北京證券交易所（下稱“北交所”）新一輪改革揭開帷幕。

9月1日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了被稱為“北交所深改19條”的《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（下稱“《意見》”），從加快高質(zhì)量上市公司供給、推進(jìn)市場(chǎng)改革創(chuàng)新、優(yōu)化市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)和環(huán)境等方面，全面推進(jìn)北交所高質(zhì)量發(fā)展。

同日，北交所發(fā)布了八項(xiàng)首批改革創(chuàng)新舉措：一是完善投資者適當(dāng)性管理；二是優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿12個(gè)月”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)；三是優(yōu)化發(fā)行底價(jià)確定方式；四是就優(yōu)化轉(zhuǎn)板安排征求意見；五是優(yōu)化做市交易制度安排；六是融資融券標(biāo)的股票擴(kuò)大至全市場(chǎng)；七是優(yōu)化新三板分層標(biāo)準(zhǔn)；八是配套完善擴(kuò)大做市商隊(duì)伍相關(guān)安排。

“整體來看，本次改革力度遠(yuǎn)超市場(chǎng)此前預(yù)期，是一次系統(tǒng)全面的改革，對(duì)市場(chǎng)一直關(guān)心的重點(diǎn)、焦點(diǎn)和難點(diǎn)問題，均給出了‘優(yōu)化解’。”有市場(chǎng)人士在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示。

該人士進(jìn)一步指出，一方面，在投資端重點(diǎn)開展了擴(kuò)大投資者隊(duì)伍和優(yōu)化交易機(jī)制工作，如引導(dǎo)公募基金擴(kuò)大北交所市場(chǎng)投資、擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍等。另一方面，融資端著力提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給，帶動(dòng)流動(dòng)性整體提升。

“北交所新一輪改革聚焦于提升優(yōu)質(zhì)上市公司供給，優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)、增加各類型投資者數(shù)量及交易制度改革等多方面。此輪政策下，個(gè)人投資者數(shù)量或有望顯著增長(zhǎng)。”開源證券北交所研究中心總經(jīng)理諸海濱稱。

合格投資者隊(duì)伍有望達(dá)到千萬(wàn)級(jí)別

本次改革中，此前被市場(chǎng)人士多方討論的北交所準(zhǔn)入門檻，迎來下調(diào)并與科創(chuàng)板保持一致。

證監(jiān)會(huì)的“北交所深改19條”在擴(kuò)大北交所投資者隊(duì)伍方面提出，加強(qiáng)精準(zhǔn)服務(wù)，提高對(duì)潛在投資者和已開戶投資者的吸引力，研究論證結(jié)構(gòu)性優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理要求。

在進(jìn)一步完善投資者適當(dāng)性管理方面，北交所發(fā)布實(shí)施修訂后的《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法》及其配套業(yè)務(wù)指南，明確已開通科創(chuàng)板交易權(quán)限投資者申請(qǐng)開通北交所交易權(quán)限時(shí)，各證券公司不再核驗(yàn)投資者證券資產(chǎn)和交易年限，不再進(jìn)行知識(shí)測(cè)評(píng)，投資者簽訂風(fēng)險(xiǎn)揭示書后即可開通北交所交易權(quán)限。

“總的來說，目前北交所與上交所科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性要求保持了一致，都是50萬(wàn)元證券資產(chǎn)要求。不過，北交所目前有557萬(wàn)投資者開戶，科創(chuàng)板有近1000萬(wàn)投資者開戶，差距也就意味著潛力。”市場(chǎng)人士稱。

對(duì)于接下來開戶方面的工作安排，接近北交所的相關(guān)人士對(duì)澎湃新聞?dòng)浾呓榻B，近期將充分調(diào)動(dòng)證券公司經(jīng)紀(jì)條線積極性，通過強(qiáng)化精準(zhǔn)服務(wù)、簡(jiǎn)化權(quán)限開通程序等方式，提高潛在投資者的開戶率和已開戶投資者的參與度。

值得一提的是，除了個(gè)人投資者，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的擴(kuò)大本次改革也進(jìn)行了多項(xiàng)安排：一是完善基金公司分類監(jiān)管評(píng)價(jià)機(jī)制，引導(dǎo)公募基金加大北交所投資力度，支持相關(guān)公募基金產(chǎn)品注冊(cè)和創(chuàng)新；二是更好發(fā)揮私募機(jī)構(gòu)作用，允許除創(chuàng)業(yè)投資基金之外的私募股權(quán)基金通過二級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)增持其上市前已持有的北交所上市公司股票；三是加大力度引進(jìn)中長(zhǎng)期資金，暢通社保、保險(xiǎn)、企業(yè)年金等入市渠道。

上述市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，隨著這些措施落地，北交所投資者隊(duì)伍將激增，開戶數(shù)有望達(dá)到千萬(wàn)級(jí)。

流動(dòng)性迎來改善“組合拳”

北交所的流動(dòng)性情況，一直是市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。而本次北交所的全面改革，如何改善流動(dòng)性便是重點(diǎn)。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就發(fā)布高質(zhì)量建設(shè)北交所的意見答記者問中稱，北交所開市以來，日均成交10億元左右，流動(dòng)性水平符合中小市值股票流動(dòng)性的通常表現(xiàn)。一直以來，市場(chǎng)各方對(duì)提高北交所流動(dòng)性水平也提出一些意見建議。

