周期之下，“價(jià)值”似乎也失去了顏色。

憑借醫(yī)療和新能源的押注，張磊在2018年后逐漸地成為了資本市場(chǎng)的標(biāo)桿。

漸漸地，高瓴資本抄底的公司，成為被爭(zhēng)相買(mǎi)入的對(duì)象，其押注的賽道一時(shí)間也成為了資本的集散地。

當(dāng)張磊帶領(lǐng)的高瓴資本一躍成為千億規(guī)模的資本帝國(guó)之后，市場(chǎng)上的贊譽(yù)之聲將他個(gè)人以及他的名望推向了頂點(diǎn)，一度他還被冠上了“中國(guó)巴菲特”的稱號(hào)。

大開(kāi)大合的投資方式，以及“價(jià)值”大行其道的市場(chǎng)風(fēng)格之下，張磊的“封神”成為了一種必然，一種信仰。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)需要一位像巴菲特一樣的領(lǐng)軍人物，而張磊長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的投資以及回報(bào)，當(dāng)之無(wú)愧成為了市場(chǎng)的焦點(diǎn)以及核心。

此后，張磊順勢(shì)推出了他的代表作《價(jià)值》，在聚光燈下，張磊一遍又一遍闡釋著“價(jià)值”的意義，包括“流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕”、“選擇與誰(shuí)同行，比要去的遠(yuǎn)方更重要”、“弱水三千但取一瓢”。

作為長(zhǎng)期主義的實(shí)踐者和受益者，一些超長(zhǎng)投資帶來(lái)的回報(bào)，讓高瓴資本獲得了如今的市場(chǎng)地位，但在周期之下，張磊以及高瓴資本近兩年也遭受了很多來(lái)自市場(chǎng)的懷疑。

嚴(yán)重路徑依賴往往是成功者繞不開(kāi)的宿命，張磊以及高瓴資本也是路徑依賴的“受害者”。2019年，秉承著做企業(yè)超長(zhǎng)期合伙人的信念，高瓴資本以416.62億元的價(jià)格拿下了格力電器15%的股權(quán)，成為格力電器第一大股東。

如果從今天的角度，46.17元/股的價(jià)格正好是買(mǎi)在了階段性的高點(diǎn)，盡管高瓴資本接盤(pán)之后，格力電器還創(chuàng)出了一段時(shí)間的新高。但是2022年年底之后，漫長(zhǎng)的下跌摧毀了高瓴資本的光環(huán)，也讓“張磊概念”成為了市場(chǎng)的噩夢(mèng)。

如今，新的周期正在演繹，低迷的醫(yī)療賽道正在緩慢的爬出谷底，盡管格力依舊沒(méi)能讓高瓴資本回本，新能源的周期也充滿了“產(chǎn)能過(guò)剩”的風(fēng)聲，但是高瓴資本依舊沒(méi)有放棄，還在苦苦的堅(jiān)守。面臨多數(shù)的投資的浮虧，高瓴資本還要守多久？

“價(jià)值”的周期

因?yàn)榇罅砍晒Φ耐顿Y案例，讓資本市場(chǎng)對(duì)高瓴資本產(chǎn)生了嚴(yán)重的依賴，鼎盛時(shí)期的高瓴有一種魔力，它能帶動(dòng)大量的資本，沖向那些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，并且與企業(yè)共同成長(zhǎng)。

在這種美好的愿景下，強(qiáng)者恒強(qiáng)、買(mǎi)龍頭、長(zhǎng)期持有各種“茅”成為市場(chǎng)的準(zhǔn)則，張磊也成為了中國(guó)市場(chǎng)最頂級(jí)的價(jià)值投資的代表人物。

2020年，疊加賽道的景氣周期，高瓴資本對(duì)隆基綠能、寧德時(shí)代的兩筆投資直接讓張磊一戰(zhàn)“封神”。

2020年三季度，高瓴資本進(jìn)入寧德時(shí)代前十大股東名單，以5279.5萬(wàn)股的持股位居公司第八大股東。2021年12月初，寧德時(shí)代的股價(jià)創(chuàng)出了歷史新高。而在此前的2021年二三季度，高瓴資本的減持，讓其將40億元收入囊中。

