2023年7月22日，科創板即將迎來開市交易4周年，在中國資本市場的改革史上，具有重要意義。

站在這個時間節點，澎湃財經推出《科創硬力：科創板4周年特別報道》，邀請資本市場頂級專家，一線金融機構負責人，上市公司負責人，回顧設立科創板試點注冊制4年來的得失，展望新起點上，科創板的改革前景。

本期刊出的是對博時基金董事長江向陽的專訪。

博時基金董事長江向陽

“科創板在當前政策優勢顯著的基礎上，仍有潛力發掘空間以進一步支持科技創新，構建良好科創生態。”

江向陽在接受澎湃新聞記者專訪時說，上交所科創板設立運行四年以來，首先試點注冊制等改革舉措，取得了顯著的成績。未來可以進一步突出科創板硬科技特色與完善科技創新制度體系，支持科創板企業突破核心技術、做大做強快速發展。

對于今年公募基金對科創板的配置比例突破新高的現象，江向陽解釋了四點原因。一是高質量發展已成為新時代中國經濟發展的鮮明主題；二是注冊制在科創板先行先試，堅持以信息披露為核心，在發行、上市、交易、退市、再融資、并購重組等方面進行了一系列市場化制度創新；三是一系列優質科創板上市公司逐步脫穎而出；四是投資者能夠持續積極挖掘科創板公司的潛在投資價值，使得那些優質科創板上市公司的價值發現效應更為充分。

與此同時，江向陽指出，結合當前宏觀大周期、產業中周期、企業小周期而言，博時基金比較看好半導體、云計算、自動駕駛、個人辦公等領域在AI技術推動下的加速成長，認為人形機器人與新能源行業將基于新技術迎來新的發展機遇，同時也看好以國產化為導向的新材料行業與生命科技方向的發展機遇。

談及新興科技細分賽道領域，江向陽補充道，“包括人工智能芯片、光模塊、服務器和數據中心在內的算力基礎設施，以及端側的邊緣計算和混合AI驅動的消費電子創新，此外還包括人工智能技術賦能并強化的高級別輔助駕駛、空間計算、人形及工業機器人等新興科技賽道，這些均值得重點關注。”

展望中國資本市場的下一步改革舉措，江向陽表示，第一步的重點在于激發市場動能，服務實體經濟。第二步則是推進全面深化改革，營造良好生態。第三步是堅持刀刃向內，健全監督體系。資本市場持續深化改革，需要健全的監督體系提供堅強保障。

博時基金成立于1998年7月13日，是中國內地首批成立的五家基金管理公司之一。截至2023年6月30日，博時旗下基金數量355只，在任基金經理人數為88人，管理資產總規模逾14767億元人民幣。

作為前幾批科創主題基金，博時科創主題3年封閉運作靈活配置混合型基金混合運作情況良好，參與了科創板面向公募基金的首單戰略配售項目中國通號，同時參與了全市場首單科創板轉融通出借。戰略配售和轉融通業務都是科創板當中具有重要里程碑意義的市場化制度創新。Wind數據顯示，截至2023年7月19日，該只基金自2019年6月成立以來取得70%以上收益，顯著跑贏業績基準15.08%的收益，2023年年內收益為6.88%。

以下是澎湃新聞記者與江向陽的對話實錄：

澎湃新聞：你怎樣評價在上交所設立科創板并試點注冊制這四年，采取的改革舉措以及取得的成績？哪些改革舉措令你印象深刻？還有哪些可以進一步完善？

江向陽：上交所科創板設立運行四年以來，首先試點注冊制等改革舉措，取得了顯著的成績。截至2023年7月中旬，科創板上市公司達542家，行業分布集中于高新技術產業和戰略性新興產業。其中在新一代信息技術、生物醫藥、新能源光伏、動力電池、高端設備等領域呈現出龍頭引領集聚的發展態勢，科創板支持科技創新的示范效應和產業集聚的效應日益顯現。根據公開數據，2020-2022三年間，科創板整體收入規模、凈利潤復合增長率分別達到29%和56%，顯著高于同期上證主板企業的增長。

