目前調(diào)味品行業(yè)呈現(xiàn)出“降溫”態(tài)勢，海天味業(yè)正在過冬。

近期，國內(nèi)專業(yè)調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)海天味業(yè)（603288.SH）發(fā)布2023第三季度業(yè)績報告。整體來看，海天味業(yè)前三季度經(jīng)銷商凈減少397家，營收下跌情況在第三季度有所扭轉(zhuǎn)，但主營產(chǎn)品營收均有所下滑，營收利潤呈雙下降態(tài)勢。

值得注意的是，即便海天味業(yè)的財報數(shù)據(jù)不夠亮眼，但股民們似乎并沒有對“醬油茅”失去信心。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2023年9月30日食品飲料行業(yè)上市公司平均股東戶數(shù)為5.34萬戶。截至2023年第三季報末，海天味業(yè)的普通股股東總數(shù)達23.35萬戶，較上期（2023年8月16日）增加6.95萬戶，增幅達42.40%，股東戶數(shù)高于行業(yè)平均水平。

“經(jīng)營之神”臺塑集團創(chuàng)始人王永慶曾提出著名的冰淇淋效應(yīng)理論：“如果能在冬天這樣的冰淇淋淡季中生存下來，就不懼炎炎夏日的火熱競爭了。”

面對行業(yè)降溫、上游原料價格走高、消費需求變革、產(chǎn)業(yè)競爭加劇，“醬油茅”還能否靠穩(wěn)健經(jīng)營走過寒冬，不負(fù)股民期待？

核心品類營收下滑，其他業(yè)務(wù)潛力初現(xiàn)

今年前三季度，海天味業(yè)實現(xiàn)營收186.5億元，同比下降2.33%。據(jù)中國調(diào)味品協(xié)會大數(shù)據(jù)信息中心的數(shù)據(jù)，2023年調(diào)味品行業(yè)18家上市公司2023年前三季度營業(yè)收入合計為780.35億元，凈利潤合計95.28億元。其中，營業(yè)收入正增長的有10家，占18家上市公司的55.56%；凈利潤正增長的有9家，占18家上市公司的50%。海天味業(yè)從去年同期的經(jīng)營情況第一名滑落至今年的第二名。

分品類來看，公司2023年上半年醬油、調(diào)味醬、蠔油品類收入分別為96.26億元、18.66億元、32.22億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入55.47%、10.75%、18.56%，三大核心品類占營業(yè)收入比重為84.79%。但遺憾的是，各品類增長情況并不理想，同比變動率分別為-7.47%、-5.67%、0.34%。 

核心品類均呈下降態(tài)勢，其他產(chǎn)品卻增速不俗，由2022年前三季度的22.03億元增長至報告期內(nèi)的26.4億元，同比增長19.85%。

根據(jù)往年的財報，從2021年開始，海天味業(yè)就開始在財報中的類別分類項中增加了“其他”類別，且每年都呈現(xiàn)較為明顯的增長幅度。而在這“其他”類別中，就包括了諸如料酒、醋、雞精、米面在內(nèi)至少數(shù)十種單品，由此可以看出海天味業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)多元化，謀求轉(zhuǎn)型的決心。

在業(yè)績中報中，海天味業(yè)論述道：“公司仍然面臨著餐飲逐步恢復(fù)尚需時間、行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭愈發(fā)激烈、部分原材料價格依然處于高位的經(jīng)營環(huán)境。面對復(fù)雜嚴(yán)峻的市場環(huán)境，公司始終堅定發(fā)展信心，加速變革，推動公司業(yè)務(wù)正常發(fā)展。” 從2023年第三季度單季度數(shù)據(jù)情況來看，海天味業(yè)實現(xiàn)營收56.846億元，同比增長2.2%，營收整體下滑幅度收窄，公司確實正在按照中報所述，對業(yè)務(wù)積極調(diào)整。

行業(yè)分析師呂朝偉表示：“海天味業(yè)作為中華老字號企業(yè)，在經(jīng)濟形式動蕩的大環(huán)境下正在積極的迎接市場機遇與挑戰(zhàn)，雖存在轉(zhuǎn)型升級‘陣痛’，但公司多年的口碑和知名度不會被抹殺。”三季報后，國信證券、天風(fēng)證券、浙商證券等16家機構(gòu)也分別給予海天味業(yè)買入、增持評級。

用冰淇淋應(yīng)對“冰淇淋效應(yīng)”

