作者/星空下的烤包子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的火鍋

有一說(shuō)一，鋅作為有色金屬大家庭中的一員，在新能源、基建等領(lǐng)域其實(shí)有著舉足輕重的作用，在資本市場(chǎng)的關(guān)注度其實(shí)不亞于它的兄弟（如銅、鋁等）。

但就是這么重要的金屬，如果我們把時(shí)間線拉長(zhǎng)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其價(jià)格在2022年4月左右達(dá)到了巔峰之后，就開始一落千丈，尤其是去年年初經(jīng)歷了四個(gè)多月的下跌之后，再也沒有從底部爬出，一直處于寬幅震蕩的趨勢(shì)。

滬鋅主力情況

在這樣的背景下，玩家的業(yè)績(jī)也有了一定的下滑，比如鋅業(yè)股份（000751）去年前三季度營(yíng)業(yè)收入就減少了近5%，中金嶺南（000060）前三季度歸母凈利潤(rùn)則下滑了超過31%，但中金嶺南也是最近發(fā)聲，預(yù)計(jì)鋅價(jià)的基本面呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)，價(jià)格將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。

那么，這么重要的有色金屬，今年到底能否重回兩年前的巔峰呢？筆者今天帶你一探究竟。

一、過去一年，供需兩弱

如果我們把鋅的產(chǎn)業(yè)鏈拆開，你會(huì)發(fā)現(xiàn)主要由三部分構(gòu)成，即上游礦山企業(yè)、中游冶煉企業(yè)和下游的消費(fèi)玩家，每個(gè)環(huán)節(jié)賺錢的方式都有所不同，比如礦山玩家主要通過鋅精礦價(jià)格與開采成本之間的差額實(shí)現(xiàn)盈利，中游玩家則賺取加工費(fèi)。

鋅產(chǎn)業(yè)鏈情況

不同于鋁、銅等有色金屬，我國(guó)的鋅儲(chǔ)量還是能排在全球前列的，目前鋅的儲(chǔ)量超過了4400金屬萬(wàn)噸，咱們這回終于能上演一次“以我為主”的劇情了。

回顧過去一年鋅行業(yè)的整體情況，從供給端來(lái)看，雖然我國(guó)的鋅精礦產(chǎn)量大概率同比增加，但是海外精礦產(chǎn)量是不及預(yù)期的，其中標(biāo)志性的事件就是兩座中大型礦產(chǎn)（Tara與Middle Tennessee）的停產(chǎn)，往年這兩座礦產(chǎn)的鋅產(chǎn)量大約有20萬(wàn)噸。

鋅精礦的月產(chǎn)量

據(jù)礦山自己披露，停產(chǎn)背后的直接原因就是“受限于過低的鋅價(jià)與通脹導(dǎo)致的不斷抬高的融資成本”。在這樣的背景下，去年前三季度，全球鋅精礦產(chǎn)量1014萬(wàn)噸，雖然較去年同期增加14.6萬(wàn)噸，但是增量主要都來(lái)自國(guó)內(nèi)。

海外供給出現(xiàn)減產(chǎn)，除了我們剛才聊到的鋅價(jià)格不斷回落之外，需求走弱也是另一個(gè)主要原因。用數(shù)據(jù)說(shuō)話，去年海外1-8月累計(jì)消費(fèi)鋅456萬(wàn)噸，同比減少2.3%。

相較于海外，國(guó)內(nèi)情況也沒有好到哪里去，2023年以來(lái)，滬鋅開工率水平僅在一季度維持過去幾年均值水平，進(jìn)入二季度后開工水平直線走低（就以氧化鋅產(chǎn)品為例，11月份的開工率還不到60%），主要原因也是房地產(chǎn)的開工和施工情況沒有像想象的那樣好轉(zhuǎn)，畢竟這可是鋅的主要需求來(lái)源。

鋅產(chǎn)品的利潤(rùn)情況

二、業(yè)績(jī)喜憂參半

去年的鋅價(jià)，整體來(lái)說(shuō)呈現(xiàn)出上半年持續(xù)走低，下半年小幅震蕩的趨勢(shì)。在這樣的背景下，玩家的業(yè)績(jī)可以說(shuō)是喜憂參半。

就比如具有鉛鋅金屬產(chǎn)能約40萬(wàn)噸、鉛鋅冶煉產(chǎn)能約63萬(wàn)噸的馳宏鋅鍺（600497）今年上半年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)了1%和5%，在鋅價(jià)下滑時(shí)也能保持業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，筆者認(rèn)為這主要也是源自于公司鋅采選冶一體化的模式，能夠平滑上下游的波動(dòng)。

此外，每年生產(chǎn)鋅產(chǎn)品30萬(wàn)噸左右的鋅業(yè)股份，去年前三季度盈利約4860萬(wàn)元，也抵御住了鋅價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)。

馳宏鋅鍺不同產(chǎn)品的毛利率

而對(duì)于羅平鋅電（002114），則沒有那么幸運(yùn)了，去年上半年?duì)I業(yè)收入同比減少了12%，凈虧損擴(kuò)大了30%，因?yàn)楣镜淖h價(jià)能力有限，所以其鋅產(chǎn)品成本下降幅度低于銷售價(jià)格的下降幅度，導(dǎo)致了毛利率下降。

三、鋅的下半場(chǎng)，靠什么？

其實(shí)，下游需求端表現(xiàn)也是造成鋅價(jià)波動(dòng)的重要因素。鋅的需求也在面臨新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。

原來(lái)，鋅主要用在基建，交通等領(lǐng)域的鋼材防腐，但近些年隨著新能源的大火，像充電樁、光伏發(fā)電支架、風(fēng)力發(fā)電塔筒都可以越來(lái)越多的看見鋅的身影，雖然這個(gè)用量還是和傳統(tǒng)基建相差較大，但這也給了不少投資者炒作的機(jī)會(huì)，畢竟增長(zhǎng)點(diǎn)是人人都關(guān)心的話題。

從今年的供給來(lái)看，如果進(jìn)展順利，海外預(yù)計(jì)礦端增量約超過52萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)主要增量來(lái)自于內(nèi)蒙古新能集團(tuán)下的火燒云礦提產(chǎn)，貢獻(xiàn)10萬(wàn)噸左右的增量。但是筆者需要提示的是，當(dāng)鋅價(jià)格始終處于礦山成本線的位置，大概率會(huì)陸續(xù)的觸發(fā)一些尾部礦山被動(dòng)虧損減產(chǎn)，這就會(huì)使得產(chǎn)量不及預(yù)期。

而回到需求，今年新能源賽道預(yù)計(jì)依舊內(nèi)卷，依舊產(chǎn)能過剩，此外，基建、家電、汽車在2023 年高速發(fā)展后今年或?qū)⒃鏊僮呔彛哉f(shuō)鋅今年的需求量有一個(gè)大的階躍式的提升，難度可想而知。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。