作者/星空下的栗子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

您平時(shí)看小說(shuō)都用什么App？用過(guò)宜搜小說(shuō)么？

2005年，會(huì)計(jì)專業(yè)畢業(yè)的汪溪在深圳創(chuàng)辦了宜搜科技（全稱：宜搜科技控股有限公司），和百度一樣都是第一代互聯(lián)網(wǎng)搜索服務(wù)商。

然而，這條路宜搜走得并不順利，甚至陷入討債風(fēng)波。2013年，宜搜開(kāi)始進(jìn)軍網(wǎng)文市場(chǎng)，推出旗艦產(chǎn)品——宜搜小說(shuō)App。

宜搜小說(shuō)App截圖

宜搜科技在上市這條路上屢敗屢戰(zhàn)，歷經(jīng)美股、新三板和科創(chuàng)板。今年2月，宜搜科技遞表港交所，開(kāi)始了新征程。9月29日，宜搜科技更新了《招股書(shū)》。

本次IPO前，創(chuàng)始人汪溪持股34.02%，員工持股平臺(tái)宜搜聯(lián)合持股11.01%，孫正義的軟銀、陳天橋的盛大分別持股8.24%和6.27%。

通過(guò)分析《招股書(shū)》和相關(guān)資料，筆者發(fā)現(xiàn)，宜搜科技的核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。這或許是其久久無(wú)法叩開(kāi)上市大門的原因。

一、技術(shù)先進(jìn)性和版權(quán)糾紛曾被問(wèn)詢

2013年至2014年，宜搜嘗試在紐交所上市，并且已向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了上市申請(qǐng)。但最終在2017年撤銷注冊(cè)。

2017年，宜搜曾在新三板掛牌，公開(kāi)發(fā)行股票21.9萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股68.5元。2019年6月，宜搜從新三板摘牌，當(dāng)時(shí)股價(jià)只有15元，估值12億元。

同年9月，宜搜科技的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲受理。然而，2020年，宜搜主動(dòng)撤回了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。根據(jù)本次《招股書(shū)》，宜搜終止A股上市的主要因素有：業(yè)務(wù)與科創(chuàng)板的適配度、其他互聯(lián)網(wǎng)公司的上市情況以及宜搜的戰(zhàn)略性發(fā)展考慮。

A股上市計(jì)劃 摘自《招股書(shū)》

筆者在科創(chuàng)板《審核問(wèn)詢函之回復(fù)》中發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管就核心技術(shù)進(jìn)行了問(wèn)詢，比如“請(qǐng)結(jié)合上述事項(xiàng)、發(fā)行人的業(yè)務(wù)模式說(shuō)明發(fā)行人所處的行業(yè)為“互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)”是否準(zhǔn)確，發(fā)行人的技術(shù)先進(jìn)性及是否符合科創(chuàng)板定位。”

這里所提及的“上述事項(xiàng)”包括了：

“發(fā)行人哪些業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)需要核心技術(shù)？

如何運(yùn)用各項(xiàng)核心技術(shù)？

各細(xì)分業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入主要是由內(nèi)容或資源貢獻(xiàn)還是核心技術(shù)貢獻(xiàn)？”等。

此外，監(jiān)管對(duì)于版權(quán)問(wèn)題也很關(guān)注，問(wèn)詢“APP上的漫畫(huà)、書(shū)籍等內(nèi)容是否均有合法版權(quán)……,發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)的具體版權(quán)糾紛情況以及對(duì)未來(lái)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)存在的風(fēng)險(xiǎn)。”等。

宜搜科技在《審核問(wèn)詢函之回復(fù)》中表示，報(bào)告期版權(quán)糾紛涉及的數(shù)量為243，其中，涉及的小說(shuō)數(shù)量為116。但公司版權(quán)總數(shù)量為20余萬(wàn)冊(cè)，所以占比低。

根據(jù)企查查，截至10月15日，深圳宜搜天下科技有限公司（主要運(yùn)營(yíng)實(shí)體）共有625起司法案件。其中，82.88%為被告；2019年的案件占比最高，為73.08%。

排名前三的案由分別是其他民事（258起）、侵害作品信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)糾紛（201起）和合同糾紛（50起）。

司法案件 圖片來(lái)自企查查

可以看出，由于常年與“內(nèi)容”打交道，宜搜科技知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟數(shù)量不少。這一點(diǎn)在其沖刺科創(chuàng)板時(shí)備受輿論關(guān)注。

不過(guò)，宜搜自身其實(shí)并不生產(chǎn)內(nèi)容，是一家獨(dú)立第三方數(shù)字閱讀平臺(tái)。

二、月付費(fèi)用戶數(shù)下滑，9成收入來(lái)自廣告

宜搜App上的文學(xué)作品主要來(lái)自第三方內(nèi)容提供商。

宜搜的工作是向用戶推薦合適的文學(xué)資源。通過(guò)預(yù)測(cè)用戶的偏好，對(duì)推薦策略進(jìn)行調(diào)整，從而推薦滿足個(gè)性化需求的文學(xué)內(nèi)容。此外，也通過(guò)預(yù)測(cè)用戶對(duì)廣告內(nèi)容的喜好，進(jìn)行廣告投放。

這樣的業(yè)務(wù)定位決定了宜搜科技的收入并不直接來(lái)源于內(nèi)容。

業(yè)務(wù)模式 摘自《招股書(shū)》

根據(jù)《招股書(shū)》，宜搜數(shù)字閱讀平臺(tái)的月活人數(shù)在2022年底達(dá)到2560萬(wàn)，2023年前5個(gè)月并沒(méi)有增長(zhǎng)。更為重要的是，月度付費(fèi)閱讀人數(shù)呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢(shì)。

