重組膠原蛋白能否成為下一個“玻尿酸”？

A股“醫美三劍客”華熙生物(688363.SH）、愛美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH)三家醫美產品的企業在近日均公布了2023年年報，其業績有所分化。

「不二研究」據其年報發現：2023年，昊海生科、愛美客營收凈利均實現同比增長；而華熙生物營收凈利雙降。在「不二研究」看來，華熙生物的凈利潤出現下滑主要是由于其功能性護膚品營收的減少以及毛利率的下降所導致的；與此同時，隨著玻尿酸市場的競爭愈發激烈，產品同質化問題加劇以及價格戰的持續，為其帶來了更多的不確定性。

華熙生物是一家透明質酸全產業鏈企業，主要業務包括原料產品、醫療終端產品、功能性護膚品和功能性食品；昊海生科是一家專注于研發、生產及銷售醫用生物材料的高科技生物醫藥企業；而愛美客則專注于生物可降解材料及醫用生物材料的研發與生產。

截至3月28日收盤，華熙生物報收56.14元/股，對應市值270.4億元；愛美客報收338.40元/股，對應市值732.2億元；昊海生科報收101.05元/股，對應市值170.5億元。

「不二研究」據醫美三劍客的最新年報發現：2023年，華熙生物、愛美客、昊海生科的營收分別為60.81億元、28.69億元、26.54億元；營收增長率分別為-4.37%、47.99%、24.59%。

同期，華熙生物、愛美客、昊海生科的凈利分別為5.87億元、18.58億元、4.16億元；凈利潤增長率分別為-39.50%、46.33%、130.58%。

2023年11月的一篇舊文中（《醫美三季報內卷，華熙生物、愛美客、昊海生科混戰雙11》），我們聚焦于“醫美三劍客”盡管玻尿酸紅利逐漸消失，但其收入結構單一，仍高度依賴玻尿酸產品線。

時至今日，醫美三劍客不僅面臨業績分化等問題，還要直面玻尿酸紅利消失的挑戰。

隨著玻尿酸賽道競爭進入白熱化階段，重組膠原蛋白能否成為新風口？由此，「不二研究」更新了11月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

2023年雙十一落幕，據天貓大美妝數據統計，被稱為“醫美三劍客”的華熙生物(688363.SH）、愛美客(300896.SZ)、昊海生科(688366.SH)的醫美產品均未進入天貓雙11美容護膚類目TOP10榜單。

與此同時，其業績承壓困局也寫在2023年報里。

「不二研究」據其年報發現：2023年，“醫美三劍客”業績出現分化：昊海生科營收凈利表現穩定；愛美客營利增速略遜一籌；而華熙生物營收凈利雙降。

隨著醫美市場競爭加劇，醫美三劍客誰能走得更遠？

營利雙增VS增長提速

2023年，“醫美三劍客”的業績表現不一。

具體來看，2023年華熙生物實現營收60.81億元，同比下降4.37%；昊海生科實現營收26.54億元，同比增長24.59%；愛美客實現營收28.69億元，同比增長47.99%，三家中營收增速最快。

從凈利潤看，年報數據顯示：華熙生物凈利潤5.87億元，同比下降39.5%，昊海生科凈利潤4.16億元，同比增長130.58%，愛美客凈利潤18.58億元，同比增長46.33%。

結合凈利潤增速看，昊海生科凈利潤水平最高，愛美客增幅略遜一籌，華熙生物直接掉隊。

愛美客的營收與凈利潤實現了大幅增長，這主要得益于其以“嗨體”為核心的溶液類注射產品以及“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯透明質酸鈉凝膠”（濡白天使）的穩步增長。

昊海生科同樣實現了營收與凈利潤的大幅增長，主要歸功于2023年醫療美容與創面護理產品中玻尿酸產品收入的高速增長，從而帶動整體營收的顯著提升。

據昊海生科2023年報顯示，2023年，其玻尿酸項目占醫療美容與創面護理產品營收為6.02億元，同比增長95.54%，占總營收的56.94%；其中，“海魅”玻尿酸產品銷售收入增幅達129.32%，“海薇”、“姣蘭”玻尿酸產品收入分別增長94.14%和57.70%。

華熙生物營收和凈利潤大幅下滑，主要是由于功能性護膚品業務出現階段性下滑，而功能性護膚品業務占總營收比重最大，這導致整體營收較上年同期略有下滑；與此同時，其近兩年不斷擴充護膚品C端市場，銷售費用大幅提高也是導致其業績下滑的原因之一。

據華熙生物財報顯示，其2020-2023年前三季度銷售費用分別為10.99億元、24.36億元、30.49億元、19.43億元；分別同比增長110.84%、121.66%、25.16%、-36.27%；營收占比分別為41.75%、57.96%、49.23%、47.95%。

