五家白酒巨頭中，四家已經揭開三季度業績面紗。總體來看，貴州茅臺仍然遙遙領先，坐穩頭把交椅。

今年第三季度，四大上市白酒企業有喜有憂，業績表現總體符合預期。截至10月27日，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等四家酒企揭曉了2023年第三季度業績，貴州茅臺營收336.92億元，五糧液營收170.30億元，洋河股份營收84.1億元，山西汾酒錄得營收77.33億元，四家白酒企業三季度總營收超過668億元。

在經歷了前三個季度的調整之后，白酒市場價格倒掛的情況有所改善。旺季將至，不少白酒企業都開始蓄力，為來年的開門紅做準備。中秋、國慶雙節，白酒需求回暖進一步提振了市場對白酒板塊的信心。截至27日收盤，貴州茅臺漲0.27%，報收1676.71元；五糧液漲1.28%，報收152.99元；洋河股份收漲1.75%，報收121.94元；山西汾酒收跌0.51%，報收242.51元。

茅臺頭部效應依舊明顯，其他酒企業績各有特點

從今年三季度的營收、凈利來看，四家酒企業績呈現出明顯的階梯差。貴州茅臺以絕對優勢位列第一梯隊，五糧液其次，位于第二梯隊，山西汾酒和洋河股份的業績不相上下，位于第三梯隊。其中，貴州茅臺三季度營收接近其他三家之和，牢牢占據三季度營收首位。從凈利來看，其余三家凈利總和約為貴州茅臺的三分之二。

具體來看，第三季度，貴州茅臺實現營收336.92億元，同比增長14.04%；凈利168.96億元，同比增長15.68%。值得一提的是，貴州茅臺前三季度總營收首次超過1000億元，達到了1032億元，創歷史新高。盡管橫向對比，貴州茅臺第三季度增速有所放緩，營收和凈利的增速都低于20%，但業界普遍認為，貴州茅臺第三季度業績符合預期，且完成全年營收目標無壓力。

五糧液三季度實現營收170.30億元，同比增長16.99%；凈利57.96億元，同比增長18.57%，業績超出預期。在四家酒企中，五糧液是唯一一家三季度表現優于前三季平均表現的，也是唯一一家三季度營收、凈利同比增長都超過16%的。Wind數據顯示，第三季度五糧液營收和凈利的同比增速創下近兩年來新高。

洋河股份和山西汾酒三季度的營收和凈利數字相對比較接近，但從同比增長情況來看，山西汾酒要優于洋河。

第三季度，洋河股份實現營收84.1億元，同比增長11.03%；凈利23.41億元，同比增長7.46%。從三季度同比增長情況來看，洋河股份的營收和凈利同比增長率在四家酒企中墊底。尤其是凈利潤，僅實現了個位數的同比增長。不過，在業內人士看來，洋河股份的凈利增速仍處于合理區間。國泰君安在對洋河股份第三季度業績進行點評時指出，洋河股份三季度利潤增速較低主要系前期利潤基數較高。

相比洋河股份，三季度山西汾酒錄得營收77.33億元，同比增長13.55%；凈利26.64億元，同比增長27.12%，是四家酒企中凈利同比增長最大的一家。不僅如此，山西汾酒前三季度的業績表現也十分亮眼。前三季度，山西汾酒營收267.44億元，同比增長20.78%；凈利94.31億元，同比增長32.68%，前三季度營收和凈利均已超過2022年全年成績。同時，山西汾酒也是四家酒企中唯一前三季度同比增速同時超20%的企業。

合同負債、應收賬款情況好轉，酒企調整接近尾聲

今年上半年，不少白酒企業都受到“價格倒掛”的困擾。 

中國酒業協會9月16日發布的《2023中國白酒市場中期研究報告》（以下簡稱“報告”）指出，節后傳統淡季時間比疫情之前來得更早些，傳統的“商務、團購、宴席”三駕馬車未能齊頭并進，“五一”期間酒水市場只有宴席用酒市場表現比較好，商務和團購偏弱。