在科創板具體改革措施方面，科創板率先試點全面注冊制，為A股整體實行注冊制打下了堅實的基礎。首先，科創板以實行注冊制為契機，深化發行制度改革，使得科創板上市企業的審核效率顯著提升，科創板企業輔導時間可縮短至2個月，相較A股其他板塊大為提速。其次，科創板注冊制構建了市場化發行定價機制，交易機制得到健全，融資融券便利得到優化，股票上市后的前5個交易日不設價格漲跌幅限制，進一步提升了市場定價效率和流動性。最后，科創板注冊制堅持以信息披露為核心，在發行、上市、交易、退市、再融資、并購重組等方面進行了一系列制度創新，科創板信息披露服務水平顯著提升，對機構投資者吸引力持續增強，目前科創板已成為境內機構化程度最高的板塊。

科創板積極拓展上市公司融資渠道，資金使用效率得到提升。截至7月中旬，今年以來科創板累計有49家公司發行新股,累計募資金額達1023億元，占A股IPO市場募資總額的41.6%，其中單家公司平均募集資金20.88億元，這顯示了科創板市場整體的融資優勢和高效的資金效率。科創板在實行注冊制基礎上，通過設立詢價轉讓和做市商等創新制度，打通募、投、管、退，更加便利私募基金和創投基金投資科創企業；同時科創板強化交易所債券市場功能，通過發行科創債等創新產品供給，進一步拓寬企業融資渠道。截至7月中旬，科創板IPO股權融資總額超過8200億元，科創債融資超過1650億元，有力支持科創企業穩健發展。

科創板構建了激勵約束機制，激發一線人才創新活力。科創板以試點注冊制為基礎，鼓勵科創企業推出股權激勵計劃，激勵一線科研人才作用顯著。目前科創板上市公司研發人員合計數量超過17萬人，上市公司高管序列中超過60%是科研背景，科創板從制度設計上有效引導了對科研人才的廣泛激勵。目前科創板有320多家企業推出了股權激勵計劃，覆蓋一線科研人才超過8萬人。此外，科創板明確了未盈利企業的股權激勵辦法，進一步增強了科創企業對人才的吸引力。

展望下一步，科創板在當前政策優勢顯著的基礎上，仍有潛力發掘空間以進一步支持科技創新，構建良好科創生態。首先，進一步突出科創板硬科技特色，發揮上交所的綜合服務優勢，把好入口充分篩選，進一步吸引掌握核心技術的硬科技企業聚集科創板。其次。進一步完善科技創新制度體系，發揮科創板市場化和法制化優勢，以全面注冊制為牽引，優化股權激勵信息披露等制度，提升再融資和并購重組效率，進一步支持科創板企業突破核心技術、做大做強快速發展。

澎湃新聞：“注冊制時代”正在到來，你認為對公募基金來說有怎樣的挑戰和機遇？博時基金有對此作出怎樣的改變嗎？

江向陽：注冊制時代，一系列新規則的施行將對公募基金帶來新的挑戰和機遇，博時基金將圍繞以下三方面進行積極應對和改變，以優秀的投資業績作為中國資本市場的注冊制改革的最好注腳。

首先，注冊制下的新股發行定價機制對機構投資者定價能力提出更高要求。全面注冊制下，傳統主板新股發行制度剔除了23倍市盈率上限的要求，新股的估值定價將由市場的價值發現功能決定，同時新股上市后前5個交易日將不設漲跌幅限制，這表明機構投資者“無風險”打新的時代已經結束。由于部分優質企業可能在上市初期研究不充分，對公募基金而言，注冊制下的新股定價既是機會，也是潛在風險，其中更加考驗主動權益投研團隊的研究功底。

為此，博時基金組建了專門的新股定價小組，包括了交易、研究和投資多部門資深投研人員，提升新股定價準確度；此外，博時基金進一步強化各行業投研一體化小組的投研能力建設，作為投研體系高效運轉的重要支撐。

其次，注冊制對公募基金作為長期投資者的定位更為嚴格。A股作為個人投資者占比較高的市場，歷史上對股價帶來的波動更大。隨著創業板、科創板漲跌幅放寬到正負20%、新股上市后前五日不設置漲跌幅也加大了交易情緒對股價波動性的影響。這一背景下，機構投資者作為長期投資者的重要性更加凸顯。一方面機構投資者應具備長期資產定價能力，其投資決策不受到短期市場情緒的干擾；同時公募基金也應該扮演好市場價值發現的功能，在維護市場穩定的時候為投資者持續創造收益。

作為公募基金老五家，博時基金一直將自身定位為投資價值發現者，以長期投資理念為持有人創造可持續的回報。相應地，博時基金一方面加強了對宏觀、產業、企業三重周期的綜合研究，加強長期資產定價能力建設；另一方面堅持長期績效考核，同時兼顧中短期業績考核，力爭為投資者創造長期可持續的投資回報。