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月底，我國現(xiàn)存調(diào)味品相關(guān)企業(yè)55.28萬家。而在去年同期，這一數(shù)據(jù)為40.29萬家。2023年（截止目前）我國新增調(diào)味品相關(guān)企業(yè)1.42萬家。2022年新增2.29萬家，同比減少53.07%；2021年新增4.88萬家，同比減少57.75%。

從這一組數(shù)據(jù)可以看出，調(diào)味品企業(yè)數(shù)量雖然在逐年增長，但增長數(shù)量在逐年減少，且降幅較大，呈現(xiàn)出“降溫”態(tài)勢。隨著調(diào)味品滲透率的提高，調(diào)味品行業(yè)逐步告別高增速階段。數(shù)據(jù)顯示，2014年到2020年，我國調(diào)味品市場規(guī)模從2595億元增至3950億元，年均增長率回歸個位數(shù)，僅為7.25%。

從調(diào)味品相關(guān)企業(yè)的業(yè)態(tài)來看，除了渠道商和零售商，大多數(shù)新進調(diào)味品企業(yè)的業(yè)態(tài)呈現(xiàn)較大的“兩極分化”。一方面是有部分企業(yè)愿意選擇一些較為成熟的賽道切入行業(yè)，比如基礎(chǔ)調(diào)味料；另一方面，有部分企業(yè)熱衷于新派調(diào)味，會選擇具有創(chuàng)新性的賽道作為切入點，比如西式調(diào)味料、中式復(fù)合調(diào)味料。

選擇何種賽道企業(yè)有自己的發(fā)展考量，但對于競爭日趨白熱化的調(diào)味品賽道而言，根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢來看，往往后者更容易受到市場的認(rèn)可和資本的青睞，走得更遠。

在這幾十萬家調(diào)味品企業(yè)中，海天調(diào)味仍然處于”老大哥“的位置。面對趨穩(wěn)的行業(yè)形式，海天味業(yè)積極求變，在各個領(lǐng)域展開探索，希望可以通過營銷活動、聯(lián)名產(chǎn)品拉進品牌與消費者的距離，增強影響力。

2023年夏天，海天味業(yè)繼蘋果醋冰淇淋后再為調(diào)味品冰淇淋增加一員猛將——醬油冰淇淋。品牌官方對于海天推出醬油冰淇淋的解釋是：公司以醬油冰淇淋為引，與消費者近距離溝通互動，通過分享匠心釀醬油的故事、展示品牌新形象、傳播海天品牌文化，贏得年輕消費者認(rèn)可的同時，對外展示了海天作為300年老字號品牌的“年輕化”形象。據(jù)了解，該產(chǎn)品在廣州、長沙、上海、成都四大高溫城市設(shè)置快閃店免費派送新品同時，還上線了官方商城小程序、淘寶旗艦店。

該次海天味業(yè)的冰淇淋跨界產(chǎn)品也并非首次，據(jù)海天味業(yè)官方微博顯示，海天味業(yè)曾在2021年就已透露“海天冰淇淋”的設(shè)想。去年推出了蘋果醋口味、醬油口味冰淇淋。

除年輕化的營銷活動，海天味業(yè)近年來十分重視經(jīng)銷商優(yōu)化。截至今年9月末，海天味業(yè)有6775家經(jīng)銷商。今年前三季度新增608家經(jīng)銷商、減少1005家經(jīng)銷商，五大地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量均有所下滑。

但海天味業(yè)營業(yè)收入高度依賴線下渠道，財報數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，海天味業(yè)線下渠道實現(xiàn)營業(yè)收入166.54億元，占營業(yè)收入比重為95.96%。線上線下渠道營業(yè)收入均呈下滑態(tài)勢，同比變動率分別為-2.19%、-8.74%。

華西證券在2023年10月31日研報中寫道：“公司在面臨外部變化較大的情況下，加速推進變革，推動員工、銷售人員、經(jīng)銷商一同轉(zhuǎn)變思想，爭奪市場機會，有望通過切實有效的變革，重新獲得新優(yōu)勢，從而進一步強化市場競爭力；同時原材料價格走勢向下，公司積極推進資源配置，不斷擴大集約化規(guī)模優(yōu)勢和精益管理優(yōu)勢；有望逐步走出經(jīng)營困境，帶動公司重回增長。” 

海天味業(yè)也確實在用實際行動回應(yīng)這一論斷。針對上半年曾提到的庫存壓力問題，業(yè)績說明會上，海天味業(yè)董事長龐康回應(yīng)道：“第三季度末相對于第二季度末渠道庫存有所下降，全國經(jīng)銷商庫存水平已基本達到正常水平。公司將繼續(xù)結(jié)合市場環(huán)境、消費需求、渠道等各因素的變化，加快終端動銷，確保渠道庫存處于良性水平。”

