作者：潘妍

出品：全球財(cái)說(shuō)

蒙牛正試圖打造一只“奶酪航母”。

自2021年7月，蒙牛成為妙可藍(lán)多（600882. SH）控股股東，至今已有近三年光景。

入主之時(shí)，蒙牛曾承諾在2年內(nèi)，將蒙牛及控制企業(yè)包括奶酪及相關(guān)原材（即黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士）貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務(wù)注入妙可藍(lán)多。2023年，經(jīng)妙可藍(lán)多股東大會(huì)同意，將該承諾延期至2024年7月9日前履行完成。

臨期之際，蒙牛這一整合計(jì)劃終于落地。

蒙牛“奶酪部”

6月12日，妙可藍(lán)多公告稱，擬以4.48億元現(xiàn)金收購(gòu)控股股東內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司所持有的內(nèi)蒙古蒙牛奶酪有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱：蒙牛奶酪）100%股權(quán)。

據(jù)收購(gòu)公告表示，這一交易目的是為解決妙可藍(lán)多與蒙牛奶酪在奶酪業(yè)務(wù)上存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，并進(jìn)一步增強(qiáng)妙可藍(lán)多盈利能力及核心競(jìng)爭(zhēng)力。

事實(shí)上，在2021年蒙牛收購(gòu)妙可藍(lán)多之時(shí)，雙方旗下業(yè)務(wù)就存在一定的重合和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。于是，蒙牛在承諾將旗下奶酪業(yè)務(wù)全部注入妙可藍(lán)多的同時(shí)，還向妙可藍(lán)多提出“2024年7月前退出液態(tài)奶業(yè)務(wù)”的要求，以此解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

在蒙牛的構(gòu)想中，是想將妙可藍(lán)多打造成旗下奶酪業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，借此補(bǔ)齊自身奶酪業(yè)務(wù)的短板。

近期注入妙可藍(lán)多的蒙牛奶酪，是蒙牛2018年成立奶酪子公司，同年蒙牛還設(shè)立了奶酪事業(yè)部。2019年，蒙牛聯(lián)合ArlaFoods推出奶酪品牌愛(ài)氏晨曦。但液態(tài)奶巨頭做起奶酪卻稍顯水土不服，2020年奶酪業(yè)務(wù)占據(jù)蒙牛總營(yíng)收比重僅1%左右，迫切需要新動(dòng)能來(lái)帶動(dòng)新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)。

作為“奶酪第一股”的妙可藍(lán)多便是蒙牛看準(zhǔn)的最佳標(biāo)的。自2020年蒙牛首次入股妙可藍(lán)多后便多次進(jìn)行加倉(cāng)，直至2021年7月正式成為妙可藍(lán)多控股股東。

時(shí)任蒙牛集團(tuán)總裁、妙可藍(lán)多董事長(zhǎng)的盧敏放曾表示，蒙牛將妙可藍(lán)多將視為集團(tuán)奶酪業(yè)務(wù)的唯一運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。希望奶酪業(yè)務(wù)在2025年時(shí)能打造為“百億營(yíng)收板塊”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)蒙牛在2025年?duì)I收達(dá)到1500億元的“五年計(jì)劃”。

回顧妙可藍(lán)多被蒙牛控股前的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2016年至2020年，妙可藍(lán)多的營(yíng)收規(guī)模由5.12億元升至28.47億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)53.56%。同期，歸母凈利潤(rùn)由3221.01萬(wàn)元增至5925.80萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)16.46％。

也是在2021年，妙可藍(lán)多身披“奶酪第一股”的名頭風(fēng)光無(wú)量，股價(jià)飆升至84.5元/股的歷史峰值，市值一度超430億元。

延期“退出液態(tài)奶”承諾

只不過(guò)，妙可藍(lán)多被收購(gòu)后的業(yè)績(jī)及股價(jià)表現(xiàn)，讓外界質(zhì)疑蒙牛遭遇投資“滑鐵盧”。

在蒙牛入主后的2021年，妙可藍(lán)多營(yíng)收增速降至個(gè)位數(shù)，凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)借殼上市以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，同比下降12.32%。至2023年，妙可藍(lán)多營(yíng)收凈利雙下滑，營(yíng)收同比下降16.16%至40.49億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降53.90%至6343.95萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)“失速”的同時(shí)，妙可藍(lán)多還與蒙牛立下的“退出液態(tài)奶”承諾，勢(shì)必將進(jìn)一步縮窄營(yíng)收規(guī)模。