最后，注冊制對公募基金的信息系統保障能力提出新的挑戰。首先注冊制引入了多種再融資制度、詢價轉讓制度以及融券制度等。暢通的再融資通道有利于已上市的龍頭企業持續做大做強，同時也是公募基金以一定安全邊際參與企業長期投資的重要途徑。詢價轉讓制度是上市企業早期投資者有序退出的重要途徑，參與的公募基金則獲得相應的價格折扣并避免了交易沖擊成本。注冊制下的融券制度允許公募基金借出長期持有的證券，增厚了公募基金作為長期投資者的潛在投資回報。但這些制度創新背后離不開信息技術系統建設。

對此，博時基金積極參與了滬深交易所、中國結算和中證金融組織的關于注冊制改革的所有相關測試，并覆蓋所有的相關業務場景。未來博時基金將持續投入注冊制相關的信息技術系統建設，為注冊制平穩運行作出貢獻。

澎湃新聞：公募基金“牽手”科創板四年來，配置規模逐漸壯大。根據Wind今年一季報的數據，公募基金對科創板的配置比例突破了新高，重倉股中科創板配置比例達到8.52%。你認為這背后加倉的原因是什么？

江向陽：過去四年時間，公募基金產品一直穩健增加科創板企業的配置權重，原因包括四個方面：

第一，高質量發展已成為新時代中國經濟發展的鮮明主題。科創企業是高質量發展的重要落腳點，科創板所確立的六大“戰略新興產業”方向以及“硬科技”的核心內涵完全契合國家所倡導的未來經濟轉型方向。科創板一方面受益于中國經濟結構升級帶來的龐大需求支撐，另一方面受益于國家持續倡導的關鍵核心技術的自主創新政策支持，因此享受到了更高的估值溢價，因此必然成為機構投資者獲取豐厚回報的土壤。

第二，注冊制在科創板先行先試，堅持以信息披露為核心，在發行、上市、交易、退市、再融資、并購重組等方面進行了一系列市場化制度創新。從上市公司角度看，只要具有過硬的核心技術，且潛在市場空間廣闊，哪怕盈利少一些，也可以獲得比以往更早登陸資本市場的機會，并獲得更充分的融資便利，在公司治理結構上也可以擁有更為多樣的選擇；從投資者角度看，科創板提供了更為充分的信息披露，更加多樣的交易方式選擇，以及更為靈活的估值方法選擇，投資的吸引力大為增強。

第三，優質科創板上市公司逐步脫穎而出。據我們統計，過去4年，科創板上市公司營業收入平均年復合增速達26%，歸母經營性利潤平均年復合增速達到46%，是A股所有板塊業績增速之最，大量的優秀公司在上市之初就開始保持高速增長，將融資迅速轉化為實際的生產力和業績回報，在持續提升投資者回報的同時，也在投資者當中迅速建立了口碑。

第四，由于優秀上市公司在科創板不斷涌現，因此能夠不斷吸引投資者持續積極挖掘科創板公司的潛在投資價值，價值發現效應更為充分。公募基金近幾年不斷加大在科創行業中的投研力度，一方面股票覆蓋度和研究能力持續獲得提升，另一方面也推出了更多細分行業的科創公募基金產品，業績表現突出，因此也吸引了大量普通投資者的參與。科創板已經開始建立起從優秀公司上市到機構配置力度增強的持續良性循環。

因此整體看，近幾年公募基金在不斷提升科創板企業的持倉比例。

澎湃新聞：著眼于當下存量博弈的局面，科創板是否會成為未來資金博弈的主戰場？

江向陽：如前所述，我們看到過去四年時間，以公募基金為代表的機構投資者一直在穩健增加科創板企業的配置權重。科創板對機構投資者吸引力持續增強，目前已成為境內機構化程度最高的板塊。因此科創板的投資者結構呈現機構主導的格局。其次，以公募基金為主導的機構投資者不斷加強科創行業投研能力建設，普遍遵循價值投資和長期投資原則，因此較少參與短期的資金博弈。

