“王一博概念股”樂華娛樂股價遭遇重挫。

1月16日，#樂華股價暴跌近80%#話題沖上熱搜。樂華港股盤中跌超80%，當日報收7.92港元/股；創上市以來新低。

上市不足1年，根據樂華娛樂在此前公布的上市后首份半年報：其由盈轉虧。

「不二研究」據樂華娛樂半年報發現：2023年上半年，樂華娛樂營收同比減少25.2%、藝人管理收入占比87.6%。目前，樂華娛樂主要面臨營收下滑、高度依賴單一藝人等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于樂華娛樂的營收結構過于單一，以及簽約藝人所提供服務的需求下降所致；與此同時，虛擬偶像等數字產業內容尚未形成，過度依賴單一藝人模式已成為其不可忽視的風險。

樂華娛樂是一家中國少數能提供系統化及專業化藝人培訓及運營的公司，包括訓練生選拔、藝人培訓、藝人運營及宣傳。旗下藝人包括韓庚、王一博、李汶翰、程瀟、孟美岐、吳宣儀等。

截止1月16日港股收盤，樂華娛樂報收7.57港元/股，對應市值30.17億港元(約折合人民幣27.75億元)；對比IPO首日市值50億港元，上市即將滿一年，其市值已經蒸發19.83億港元(約折合人民幣18.24億元)。

「不二研究」據其半年報發現：今年上半年，樂華娛樂的營收為3.65億元，同比減少25.2%；同期，凈虧損為1.76億元，同比減少70.4%。

同期，來自藝人管理貢獻收入3.19億元，占營收的比重仍高達87.6%。

去年5月的一篇舊文中(《樂華上市后首份財報，“造星工廠”光環失靈？》)，我們聚焦于樂華娛樂營收結構仍相對單一，且仍未擺脫對頭部藝人管理的依賴。

時至今日，樂華娛樂不僅面臨營收下滑、高度依賴藝人管理等問題未解，且直面藝人合約即將到期的挑戰。

在王一博之后，“造星工廠”樂華娛樂，路在何方？由此，「不二研究」更新了5月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

“頂流”王一博近年可謂在娛樂圈火了半邊天；其背后的經紀公司樂華股價近日出現暴跌。

頭頂“王一博”光環的樂華娛樂于2023年9月21日交出了上市后的首份半年報：2023年上半年，樂華娛樂實現營收3.65億元，同比減少25.2%；經調整凈利潤4989.2萬元，同比減少70.4%。

樂華娛樂三年半營收累計35.57億元，其營收結構仍相對單一、高度依賴頭部藝人管理。2023年上半年，來自藝人管理的是收入為3.19億元，當期營收占比為87.6%。

在「不二研究」看來，在王一博之后，憑借批量制造偶像的樂華娛樂能否真正突破“頂流依賴癥”？

由盈轉虧

2009年，杜華創辦的樂華娛樂，旗下有王一博、韓庚、李汶翰、程瀟、孟美岐、吳宣儀等時下熱門藝人。成立至今，樂華共完成3輪融資，投資方包括華人文化、阿里巴巴、字節跳動、樂搏資本和融璽創投等。

作為樂華娛樂背后的女人，杜華是個野心家。

從小鎮來到北京，幾次跳槽最終成立樂華娛樂。最難的時候吃不起飯、找不到工作，最拼的時候生完第一胎，下了手術臺就立馬投入工作，甚至抵押了房產。倒賣CD、做調查員，住地下室，所有北漂經歷的，杜華都經歷過。

樂華娛樂的開始也并不順利，主要業務是音樂和藝人經紀，簽約的陳好、李小璐經濟卻都在演戲上，直到簽下韓庚，樂華才得以存活。

而在樂華娛樂主要股東中，杜華持有50.18%的股權。除了娛樂行業，在餐飲和美妝行業等公司也均有涉獵，足以見其野心。

樂華娛樂最初計劃2022年9月7日上市，這之前，樂華娛樂通過上市聆訊，計劃全球發售1.33億股股份，發行價格區間為每股6.8港元至8.5港元。

2023年1月19日，樂華娛樂在港交所上市，成為 “藝人管理第一股”。樂華娛樂的開盤價為5.60港元/股，較發行價上漲37.3%，最終報收6.03港元/股。

值得注意的是，招股書顯示，基石投資者購買的發售股份受到上市日期起12個月的禁售規定，樂華娛樂將在1月19日迎來34926.90萬股解禁（占總股本40.06%）。

招股書顯示，IPO前，樂華娛樂的基石投資者，分別為儒意控股旗下的Sun Mass Energy公司、貓眼香港、丁世家（安踏體育執行董事兼副總裁）、好贊資產管理有限公司四家，合計認購了1990萬美元。

據招股書及財報顯示，2020-2023年上半年，樂華娛樂的收入分別為9.22億元、12.90億元、9.80億元和3.65億元；同期，經調整后年內凈利分別約為2.96億元、3.95億元、2.67億元和0.50億元，凈利率32.10%、30.60%、27.20%和13.7%。

不難發現，2023年上半年的營收和凈利都有所下滑，或由于其藝人管理業務收入來源的市場波動影響。

同期毛利分別為4.93億元、6.02億元、3.63億元和0.76億元，毛利率約為53.5%、46.6%、37.0%和20.9%，在2023年上半年同樣也有所下降。

在「不二研究」看來，在杜華強勢、堅韌、不服輸的性格下，得以有了如今的樂華。近年來，偶像塌房事件時有發生，一方面來自于娛樂大眾的監管，一方面內娛環境近年來倍受重視，高度依賴藝人業務成為樂華娛樂不可避免的風險。

