美聯儲遲遲不降息，

市場都望眼欲穿。

雖然降息依舊存在著不確定性，

但事情似乎有了變化。

近日，美聯儲ON RRP的規模下降啦！

這意味著流動性走向寬松的方向。

要明白什么是ON RRP，

我們不妨說說美國短端利率的三個重要組成部分：ON RRP、IOER、和FFR。

 /1/    ON  RRP   

ON  RRP全稱是Overnight Reverse Repurchase，表示隔夜逆回購利率。

在逆回購協議中，美聯儲向銀行等交易對手出售手中的有價證券，

并約定在未來特定的日期，會將有價證券重新從交易對手處購回。

這種“買賣”證券實際上有購回的操作，

所以逆回購協議本質上可以看成一種有抵押的借貸行為。

是啊，美聯儲為上述過程支付的“利率”，就是隔夜逆回購利率，也就是ON  RRP利率。

對于美聯儲的逆回購，

你可以簡單理解為美聯儲回收市場上過剩的短期資金的一種手段。

而在2024年6月17日，美聯儲逆回購的規模為3334.29億元，比14日減少了500億元，比12日減少了1100億元。

也就是說，ON RRP規模下降，意味著流動性是朝寬松的方向走，也相當于降息的部分效果了。反之，則說明流動性收緊。

ON RRP規模下降，美聯儲吸收的錢少了，市場上錢就多了，確實會讓短期利率有向下的趨勢。

但要說明下，美國說的“逆回購”實際上相當于中國的“正回購”，只是角度不同，兩者是一個概念。

明白了什么是ON RRP，

下面我們再來說說另外兩個重要利率。

/2/ IOER       

IOER全稱是Interest On Excess Reserve，是超額存款準備金利率的意思，表示中央銀行對金融機構存放的超額存款準備金支付利息所執行的利率。

也就是說商業銀行把閑置的錢放在央行，能夠以IOER利率從央行獲得利息，通常認為這種利息是無風險的。

在正常情況下，美聯儲上調這個利率，利息高，銀行就會更愿意存錢；反之銀行就會更愿意把錢拿出去放貸。

 /3/     FFR   

FFR即美國聯邦基金利率（Federal funds rate），就是美國金融機構間的拆借利率，

可以簡單理解為商業銀行之間借錢的利率。

美聯儲會公布聯邦基金目標利率，

目標是一個區間范圍。

理論上，聯邦基金利率是由銀行間貸款市場的供求關系決定的，

但美聯儲會用公開市場操作來影響這個利率。

如何影響的過程我們以前說過，這里就不展開了。反正你只要明白，這個利率還是美聯儲說了算。

我們通常所說的美聯儲降息，實際就是指降低聯邦基金目標利率。

雖然有了目標，

美聯儲還會給聯邦基金利率變動制定上下限，

我們稱為利率走廊。

一般來說，我們去借錢，誰要的利率低，我們自然就問誰借，成本低嘛。銀行也是如此。

傳統利率走廊的上限是央行給銀行等機構借款的利率。

如果銀行在市場上拆借利率高于向央行借款的利率，

那銀行只會向央行借款。

所以市場上的拆借利率往往不會高于央行的貼現貸款利率（discount rate），

這就成為了利率走廊的上限。

而傳統利率走廊下限就是金融機構把閑錢存入央行，央行所提供的利率。

這個存款的利率正是我們上面說的超額存款準備金利率，即IOER，

因此，傳統的利率走廊應該長這樣——

但是，

美聯儲的利率走廊有點特別，

長成了這樣——

美聯儲利率走廊的上限是IOER，

下限是ON  RRP。

這是因為，并不是所有金融機構都能夠獲得IOER利息。

IOER只適用于存款類金融機構，比如商業銀行、儲蓄銀行等。

而非銀行金融機構把錢存在美聯儲是不能獲得IOER利息的。

這些非銀金融機構包括貨幣市場基金、一級交易商、房地美等政府支持的企業等。

既然放在美聯儲沒利息，這些非銀金融機構就把這些錢拿出來，并愿意以低于IOER的利率在貨幣市場上借出資金，聊勝于無嘛。

這樣，銀行能以低于IOER的利率借到錢，

聯邦基金利率自然也就突破到IOER之下了，

IOER變成了利率走廊的上限。

2013年9月，美聯儲就推出隔夜逆回購協議，希望將ON RRP成為利率走廊下限。

隔夜逆回購協議和IOER不同，

不僅銀行可以參與，非銀金融機構也能參與。

如果市場上聯邦基金利率低于ON RRP，那么有錢的金融機構就會轉頭通過ON RRP方式向美聯儲獲得更高的利息。只有聯邦基金利率高于ON RRP的時候才會愿意把錢借出去。

這樣，ON RRP順利成為利率走廊下限。

至此，美國的利率走廊成型了。

聯邦基金利率FFR就被限定在這兩個關鍵利率之間。

雖然本次ON RRP的規模下降，但并不意味著降息了，美聯儲沒有給出明確的答復，預期還是模糊的。

好了，

今天就說到這吧。