最后，科創板較為完善的價格發現機制、融資融券制度加強了市場的穩定性，短期資金博弈行為長期看是不可持續的，將被市場內生的價格發現機制和套利機制所平滑。

因此，我們看到，雖然有部分科創板個股在存量博弈背景下成為市場資金博弈的場所，但科創板整體表現平穩，機構投資者的整體投資行為趨于長期理性。

澎湃新聞：證監會表示，將適時出臺資本市場進一步支持高水平科技自立自強的政策措施，你認為，這里面有哪些政策導向最值得期待？對科創板來說，有哪些機遇？

江向陽：作為公募基金一員，博時基金堅決支持和擁護中國證監會適時出臺資本市場進一步支持高水平科技自立自強的政策措施。根據相關新聞通稿，我們看到其中包括探索建立覆蓋股票、債券和私募股權的全方位全周期產品體系，也包括持續完善上市公司股權激勵、員工持股等制度機制，同時也有促進創新鏈產業鏈資金鏈人才鏈深度融合的相關政策。

其中，公募基金將在建立覆蓋股票、債券和私募股權的全方位全周期產品體系中扮演重要作用。公募基金一方面具備完備的權益、債券投資定價能力，同時基金子公司具備私募股權基金牌照優勢，因此天然地在建立全方位全周期產品體系中具備得天獨厚的優勢，同時優質的產品供給將進一步豐富廣大投資者的選擇范圍，進而為投資者提供更為完善的投資工具和更好的投資回報。

科創板一方面提供了優質的科創類權益資產供給，本身將成為全方位全周期產品的重要投資池。同時科創債等創新產品的快速發展提供了更多的債券產品投資標的。最后，科創板打通了募、投、管、退，早期科創企業私募股權投資退出渠道更加便利，也加強了科創板對相關科創企業及其私募股權投資者的吸引力。

澎湃新聞：從科創板到全面注冊制，中國資本市場的改革不斷取得進展。與此同時，外界對于中國資本市場的未來，仍充滿期待。你認為，中國資本市場下一步的改革舉措中，哪些方面更值得期待，重心應該是什么？

江向陽：值得廣大市場投資者期待的中國資本市場下一步的改革舉措主要包括三點。

首先，下一步資本市場改革舉措重點在于激發市場動能，服務實體經濟。金融以服務實體經濟為天職。隨著全面注冊制改革落地，一系列制度改革紅利加快釋放，更多惠及成長型企業，資本市場服務實體經濟的質量和效率將進一步提升。下一步改革舉措將進一步健全資本市場功能，統籌股市和債市協同發展。其中，證監會4月28日發布《推動科技創新公司債券高質量發展工作方案》，明確優化融資服務機制，實行科創企業“即報即審、審過即發”的“綠色通道”政策，允許符合條件的科創企業參照適用知名成熟發行人制度，大幅縮短科創債審核注冊時限。此外，圍繞服務實體經濟，股債融資、并購重組政策對科創企業的適應性和包容度將得到進一步提升，REITs擴募發行有望常態化，REITs專項立法也將抓緊推動，多層次市場體系將更加健全，上市條件更為多元，發行效率明顯提升，板塊定位更加清晰。這些都是下一步資本市場的改革舉措重點，資本市場服務實體經濟的功能將持續增強。

其次，下一步資本市場改革舉措重點在于推進全面深改，營造良好生態。當前，資本市場肩負著推動經濟高質量發展的重要使命，推動資本市場制度完善、結構優化和生態改善是深化資本市場改革的重要內容。隨著全面注冊制改革落地和退市制度改革深入推進，A股市場“能進能出”的良好生態已顯雛形、出成效。同時，下一步資本市場改革將積極引導專業化程度較高、注重價值和長期投資的各類金融機構入市，進一步改善A股市場投資者結構。最后，下一步改革舉措也將不斷健全投資者保護機制，依法支持適格投資者及時有效地追究違規上市公司及其相關中介機構等責任主體的民事賠償責任，維護投資者合法權益，督促市場參與各方歸位盡責，形成資本市場良好生態。

第三，下一步資本市場改革舉措重點在于堅持刀刃向內，健全監督體系。資本市場持續深化改革，需要健全的監督體系提供堅強保障。近年來，監管部門突出強監管防風險，證監會將“零容忍”上升到新高度。下一步改革舉措將圍繞全面實行注冊制后的市場秩序和生態塑造，進一步加強日常監管、稽查處罰的有機銜接，鞏固防范化解重大金融風險攻堅戰持久戰成效，加強綜合研判和前瞻應對，穩妥有序化解債券違約等重點領域風險，統籌推進從業機構黨風廉政建設和反腐敗工作，強化行業廉潔從業監管，凈化市場生態。

