在一個陽光明媚的3月12日，全球科技圈的目光聚焦在了一家傳奇企業——甲骨文。這家穩坐全球前十大云廠商寶座之一的巨頭，也是看不起中國市場的數據庫和云服務廠商，剛剛發布了2024財年第三季度的財報，一時間，業界沸騰。

甲骨文公司的名字源自于其創始人勞里·埃里森（Larry Ellison）的熱愛。勞里·埃里森一直對中國文化和歷史保持濃厚的興趣，特別是對中國古代文化的研究始終是他的一大愛好。正是因為這個興趣和愛好，他才決定將公司取名為甲骨文。

財報就像一扇窗，透過它，外界得以窺見甲骨文內部的蓬勃生機。

最引人注目的莫過于AI對云基礎設施的強勁帶動。OCI，甲骨文旗下的第二代云基礎設施服務，仿佛踩上了風火輪，收入同比增長高達52%，年化收入更是飆升至67億美元。

令人咋舌的是，還有至少40個價值10億美元的AI訂單在排隊等待上線，總剩余履約合同金額高達800億美元。這無疑是一筆巨大的財富，足以讓任何競爭對手都眼紅不已。

甲骨文該季度的總收入達到了驚人的133億美元，同比增長7%。更難得的是，凈利潤也同步增長，達到了24億美元，同比增長率高達26%。

值得一提的是，云服務和許可支持收入成為了甲骨文這次財報的一大亮點。這部分收入以美元計算增長了12%，達到了100億美元。這無疑證明了甲骨文在云服務領域的深厚實力和卓越表現。

而甲骨文的管理層也沒有閑著，在財報發布的同時，他們透露了一個激動人心的消息：近期將與英偉達攜手發布一份“激動人心的聯合聲明”。這無疑給市場留下了無限的遐想空間。

此前甲骨文對2026財年的展望被認為可能過于保守，但如今看來，有了英偉達的加持，未來或許更加值得期待。

此外，甲骨文在財報中還披露了一系列令人振奮的數字。第三季度GAAP營業收入為38億美元，非GAAP營業收入更是高達58億美元。而2024財年前三財季的累計凈利潤也達到了73.23億美元，相比去年同期的51.84億美元，同比增長了驚人的41.26%。這樣的增長速度，在科技行業堪稱翹楚。

業績公布后，甲骨文的股價也應聲大漲14%，市場用最直接的方式表達了對這份財報的認可。畢竟，在資本的世界里，增長就是硬道理。

然而，事實真的像投資者期待的那樣嗎？

一份隱憂其內的財報

不得不說，這在全球經濟環境復雜多變的當下，甲骨文這份財報已經算是一份相當亮眼的答卷了。

但仔細剖析，卻發現這份財報并非毫無瑕疵。

首先，云服務和許可支持收入雖然以美元計算增長了12%，達到100億美元，但這一增長背后，卻隱藏著一些不為人知的秘密。根據財報披露，至少有40個價值10億美元的AI訂單尚未上線，總剩余履約合同高達800億美元。

這意味著，甲骨文未來的收入增長，將在很大程度上依賴于這些尚未落地的訂單。一旦這些訂單出現任何風吹草動，甲骨文的業績恐怕也將隨之波動。

其次，雖然甲骨文本財年累計基本每股收益為2.67美元，較去年同期的1.93美元有大幅增長，但這一增長在很大程度上得益于公司財務操作的巧妙。例如非GAAP營業收入為58億美元，按美元和固定匯率計算增長12%，但GAAP營業收入卻只有38億美元。

這里補充個知識點，GAAP全稱是Generally Accepted Accounting Principle，即美國一般公認會計準則。美股上市公司一般都需按照GAAP定期披露業績和財務狀況。而Non-GAAP也就是非GAAP營業收入則是公司依據自身情況在GAAP標準的基礎上自行調整，一般是將很多非經營相關、以及偶然發生的損益進行剔除，目的是“更好”地展示公司的實際經營狀況。

GAAP和NonGAAP之間的差異，最常見的由兩部分構成：一是一次性損益；二是非現金損益。

這意味著，上市公司可以將那些在美國會計師那里不被認可的收入和利潤，放入到整體非GAAP營業收入表中，凸顯自己的收入或者利潤增速，以推動資本市場股價變化。

甲骨文這兩個值差了20億，說明有很多非標，或者無法證明來源、政府項目等收入被計入。這其中的差距，不得不讓人對甲骨文的真實盈利能力產生懷疑。

最后，甲骨文管理層在業績會上透露，公司近期將與英偉達發布“激動人心的聯合聲明”。結合之前雙方達成大規模芯片采購的計劃，接下來甲骨文會在AI硬件、算力方面巨額投入。會不會帶來業績飛升，需要進一步觀察。

追逐者還是掉隊者？

盡管甲骨文在云和AI領域有著不容小覷的實力，但與亞馬遜、微軟等領軍企業相比，其市場份額相去甚遠。在云基礎設施領域，甲骨文甚至落后于同行IBM和Salesforce。這樣的成績單，對于一家曾經輝煌的科技巨頭來說，無疑是有些尷尬的。

甲骨文的戰略定位在人工智能革命中看似穩固，但卻并不完整。與技術上的超大規模企業相比，甲骨文面臨的競爭風險顯然要高得多。在這個快速變化的領域，缺乏創新和市場敏銳度，很可能會導致掉隊的風險。

更讓人擔憂的是，甲骨文近年來以收購實現增長的策略，似乎并沒有為其帶來預期的效果。最近的一筆大交易是以280億美元收購Cerner，這筆交易大大增加了公司的杠桿率。雖然甲骨文過去有著連續收購的良好記錄，但這次的大手筆卻讓人捏了一把汗。分析師們紛紛表示擔憂，甲骨文可能會因為高額債務而失去在AI競賽中的優勢。

