時(shí)隔三年，“普洱茶第一股”瀾滄古茶終于登陸資本市場(chǎng)。

12月22日，普洱瀾滄古茶股份有限公司（瀾滄古茶，06911.HK）正式在港交所上市，首日大跌18.69%，報(bào)收8.7港元，市值7.3億港元。

瀾滄古茶全球公開(kāi)發(fā)售2100萬(wàn)股，香港公開(kāi)發(fā)售占10%，國(guó)際發(fā)售占90%。最終發(fā)售價(jià)為每股10.7港元，全球發(fā)售凈籌約1.6億港元。其中，公開(kāi)發(fā)售獲13.23倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲1.32倍認(rèn)購(gòu)。

毛利率不斷下滑，今年上半年凈利0.24億元

2020年，瀾滄古茶曾嘗試A股上市，未能成行。從瀾滄古茶的營(yíng)收來(lái)看，2020年至2023年上半年整體營(yíng)收有過(guò)增長(zhǎng)，但疫情之后，波動(dòng)較大。招股書(shū)顯示，2020年至2022年以及2023年上半年，瀾滄古茶錄得營(yíng)收分別為4.05億元、5.59億元、4.63億元以及2.32億元；凈利分別為1.23億元、1.29億元、0.7億元以及0.24億元。

受疫情影響，2022年，瀾滄古茶營(yíng)收同比下滑約17%。對(duì)此，瀾滄古茶表示，公司的整體擴(kuò)展計(jì)劃已被拖慢，進(jìn)展受阻，在線下銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展方面已采取更審慎的態(tài)度。與2021年底相比，2022年底，瀾滄古茶的自營(yíng)門店減少2家至24家，經(jīng)銷商營(yíng)運(yùn)的門店則減少了23家至508家。

今年上半年經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常后，瀾滄古茶已發(fā)展557家線下門店，相比去年末的528家增加了29家。2023年前6個(gè)月，瀾滄古茶收入同比微漲1.7%，達(dá)2.32億元；凈利潤(rùn)為0.24億元，同比下降22.4%。

瀾滄古茶毛利率也逐年下滑，2020年至2022年以及2023年前6個(gè)月，瀾滄古茶的毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%及60.3%。對(duì)于毛利率下滑，瀾滄古茶解釋稱，主要是由于2021年推出的普洱生茶產(chǎn)品較多，這類產(chǎn)品的利潤(rùn)率普遍低于普洱熟茶產(chǎn)品。

不過(guò)，從相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)分依賴經(jīng)銷商渠道也一定程度上導(dǎo)致瀾滄古茶毛利難以提升。招股書(shū)顯示，經(jīng)銷商渠道營(yíng)收貢獻(xiàn)占比普遍在70%以上，2021年甚至達(dá)到了80.3%。但經(jīng)銷商毛利率明顯低于直營(yíng)渠道，兩者毛利率相差15%左右。

另一方面，瀾滄古茶旗下兩大產(chǎn)品線1966和茶媽媽近兩年銷量占比的變化也一定程度上影響了公司的毛利率。

作為一家始建于1966年，有50多年歷史的綜合性茶企，瀾滄古茶開(kāi)發(fā)和建構(gòu)了1966及茶媽媽兩條產(chǎn)品線，并于2022年7月推出新產(chǎn)品線巖冷。其中，1966產(chǎn)品線是瀾滄古茶的拳頭產(chǎn)品，旗下共銷售127款普洱茶產(chǎn)品。售價(jià)從每千克400多元到幾萬(wàn)元不等。相比1966，茶媽媽的產(chǎn)品更加大眾化，面向群體更廣。茶媽媽旗下共銷售126款產(chǎn)品，包括普洱茶、白茶、紅茶、調(diào)味茶等多種茶葉。以每千克價(jià)格算，價(jià)格范圍在500元至15800元。但茶媽媽單品價(jià)格并不高，最低一款袋泡茶價(jià)格每盒4-14元，杯裝茶價(jià)格為每杯9.9元。

近年來(lái)，1966和茶媽媽兩大產(chǎn)品線營(yíng)收占比呈現(xiàn)出此消彼長(zhǎng)的情況。其中，1966產(chǎn)品營(yíng)收占比從2020年的73.8%提升至2021年的74.1%后，降至2022年的65.1%。2023年上半年，1966營(yíng)收占比為66.9%。茶媽媽則與之相反，2020年，茶媽媽的營(yíng)收占比僅有23.4%。此后，在2021年降至22.7%之后，一路上升至2022年的31.2%。2023年上半年，其營(yíng)收占比為30.1%。

不過(guò)，茶媽媽的毛利率卻比1966要低上不上。數(shù)據(jù)顯示，1966產(chǎn)品線的毛利率普遍在70%左右，2023年上半年下跌至65.5%。茶媽媽的毛利率則僅有50%左右。這也給滄瀾古茶的營(yíng)收和毛利帶來(lái)不利影響。

