作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的冰激凌

最近，鋰電重新成為了焦點。10月12日，國內兩大云母提鋰龍頭江特電機（002176）、永興材料（002756），均收獲漲停。

不過次日，江特電機收獲兩連板，而永興材料卻沒有留住短暫的輝煌，股價已掉頭向下。

來源：股票軟件10月12日

有意思的是，江特電機和永興材料不僅股價走向兩極分化，2023年上半年的業績表現也完全不同。只不過這一次，成績好的是永興材料，上半年實現扣非凈利潤19.04億。而被資本市場偏愛的江特電機，上半年剛剛由盈轉虧，扣非凈利潤-1.13億。

說到底，還是手里有礦給了江特電機在資本市場豪橫的底氣。但顯然，卻并未撐起自身的業績。

一、江特電機，銷量增長停滯

眾多周知，鋰礦曾經歷了一輪全球哄搶。難得的是，江特電機和永興材料手里都有鋰礦。只是資源量，卻不可同日而語。

江特電機在“亞洲鋰都”——江西宜春，擁有 2 處采礦權和 5 處探礦權，從已探明礦區儲量統計，公司合計持有或控制的鋰礦資源量在 1 億噸以上。

永興材料累計查明 Li2O≥0.20%陶瓷土礦礦石量410,007.97千噸，Li2O金屬氧化物量1,612,667噸。

依托于鋰礦資源，江特電機和永興材料均進一步向下游的碳酸鋰環節延伸。

比較來看，江特電機不僅資源豐富，而且對下游的產能布局更早。

2020年，江特電機已擁有年產能1.5萬噸的兩條鋰云母制備碳酸鋰產線；年產能1.5萬噸的鋰輝石制備碳酸鋰產線，其中鋰云母主要自采，鋰輝石主要外購。

2021年，江特電機又有一條利用鋰輝石年產能1萬噸碳酸鋰產線及0.5萬噸氫氧化鋰產線投入建設中。

2022年，江特電機對原有兩條利用鋰輝石制備鋰鹽生產線的鋰云母兼容改造，其后四條鋰鹽產線均具備了利用鋰云母制備碳酸鋰的能力。

而永興材料，2020年電池級碳酸鋰項目才剛起步，當年實現了1萬噸產能達產，大約只有同期江特電機總產能的1/3。不過永興材料來勢洶洶，2021年年產2萬噸的二期項目開工，2022年二期達產后電池級碳酸鋰產能已達3萬噸。

當然，對標江特電機，永興材料即便擴產后產能規模仍不占優勢。但從銷量數據來看，2022年永興材料二期項目達產后，碳酸鋰銷量已達1.97萬噸，同比漲幅高達75%。而江特電機碳酸鋰銷量增長卻陷入停滯，2022年僅同比增長0.71%達1.25萬噸。

來源：公開數據整理

顯然，江特電機的銷量，已被永興材料后來者居上。

二、原材料推高成本，毛利虧損

不僅銷量疲軟，江特電機的毛利率也與永興材料存在明顯差距。

2022年，碳酸鋰價格暴漲，江特電機和永興材料毛利率也飆升。但橫向對比，永興材料鋰鹽采選及鋰鹽制造毛利率高達86.45%。而江特電機鋰礦采選及鋰鹽制造毛利率只有59.79%。

來源：iFinD

進入2023年以來，隨著碳酸鋰價格斷崖式下降，企業業績均受到了不小的沖擊。根據半年報數據來看，永興材料鋰鹽采選及鋰鹽制造毛利率降至74.07%，相較上一年下降約12.38個百分點。而江特電機的碳酸鋰毛利率則已降至-4.3%，毛利層面已然虧損。

由于半年報披露數據有限，筆者根據2022年數據進一步分析了江特電機和永興材料產生巨大毛利率差異的原因。

從數據來看，永興材料和江特電機的產品單價并沒有明顯差異，但是永興材料碳酸鋰單位生產成本6.01萬元/噸，而江特電機單位生產成本高達17.06萬元/噸。

來源：公開數據整理

2022年巔峰時，碳酸鋰現貨價曾高達60萬元每噸，彼時江特電機雖成本高，但仍有不小的利潤空間。但是2023年上半年，碳酸鋰價格已降至20萬元/以下，江特電機怎能不虧？

那么問題來了，同樣生產碳酸鋰，為何江特電機生產成本將近永興材料的三倍？

一般來講，生產成本主要包括三大塊：直接材料、直接人工、制造費用。通過進一步拆分2022年兩大企業的成本明細來看，江特電機的直接人工、制造費用成本均不高，產生差異的根源，在于直接材料。

來源：公開數據整理

而在原材料這個層面，理論上，江特電機應該是占優勢的。因為江特電機資源儲量更豐富。2022年，江特電機碳酸鋰銷量1.25萬噸，公司整體對外采購額約32.34億元。而永興材料碳酸鋰銷量1.97萬噸，公司整體對外采購額高達80億元。

據此推測，江特電機生產碳酸鋰，材料自給率大概率要高于永興材料。然而從結果來看，江特電機的材料成本卻數倍于永興材料。

三、一體化，優勢or劣勢？

大家都知道，鋰礦資源也是分好壞的。像江特電機所擁有的鋰云母礦，絕對算不上好。鋰云母開采難度大，其開采成本通常要高于鋰輝石礦。

但橫向對比，永興材料的自有資源也好不到哪里，其財報中唯一談到品味的數據是Li2O≥0.20%。

來源：永興材料2023年半年報

所以互動問答平臺上，投資人很不解，江特電機是怎么把0.55品味的礦山，做到這么高成本的？

來源：互動問答平臺-江特電機

江特電機解釋說，是因為外購礦石增加了成本。但如前所說，永興材料的外購比率，恐還要高于江特電機。

所以，江特電機究竟是外購成本高，還是自采成本更高？不知江特電機的一體化，究竟是優勢，還是劣勢？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。