8月27日，為活躍資本市場(chǎng)，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)和三大交易所聯(lián)合祭出“政策組合拳”，印花稅減半、IPO與再融資收緊、規(guī)范減持、降低融資保證金比例等“四箭齊發(fā)”。

值得注意的是，關(guān)于IPO、再融資收緊方面，證監(jiān)會(huì)從當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)出發(fā)，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，作出六項(xiàng)安排，包括階段性收緊IPO節(jié)奏、對(duì)金融上市企業(yè)及其他行業(yè)大市值上市企業(yè)的再融資施行預(yù)溝通機(jī)制、突出扶優(yōu)限劣，對(duì)再融資主體進(jìn)行一定限制、引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模等等。

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)融資、股東減持出招精準(zhǔn)，直面當(dāng)前市場(chǎng)增量資金不足困境，未來有望發(fā)力引入中長(zhǎng)期資金；假設(shè)后續(xù)不再新增IPO、再融資節(jié)奏維持當(dāng)前強(qiáng)度，則較過去3年分別相當(dāng)于引入年化增量資金約1500億元、2000億元。

六項(xiàng)安排

具體來看，關(guān)于IPO、再融資收緊方面，證監(jiān)會(huì)從當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)出發(fā)，完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏，作出六項(xiàng)安排。

一，根據(jù)近期市場(chǎng)情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡。

二，對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。

三，突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資，適當(dāng)限制其融資間隔、融資規(guī)模。

四，引導(dǎo)上市公司合理確定再融資規(guī)模，嚴(yán)格執(zhí)行融資間隔期要求。審核中將對(duì)前次募集資金是否基本使用完畢，前次募集資金項(xiàng)目是否達(dá)到預(yù)期效益等予以重點(diǎn)關(guān)注。

五，嚴(yán)格要求上市公司募集資金應(yīng)當(dāng)投向主營(yíng)業(yè)務(wù)，嚴(yán)限多元化投資。

六，房地產(chǎn)上市公司再融資不受破發(fā)、破凈和虧損限制。

8月27日，東吳證券分析認(rèn)為，從今年二季度開始，中國(guó)股市表現(xiàn)逐步落后于其他國(guó)家。究其原因，市場(chǎng)估值偏低是最主要的拖累。疫情放開后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折以及地緣政治的不確定性使得市場(chǎng)信心略顯不足。基于此，活躍資本市場(chǎng)似乎成為穩(wěn)定信心的“燃眉之急”。

“此次政策信號(hào)意義明顯，監(jiān)管層支持A股、活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心態(tài)度堅(jiān)決。”中信建設(shè)在8月27日研報(bào)中分析認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)融資、股東減持出招精準(zhǔn)，直面當(dāng)前市場(chǎng)增量資金不足困境，未來有望發(fā)力引入中長(zhǎng)期資金。

華泰證券在8月27日發(fā)布策略動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)表示，雖然此舉短期會(huì)影響A股新/舊資產(chǎn)迭代速度，但會(huì)顯著緩解資金面的供給側(cè)壓力、利于增量資金規(guī)模穩(wěn)步修復(fù)。

簡(jiǎn)單測(cè)算，華泰證券指出，年初至今A股IPO、再融資規(guī)模分別約3097億元、4584億元，假設(shè)后續(xù)不再新增IPO、再融資節(jié)奏維持當(dāng)前強(qiáng)度，則較過去3年，分別相當(dāng)于引入年化增量資金約1500億元、2000億元。

此外，此前證監(jiān)會(huì)的發(fā)文中投融資平衡是一大重點(diǎn)，平安證券在8月27日研報(bào)中表示，一方面證監(jiān)會(huì)表態(tài)需要充分考慮投融資兩端的動(dòng)態(tài)積極平衡，建立完善突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購(gòu)重組“綠色通道”；另一方面深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，適當(dāng)提高對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，推動(dòng)央企加大上市公司并購(gòu)重組整合力度。

值得注意的是，就在政策發(fā)布的前一周，8月18日，證監(jiān)會(huì)正面回應(yīng)IPO、再融資節(jié)奏放緩的市場(chǎng)傳聞。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展，需要充分考慮投融資兩端的動(dòng)態(tài)積極平衡，并表示沒有二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行，一級(jí)市場(chǎng)融資功能就難以有效發(fā)揮。證監(jiān)會(huì)始終堅(jiān)持科學(xué)合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時(shí)充分考慮二級(jí)市場(chǎng)承受能力，加強(qiáng)一、二級(jí)市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)，更好地促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)平衡發(fā)展。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，“市場(chǎng)會(huì)感受到這種變化”。

