最近，片仔癀發布了2023年半年度業績快報。今年上半年，片仔癀實現營業收入50.45億元，同比增長14.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤15.3億元，同比增長16.43%。

業績增長的背景是片仔癀剛剛宣布新一輪漲價。5月5日，片仔癀公司公告，片仔癀錠劑國內市場零售價從590元/粒上調至760元/粒，供應價格上調170元/粒；海外市場供應價格相應上調約35美元/粒。

這是片仔癀錠劑最大幅度的一次調價。

根據國盛證券的統計，2005年至今，片仔癀出廠價共公告提價14次，其中內銷出廠價調整9次，外銷出廠價調整9次（內銷外銷調整有重合）。

提價是少部分消費品公司的“特權”，在A股，典型公司是茅臺；片仔癀因為具備相似的稀缺性和經營邏輯而被稱作“藥茅”。

但是，如果認為“提價”是個簡單至極的事情，進而把片仔癀的業績提升全部歸因到“提價”上，那可能真的是誤讀了。

提價，沒那么簡單

馬歇爾的均衡價格理論認為，在完全競爭市場下，短期內，商品價格由供求均衡點決定；長期內，商品價格等于長期平均成本的最低值。

也就是說，價格長期由成本決定，短期由供求決定。

凡事都有代價，提價雖然可以提高營收和利潤水平，但也面臨著用戶流失的風險。畢竟對于大部分消費者來講，片仔癀不是治療疾病的必需項，而是滿足保健需求的可選項，遠算不上剛需。

市場上不乏提價“翻車”的案例。據媒體報道，2006-2019年，東阿阿膠累計提價17次，250g阿膠塊的價格從25元漲至1499元，上漲近60倍。有東阿阿膠高管曾公開表示，過去阿膠塊增長出現波動的原因之一是提價過于頻繁，價格與價值背離，違反了客觀規律。

2018年12月20日，東阿阿膠發布公告，出廠價上調6%。然而，2019年東阿阿膠的增長神話即被戳破。當年，東阿阿膠營業收入29.59億元，同比下滑近6成；大虧4.44億元，為上市以來首次出現虧損。

多年后的今天，東阿阿膠仍未恢復元氣。2022年，東阿阿膠營業收入為40.42億元，僅為爆雷前2018年的55.1%；歸母凈利潤7.8億元，為2018年的37.4%。

由此可見，提價并不是一紙公告的事情，在市場經濟中，從來沒有哪家企業真的擁有所謂的“提價權”。

仔細對比片仔癀和東阿阿膠，會發現有本質的不同。

在東阿阿膠爆雷前，存貨和應收賬款就已經節節攀升，并在2019年前后達到頂峰位置。 

東阿阿膠應收賬款、存貨情況（來源：公司財報）

與此同時，東阿阿膠的營收卻沒能保持同步增長。2019年前，東阿阿膠的應收賬款增速、存貨增速總體上均大幅高于營收增速；直到2020年后，這一狀況才被扭轉。

東阿阿膠應收賬款、存貨、營收增速（來源：公司財報）

因此，東阿阿膠的存貨周轉天數、應收賬款周轉天數常年居高不下。2019年最高時，其存貨周轉天數達800.53天，也就是光存貨就需要兩年多才能賣完；應收賬款周轉天數達131.73天，回款平均超過4個月。

而且，我們可以看到一個現象，東阿阿膠的存貨周轉狀況從2014年就已經開始惡化，而應收賬款周轉天數是2019年突然飆升的。這種財務現象對應的現實經營情況是東阿阿膠長期向供應商壓貨，到2019年終于壓不動了，于是開啟了漫長的去庫存之路。

與之對比，片仔癀的存貨周轉天數、應收賬款周轉天數近5年基本保持穩定。2022年，片仔癀存貨周轉天數為192.93天，應收賬款周轉天數為28.09天，遠低于東阿阿膠2019年的水平，也優于當下的東阿阿膠。 

片仔癀的提價建立在良性的財務狀況之下，簡單與東阿阿膠做類比并不合適。

片仔癀此次提價還有一個比較大的背景是中藥材價格的飆漲。中藥材天地網的數據顯示，中藥材綜合200指數年初以來持續上漲，較去年同期上漲超過30%。片仔癀用到的原料，如牛黃、三七也在不斷漲價。

所以，片仔癀5月份雖然創下了最大幅度的提價，但也有客觀背景，并未顯示出“竭澤而漁”的姿態。另外需要注意的是，由于5月份才公告提價，效果并不會充分顯現在片仔癀半年度業績中，簡單將半年度業績與提價聯系到一起也不客觀。