6月19日，妙可藍(lán)多發(fā)布承諾延期公告，因生產(chǎn)線、銷售渠道等資產(chǎn)未全部完成退出液態(tài)奶的轉(zhuǎn)型，擬將承諾延期至2027年7月9日前履行完成。根據(jù)妙可藍(lán)多2023年財(cái)報(bào)顯示，液態(tài)奶業(yè)務(wù)營(yíng)收占比仍達(dá)8.27%，甚至比2022年又多出1.03個(gè)百分點(diǎn)。

妙可藍(lán)多之所以又將剝離液態(tài)奶業(yè)務(wù)計(jì)劃延后3年，或還是源于基本盤(pán)奶酪業(yè)務(wù)行情低迷的無(wú)奈之舉。

根據(jù)妙可藍(lán)多的營(yíng)收結(jié)構(gòu)，近8成營(yíng)收來(lái)自于奶酪業(yè)務(wù)。2023年，公司奶酪業(yè)務(wù)收入同比下降18.91%至31.37億元，業(yè)務(wù)毛利率同比減少3.72個(gè)百分點(diǎn)至37.01%。

進(jìn)入2024年，妙可藍(lán)多奶酪產(chǎn)品仍處于承壓狀態(tài)。2024年第一季度，奶酪產(chǎn)品收入同比減少3.28%至7.85億元，營(yíng)收占比達(dá)82.60%。

值得一提的是，在2023年財(cái)報(bào)發(fā)布后，妙可藍(lán)多立刻引來(lái)監(jiān)管部門(mén)問(wèn)詢。

妙可藍(lán)多在回復(fù)函中，將營(yíng)收凈利雙降歸結(jié)于報(bào)告期內(nèi)奶酪業(yè)務(wù)銷量下滑所致，其中主要是由于公司銷售量最大的奶酪棒產(chǎn)品收入下降。此外，還受到進(jìn)口原材料市場(chǎng)行情波動(dòng)，以及為調(diào)整庫(kù)存效期而消化高成本庫(kù)存等因素影響。

面對(duì)奶酪業(yè)務(wù)的下滑，妙可藍(lán)多進(jìn)一步表示，2023年受市場(chǎng)環(huán)境變化影響，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，終端消費(fèi)者的消費(fèi)更加謹(jǐn)慎。同時(shí)，近幾年國(guó)內(nèi)人口出生率逐年下降，而公司奶酪棒的主要消費(fèi)人群是兒童，因此出生率下降也影響了公司奶酪棒的銷售。

在這種“自身難保”的形勢(shì)下，妙可藍(lán)多還需將正處在虧損狀態(tài)的蒙牛奶酪注入公司。

根據(jù)收購(gòu)公告顯示，2023年蒙牛奶酪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約12.74億元，歸母凈利潤(rùn)為虧損337.39萬(wàn)元。2024年一季度，蒙牛奶酪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.12億元，歸母凈利潤(rùn)為虧損295.25萬(wàn)元，虧損額近乎2023年全年虧損額。

這場(chǎng)交易難以讓廣大投資者買(mǎi)單。妙可藍(lán)多發(fā)布收購(gòu)蒙牛奶酪后首個(gè)交易日（6月13日）公司股價(jià)應(yīng)聲大跌，單日跌幅達(dá)3.27%。截至6月25日收盤(pán)，妙可藍(lán)多報(bào)收12.17元，市值僅65億元，較公告發(fā)布前股價(jià)跌幅達(dá)11.56%。

