作者/星空下的淀粉腸

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的秋葵

1月26日，銻錠價格超9萬元/噸，同比增長接近10%，創近12年來新高，在一眾小金屬中表現很是亮眼。對近20年的銻價格進行復盤可以發現，本輪銻價上漲可以算是第三輪上漲周期，主要受到光伏玻璃需求增長及供給減少的影響。

銻的歷次上漲周期持續時間都較長，筆者預計，受銻資源的稀缺屬性限制，本輪上漲周期將繼續維持，銻價有望持續走高，從而帶動產業鏈公司量價齊升。

銻錠價格走勢 資料來源：中金公司研究部

一、極度稀缺，增量乏力

銻雖然被稱為工業味精，但其稀缺性非常明顯，全球儲量極低且一直在下降。

根據美國地質勘探局數據，2022年全球銻儲量僅為180萬噸，中國儲量為35萬噸，全球占比為19%；2022年全球銻資源產量為11萬噸，中國產量為6萬噸，全球占比為55%。按此數據推算，全球銻儲量靜態儲采比僅16年，中國銻儲量僅不足6年，資源瀕危已近在眼前。

銻靜態儲采比偏低 資料來源：國金證券研究所

銻不僅稀缺，資源還被壟斷。目前我國前三大銻企業分布是華鈺礦業（601020）、湖南黃金（002155）和華錫有色（600301），銻保有資源量分別為40余萬噸、30余萬噸和20余萬噸。

根據國金證券統計數據，華鈺礦業在塔吉克斯坦的塔金項目是未來銻礦的主要增量，該項目資源儲量26.31萬金屬噸，規劃產能1.6萬金屬噸。但項目達產時間一拖再拖，本計劃于2023年初達產，直到2024年初才終于達到正常開采狀態。

華鈺礦業投資者問答 資料來源：同花順

因此無論是從存量還是增量來看，銻資源可謂極度稀缺！

二、光伏屬性加持

極度稀缺，供給乏力，偏偏銻又得到了光伏金屬的屬性加持，成為光伏玻璃澄清劑的最優方案，給自己在需求端奉獻了敞口。

光伏玻璃的透光效率是影響光伏組件光電轉換效率的重要因素，太陽能電池的光電轉換效率增加1%，發電成本就會降低7%，因此光伏玻璃在光伏發電組件中有著極其重要的作用。

光伏玻璃優點 資料來源：民生證券研究院

而光伏玻璃生產原料配方中，必須使用澄清消泡脫色劑，迄今為止最為通用的方法便是使用焦銻酸鈉。受益于焦銻酸鈉的復核澄清劑具備澄清溫度范圍寬、澄清更充分、環保無毒等優點，焦銻酸鈉是當下光伏玻璃澄清劑的最優選擇。而且對玻璃的品質，如透光性、潔凈度要求越高，銻的不可替代性則越強。

玻璃澄清劑成分要求 資料來源：上海市硅酸鹽學會《玻璃澄清劑》團體標準

據Wind數據，12月國內光伏玻璃產量222萬噸，環比增加2.8%，同比增長43.7%。2023年累計產量2088萬噸，同比增加約34.6%。在雙碳目標的帶動下，預計光伏玻璃的需求會持續放大，不排除光伏用銻會取代阻燃劑成為銻消耗龍頭行業。

銻下游需求結構變化及全球新增光伏裝機量同比增速 資料來源：中金公司研究部

三、價格敏感性低

光伏用銻增長趨勢明顯，但是銻的漲價并未增加下游成本壓力，原因在于銻雖然重要，但是用量極低，因此在光伏組件中的成本占比極低。

光伏玻璃在光伏組件中成本占比約6%，而焦銻酸鈉在光伏玻璃中占比僅5.2%。焦銻酸鈉中銻含量為58%，假設銻錠單價每漲1萬元，則焦銻酸鈉上漲5800元，對應光伏玻璃澄清劑成本僅增加0.16元/平米，影響非常有限，下游對銻價格敏感性很低。因此預期即使銻價格持續上漲，也不會影響銻的剛性需求。

光伏玻璃成本構成 資料來源：礦種世界

上市公司業績表現也對此加以印證，我國前三大銻企業2023年前三季度業績顯然受到銻價上漲的利好，如湖南黃金2023年1-9月營收同比增長16%、華鈺礦業同比增長27%。

另外與其他小金屬價格對比，銻的稀缺程度遠超鉬、錫、鎳以及絕大部分稀土品種，但價格卻遠低于上述小金屬。從這個角度來看，銻的漲價空間還有很大。而且從銻的歷史走勢來看，目前銻價也遠沒有達到歷史最高點。

小金屬價格 資料來源：國金證券研究所

如此看來，銻的大漲行情還將延續，遠遠未到終點。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。