(xiàn)債務償付危機。
2024年4月27日,牧原股份發(fā)布了2023年年報;5月12日,公司就收到深圳證券交易所的年報問詢函。兩周后的5月28日,公司針對問詢函的相關事項進行了回復,其中的一個要點,就涉及資金的管理問題。
交易所問詢函的核心問題之一是,根據(jù)年報披露的信息,公司2023年的歸母凈利潤-42.63億元,資產(chǎn)負債率62.11%,速動比率0.23,短期借款金額469.29億元,等等,一系列數(shù)據(jù)的列示,主要的問題就是公司到期償還債務存在不確定性,公司是否存在流動性風險。簡單來說,公司借了不少錢,僅僅短期借款一個項目在過去一年的增長就超過了60%,而經(jīng)營又是虧損的,將來拿什么來還債?
公司的回答中規(guī)中矩,先看債務規(guī)模,截至上年年末,公司的有息負債余額合計為761.37億元,其中一年內到期的有息負債金額合計為544.51億元,絕對值看起來確實不小,有息負債占公司總資產(chǎn)的38.96%,這個數(shù)字略高于剔除極值后行業(yè)平均值的38.65%,但總體水平還算和同行業(yè)公司保持一致,具有一定的合理性。
再看拿什么來償付這些債務,公司列示了四個方面的來源。
一是公司持有的錢。年報顯示,截至年末公司貨幣資金的余額為194.29億元,即使扣除了銀行承兌匯票保證金、信用證保證金等受限貨幣資金之后,還有136.65億元,賬面現(xiàn)金較為充足。
二是資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強。也就是說公司可以通過賣資產(chǎn)來還債,其中之一是存貨419.31億元,主要是消耗性生物資產(chǎn)及原材料等,而公司采用的商業(yè)模式是“錢貨兩清”模式,具有良好的經(jīng)營現(xiàn)金流創(chuàng)造能力,其中2023年月均經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的金額為99.07億元。除此之外,公司還有生產(chǎn)性生物資產(chǎn)93.15億元,變現(xiàn)能力也不弱,必要時,可以作為償付短期債務的資金來源。
三是公司具有較強的融資能力。也就是說,可以借新債還舊債。比如公司與銀行建立了合作關系,有一定的融資授信額度,其中年末未使用的銀行授信額度270.59億元,還有80億元的儲備債券批文尚未使用,目前公司已經(jīng)審議通過公開發(fā)行債券的相關議案,募集資金總額不超過50億元(含50億元)。
四是控股股東能夠在必要的時候為公司提供資金支持。根據(jù)2022年5月20日召開的2021年度股東大會已經(jīng)通過的議案,公司向關聯(lián)股東申請的借款額度不超過100億元,有效期3年,截至2023年年末,未使用額度為81億元。
除了上述資金來源之外,公司還建立了專業(yè)的資金籌劃團隊,合理安排資金收支及有息負債償還工作,防范流動性風險。
簡單來說,監(jiān)管部門也好,投資者及債權人也罷,不用擔心公司的流動性風險,公司對此已經(jīng)有充分的認識,也有必要的資金儲備。綜合上述四個來源的資金,未受限的資金余額136.65億元,存貨及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)512.46億元,銀行授信額度279.59億元,擬發(fā)行的債券50億元,大股東借款尚未使用的額度81億元,總額超過1000億元。
實際上,只要公司能夠持續(xù)健康運營,確實不需要對流動性風險產(chǎn)生過多的疑慮。
首先,公司的資產(chǎn)負債率為62.11%,雖然較上年增長近8個百分點,但仍然低于剔除極值影響后的行業(yè)平均水平64.51%。即使站在我國國資委對央企考核的角度,其控制的資產(chǎn)負債率水平也在65%,換句話說,牧原股份的資產(chǎn)負債率尚屬可控范圍。
其次,2023年公司的借款及債券利息支出為27.72億元,按照年末帶息債務761.37億元的水平計算,籌資費用率在3.6%左右,這一數(shù)字相較于上年4.3%的水平下降明顯。從公司2023年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為98.93億元來看,償付利息不成問題。原則上,如果公司運行正常,與銀行建立良好的合作信任關系,能夠及時足額償付利息,可以通過滾動融資的方式解決債務償付問題。