恐難勝任蒙牛第二曲線？

種種跡象都在表明，曾由妙可藍(lán)多一手打造的奶酪賽道，在經(jīng)歷短暫狂奔期后，正逐漸步入調(diào)整期。

而蒙牛作為打造妙可藍(lán)多盛世的最強(qiáng)推手，在妙可藍(lán)多這筆投資中，還未收獲顯著增長(zhǎng)紅利，卻先遭“反噬”。

從蒙牛2020年首次入股妙可藍(lán)多到近期奶酪業(yè)務(wù)完成整合，四年多時(shí)間，妙可藍(lán)多的股價(jià)仿佛坐了一趟過(guò)山車。與2021年84.18元/股的歷史峰值相比，如今妙可藍(lán)多股價(jià)已下跌超8成，市值蒸發(fā)約365億元。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年至2022年，蒙牛先后通過(guò)受讓股份、參與定增的形式，分別以14元/股、29.71元/股和30.92元/股的價(jià)格增持妙可藍(lán)多2046.8萬(wàn)股、1.01億股和2580.9萬(wàn)股。

若以妙可藍(lán)多6月25日12.17元/股的股價(jià)計(jì)算，蒙牛這筆投資已浮虧超20億元。進(jìn)入2023年后，市場(chǎng)上便再無(wú)蒙牛進(jìn)一步加倉(cāng)妙可藍(lán)多的消息傳出。

在蒙牛乳業(yè)2023年財(cái)報(bào)中，奶酪業(yè)務(wù)不再被標(biāo)為“其他業(yè)務(wù)”，而是單獨(dú)作為一個(gè)業(yè)務(wù)品類在報(bào)表中表示。2023年，蒙牛奶酪業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)229.83%至43.57億元，營(yíng)收占比同比增長(zhǎng)2.99個(gè)百分點(diǎn)至4.42%。

只是，回顧蒙牛剛剛?cè)胫髅羁伤{(lán)多時(shí)，曾立下在2025年將奶酪打造為“百億營(yíng)收”板塊，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)蒙牛在2025年?duì)I收達(dá)到1500億元的“五年計(jì)劃”。余下不足兩年的時(shí)間，蒙牛頭上的壓力真的不算小。

2023年，蒙牛未能如愿突破1000億大關(guān)，為990.95億元。而伊利早在2021年便實(shí)現(xiàn)千億營(yíng)收規(guī)模，2023年伊利股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1261.79億元。

與伊利270億左右的營(yíng)收差距中，有近240億元來(lái)自于奶粉業(yè)務(wù)。這也是為什么這些年蒙牛瘋狂發(fā)展“第二曲線”的原因。

目前，在液態(tài)奶基本盤(pán)上，蒙牛在奶粉、奶酪、冰淇淋、牧業(yè)等業(yè)務(wù)均有所布局。如同收購(gòu)妙可藍(lán)多一樣，為短期實(shí)現(xiàn)有效增長(zhǎng)，蒙牛主要選擇外延式收購(gòu)來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)。

2013年，蒙牛以98億元的價(jià)格收購(gòu)雅士利，此樁交易成為彼時(shí)中國(guó)乳業(yè)最大規(guī)模的一次并購(gòu)。2016年，蒙牛更是聘請(qǐng)雅士利原總裁盧敏放為公司新任總裁，無(wú)不預(yù)示著彼時(shí)蒙牛對(duì)于奶粉業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展的看重。

然而，這筆近百億的收購(gòu)案，卻沒(méi)有換來(lái)預(yù)期中的優(yōu)異表現(xiàn)。2016年，蒙牛出現(xiàn)7.51億元的凈虧損，主要?dú)w結(jié)于蒙牛對(duì)旗下附屬公司雅士利確認(rèn)商譽(yù)減值準(zhǔn)備22.54億元，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。此后多幾年，雅士利的盈利情況便呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)。無(wú)奈之下，2023年7月，連虧2年的雅士利正式宣布私有化退市。

目前，蒙牛官網(wǎng)的奶粉產(chǎn)品全家福中，已無(wú)雅士利品牌的身影，十余年的掙扎終成水中之月。2023年財(cái)報(bào)中，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)同比下降1.56%至38.01億元，營(yíng)收占比僅3.85%，甚至比10年前還少了1.17個(gè)百分點(diǎn)。

前車之鑒理應(yīng)成為后事之師。相似的是，雅士利也是在蒙牛入主后，業(yè)績(jī)開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下。面對(duì)同樣的“變臉”信號(hào)，肩負(fù)蒙牛“第二曲線”重任的妙可藍(lán)多，能帶來(lái)好的結(jié)果嗎？