奢侈品片仔癀

但是，我們也能看到，提價確實是片仔癀轉嫁成本、提升業績的可用手段。“提價權”本就是各種“茅”們的特權，甚至可以說是他們最深的護城河。

提價而不影響銷量，本身就能說明產品的緊俏程度和在供需關系中的強勢。在商業世界中，能憑借提價來提升業績的典型業態是奢侈品。

《奢侈品管理》認為，奢侈品是一種爭得的物品，得到的阻力越大，人們想要得到的欲望就越強。從經濟學角度來講，奢侈品是一種“凡勃侖商品”，需求量與價格成正比。

實際上，漲價就是奢侈品的“營銷策略”之一。奢侈品品牌不是大眾消費品，從來不追求所有人都買得起或有購買的欲望。他們甚至希望通過高定價，維持產品的稀缺性、保持品牌的高端定位。

站在用戶心理，作為一種社會標簽，奢侈品能夠帶來身份認同、彰顯社會地位，因此購買奢侈品更多的是滿足社交需求，而非產品功能。從這個意義上看，門檻越高、價格越貴、產品越稀缺，消費者購買的欲望越強烈。

此外，奢侈品還具備保值增值的投資價值，從而更加提升了高凈值人群的購買欲望。

《2022中國高凈值消費者洞察報告》顯示，近三年來，頂級頭部品牌包袋平均漲價幅度已經超過32%。根據《2021上半年二手奢侈品消費榜》，有用戶轉賣一條Chanel金色雙C復古項鏈，凈賺37264元；還有用戶轉賣一只Hermes Birkin橙色皮復古單肩包，凈賺25213元。

2021年，片仔癀一度出現“一粒難求”“一粒千金”的情況，線上價格一度炒到1600元一粒，引發漳州市市場監督管理局發文，提醒消費者理性對待、合理使用藥品，不盲目跟風囤積。

可以說，片仔癀是妥妥的醫藥奢侈品。

奢侈品的底氣

片仔癀的前身是1956年成立的福建漳州制藥廠，生產獨家產品片仔癀。1999年12月，漳州制藥廠改制為漳州片仔癀藥業股份有限公司。2003年6月，片仔癀成功登陸上交所。2006 年，片仔癀成為經國家商務部認定的首批“中華老字號”企業之一。

據考證，明朝末年，有宮廷御醫因不滿朝廷暴政，攜片仔癀秘方出逃流落至漳州，隱居璞山巖寺削發為僧。御醫出身的寺僧，依據宮廷秘方，用上等麝香、牛黃、田七、蛇膽等名貴中藥材，煉制成藥錠，專治熱毒腫痛，內服外敷均可。

當時片仔癀切片分服，每次一片即可退癀，因此民間俗稱“片仔癀”（“仔”為閩南方言中語氣詞，“癀”為熱毒腫痛）。由此，片仔癀被譽為“佛門圣藥”。

清末民初，因璞山巖寺香火漸漸冷落、倒塌，最后一任住持也還了俗，并在漳州東門外馨苑茶莊，繼續制售片仔癀。由此，片仔癀由佛門傳入民間，其獨特療效極受民間推崇。

片仔癀和云南白藥是我國兩個一級中藥保護品種，配方和制藥工藝屬于國家絕密級。這是片仔癀稀缺性的核心來源。

此外，片仔癀的原料藥材天然麝香，主要來自于野生林麝。2005年，監管部門為保護野生麝資源，允許片仔癀等少數幾個傳統名貴中藥品種繼續使用天然麝香，其余藥物均以人工麝香替代。2005-2016年，國家林業局共批準16家企業使用天然麝香。原材料的監管限制進一步增強了片仔癀的稀缺性。

從2007年開始，片仔癀布局林麝養殖渠道，推進“公司+基地+養殖戶+科研”的產業化模式，緩解麝香原料資源短缺的狀況。片仔癀成為唯一一家具有林麝養殖資格的企業。

原料的稀缺、絕密配方為片仔癀構筑了堅固的競爭壁壘，也使得公司成為二級市場的稀缺投資標的。片仔癀是市值最高的中醫藥公司，目前總市值近1700億，最高曾接近3000億。

不過，片仔癀也在嘗試擺脫對肝病用藥產品的依賴。早在2014年，片仔癀就提出了“一核兩翼”的發展戰略，保健藥品、保健食品和特色功效化妝品、日化產品為兩翼。

2020年片仔癀收購龍暉藥業獲得安宮牛黃丸相關文號，隨后推出雙天然安宮牛黃丸、天然麝香安宮牛黃丸等產品。目前，心腦血管產品已經成長最快的業務板塊之一。

2022年，片仔癀心腦血管用藥實現收入1.66億元，化妝品業實現收入6.34億元。其中，化妝品的營收占比已經達到了7.31%。

正是因為種種稀缺性，片仔癀在A股長期享受一定程度的“估值溢價”，以最新股價計算，滾動市盈率65倍左右，在歷史上處于中等偏上的位置。

未來能否繼續享受“估值溢價”，除了片仔癀系列產品之外，其他業務是投資者關注的重點。