知名商業(yè)集團(tuán)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)近日宣布，大連萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)與太盟投資集團(tuán)（PAG）簽署新投資協(xié)議，PAG及其他投資者將在2021年投資贖回期屆滿時(shí)經(jīng)大連萬(wàn)達(dá)商管集團(tuán)贖回，對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管再次予以投資。新投資不再簽訂對(duì)賭協(xié)議。就此，萬(wàn)達(dá)商業(yè)集團(tuán)的對(duì)賭危機(jī)成功解除，但萬(wàn)達(dá)商業(yè)集團(tuán)也付出了巨大的代價(jià)。

萬(wàn)達(dá)

一、對(duì)賭危機(jī)的起始

2021年9月，珠海萬(wàn)達(dá)商管為謀求在港上市，與太盟投資集團(tuán)等22家投資者簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，獲得投資380億元人民幣。其中部分投資者與珠海萬(wàn)達(dá)商管簽訂了對(duì)賭協(xié)議，約定：一. 2021年、2022年、2023年實(shí)際凈利潤(rùn)不得低于51.9億元、74.3億元、94.6億元，若未達(dá)上述業(yè)績(jī)目標(biāo)萬(wàn)達(dá)商管將以零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓相關(guān)數(shù)量股份或予以相應(yīng)的現(xiàn)金補(bǔ)償；二. 珠海萬(wàn)達(dá)商管最遲應(yīng)在2023年成功上市，否則其應(yīng)承擔(dān)向投資者回購(gòu)股份并額外支付損失補(bǔ)償?shù)呢?zé)任。

珠海萬(wàn)達(dá)商管業(yè)績(jī)目標(biāo)連續(xù)三年超額完成，但其上市過(guò)程卻并不順利，其在2023年年底上市的可能性幾乎為零，很難達(dá)成對(duì)賭協(xié)議的承諾內(nèi)容，一旦對(duì)賭協(xié)議到期而珠海萬(wàn)達(dá)商管未成功上市，其需要向?qū)€協(xié)議中的投資者支付約300億的股權(quán)回購(gòu)款，對(duì)萬(wàn)達(dá)現(xiàn)金流造成極大的影響。

新投資協(xié)議的簽訂則化解了這次危機(jī)，但萬(wàn)達(dá)也因此付出了失去珠海萬(wàn)達(dá)商管近30%的股權(quán)、喪失絕對(duì)控股權(quán)的代價(jià)。

投資

二、對(duì)賭協(xié)議的效力認(rèn)定

對(duì)賭協(xié)議，是指投資方與融資方在達(dá)成股權(quán)性融資協(xié)議的同時(shí)，為解決交易雙方對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)發(fā)展的不確定性、信息不對(duì)稱(chēng)以及代理成本等問(wèn)題而設(shè)計(jì)的包含股權(quán)回購(gòu)、金錢(qián)補(bǔ)償?shù)葘?duì)目標(biāo)公司發(fā)展估值進(jìn)行調(diào)整的協(xié)議。

對(duì)賭協(xié)議有利于在一定程度上緩解企業(yè)融資難等相關(guān)問(wèn)題，一般視為投資融資協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議。對(duì)賭協(xié)議的分類(lèi)根據(jù)主體的不同可分為投資方與目標(biāo)公司股東或?qū)嶋H控制人對(duì)賭，投資方與目標(biāo)公司對(duì)賭等類(lèi)型。

《九民紀(jì)要》認(rèn)為，對(duì)于投資方與目標(biāo)公司的股東或?qū)嶋H控制人訂立的“對(duì)賭協(xié)議”，在不具有其他無(wú)效事由的基礎(chǔ)上可以認(rèn)定對(duì)賭協(xié)議有效并支持實(shí)際履行。但投資方與目標(biāo)公司對(duì)賭的對(duì)賭協(xié)議有效性則一直存在爭(zhēng)議。因此在判斷對(duì)賭協(xié)議有效性時(shí)，應(yīng)當(dāng)基于《民法典》和《公司法》的相關(guān)規(guī)定，依照鼓勵(lì)投資原則、資本維持原則和保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益原則，以求能達(dá)到平衡投資方、公司債權(quán)人和公司三方之間的利益。

融資

三、對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)賭協(xié)議強(qiáng)調(diào)一個(gè)“賭”字，其存在較大的隱患，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，一旦對(duì)賭成功，就可以獲得夢(mèng)寐以求的巨大收獲，然而一旦失敗，極易造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)損失。珠海萬(wàn)達(dá)商管的對(duì)賭協(xié)議最終雖然達(dá)成了較為良好的解決方式，然而萬(wàn)達(dá)卻喪失了對(duì)珠海萬(wàn)達(dá)商管的絕對(duì)控制權(quán)，損失不可謂不大。

常見(jiàn)的對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)包括前期風(fēng)險(xiǎn)——即市場(chǎng)政策和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀，可能會(huì)導(dǎo)致對(duì)賭協(xié)議無(wú)法達(dá)成；中期風(fēng)險(xiǎn)——企業(yè)價(jià)值評(píng)估的不準(zhǔn)確會(huì)影響融資資金的獲取和制定營(yíng)業(yè)指標(biāo)；后期風(fēng)險(xiǎn)——即企業(yè)業(yè)績(jī)的發(fā)展情況是否能夠達(dá)到對(duì)賭協(xié)議的約定要求。珠海萬(wàn)達(dá)就因?yàn)槲催_(dá)到對(duì)賭協(xié)議中完成上市的條件，才會(huì)面臨近300億元人民幣的對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)。

投資風(fēng)險(xiǎn)

四、總結(jié)

投融資企業(yè)之間訂立對(duì)賭協(xié)議，一方面能夠提升企業(yè)的資金能力，另一方面能夠適當(dāng)降低信息差導(dǎo)致的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，但其中仍存在不小的風(fēng)險(xiǎn)隱患，因此企業(yè)在面臨融資問(wèn)題時(shí)，是否選擇對(duì)賭協(xié)議應(yīng)當(dāng)慎重考慮。