從財報來看，2023年度，海天味業(yè)存貨也在持續(xù)下降， 2023年第一季度至第三季度，海天味業(yè)存貨分別為20.59億元、18.18億元、21.04億元，同比變動率分別為-7.29%、-8.66%、-5.20%。

盈利能力持續(xù)減弱，回購股份等待拐點

海天味業(yè)董事長龐康曾在回應(yīng)投資者市場競爭時表示：“這幾年不少企業(yè)進入調(diào)味品賽道，同時具有一定規(guī)模的調(diào)味品企業(yè)也在增速擴產(chǎn)，調(diào)味品行業(yè)目前呈現(xiàn)出前所未有的發(fā)展中的態(tài)勢。未來中國調(diào)味品行業(yè)競爭加劇的局面是不可避免的。”

艾媒咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，消費者對飲食的需求逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榘踩徒】担@成為調(diào)味品企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的主要方向，海天味業(yè)、中炬高新、千禾味業(yè)、恒順醋業(yè)、魯花、加加食品均推出有機或0添加產(chǎn)品參與市場競爭，隨著布局健康調(diào)味品的企業(yè)增多，同質(zhì)化趨勢也越發(fā)明顯，競爭加劇，在健康調(diào)味品賽道形成差異化競爭優(yōu)勢將成為企業(yè)制勝點。

比競爭壓力倍增更嚴(yán)峻的是，海天味業(yè)的盈利能力也受到了考驗。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年第二季度至2023年第三季度，海天味業(yè)歸母公司凈利潤分別為33.93億元、46.67億元、61.98億元、17.16億元、30.96億元、43.29億元，同比變動率分別為1.21%、-0.86%、-7.09%、-6.20%、-8.76%、-7.25%，連續(xù)五期呈下降態(tài)勢。

2022年第二季度至2023年第三季度毛利率分別為36.63%、36.24%、35.68%、36.93%、35.91%、35.49%，分別同比下降-2.68、-2.63、-2.98、-1.24、-0.72、-0.75個百分點。

據(jù)BT財經(jīng)數(shù)據(jù)通查詢，海天味業(yè)財報對股價也產(chǎn)生一定影響，在2021年2月海天味業(yè)市值曾逼近7000億元，估值120倍，還曾因市值趕超萬科、中石化，估值水平超伊利股份、貴州茅臺等知名公司而上熱搜。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截止2023年11月12日收盤，海天味業(yè)收盤價為38.36元，漲跌幅為-0.39%，總市值2133.05億元，較市值高點下跌近5000億元。

10月16日晚間，海天味業(yè)董事長龐康曾提議，出資不低于5億元、不超過8億元，通過二級市場回購公司股份，所回購的股份用于未來股權(quán)激勵。回購股份可以用于多種目的，如員工持股計劃、股權(quán)激勵、市值管理、盈利補償、穩(wěn)定股價、投資者預(yù)期管理以及市場信心提振等。

目前，該方案已審核通過，公司發(fā)布三季報當(dāng)天披露了回購股份的具體方案。公告顯示，公司擬以自有資金實施股份回購，回購價格不超56.6元，回購金額不低于5億元且不超8億元。以海天味業(yè)10月31日收盤價37.65元來看，本次回購價格溢價約50%，按本次回購資金總額上限8億元測算，回購資金約占貨幣資金的4.53%。對于回購計劃，海天味業(yè)表示回購股份使用的資金規(guī)模不會對公司的經(jīng)營、盈利能力、債務(wù)履行能力產(chǎn)生重大影響。此次回購案是海天味業(yè)自2018年以來，再度發(fā)布的股份回購方案。

據(jù)悉，上市之初龐康直接持有海天味業(yè)9.59%的股份，目前其持股比為9.57%，相差0.02%，變化的主要原因是股本變動導(dǎo)致。換句話說，海天味業(yè)股價無論經(jīng)歷大漲還是大跌，董事長龐康均未減持套現(xiàn)，說明龐康等實際控制人始終看好海天味業(yè)的發(fā)展前景，本次回購股份對于投資者而言無疑是一種積極信號，這表明公司的管理層和股東愿意以實際行動來維護投資者利益。

綜合來看，海天味業(yè)目前正處低谷，但三季度業(yè)績的向好勢頭和回購舉措也為機構(gòu)、投資人提供了一些信心和底氣，如果能保持這樣的勢頭最終可以令海天味業(yè)迎來改革拐點，不再聚焦醬油的海天味業(yè)，目光之外就是海闊天空。

作 者 | 毓言