雷達財經鴻途出品 文|肖灑 編|深海

“面包第一股”，業績增長壓力猶存。

10月23日晚間，桃李面包發布三季度業績公告，2023年前三季度實現營收約50.66億元，同比增加0.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.59億元，同比減少6.24%。

根據公司的解釋，部分原材料價格同比上漲，以及部分新建項目投產后產能未完全釋放，且前期費用較高，導致本期毛利率同比略有下降。

值得注意到是，這已不是桃李面包首次凈利潤下滑了。同花順數據顯示，2021年至2022年桃李面包歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比下滑了13.54%和16.14%。

有業內人士認為，南下市場拓展不及預期以及創新轉型速度落后是桃李面包的困境。在朱丹蓬看來，桃李面包創新升級迭代的速度以及質量都不高，不能去適應整體市場的發展，導致利潤不斷出現下滑也是必然的結果。

業績增長壓力之外，公司實控人及一致行動人，近年來大手筆套現。2015年至今，桃李面包累計現金分紅8次，累計現金分紅36.72億元。

值得關注的是，桃李面包多次被曝出食品安全問題，今年初就因“刀片風波”而登上熱搜。與此同時，桃李面包實控人、被認為是沈陽首富的吳志剛所持股份近期突遭凍結，更讓公司的前景蒙上了一層陰影。

前三季度業績“增收不增利”

業績跌跌不休的桃李面包，增長壓力依舊存在。

根據最新披露的業績數據，第三季度桃李面包實現營業收入為18.60億元，同比增長2.08%，歸母凈利潤為1.68億元，同比增長26.81%。

至此，公司結束了自2021年第一季度起的連續10個季度凈利潤下滑的勢頭。但從前三季度的整體情況來看，依舊是“增收不增利”。公司前三季度營業收入為50.66億元，同比增長0.77%，歸母凈利潤為4.59億元，同比減少6.24%。

桃李面包專注于面包及糕點為核心的烘焙類產品的生產及銷售，公司主要產品為“桃李”品牌面包。此外，公司還生產月餅、粽子等產品，主要是針對傳統節假日開發的節日食品。

分品類看，前三季度公司的面包、月餅、粽子分別實現收入 48.3億元、1.5億元、1697萬元。其中，占收入大頭的面包板塊同比下滑了0.41%。

業務模式上，桃李面包采用了“中央工廠+批發”的經營模式，既針對大型連鎖商超、中心城市的中小超市、便利店終端等渠道進行直營，又通過經銷商對外埠市場的便利店、縣鄉商店、小賣部進行分銷。

全國化擴張方面，公司已在全國 21個區域建立生產基地，并向周邊輻射銷售，上半年合計產能 24.2萬噸，整體產能利用率73.4%。

然而，也正是由于產能利用不充足，疊加成本上升，導致公司業績出現了“增收不增利”的現象。

在此前的快報中，桃李面包解釋導致前三季度凈利潤下滑的原因包括：部分原材料價格同比上漲以及部分新建項目投產后產能未完全釋放且前期費用較高，導致本期毛利率同比略有下降；即將投產的新建項目陸續進行人員儲備，工資費用增加導致管理費用同比有所增長；本期利息支出增加。

但在業內看來，桃李面包所面臨的困難不止于此，利潤下降反映了公司的盈利能力出現問題。中國食品產業分析師朱丹蓬分析認為，桃李面包業績下滑的核心點在于很難適應南方市場的發展趨勢。

西南證券最新研報指出，桃李面包繼續加大拓展華東、華南市場，進一步挖掘華北、東北市場潛力，同時積極拓展西南市場、新疆市場，完善全國市場布局。

根據公司披露的經營數據，前三季度公司華北地區、東北地區、華東地區、華中地區、西南地區、西北地區、華南地區分別實現營業收入 11.6 億元、21.8 億元、15.8 億元、1.6 億元、5.6 億元、3.3 億元和4.2億元。

以此計算，華東、華南市場合計實現收入20億元，與東北地區相當。顯然，公司的主要收入仍來自大本營華北、東北地區。

在朱丹蓬看來，目前桃李面包存在著嚴重的“地域化”問題，其主要的銷售市場依舊還是在北方。

其進一步指出，華東、華南地區烘焙市場發展較早，南方市場烘焙產業已接近飽和，創新升級迭代的速度、質量都非常高。桃李面包作為一個東北企業，整體的研發、創新升級迭代速度以及質量跟不上市場的發展。

食品安全問題引關注

在盈利能力備受質疑時，桃李面包還屢次被曝出食品安全問題。

今年2月17日上午，來自遼寧鞍山的消費者李女士在社交平臺發布了一則短視頻稱，在購買的桃李面包生產的金槍魚三明治產品中發現一個2-3厘米生銹美工刀片。

隨后，李女士聯系了桃李面包的工作人員，對方表示生產是沒問題的，并給出賠償方案，以后出新品讓女子第一個試吃。

對上述解決方案，李女士表示無法接受，她自己不需要賠償，而是希望桃李面包給消費者一個交待。

此后，桃李面包發布澄清公告，稱公司第一時間展開了全面調查，就此次投訴處理過程中給消費者帶來不好的消費體驗，公司深表歉意。

拋開此次事件不談，食品安全問題也一直是懸在桃李面包頭上的一把達摩克利斯之劍。企查查顯示，2022年7月份，桃李面包全資子公司天津桃李食品有限公司收到了天津市市場監督管理委員會的處罰。