在「不二研究」看來，近年來，隨著各類新成分的層出不窮，玻尿酸的生存空間逐漸受到擠壓；昔日的“醫美三劍客”能否繼續搭乘“顏值經濟”快車高速前進，將取決于其具體的產品布局及對未來格局的把控能力。

布局：多輪驅動VS垂直細分

盡管華熙生物、昊海生科以及愛美客共同被譽為玻尿酸A股三巨頭，但其在玻尿酸領域的發展和布局卻差異巨大。

在玻尿酸原料生產上，華熙生物的市場份額曾“一枝獨秀”，據前瞻產業研究院報告顯示，2021年中國玻尿酸原料總銷量占全球銷量82.00%，華熙生物玻尿酸原料銷量則占全球44.00%。

這得益于其在技術上的優勢，如微生物發酵技術、酶切和分子量精準控制技術、透明質酸“梯度3D交聯”技術以及終端濕熱滅菌技術，使其在成本和產效方面具有顯著優勢。

愛美客則是在終端醫美產品上異軍突起。根據愛美客2023年報，其援引弗若斯特沙利文研究報告統計稱，按2021年銷售額計算，愛美客透明質酸鈉的皮膚填充劑在國產制造商中排名第一，國內市場份額為21.3%。

昊海生科在玻尿酸原料生產、終端醫美產品都有涉及，但在兩個領域都沒有絕對優勢。

此外，據醫美三劍客財報顯示，三大廠商的毛利率水平相差較大。2020-2023年昊海生科的毛利率為74.93%、72.10%、68.98%、70.46%；同期，愛美客的毛利率為91.81%、93.70%、94.85%、95.17%。

而2020-2023年前三季度華熙生物毛利率分別為81.41%、78.07%、76.99%、73.07%。

在「不二研究」看來，醫美三劍客毛利率差異的原因，主要由于其產業布局的不同方向。

華熙生物在擁有玻尿酸原料生產絕對優勢的情況下，早已不再滿足于B端市場。近年來，其不斷發力C端市場，注重全產業鏈的布局。華熙生物拓展了醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品等多線業務。

此外，華熙生物還將產品線延伸至食品行業。自2021年開始，華熙生物推出食品品牌“黑零”，主打含有玻尿酸的礦泉水和飲料，“吃出水光肌”成為玻尿酸食品的賣點。

目前，功能性護膚品已成為其主要收入來源。據華熙生物2023年半年報顯示，功能性護膚品實現收入19.66億元，同比減少7.56%，占營收比例為63.92%。四大品牌中，潤百顏、夸迪、米蓓爾、肌活的營收分別為6.32億元、5.43億元、2.17億元、3.41億元。

昊海生科則另辟蹊徑，利用其玻尿酸原材料的優勢，借助資產并購，將業務重點拓展至眼科。

2015-2017年，昊海生科先后收購河南宇宙、深圳新產業、珠海艾格等企業股份，取得眼科人工晶體業務。目前，形成覆蓋眼科、醫療美容與創面護理、骨關節腔粘彈補充劑、手術防粘連與止血四大細分行業領域。

據昊海生科2023年報顯示，眼科和醫美創新產品業務是公司最大業務，2023年其眼科產品和醫療美容與創面護理產品分別實現收入10.57億元、9.28億元，分別同比增長41.27%、20.57%，占營收比例分別為39.82%、34.97%。

不同于前兩者，愛美客專注于醫美終端產品的發展，這也是其毛利率居于三者首位的原因。

愛美客在玻尿酸醫美終端產品不斷發力，差異化滿足細分需求，在研產品涵蓋溶液類注射、凝膠類注射、面部埋填線和化妝品及其他等多款產品，推出嗨體、愛芙萊、寶尼達、逸美一加一、緊戀等多個產品，在細分賽道攻城略地。

「不二研究」認為，在產業布局上，依托玻尿酸的前期優勢，醫美三劍客已經走上不同道路：華熙生物布局醫療終端產品、功能性護膚品、功能性食品等多線業務全產業鏈，昊海生科拓展眼科和醫療美容與創面護理產品，愛美客專注垂直細分賽道。

隨著玻尿酸賽道競爭的逐漸加劇，“醫美三劍客”正在積極尋求新的增長點。作為醫美行業的新興熱點，膠原蛋白領域正吸引著“醫美三劍客”加大布局力度。

在當前復雜多變的市場格局和用戶需求下，微博的內容生態已逐漸失去昔日對廣告主的吸引力；面對廣告營銷收入的下滑趨勢，微博開始將焦點轉向內部，深入挖掘現有平臺定位的潛力，以此找到破局之道。