2020年月度付費(fèi)人數(shù)為11.4萬(wàn)人，2022年下降至4.2萬(wàn)人，2023年前5個(gè)月只有約2.2萬(wàn)人。宜搜科技也坦言，過(guò)去幾年發(fā)現(xiàn)用戶付費(fèi)意愿下降。

數(shù)字閱讀平臺(tái)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù) 摘自《招股書(shū)》

隨著免費(fèi)閱讀成為行業(yè)趨勢(shì)，宜搜也更多地轉(zhuǎn)向包含廣告的數(shù)字閱讀服務(wù)，也就是通過(guò)為免費(fèi)閱讀的客戶推送廣告來(lái)賺錢。

目前，宜搜科技有四條業(yè)務(wù)線，分別是：

數(shù)字閱讀：主要通過(guò)用戶付費(fèi)和廣告（在文學(xué)資源中展示或嵌入廣告）來(lái)變現(xiàn)；

數(shù)字營(yíng)銷：來(lái)自廣告客戶的收入，按照CPC、CPM及CPA來(lái)收費(fèi)；

網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行：主要收入來(lái)自于用戶購(gòu)買虛擬道具和從第三方游戲內(nèi)容提供商獲得收益分成；

其他數(shù)字內(nèi)容：收入來(lái)自電信運(yùn)營(yíng)商的收入分成。

從收入結(jié)構(gòu)看，包含廣告的數(shù)字閱讀服務(wù)加上數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)，二者合計(jì)占2022年收入的92.2%。同年，付費(fèi)閱讀服務(wù)僅占5.4%。2023年前五個(gè)月，廣告收入更是達(dá)到了93.2%。

收入構(gòu)成 摘自《招股書(shū)》

2020年至2022年，宜搜科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億元、4.33億元和4.56億元，3年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率約為3.6%。總體來(lái)看，發(fā)展得比較溫吞，營(yíng)收沒(méi)有顯著的增長(zhǎng)。

三、行業(yè)都是大咖，營(yíng)銷費(fèi)用攀升

根據(jù)易觀，宜搜小說(shuō)App在2022年的平均月活人數(shù)約為1970萬(wàn)人，在中國(guó)數(shù)字閱讀市場(chǎng)排名第五。排在前四位的分別為番茄免費(fèi)小說(shuō)、七貓免費(fèi)小說(shuō)、掌閱和QQ閱讀。

宜搜的月活人數(shù)大概僅是第一名番茄小說(shuō)的25%，是第四名QQ閱讀的42%。

排在宜搜之前的這幾個(gè)玩家咖位可都不小。

行業(yè)排名 摘自《招股書(shū)》

番茄免費(fèi)小說(shuō)是字節(jié)跳動(dòng)開(kāi)發(fā)的程序。七貓免費(fèi)小說(shuō)由百度控制。掌閱科技（603533）2017年就已經(jīng)在A股上市。QQ閱讀更不用說(shuō)爸爸是誰(shuí)。

在流量珍貴的今天，背靠巨頭無(wú)疑會(huì)獲得更多的機(jī)會(huì)。白熱化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，宜搜科技在營(yíng)銷花的錢越來(lái)越多。

2020年、2021年、2022年和2023年1-5月，宜搜科技的銷售及分銷開(kāi)支高企，占收比分別為29.7%、22.9%、29.3%和31.2%。其中，廣告開(kāi)支占比高達(dá)9成，3年5個(gè)月合計(jì)3.8億元。這些營(yíng)銷開(kāi)支主要用來(lái)擴(kuò)大數(shù)字閱讀服務(wù)，并對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲進(jìn)行beta測(cè)試及推廣活動(dòng)。

四、由盈轉(zhuǎn)虧，AI是救星？

2023年前五個(gè)月，宜搜科技毛利率從2022年52.3%下滑至47.4%。主要是對(duì)若干網(wǎng)絡(luò)游戲進(jìn)行beta測(cè)試及持續(xù)運(yùn)營(yíng)，從而產(chǎn)生了較多的無(wú)形資產(chǎn)攤銷開(kāi)支。

此外， 2023年前五個(gè)月的銷售及分銷開(kāi)支達(dá)到6200萬(wàn)元，基金投資還產(chǎn)生了1480萬(wàn)元的虧損。多種因素疊加，導(dǎo)致宜搜2023年前五個(gè)月轉(zhuǎn)為凈虧損1478萬(wàn)元，凈虧損率為7.5%。

主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 摘自《招股書(shū)》

筆者注意到，宜搜非常強(qiáng)調(diào)其業(yè)務(wù)基礎(chǔ)是人工智能推薦技術(shù)，并計(jì)劃“拓展宜搜推薦引擎的應(yīng)用場(chǎng)景，積極探索前沿技術(shù)，緊貼AIGC及元宇宙游戲等主流技術(shù)趨勢(shì)”。

然而，宜搜的研發(fā)開(kāi)支卻呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2020年至2022年分別為5405萬(wàn)元、5095萬(wàn)元和3874萬(wàn)元；占收比從13.2%降至8.5%。2023年前五個(gè)月更是下滑至8.1%。研發(fā)人員的規(guī)模也有所縮減。

2023年1-5月，由于虧損以及營(yíng)運(yùn)資金占?jí)荷仙怂芽萍嫉慕?jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)為-3539萬(wàn)元。

筆者認(rèn)為，宜搜科技既不生產(chǎn)內(nèi)容，也沒(méi)有流量紅利。業(yè)務(wù)更多地是營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，且技術(shù)算不上高壁壘。至于AI和元宇宙是概念還是真能否為其帶來(lái)真金白銀？尚需打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。