處罰事由為，“當事人于2022年1月25日生產了840袋純蛋糕，其中830袋用于銷售，該批次產品中，有1袋純蛋糕混有飛蟲異物，經排查，出現飛蟲異物的原因為當事人蟲害控制工作不夠徹底”。

根據央廣網消息，此前桃李面包全資控股的海南桃李面包有限公司、沈陽桃李面包有限公司、西安桃李食品有限公司也多次抽檢不合格。

黑貓投訴平臺上，截至2023年10月24日，針對桃李面包的累計投訴達到319條，投訴涉及銷售過期面包、發霉變質、吃出異物等。比如有用戶投訴在面包中吃出了塑料袋，要求按照食品安全法給與1000元賠償。

屢屢出現的食品安全問題無疑會對桃李面包品牌造成損耗。朱丹蓬分析稱，頻頻發生食安問題暴露出桃李面包的質量內控體系不夠健全，在執行層面可能存在一些盲區或者存在員工培訓不到位、監管不足等問題。

對此，桃李面包也曾在2022年半年報中提到，“仍不排除公司的質量管理工作出現紕漏或因為其他原因發生產品質量問題，并產生賠償風險，還可能影響公司的信譽和公司產品的銷售。”

減持、質押齊上陣

“面包第一股”背后，站著的是“東北面包大王”吳志剛家族。

公開資料顯示，1995年，吳志剛從丹東市絲綢工業學校退休，這一年他已經年滿60歲。雖已到花甲之年，不甘寂寞的他在丹東市創立了一家生產面包的小作坊。

1997年1月，吳志剛與次子吳學群來到遼寧省會沈陽發展，成立了沈陽市桃李食品有限公司（桃李有限），這是目前上市公司桃李面包的前身。

此后，小作坊逐漸變成了全東北知名的品牌。2006年起，桃李面包開始走出東北，強勢開疆擴土，走上了全國化之路。

而桃李面包的IPO籌備工作，從2005年已經開始。2008年，桃李面包正式釋放了這一消息，保薦人為中信證券，上市目的地為上交所。

但直至2015年，80歲的吳志剛終于將桃李面包到帶了A股，成為中國面包第一股，為公司共募集資金6.19億元。

2017年11月，桃李面包又通過非公開發行2050萬股，共募集資金約7.38億元，投資于武漢、西安、重慶三地食品生產項目。

2019年，桃李面包再一次通過可轉債融資10億元，用于4個生產基地建設(江蘇桃李一期、四川桃李、青島桃李、浙江桃李)。

大筆融資之外，桃李面包也頻頻分紅。同花順數據顯示，2015年至今，桃李面包累計現金分紅8次，累計現金分紅36.72億元。

桃李面包今年9月15日披露的公告顯示，吳志剛及其一致行動人持有本公司股份總數為 9.02億股，占公司總股本的 56.36%。

上述一致行動人，更準確的來說是吳志剛家族，包括了父親吳志剛、母親盛雅莉，三個兒子吳學群、吳學亮、吳學東。因此，桃李面包分紅的過半進了實控人家族的口袋。

但除了分紅，吳氏家族還通過大舉減持套現。據中國基金報報道，從2018年12月解禁期滿開始，吳志剛及其一致行動人多次減持，粗略計算累計套現金額在40億元以上。

據時代財經，2022年，吳志剛家族以190億元的財富位列《2022胡潤全球富豪榜》第1187名，穩坐沈陽首富寶座。

2023年上半年，未再現減持動作，但吳氏家族卻通過質押融資套現。透過幾次質押公告可知，截至9月15日，本次股份補充質押完成后，吳志剛及其一致行動人控制的股份累計質押2.56股，占其持有公司股份的 28.41%，占公司總股本的 16.01%。

即便如此，吳志剛似乎仍舊表現出缺錢的跡象。8月22日晚間，桃李面包公告稱，公司控股股東及實際控制人盛雅莉、吳志剛的通知，獲悉其所持有的公司部分股份被凍結。盛雅莉、吳志剛及其一致行動人控制的股份累計凍結約5036.43萬股，占其持有公司股份的5.56%，占公司總股本的3.15%。

在公布股權凍結消息后，桃李面包股價放量跌停。公司告訴相關媒體，凍結原因是股東個人投資的企業出了問題，與上市公司無關。

而隨著實控人頻繁減持與質押，再到股權凍結，桃李面包的股價也一路下行。

行情數據顯示，2020年9月3日，桃李面包股價達到最高點27.75元/股（前復權），市值440億元。截至2023年10月24日，桃李面包收報8.22元/股，較最高點下跌了近7成，市值蒸發約300億元。

互動平臺上，有不少投資者就此向公司詢問，有投資者質疑桃李面包實控人家族是對公司未來缺乏信心。桃李面包對此回復稱，“關于大股東減持問題公司曾發布過澄清公告，股東基于自身資金安排做出減持決策，與是否看好上市公司發展無必然聯系。”