事實上，甲骨文的財務狀況并不樂觀。其資產負債表上的凈債務約為800億美元，這對于一家需要不斷擴大AI業務、償還債務并支付股息的公司來說，無疑是一個沉重的負擔。在這樣的壓力下，甲骨文想要保持對AI初創公司的收購力度，恐怕是心有余而力不足。

與此同時，競爭對手們卻在積極布局AI領域，尋求發展初期的潛在超級明星。這些財務狀況較好的競爭對手，在收購方面無疑處于有利地位。他們有著充足的資金和資源，可以更加靈活地應對市場的變化。

甲骨文的掉隊風險并不僅僅體現在市場份額和財務狀況上。在技術創新方面，甲骨文也面臨著巨大的挑戰。雖然該公司一直試圖給企業客戶提供比亞馬遜和微軟更為實惠的替代方案，但在云和AI領域的技術創新上，甲骨文卻顯得有些力不從心。在這個日新月異的領域，缺乏創新就意味著被淘汰。

如果甲骨文希望擴大其人工智能業務、償還債務并支付超過35億美元用于不斷增長的股息，這對于2024年的甲骨文，其實是一個非比尋常的考驗。

KeyBanc分析師Michael Turits將甲骨文的評級從“增持”下調至“持股觀望”，他認為甲骨文收購Cerner的交易雖然有助于盈利和營收增長，但卻可能使該公司失去重心。“這筆交易可能導致更多債務或融資，而這些資金原本可以用于股票回購、更多戰略性收購或云資本支出。即使甲骨文設法以某種方式給投資者留下積極的印象并在 2024 財年以10%的復合年增長率增長，我不確定這實際上是否足夠快，足以讓投資者對其近期前景保持積極熱情。”

這場被視為“增加”收益的非戰略性匹配，可能會讓甲骨文在云和AI的競賽中進一步落后。

綜上所述，甲骨文在云和AI領域的表現并不盡如人意。市場份額的落后、財務狀況的惡化以及技術創新的乏力，都使得這家曾經的企業軟件霸主面臨著掉隊的風險。在這個數字化浪潮洶涌的時代，甲骨文能否迎頭趕上，重新找回自己的位置？這恐怕是一個需要時間和努力才能回答的問題。

下一步在哪

在過去的六個月里，甲骨文的股價經歷了過山車般的波動。去年9月，該股曾創下近130美元的六個月最高點，然而經歷剛剛發布財報的上漲，總股價依然下降了5%。盡管在2023年上半年，甲骨文的股價一直在上漲，但自去年9月以來，因連續兩個季度業績不及預期而下跌后，長期處于橫盤態勢，顯然已經黯然失色。

甲骨文的問題究竟出在哪里？答案或許就隱藏在其云基礎設施業務（OCI）的營收數據中。盡管OCI的營收在最新季度同比激增了52%，但這一增速相較于前兩個季度的66%和76%，顯然已經出現了明顯的放緩。更令人擔憂的是，甲骨文涵蓋從IaaS到SaaS的云服務營收同比增長25%至47.75億美元，增速低于上一季度的30%，這是甲骨文云計算服務營收增速連續兩個季度放緩。

在云服務市場，甲骨文的競爭對手亞馬遜、微軟以及Alphabet旗下的谷歌等巨頭都表現出強勁的增長勢頭。然而，根據Synergy Research Group的數據，甲骨文在云服務市場的整體份額不到5%，遠遠落后于這些競爭對手。盡管甲骨文已經在努力迎頭趕上，但要在競爭激烈的云服務市場脫穎而出，顯然并非易事。

甲骨文將希望寄托在人工智能領域，試圖通過AI技術來扭轉頹勢。然而，這一領域同樣充滿了挑戰。首先，甲骨文需要擴大支撐其云服務的底層軟硬件層面規模以滿足客戶需求。然而，擴建過程中卻遭遇了一些瓶頸的挑戰，包括購買足夠多的高性能算力芯片，比如英偉達H100等AI芯片。這些芯片的供應短缺和價格飆升，無疑給甲骨文的擴建計劃帶來了巨大的壓力。

此外，甲骨文本財年前六個月的資本支出為24億美元，低于分析師預期。盡管該公司首席執行官卡茨去年12月重申，該公司截至5月底財年的資本支出預期為80億美元，表明該公司打算加大支出。但投資者們對于甲骨文是否能夠在AI領域實現突破并扭轉頹勢仍然持懷疑態度。

巴克萊分析師倫斯科認為：“資本支出可能是更值得關注的數字，因為我們需要看到有意義的擴張規模，以支持甲骨文未來幾個季度的云服務/人工智能基礎設施服務的增長規模。”然而，從目前的情況來看，甲骨文在AI領域的雄心壯志似乎還遠遠未能實現。

值得一提的是，在公司股價上漲的同時，79歲的甲骨文創始人拉里·埃里森的個人財富也暴增。彭博實時富豪榜顯示，埃里森財富一日大漲112億美元，達到1400億美元，接近微軟前CEO史蒂夫·鮑爾默，超過股神沃倫·巴菲特，排名全球第七。今年以來，個人財富已經增加了172億美元。然而，這一切卻無法掩蓋甲骨文當前的困境和挑戰。

總的來說，甲骨文正面臨著云業務放緩、AI領域挑戰重重的困境。盡管該公司試圖通過加大資本支出和押注AI技術來扭轉頹勢，但投資者們對于其未來發展仍然充滿了疑慮。

在這個競爭激烈的市場中，甲骨文能否找到新的增長點并重新奪回領先地位？這仍然是一個未知數。

作 者 | Rickzhang