作者：木清，編輯：小市妹

自從王一博所屬的公司樂華娛樂（02306.HK）港交所成功上岸后，風華秋實這家坐擁頂流明星鹿晗的音樂娛樂服務提供商，兩年多來已7次遞表。

然而公司存在的營收滑鐵盧，利潤由盈轉虧，毛利率也斷崖式下跌，同時過度依賴大客戶和鹿晗等諸多問題，讓第7次遞表結果依然充滿了未知數。

【IPO釘子戶，營收慘遭滑鐵盧】

風華秋實2010年在北京被創立，創始人李輝是一位有著20多年音樂娛樂行業管理經驗的“老兵”。風華秋實作為一家音樂娛樂服務提供商，主要經營音樂版權許可及音樂錄制、演唱會主辦及制作、以及藝人管理這三大塊業務。

▲風華秋實主營業務，來源：招股說明書

       根據灼識咨詢報告，按2022年收入計算，風華秋實在音樂唱片公司中排名第14位，市場份額約為0.6%，而在總部位于中國的音樂唱片公司中，風華秋實排名第3位，市場份額約為1.5%。

▲風華秋實市場地位，來源：招股說明書

       風華秋實一直想借助資本的力量來擴大自身業務體量，進一步提升市場地位，只可惜自從2017年以來，7年時間里，公司未能從一級市場獲得任何一筆新的股權融資，所以風華秋實寄希望于二級市場，懷揣著一個上市夢。從2021年1月至2023年11月，兩年多時間里，先后7次遞表，堪稱港交所IPO釘子戶。

而從公司整體經營來看，不受資本市場待見也是事出有因。

招股說明書顯示，2020-2022年，風華秋實的營業收入分別為0.71億元、0.82億元和0.95億元，整體處于穩中有升的狀態，然而2023年前5個月，其營收僅有798.3萬元，慘遭滑鐵盧，較2022年同期下降76.51%。其凈利潤也是連降，從2020年的0.43億元下降至2022年的0.30億元，2023年前5個月更是由盈轉虧，變為虧損0.17億元。

▲風華秋實經營情況，來源：招股說明書

       如此看來，風華秋實整體經營并不滿足上市公司所需的經營平穩性、抗風險性要求。而造成這種情況的主要原因或是在于公司整體的經營模式以及對客戶和簽約明星的依賴。

【依賴癥泛濫，毛利率斷崖式下跌】

在過去三年時間里，音樂版權許可及音樂制作業務為風華秋實的主要收入來源，貢獻了大約90%的公司收入。與此同時，據招股說明書顯示，截至2023年11月1日，其音樂庫擁有2964件音樂作品。

然而此塊業務的客戶集中度非常高，2020-2023年5月底，前五大客戶的業務占比分別達到了93.3%、83.9%、92.0%、79.7%。而第一大客戶X一直占據著公司業務24.2%-68.1%，對風華秋實整體業績的影響非常大。

▲風華秋實大客戶業務占比情況，來源：招股說明書

       而對于2023年收入的滑鐵盧，風華秋實解釋為，主要是上年同期鹿晗發布了黑膠機套裝，而今年鹿晗并未發布專輯，導致公司音樂版權許可業務收入下滑。如此看來除了大客戶是公司的“大金主”外，鹿晗就是風華秋實的“活招牌”和“搖錢樹”。

依靠“頂流明星”吸金，確實能為公司帶來豐厚的收入，不過目前風華秋實旗下除了鹿晗外，沒有其他“能打”的明星，這就使得鹿晗對風華秋實來講十分“金貴”，可是公司與鹿晗的合約將在2024年到期，后續是否能夠順利續約，還不好說。

風華秋實自己在招股說明是中也說到，如果不能與鹿晗重續合約，將影響主要客戶的合作意愿，從而對經營業績造成重大不利影響。

這種過度依賴大客戶、依賴頂流藝人的狀態，不僅凸顯了風華秋實經營的脆弱性，也說明其業務模式可持續性差，一旦大客戶有風吹草動或者頂流藝人“塌房”等，公司的正常經營就會受到很大的影響。

而近年來，風華秋實毛利率的斷崖式下跌便是很好地印證。2020-2023年5月底，公司毛利率從80.71%下降至26.31%，下降達到54.4個百分點，對此風華秋實又解釋為由于沒有發行新的專輯以及有一家客戶的合約屆滿，尚未續約導致。對大客戶和頂流藝人的過度依賴導致盈利模式脆弱不堪的情形可見一斑。

或許風華秋實早就意識到自身模式的脆弱性，近些年也一直在嘗試轉型，只不過都未有成效。

【轉型困難，又還分紅超8000萬】

在流量明星大火的時候，風華秋實也想打造一支屬于自己的流量藝人，搭建起完備的藝人發展體系，并不斷打造“爆款”與“頂流”。但是數年下來，都未能打造出下一個鹿晗，現有的其他藝人在市場上都反響平平。

又如，在短視頻興起的時候，風華秋實也嘗試了轉型短視頻，但是最終還是沒能打開市場，一直追逐著熱點，但都未能成功。在這方面風華秋實與2023年剛上市的“藝人管理第一股”樂華娛樂有不小的差距。

上市敲鐘時，頂流王一博現身敲鐘現場，并被介紹稱是公司股東，樂華娛樂通過股權與頂流明星建立更加深厚的合作關系，牢牢抓住“搖錢樹”。

與此同時，樂華娛樂的資金實力也不是風華秋實可以匹敵。2022年樂華娛樂營業收入為9.80億元，是風華秋實的10倍多。而截至2023年5月底，風華秋實賬上現金及現金等價物僅有1959.2萬元。巧婦難為無米之炊，囊中羞澀，或許也是風華秋實轉型失敗的原因之一。

然而即便公司如此捉襟見肘，近3年多風華秋實依然分紅4040萬元，并且在2020年更是有一筆金額達到4940萬元的款項，被“視作向當時股東分派”，合計相當于分紅8980萬元。

▲風華秋實股息分配，來源：招股說明書

       而且，風華秋實整體的財務管理也比較混亂，竟然還存在著給旗下藝人貸款的情況。2020-2023年5月底，提供的貸款分別為2700萬元、2670萬元、2660萬元和2660萬元，雖然風華秋實稱這些錢將由藝人商演的部分收入償還，但是卻又對這些貸款幾乎計提了100%的減值撥備，此舉也很是讓人疑惑。

囊中羞澀又無法在一級市場上獲得相應的資金，同時A股市場對于盈利的要求又高，想上市幾乎不可能。或許這些因素共同促使風華秋實7次遞表死磕港交所。只不過這一次與首次遞表相比，風華秋實依然是舊瓶舊酒，想要博得市場的青睞與認可，實在不易。

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