在多重因素的影響下，2020年至2023年上半年，瀾滄古茶的凈利率一路從30.3%下滑至10.2%。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為，茶葉行業(yè)總體而言，標(biāo)準(zhǔn)化程度并不高，這就導(dǎo)致行業(yè)的穩(wěn)定性并不強(qiáng)。如果品牌無(wú)法解決產(chǎn)品和標(biāo)準(zhǔn)化的問(wèn)題，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)就很容易產(chǎn)生波動(dòng)。對(duì)投資者而言，這些不穩(wěn)定因素，肯定會(huì)影響到投資者的決定。

此次IPO前，瀾滄古茶創(chuàng)始人兼董事會(huì)主席杜春嶧和總經(jīng)理王娟合計(jì)控制47.96%的股份，其中，杜春嶧直接控股18.07%，杜春嶧的丈夫石躍及其女兒石艾靈分別持股2.66%與6.12%，王娟則通過(guò)直接、間接方式合計(jì)持股21.11%。

茶葉行業(yè)普遍承壓

瀾滄古茶在資本市場(chǎng)受挫，或許并非一家企業(yè)的遭遇?？v觀整個(gè)行業(yè)，近年來(lái)國(guó)內(nèi)茶企進(jìn)入資本市場(chǎng)的嘗試似乎都不順利。此前，八馬茶業(yè)、安溪鐵觀音、華祥苑、七彩云南等茶企都曾沖擊IPO，卻接連碰壁，鎩羽而歸。

在安徽省祁門紅茶發(fā)展有限公司常務(wù)副總經(jīng)理李曉丹看來(lái)，瀾滄古茶的困境或許也體現(xiàn)出目前整個(gè)茶葉行業(yè)的困境。

“你看柴米油鹽醬醋茶，茶葉排在最后一個(gè)?！崩顣缘ふJ(rèn)為，當(dāng)消費(fèi)大環(huán)境遇冷的時(shí)候，消費(fèi)者很容易舍棄對(duì)茶葉的消費(fèi)，這就導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)茶葉在內(nèi)的農(nóng)副產(chǎn)品更加謹(jǐn)慎，尤其是在茶葉短期表現(xiàn)不理想的情況下，“盡管從長(zhǎng)期來(lái)看是很不錯(cuò)的”。

中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)發(fā)布的《2022年中國(guó)茶葉產(chǎn)銷報(bào)告》中表示，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)茶葉消費(fèi)承壓較大，產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題亟待解決。

中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2022年，全國(guó)干毛茶總產(chǎn)量為318.10萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.8萬(wàn)噸，增幅為3.85%。中國(guó)茶葉內(nèi)銷總量為239.75萬(wàn)噸，增長(zhǎng)9.56萬(wàn)噸，同比增加4.15%。從出口來(lái)看，中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年1-12月，中國(guó)茶葉出口總量37.52萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.6%。以此計(jì)算，2022年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)銷之差為40.83萬(wàn)噸。

李曉丹透露，近兩年，全球消費(fèi)遇冷，茶葉銷售也受影響。國(guó)際市場(chǎng)，為了縮減成本，茶葉收購(gòu)從成品茶變大宗散茶的情況非常普遍，大大縮減了國(guó)內(nèi)茶企產(chǎn)品毛利。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從消費(fèi)側(cè)來(lái)看，消費(fèi)者更傾向具有性價(jià)比的產(chǎn)品。對(duì)茶企而言，線上線下?tīng)I(yíng)銷成本投入增加，銷量增長(zhǎng)不明顯，整體茶葉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨向白熱化，價(jià)格戰(zhàn)趨勢(shì)明顯，不少茶企都出現(xiàn)了高庫(kù)存現(xiàn)象。

從招股書(shū)內(nèi)容來(lái)看，瀾滄古茶也存在存貨余額較高的情況。2020年至2022年以及2023年前6個(gè)月，瀾滄古茶的存貨分別約為4.70億元、6.36億元、7.84億元及8.35億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為1345日、1061日、1641日、1588日。從存貨構(gòu)成來(lái)看，截至2023年6月30日，原材料毛茶的存貨約占20.7%，在制品存貨占近33.6%，制成品存貨約占45.9%。瀾滄古茶坦言，可能會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流量造成重大不利影響。

不過(guò)，近年來(lái)茶飲行業(yè)的熱度也給國(guó)內(nèi)茶商帶來(lái)利好。李曉丹說(shuō)：“通過(guò)和茶飲品牌合作，供應(yīng)大宗散茶，雖然毛利不高，但可以清掉部分庫(kù)存，減輕銷售壓力?！?/p>