今年以來IPO、再融資節(jié)奏已實(shí)質(zhì)性收緊

澎湃新聞注意到， 在此次具體政策發(fā)布前，IPO、再融資節(jié)奏已實(shí)質(zhì)性收緊。多位投行以及業(yè)內(nèi)人士向澎湃新聞表示，今年以來IPO節(jié)奏逐步收緊，而再融資方面則是在近期調(diào)整更為明顯。

一方面，資深投行人士王驥躍接受澎湃新聞采訪時(shí)表示，“近期（再融資）都會(huì)事前審核，而不是通過信息披露直通車就能直接發(fā)布。”

另一位來自頭部券商的投行人士也向澎湃新聞?wù)f道，“預(yù)案”等都不能隨便發(fā)布，交易所收緊，要向監(jiān)管員匯報(bào)，然后“監(jiān)管員再向上匯報(bào)，一事一議。” 

此外，近日，已有多家上市公司叫停再融資。澎湃新聞統(tǒng)計(jì)，今年以來截至8月25日，A股有32家公司撤回或未通過再融資申請(qǐng)，已超過去年全年的20家。值得注意的是，撤否申請(qǐng)數(shù)量從5月開始逐月攀升，8月達(dá)到最大值。具體來看，5月為4家撤否、6月為5家撤否、7月為6家撤否、8月有9家撤否，也就是說近一半的撤否申請(qǐng)，發(fā)生在7月與8月。

尤其值得注意的是，近期，多家金融機(jī)構(gòu)終止再融資計(jì)劃。7月22日，華鑫股份宣布終止40億元定增項(xiàng)目；8月8日，中原證券同樣宣布撤回了70億元的定增事項(xiàng)；8月11日，民生銀行發(fā)布公告，宣布終止500億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)。

業(yè)內(nèi)人士向澎湃記者坦言，此次具體政策中點(diǎn)名金融機(jī)構(gòu)實(shí)行預(yù)溝通機(jī)制，主要是由于再融資規(guī)模較大，對(duì)市場(chǎng)抽血明顯。

招聯(lián)金融首席研究員董希淼此前表示，部分銀行各項(xiàng)資本充足率指標(biāo)均高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，再融資的緊迫性、必要性不高；考慮到當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，較大規(guī)模的再融資可能對(duì)市場(chǎng)造成“抽血”。

交易所就再融資項(xiàng)目提出多項(xiàng)審核要點(diǎn)

澎湃新聞注意到，此次具體6項(xiàng)政策中的5條與再融資相關(guān)，其中提及的多項(xiàng)要點(diǎn)，均在近期上交所下發(fā)的最新一期《審核動(dòng)態(tài)》有所提及。

該期《審核動(dòng)態(tài)》在問題解答以及案例分析中，除了提及近期IPO醫(yī)藥企業(yè)銷售推廣費(fèi)用的審核要點(diǎn)外，另一大要求保薦機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)就是再融資相關(guān)項(xiàng)目。

上交所就“再融資募投項(xiàng)目相關(guān)問題的披露與核查方面”提出，針對(duì)上市公司前次募投項(xiàng)目尚未建設(shè)完成、募集資金使用進(jìn)度緩慢或存在延期等情形，本次募投項(xiàng)目產(chǎn)品與前募產(chǎn)品相似或仍投向前次募投項(xiàng)目的， 應(yīng)當(dāng)充分論證本次募投項(xiàng)目實(shí)施的必要性和合理性。

此外，在再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模合理性方面，上交所對(duì)3起存在不合理的發(fā)行方案進(jìn)行案例分析。

其中，上交所強(qiáng)調(diào)，在募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額認(rèn)定方面，應(yīng)結(jié)合募投項(xiàng)目的必要性，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，將發(fā)行人用于日常生 產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及銷售推廣的募集資金認(rèn)定為公司營(yíng)運(yùn)資金的變相補(bǔ)充， 并綜合判斷補(bǔ)充流動(dòng)資金規(guī)模的合理性。

而在判斷具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)特點(diǎn)企業(yè)的補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的募集資金規(guī)模合理性方面，上交所表示，應(yīng)重點(diǎn)論述其是否具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)的特點(diǎn)，并關(guān)注占募集資金比例超過30%的合理性，且超過部分原則上應(yīng)當(dāng)用于主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的研發(fā)投入。 

此外，近日，最新一期深交所《審核動(dòng)態(tài)》披露了再融資項(xiàng)目的監(jiān)管動(dòng)態(tài)，深交所在7月對(duì)2家再融資項(xiàng)目的發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員，采取通報(bào)批評(píng)的紀(jì)律處分1次，書面警示的監(jiān)管措施2次，口頭警示的監(jiān)管措施3次。據(jù)披露，兩家發(fā)行人均在申請(qǐng)向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債的過程中存在違規(guī)行為，包括擅自改變前次募集資金用途、發(fā)行人在申報(bào)時(shí)未作出與本次發(fā)行相關(guān)的減持承諾等。