頂流依賴癥

樂華娛樂的主營業務分為藝人管理、音樂IP制作及運營和泛娛樂業務。

據招股書及財報顯示，2020-2023年上半年，來自藝人管理的收入分別為8.08億元、11.75億元、8.52億元和3.19億元，占收入總額為87.7%、91.0%、86.9%和87.6%；來自音樂IP制作及運營的收入分別為0.93億元、0.78億元、0.97億元和0.30億元，占收入總額為10.0%、6.1%、10.1%和8.1%；來自泛娛樂業務的收入分別為0.21億元、0.38億元、0.30億元和0.16億元，占收入總額為2.3%、2.9%、3.0%和4.3%。

不難看出，樂華娛樂主要依托藝人管理收入維生，而近兩年大火的王一博，同時也是樂華娛樂的一哥，曾在招股書中被提名18次。

在驚嘆王一博帶來的高熱度的同時，招股書數據顯示，王一博于2014年簽約，距合同初始期限為2014年10月-2022年10月，后來續約4年，至2026年10月止。同時，韓庚的合同初始年限為2010年5月-2013年5月，后來續約4次，到2024年6月止。

2019年6月，王一博憑借《陳情令》得以出圈，也是在之后一年時間，樂華的收益得以飛升。或是由于其流量天花板漸顯，2021年收益增速也略遜于2020年。

據招股書披露，2022年樂華娛樂發行16首數字單曲和13張數字專輯，共計83首歌曲。其中，王一博依然是最主要的貢獻方——發布單曲《像陽光那樣》售出超200萬張，一張售價4元，總銷售額800萬。

作為泛娛樂業務的主力，A-Soul在2021年開始風靡于B站，將泛娛樂業務收入由2020年的2108.2萬元，增收至2022年的1574.6萬元，毛利率高達77.7%。雖然其收益在2023年上半年只占總收益的4.3%，但作為發展中的潛力行業，加之杜華的偏愛，未來可期。

此外，樂華娛樂也在尋求多元化發展，2022年，樂華宣布與在開發虛擬藝人技術方面有經驗的業務伙伴聯合成立兩家公司。

除了虛擬藝人，樂華還將重心放在放在跨界開辟新業務上，其中美妝和杜華個人IP的塑造是的重要方向。

2022年2月，樂華投資 SEVENCHIC香氛筆，這是一家專業做美妝產品開發和銷售的公司。2023年初，樂華又與華熙生物共同成立新公司“北京潤熙禾生物”，正式進軍美妝賽道。

「不二研究」認為，從創始之初的韓庚救場，到如今的王一博獨大，樂華也沒能逃出娛樂公司的通病。面臨簽約藝人紛紛臨近合約期限，樂華能否成功續約或將關乎其存亡。

品牌力存疑

據弗若斯特沙利文數據顯示，2021年按收入計，中國排名前五的藝人管理公司，樂華娛樂排行第一，但也僅為1.9%。其余四家市場份額分別為1.4%、1.3%、1.2%和0.7%，行業集中率分散，樂華娛樂并未占有明顯優勢。

由于疫情影響，2019年中國藝人管理市場的規模開始呈走低趨勢，由2018年的685億元降至2019年的583億元，2020年再降至523億元。雖然在往后幾年預計會有回升，但是疫情加之限薪令的影響，未來是否會有新的變化尚未可知。

另一方面，從樂華娛樂自身來看，其因應收款項的減值產生的信貸風險正不斷增加。據招股書顯示，2020-2023年上半年，貿易應收款項的減值撥備分別為人民幣1420萬元、1700萬、2120萬元和1147萬元。

也許，旗下藝人的粉絲號召力確實很強，但是樂華本身的公司品牌力卻始終存疑。

今年1月，王一博發布的新專輯《旁觀者》。據媒體統計，該專輯在QQ音樂售出128萬余張，收入累計可超過千萬元。然而，王一博在2019年發布的《無感》和2020年發布的《我的世界守則》曾分別賣出了1700萬張和1500萬張，兩首歌曲的收入貢獻便接近億元。

▲圖源：《無名》劇照

在「不二研究」看來，藝人管理市場的不穩定性，以及行業的分散性，樂華并不具備壓倒性的優勢。王一博作為娛樂頂流，其粉絲號召力可想而知。在其為樂華娛樂帶來收入的同時，值得注意的是，資本市場看重的是公司的品牌力，粉絲是為偶像買單而非其背后的經紀公司。

“造星工廠”路在何方?

2022年，樂華娛樂的藝人管理收入占比高達86.9%，王一博功不可沒。

目前，樂華娛樂主要面臨營收下滑、高度依賴單一藝人等問題，在「不二研究」看來，這主要是由于樂華娛樂的營收結構過于單一，以及簽約藝人所提供服務的需求下降所致；與此同時，虛擬偶像等數字產業內容尚未形成，過度依賴單一藝人模式已成為其不可忽視的風險。

頂流依賴癥已成為各大娛樂公司的通病，在王一博之后，“造星工廠”樂華娛樂，路在何方？

本文部分參考資料：

1.《樂華娛樂一天暴跌78%：將進解禁期 王一博也無法挽回頹勢》，雷遞

3.《王一博老板嘗到了俞敏洪的苦》，市界

2.《閃崩80%！王一博沒塌，樂華娛樂塌了？》，深藍財經

4.《樂華娛樂“戒不掉”王一博》，棱鏡

作者 | 藝馨 秀一

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究