最新出爐的11月社融增速回升而信貸增量回落。

中國人民銀行12月13日公布的數據顯示，11月人民幣貸款增加1.09萬億元，同比少增1368億元；社會融資規模增量為2.45萬億元，比上年同期多4556億元；M2同比增長10%，增速比上月末低0.3個百分點，M1同比增長1.3%，增速分別比上月末低0.6個百分點，M2與M1增速“剪刀差”再創年內新高。

居民短貸和長貸同比、環比均多增

今年前11個月新增人民幣貸款增加21.58萬億元，已經超過了去年全年的水平（21.31萬億元）。同時，11月新增人民幣貸款同比少增，成為市場關注的焦點。

浙商證券銀行團隊首席分析師梁鳳潔認為，從表觀來看，11月信貸數據同比略少增，但2022年四季度本身基數較高，政策性開發性金融工具上馬，帶動了一輪較強的對公信貸投放。刨除掉這個因素，11月對公實際貸款（不含票據）為6165億元，超過這5年平均水平（5918億元）因此實際信貸投放是比較平穩的。除此以外，居民短貸和長貸同比、環比均多增，顯示出積極信號。存量按揭降息有利于提前還款量減少，消費貸款需求小幅度修復。人民幣貸款其他項同比少增幅度較大，拖累當月貸款新增表現。

在監管部門提出信貸均衡投放的要求下，中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，部分明年初的項目儲備或平滑至今年底前投放，以此來穩定各月信貸增長。但考慮到10月以來地方政府集中發行了大量特殊再融資債，會導致11月開始部分存量貸款被陸續償還，進而使得新增總量有所對沖，但總體穩定在合理水平。

在政府債券融資的提振下，11月末社融存量增速較上月末加快0.1個百分點至9.4%。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，11月新增社融環比多增部分主要來自投向實體經濟的人民幣貸款和表外票據融資，符合季節性規律。從分項看，11月社融同比多增主要源自政府債券融資，當月國債發行量較大且特殊再融資債仍有發行，帶動政府債券融資同比多增4992億元，超過當月社融整體同比增幅，新增社融結構“政府強、企業弱”的特征明顯。此外，11月企業債券融資同比多增726億，信托貸款同比多增562億，對新增社融同比增量也有貢獻，不過主要原因都在于去年同期基數較低，環比并無明顯放量。

12月貸款社融有支撐

市場預期，“信貸均衡投放”的要求將繼續對12月貸款和社會融資規模提供支撐。

開源證券認為，11月企業中長期貸增速放緩，主要由于年初以來對公信貸投放前置。近期政策提法上重視年底信貸投放，預計銀行將2024年以及對“開門紅”的部分貸款額度于2023四季度投放，12月貸款有望“翹尾收官”。

“展望未來，在銀行落實‘信貸均衡投放’要求——我們估計會有約4000億信貸提前到今年11-12月投放，年末穩增長政策有望全面發力帶動下，12月新增人民幣貸款有望恢復同比多增，主要不確定因素仍是特殊再融資債券資金置換城投平臺存量貸款的規模。增發1萬億國債在12月啟動發行并會全部發行完畢，這將進一步推高新增社融規模。不過，其中5000億資金要留待明年使用，由此會形成相應規模的財政存款，或對12月M2增速起到短暫的下拉作用。”

東吳證券指出，在當下財政“撬動”需求，貨幣主動補位的政策取向下，涵蓋政府融資的社融數據是以“量”的視角衡量政策力度的較好指標。預計四季度以來社融中政府債的放量支撐特點將延續至明年年初。

紅塔證券指出，經濟的恢復增長和債務風險的化解仍需要政策端的呵護，預計明年貨幣政策將保持寬松基調。從近期一系列會議來看，貨幣政策除了總量方面的要求之外，會更注重傳導效率，之后需要更多關注信貸結構、M1、社會綜合融資成本等與資金使用效率高度相關的指標。