進(jìn)入2022年之后，賽道股的調(diào)整讓高瓴資本吃盡了苦頭，迅速縮水的持倉(cāng)市值，也向市場(chǎng)證明了周期的“魔咒”。

當(dāng)然，除了在賽道股上印證了“周期”的力量。在醫(yī)療賽道上，高瓴資本依舊沒(méi)逃過(guò)周期的傷痛。當(dāng)時(shí)，醫(yī)療賽道被稱為“永恒的朝陽(yáng)賽道”，這也是高瓴資本一直重倉(cāng)的對(duì)象，但是很可惜，自2021年下半年之后，醫(yī)療賽道在多方的合力之下，稱為了虧損的重災(zāi)區(qū)，二級(jí)市場(chǎng)上，高瓴資本投資的藥明康德、華蘭生物、嘉和生物、貝康醫(yī)療、心通醫(yī)療等也浮虧不少。

不僅如此，其重倉(cāng)的中概股也沒(méi)能逃脫周期的命運(yùn)。2021年之后，中概股的連續(xù)下跌讓高瓴資本的持倉(cāng)縮水嚴(yán)重，而有時(shí)候判斷錯(cuò)誤也成為了市場(chǎng)的槽點(diǎn)，例如2019年三四季度高瓴資本在最低點(diǎn)清倉(cāng)了蔚來(lái)汽車(chē)，然后錯(cuò)過(guò)了最佳上漲周期。其又在2020年三季度追高重新買(mǎi)入了蔚來(lái)，當(dāng)年四季度又清倉(cāng)了蔚來(lái)，這樣的操作一度讓市場(chǎng)很“謎”。

更甚者2022年裁員風(fēng)波以及頻繁就旗下的一些項(xiàng)目尋找買(mǎi)家接盤(pán)傳聞，讓高瓴資本以及張磊一度陷入到了尷尬的局面當(dāng)中。

顯而易見(jiàn)，周期之下張磊和高瓴資本并沒(méi)有一直被命運(yùn)之神青睞。

“新周期”何時(shí)到來(lái)？

2023年4月，高瓴資本旗下的上市企業(yè)投資子公司HHLR Advisors公布了業(yè)績(jī)。 文件顯示，HHLR Advisors管理的資產(chǎn)去年12月底降至414億美元，上年同期為627億美元。也就是說(shuō)，一年時(shí)間，這家公司的資產(chǎn)減少了三分之一。

根據(jù)資料顯示，2022年四季度，HHLR Advisors新進(jìn)12只股票，增持9只股票，清空6只股票，減持25只股票。

截至去年年底，其前十大持倉(cāng)分別為百濟(jì)神州、京東、貝殼、阿里巴巴、唯品會(huì)、傳奇生物、自由港麥克莫蘭、拼多多、賽富時(shí)、DoorDash，前十大重倉(cāng)股組合占比為75.66%，其中有七只為中概股，持股比例較為集中。

2022年年底的一波反彈，讓高瓴資本短暫的回血，但是相較于前幾年的大規(guī)模布局，這些顯然還不夠。

一位投資人曾說(shuō)過(guò)，規(guī)模大、杠桿高，在資本環(huán)境好的時(shí)候，賽道布局廣的話，每一個(gè)賽道的紅利都不會(huì)落下。但市場(chǎng)環(huán)境不好的時(shí)候，就會(huì)輸?shù)煤軕K。高瓴資本的盤(pán)子太大，布局太散。

從當(dāng)下的持倉(cāng)來(lái)看，高瓴資本在二級(jí)市場(chǎng)持有的明星股較多，這些年跌的較慘。尤其在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，一些創(chuàng)新藥公司的跌幅尤為慘烈，有的甚至跌去了七八成。

在這場(chǎng)一二級(jí)市場(chǎng)雙殺的陣痛中，高瓴資本顯得尤為的難受。按照規(guī)模和實(shí)力，高瓴資本想要度過(guò)周期，似乎不是難事，但是陣痛期依舊不可避免。

目前，高瓴資本的光環(huán)已經(jīng)失效，但是低點(diǎn)悄然過(guò)去。當(dāng)下不管是中概股還是創(chuàng)新藥領(lǐng)域，最難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，新的周期似乎也正在醞釀之中。

或許再過(guò)兩三年，新的周期來(lái)到，穿越周期的高瓴資本和張磊會(huì)再次證明價(jià)值的力量，不過(guò)在風(fēng)口沒(méi)有重新出現(xiàn)之前，懷疑和猜忌仍然是一個(gè)揮之不去的議題。