澎湃新聞：科創板可細分為新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥這六大行業，在當前A股市場持續震蕩波動的背后，你認為哪些領域更有機會，能否詳細展開談一談？

江向陽：我們認為上述六大行業均代表著我國產業升級的核心方向，也是新技術創新周期中下一階段的著力重點。結合當前宏觀大周期、產業中周期、企業小周期而言，我們當前看好如下幾個方向：

第一，人工智能正在全球范圍內引發新一輪科技革命浪潮，以大模型為基礎的新一代AI技術正在全方位賦能千行百業，全面提升社會生產效率。在此背景下，算力基礎設施將迎來全方位升級，從底層芯片、硬件到上層軟件、將全部進入重大技術升級周期，產品有望“量價齊升”。我們看好半導體、云計算、自動駕駛、個人辦公等領域在AI技術推動下的加速成長。

第二，我們看好AI技術加持背景下的高端裝備賽道，特別是人形機器人的投資機會。人形機器人的出現將是機器人行業從專用走向通用的重大轉變，大模型的加持又使得機器人具有更為良好的溝通能力，更自由的操作能力和更智慧的規劃能力，能夠在更為寬廣的應用場景替代人工，解放人類去從事更具有創造價值的工作，因而具有廣闊的產業空間。這將為傳統高端裝備行業提供新的成長助力。

第三，我們認為新能源行業將基于新技術迎來新的發展機遇。新能源在經歷過去2年的高速增長之后迎來了板塊性調整。但我們認為，中央正在倡導從“能耗雙控”走向“碳排放雙控”，我國經濟社會發展的全面綠色轉型將是一個持續過程。新能源行業自身的技術創新也在不斷加速、以新型電力系統、新型儲能、氫能、鈣鈦礦新型節能減排技術等為代表的新技術正在積蓄實力，成為新能源行業的新亮點，有望為板塊成長提供新的驅動力。

第四，我們看好以國產化為導向的新材料行業發展機遇。中國是制造業大國，在基礎化工等領域擁有雄厚的產業基礎。而高端制造業的發展與材料工藝的進步息息相關，只有在基礎材料環節上的持續突破，我們在半導體、飛機發動機等尖端制造領域才能不受制于人。在前沿材料領域尚被全球巨頭所壟斷的背景下，我們認為國產化將是未來中國新材料領域最大的發展機遇，相關領域的優秀公司將獲得充分的發展空間。

第五，生命科技方向。我們看好生命科技產業的長期投資價值。從產業供需角度而言，生命科技行業的需求具備較強剛性，且隨著人口老齡化、疾病譜演變、購買力提升等驅動持續增長；而供給端跟隨國內科技實力提升也加速進步，優質供給不斷增加，相關上市公司具備較好投資機會。我們長期看好創新產業鏈相關的創新藥、創新器械、科研服務、CRO相關公司，以及具有較好品牌能力的中藥龍頭公司。

澎湃新聞：博時基金的戰略目標是，努力打造數字化基金公司標桿企業。當下，信息技術產業共享數字時代紅利，隨著數字化基礎設施建設進程逐步推進，科創板是否有望實現板塊價值的進一步增長，有哪些新興科技細分賽道可以關注？

江向陽：答案是肯定的。新一代信息技術是科創板中上市公司數量最多、市值占比最高的行業板塊，隨著數字化基礎設施建設進程逐步推進，科創板將助力實現板塊價值的進一步增長，推動相關產業快速發展。

在新一代信息技術中，我們重點關注人工智能技術為代表的底層技術創新趨勢，這將深刻地改變未來人們的生活。人工智能產業鏈涉及底層芯片、電子零部件、服務器、通信設備、人工智能大模型訓練以及廣泛的應用形式。人工智能產業創新具有如下特點：產業鏈條長、技術壁壘高、應用爆發性強等，因此對整個科創板相關產業板塊具備較強的拉動力。科創板中的諸多細分行業都將有望受益于人工智能產業新趨勢。

具體而言，其中我們高度關注：包括人工智能芯片、光模塊、服務器和數據中心在內的算力基礎設施，以及端側的邊緣計算和混合AI驅動的消費電子創新，此外還包括人工智能技術賦能并強化的高級別輔助駕駛、空間計算、人形及工業機器人等新興科技賽道，這些均值得重點關注。