問題在于,公司的回函中或多或少仍然透露出了一絲隱憂。比如前述四個來源的資金,并不完全是為了公司償付債務而提供的。舉個簡單的例子,根據(jù)回函披露信息,公司2023年度經(jīng)營活動和投資活動的月均合計現(xiàn)金流出額為107.53億元,而現(xiàn)有的資金儲備需求,往往是根據(jù)當前營運資金及投資活動需求,提供1-2個月支出使用。顯然,貨幣資金扣除受限后的資金余額,更多是為了滿足公司日常運營及投資所需,并非為了償付債務,比如原材料采購、工資發(fā)放、稅金繳納等等,真的發(fā)生流動性危機,銀行存款余額不見得能夠用來償付借款。
再比如,公司償付債務的最佳來源應該是正常經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流,公司2023年度全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為98.93億元,這體現(xiàn)了公司在現(xiàn)金流管理及成本管控方面的努力成果,也是真正可以用來償付債務的資金來源,但嚴格意義上是與貨幣資金余額合二為一的,這部分資金僅占公司帶息債務761.37億元的13%、一年內到期的帶息債務544.51億元的18%。
同時,公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力也需要予以斟酌,比如公司的存貨雖高達419.31億元,但真正能夠出售的生豬等消耗性生物資產(chǎn)為326.5億元,且這些資產(chǎn)的變現(xiàn)需要一定的周期;2023年月均經(jīng)營活動現(xiàn)金流入的金額為99.07億元,但與此同時月均經(jīng)營活動現(xiàn)金流出的金額也達到90.82億元,如果扣除投資活動月均流出的16.71億元,公司自由動用的現(xiàn)金流其實為負值。
至于銀行提供的授信額度、已批復未完成的債券發(fā)行、大股東的支持,同樣需要以公司可持續(xù)健康發(fā)展為前提,是否能夠足額動用、尤其是在極端情況下仍能得到這些債權人及投資者的信任,可以低成本不受限地按計劃動用,存在一定的不確定性。從這點上看,牧原股份的償債能力提升,本質上還有賴于公司日常經(jīng)營創(chuàng)造的利潤和現(xiàn)金流。好在公司有正的現(xiàn)金流,如果收入持續(xù)健康增長,且公司能夠努力實現(xiàn)有利潤的收入、有現(xiàn)金流的利潤,那么利益相關者就無需對公司的流動性風險產(chǎn)生太大疑慮。
多年前的一部電視劇《天道》中,當樂圣公司內部開會,研討是否以反不正當競爭起訴格律詩公司時,財務人員特別提醒,公司的資產(chǎn)負債率在75%以上,與會人員決策時要謹慎、謹慎、再謹慎,務求必勝。一位參會的管理人員很奇怪,公司打官司和資產(chǎn)負債率有什么關系?
財務人員解釋,如果敗訴,公司就會陷入困境,對于債權人而言,資產(chǎn)負債率越低,風險就越小,一旦公司喪失了靠現(xiàn)有資產(chǎn)走出困境的能力,在債權人的眼里,75%的資產(chǎn)負債率可能已經(jīng)遠遠高于警戒線,到時退貨的、討債的一并而來,公司將腹背受敵。顯然,決策者不能夠僅僅關注“資產(chǎn)負債率”的靜態(tài)值,還要考慮投融資、經(jīng)營決策可能對該指標帶來的動態(tài)影響。
公司開展生產(chǎn)經(jīng)營,負債在所難免。問題是有借有還,再借不難。借錢也許容易,還錢的資源從哪里來必須考慮清楚。決策者需要謹慎、謹慎、再謹慎,在資金存量、流量管理上下功夫,包括滿足交易動機、預防動機和投機、投資動機的同時,考慮資金成本、資本結構及風險儲備的需求。流自己的汗,吃自己的飯,自己的活自己干,最好是能夠靠公司現(xiàn)有的資產(chǎn),無論是拿這些資產(chǎn)正常經(jīng)營也好,把這些資產(chǎn)變現(xiàn)也好,最好能提供足夠的現(xiàn)金流,為債務償付提供安全墊子,至于靠別人,無論是銀行的信用支持,抑或是大股東的支持,都可能會帶來一定的隱患。
(本文為澎湃商學院獨家專欄“會計江湖”系列之六十四,作者袁敏為上海國家會計學院教授,會計學博士,研究方向:內部控制、資信評級等,出版有《資信評級的功能檢驗與質量控制研究》、《企業(yè)內部控制規(guī)范與案例》等著作。)
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