“流動(dòng)性是交易所的血脈，是市場(chǎng)估值定價(jià)的重要因素，為更好服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，推進(jìn)北交所進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展，必須有足夠的流動(dòng)性作支撐。在這種背景下，《意見》將改善市場(chǎng)流動(dòng)性作為重點(diǎn)。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出。

分析人士稱，總的來說，《意見》化解流動(dòng)性問題的思路非常清晰，即通過投資端改革引入增量資金，并通過交易機(jī)制創(chuàng)新創(chuàng)造交易需求，此外通過增加優(yōu)質(zhì)上市公司供給夯實(shí)流動(dòng)性基礎(chǔ)。

具體來看，投資端除了降低準(zhǔn)入門檻和擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者外，還進(jìn)一步擴(kuò)大了做市商隊(duì)伍，豐富庫(kù)存股來源，推出轉(zhuǎn)融通和做市借券制度，擴(kuò)大融資融券標(biāo)的范圍。

“融資端，本次改革著力提高優(yōu)質(zhì)企業(yè)供給。總的來說，流動(dòng)性受多種因素影響，但其中最主要的就是企業(yè)自身質(zhì)地，‘好企業(yè)自帶流量’。”上述分析人士指出。

諸海濱進(jìn)一步指出，此輪改革不僅聚焦于縮短北交所上市整體流程的時(shí)間長(zhǎng)度，還進(jìn)一步提升了優(yōu)質(zhì)公司的供給，將吸引更多尚未在新三板掛牌、但規(guī)模較大的優(yōu)質(zhì)公司進(jìn)入到北交所上市渠道中。

或?qū)⒏鎰e發(fā)行底價(jià)制度

發(fā)行方面，此前北交所一遇“破發(fā)潮”便備受市場(chǎng)關(guān)注的發(fā)行底價(jià)制度，接下來或?qū)⒂瓉砀鎰e。

北交所表示，優(yōu)化發(fā)行底價(jià)確定方式。調(diào)整信息披露要求，不再要求發(fā)行人提前確定發(fā)行底價(jià)，發(fā)行人可將后續(xù)詢價(jià)或定價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格作為發(fā)行底價(jià)，進(jìn)一步提升新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化水平，促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)平衡發(fā)展。

“北交所底價(jià)制度由精選層平移而來，市場(chǎng)建設(shè)初期在保護(hù)新三板原股東權(quán)益方面發(fā)揮了積極效果。但經(jīng)過近4年的運(yùn)行，隨著市場(chǎng)出現(xiàn)了一些新情況，特別是精選層由新三板一個(gè)層次變更為北交所，市場(chǎng)定價(jià)邏輯發(fā)生了變化，因此有必要進(jìn)一步調(diào)整發(fā)行底價(jià)制度的適用安排。”市場(chǎng)人士稱。

據(jù)悉，發(fā)行底價(jià)為北交所公開發(fā)行特有的制度，初衷為保護(hù)老股東權(quán)益。其中，發(fā)行人需在審議北交所上市事項(xiàng)的股東大會(huì)決議中，明確定價(jià)方式、發(fā)行底價(jià)或價(jià)格區(qū)間。而底價(jià)的確定依據(jù)，則包括股價(jià)、定增價(jià)格、同行業(yè)可比公司估值等等。

該市場(chǎng)人士進(jìn)一步指出，隨著《意見》提出“改革發(fā)行底價(jià)制度，促進(jìn)提高市場(chǎng)化水平”，這有助于市場(chǎng)各方在發(fā)行過程中充分博弈，形成合理價(jià)格，健全北交所估值定價(jià)功能。同時(shí)，也意味著北交所發(fā)行底價(jià)制度或?qū)⑼顺鰵v史舞臺(tái)。

估值水平有望進(jìn)一步提升

隨著新一輪改革的全面啟動(dòng)，接下來北交所的估值水平將作何表現(xiàn)呢？

業(yè)內(nèi)人士表示，北交所目前雖然是“政策高地”，但也是“投資洼地”。同時(shí)，由于北交所正處于市場(chǎng)建設(shè)初期，目前尚未形成穩(wěn)定的估值中樞。

展望后市，諸海濱表示，北交所較低的流動(dòng)性是低估值重要原因，2022年北交所年內(nèi)平均換手率為207.94%，相較科創(chuàng)板644.8%及創(chuàng)業(yè)板（注冊(cè)制）1304.61%的水平仍有差距。而此輪改革，預(yù)計(jì)對(duì)北交所整體的流動(dòng)性產(chǎn)生較大提升。

“此外，轉(zhuǎn)板機(jī)制的通暢，對(duì)提升市場(chǎng)估值水平也將起到顯著作用。目前，北交所上市公司已有217家，大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)股票處于價(jià)值低估狀態(tài)。按照以往經(jīng)驗(yàn)，北交所完善轉(zhuǎn)板工作機(jī)制，將有助于進(jìn)一步打開北交所優(yōu)質(zhì)上市公司的上升發(fā)展空間，促進(jìn)北交所估值水平向兩創(chuàng)板靠攏。”分析人士稱。

配置方面，諸海濱建議北交所投資者接下來關(guān)注三條主線：一是估值定價(jià)不高的新上市專精特新“小巨人”；二是北證50指數(shù)中低估值高權(quán)重成分；三是部分滿足轉(zhuǎn)板初始財(cái)務(wù)條件的公司。

“隨著此輪改革的深入，上述低估值、小巨人及有轉(zhuǎn)板預(yù)期的公司，或蘊(yùn)含新一輪重估機(jī)會(huì)。”諸海濱稱。