未來：肉毒素VS重組膠原蛋白

據前瞻產業研究院報告預測，中國玻尿酸市場規模2026年將達到127億元，年復合增長率約14.18%。

然而，隨著玻尿酸賽道競爭者增多，玻尿酸原料、終端產品的價格逐年下降。根據弗若斯特沙利文發布的《2021全球及中國透明質酸（HA）行業市場研究報告》顯示，玻尿酸原材料的平均價格已由2017年的210元/克，下降至2021年的124元/克，降幅超過四成。

在玻尿酸賽道日漸擁擠，競爭日漸激烈的情況下；若要破局，布局新品類勢在必行。醫美三劍客不約而同地選擇了非手術類醫美的第二大細分品類——肉毒素。

此前，華熙生物曾與韓國美得妥合資成立公司，擬拓展肉毒素相關產品。2020年1月，據央視財經報道，因偽造實驗材料，韓國吊銷美得妥公司A型肉毒毒素Innotox的許可。

2020年6月，韓國食品藥品安全處認定，美得妥的肉毒素產品Meditoxin在生產過程中使用未經批準的原液，最終，華熙生物在2023年9月與美得妥分道揚鑣，而后把目光轉向重組膠原蛋白市場。

愛美客在2018年開始布局肉毒素市場，2021年收購韓國肉毒素品牌Hunons 25.42%股權。據愛美客在2023年3月28日的投資者調研紀要稱“其注射用A型肉毒毒素已經完成III期臨床試驗，目前正在整理注冊申報階段”。

與此同時，昊海生科通過股權投資進入肉毒素和小分子藥物領域，目前在醫美領域形成“玻尿酸+肉毒素+光電設備”的產品組合布局。

「不二研究」認為，除了布局肉毒素外，醫美三劍客加碼重組膠原蛋白亦是引領未來的重要因素。只有不斷創新和推出新的產品線，才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地。

據醫美三劍客財報顯示，華熙生物2020-2023年前三季度研發費用率分別為5.36%、5.75%、6.10%、6.56%；同期，昊海生科的研發費用率為9.46%、9.51%、8.54%、7.80%；而愛美客同期研發費用率為8.74%、7.04%、8.92%、7.33%。

華熙生物研發費用率為醫美三劍客中最低，但這主要由于華熙生物營收體量大。從絕對數值看，華熙生物研發費用投入最大，2023年前三季度為3.88億元，同期昊海生科和愛美客分別為1.82億元和1.73億元。

據醫美三劍客2023年報顯示，華熙生物有7-8種在研膠原蛋白，已經實現大分子的重組膠原蛋白制備，并于去年8月完成重組Ⅲ型人源膠原蛋白原料產品的上市；昊海生科的儲備包括智能交聯膠原蛋白填充劑等在內的多個在研產品管線，相關研發進展有序推進；此外，截至目前，其收購的哈爾濱沛奇隆生物制藥有限公司，具有Ⅲ類醫療器械產品，將探索膠原蛋白產品應用領域的更多市場機會。

在「不二研究」看來，醫美三劍客在玻尿酸領域的先發優勢，奠定其在醫美行業的地位；但醫美賽道競爭激烈，未來在肉毒素及重組膠原蛋白的布局，或將成為最終勝出的關鍵。

重組膠原蛋白成新風口？

如同臉上注射的玻尿酸，總有失效時。

當玻尿酸紅利收窄，醫美三劍客走上不同道路：華熙生物借助原料優勢發力功能性護膚品；昊海生科借助并購將重心轉移至眼科；愛美客專注差異化細分賽道，同時布局肉毒素。

2023年，醫美三劍客業績出現分化：昊海生科、愛美客營收凈利均實現同比增長；而華熙生物營收凈利雙降。在「不二研究」看來，華熙生物的凈利潤出現下滑主要是由于其功能性護膚品營收的減少以及毛利率的下降所導致的；與此同時，隨著玻尿酸市場的競爭愈發激烈，產品同質化問題加劇以及價格戰的持續，為其帶來了更多的不確定性。

時至今日，醫美三劍客不僅面臨業績分化等問題，還要直面醫美行業產品同質化嚴重、創新力不足、缺少突破性技術的挑戰。

隨著玻尿酸賽道競爭進入白熱化階段，重組膠原蛋白能否成為新風口？

本文部分參考資料：

1. 《年凈利下滑近40%，華熙生物交出上市以來最差成績單》，藍鯨財經

2.《“醫美三劍客”2023年共攬收116億元，立足玻尿酸再尋新增長點》，財經網

3.《醫美占比第一，昊海生科去年營收近27億》，青眼

4.《醫美行業上市公司2023年報出爐 業內分析稱——膠原蛋白或成玻尿酸之后新風口》，信息時報

作者 | 若楠 永陽

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究