新方向有無(wú)想象空間？

2024年，盧敏放陸續(xù)辭任蒙牛乳業(yè)總裁、妙可藍(lán)多董事長(zhǎng)等職務(wù)。蒙牛乳業(yè)原高級(jí)副總裁高飛成為新任總裁，蒙牛乳業(yè)原副總裁陳易一成為妙可藍(lán)多新任董事長(zhǎng)。

妙可藍(lán)多董事長(zhǎng)這個(gè)位置，由此前蒙牛總裁到如今副總裁的微妙轉(zhuǎn)變，是否意味著，妙可藍(lán)多在蒙牛業(yè)務(wù)版圖中定位有所變動(dòng)？

公開(kāi)資料顯示，陳易一早期曾服務(wù)于雀巢、美國(guó)國(guó)際紙業(yè)、瑞典利樂(lè)集團(tuán)等跨國(guó)企業(yè)，2009年加入華潤(rùn)，還曾于2019年-2022年擔(dān)任水牛奶龍頭皇氏集團(tuán)（002329. SZ）總裁一職，典型的消費(fèi)行業(yè)老兵。

眾所周知，此前妙可藍(lán)多之所以能在短時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)為國(guó)產(chǎn)奶酪龍頭，主要源于其高超的營(yíng)銷手段。憑借“奶酪棒就選妙可藍(lán)多”的洗腦廣告詞，迅速攻占了小朋友和家長(zhǎng)的心智，奶酪棒也逐漸成為妙可藍(lán)多的明星“大單品”。

然而，面對(duì)嬰幼兒童市場(chǎng)增量持續(xù)放緩，影響以奶酪棒為主導(dǎo)產(chǎn)品銷量的情況下，妙可藍(lán)多開(kāi)始將目光轉(zhuǎn)向更具想象空間的成人零食領(lǐng)域。

2024年5月，妙可藍(lán)多邀請(qǐng)流量明星王一博為最新品牌代言人，宣布啟動(dòng)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略年輕化轉(zhuǎn)型，同時(shí)推出花酪棒、鱈魚(yú)奶酪、手撕奶酪等一系列新品。

妙可藍(lán)多CEO柴琇在發(fā)布會(huì)表示，妙可藍(lán)多此次品牌升級(jí)是希望構(gòu)造年輕化、時(shí)尚化、專業(yè)化的價(jià)值形象，而不局限在兒童奶酪產(chǎn)品賽道。

不過(guò)，妙可藍(lán)多的轉(zhuǎn)型之路也并不順?biāo)臁?/p>

在官宣新代言人的當(dāng)日，妙可藍(lán)多因被質(zhì)疑奶酪棒產(chǎn)品中的“食用油脂制品”的成分是具有危害的“反式脂肪酸”，登上熱搜榜，熱度甚至一度蓋過(guò)代言人王一博的官宣。雖然客服在消費(fèi)者詢問(wèn)中表示，產(chǎn)品并不含有反式脂肪，但官方遲遲未有辟謠，也引起不少消費(fèi)者對(duì)妙可藍(lán)多產(chǎn)品安全性的擔(dān)憂。

可見(jiàn)，“背靠大樹(shù)好乘涼”的情景并未在妙可藍(lán)多身上有過(guò)多體現(xiàn)，反倒因與蒙牛做出的“退出液態(tài)奶業(yè)務(wù)”承諾，限制妙可藍(lán)多只能在奶酪市場(chǎng)來(lái)尋求增長(zhǎng)突破，同時(shí)也一定程度上對(duì)自身產(chǎn)品品質(zhì)在原料方面的提升形成局限。

在蒙牛視角，將所有奶酪資產(chǎn)“打包”進(jìn)妙可藍(lán)多，本質(zhì)上是想要在每一個(gè)品類上形成集中資源平臺(tái)。但現(xiàn)如今蒙牛想要在2025年打造出一個(gè)“百億營(yíng)收”奶酪板塊難度實(shí)屬不小，且面對(duì)妙可藍(lán)多突然“失速”的業(yè)績(jī)及股價(jià)表現(xiàn)，外界也有擔(dān)憂是否會(huì)成為下一個(gè)雅士利。

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