《報告》稱，受動銷緩慢、庫存高企影響，春節以來一二線白酒均有不同程度的價格下降甚至倒掛。以茅臺為例，2023年春節期間飛天茅臺、精品茅臺、茅臺15年等主流產品價格比上年同期下降200元左右；春節后，除茅臺之外，經銷商為急于變現，部分名酒品牌以及二三線品牌市場成交價格低于經銷價，價格倒掛現象嚴重。

從四家酒企三季度財報可以看出，相比上半年，第三季度情況已相對好轉。貴州茅臺、五糧液等酒企的應收賬款和合同負債情況開始轉優。可以看到，五糧液等酒企的調整已接近尾聲，開始蓄力，為來年開門紅做準備。

貴州茅臺2023年財報數據顯示，截至上半年末，貴州茅臺應收賬款為3257.13萬元，比第一季度期末減少2583.91萬元。到了第三季度期末，應收賬款為1.31億元，相比第二季度末增長近1億元。從合同負債來看，盡管第三季度，合同負債相比第二季度減少了近10億元，但相比第二季度70億元的降幅已大幅收窄。公司經營活動產生的現金流量凈額也從上半年的303.87億增加至500.02億。

截至今年9月30日，五糧液應收賬款為1.41億元，比上半年末的7857.87萬元增加了6200多萬元。第三季度，五糧液的合同負債結束釋放，開始蓄力。三季度末，五糧液擁有合同負債39.49億元。相比年初，減少了約90億元，但相比上半年末增加了約3億元。

除此之外，三季度五糧液經營活動產生的現金流量凈額維持在了較高水平，達100.59億元，同比增長24.28%，比上半年末增長近18億元。前三季度，五糧液經營活動產生的現金流量凈額為223.89億元，相比去年同期的107.85億元增長了107.58%。

對此，五糧液解釋稱，這主要是受經營活動產生的現金流入增加影響。一是年初至報告期末消費復蘇公司現金回款比例提高，及銀行承兌匯票到期收現額度較高，銷售商品提供勞務收到的現金大幅增加；二是上年同期公司為應對市場變化降低現金回款比例，使得銷售商品提供勞務收到的現金基數相對較低綜合影響所致。

從數據上來看，山西汾酒第三季度仍在調整期，經營活動產生的現金流量凈額和合同負債均有所下降。例如合同負債從第二季度末的57.53億元降至三季度末的51.72億元，但降幅不大。從山西證券的調研結果來看，今年年初困擾山西汾酒的“價格倒掛”問題已經有所改善。目前青花20批價恢復到370元-380元，實現量價齊升。

洋河股份第三季度的應收賬款和合同負債仍有下降。其中，應收賬款期末余額比期初下降86.15%，合同負債期末余額比期初下降59.86%。洋河股份解釋說，主要系本期收回上年末應收電商貨款和上年末預收經銷商貨款本期發貨符合收入確認條件結轉收入所致。而值得注意的是，由于銷售收入增長，銷售商品收到的現金相應增加，洋河股份經營活動產生的現金流量凈額年初至報告期末比上年同期增長了554.34%。

而在產品結構方面，高端化仍然是白酒行業的大趨勢。

例如山西汾酒就以汾酒青花系列為主打。2023年半年報顯示，山西汾酒中高價酒類（每升130元以上）銷售收入為139.95億元，占總營收比例73.62%。其他酒類（每升130元以下）銷售收入為48.94億元。其中，青花汾酒系列產品收入占比達到了45%以上。今年三季度，這一趨勢更加明顯。中高價酒類收入57.97億元，占比75.17%，其他酒類收入19.15億元，占比24.83%。前三季度中高價酒類和其他酒類收入分別為197.92億元和68.08億元，占比分別為74.40%和25.6%。

五糧液則繼續聚焦1618和39度五糧液等產品，發力千元市場。國泰君安今年10月發布的研報中表示，進入中秋國慶雙節旺季五糧液強勢區域動銷反饋積極、開瓶率穩中上升，同時通過宴席主題、開瓶掃碼等活動進一步拉動1618、39度五糧液發力，產品矩陣式增長開始顯現。旺季后批價穩定在930元彰顯韌性。