5月31日，國家統計局發布的數據顯示，5月制造業采購經理指數（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，制造業景氣水平小幅回落。

圖片來源：國家統計局

5月份，非制造業商務活動指數為54.5%，比上月下降1.9個百分點，仍高于臨界點，非制造業延續恢復性增長；綜合PMI產出指數為52.9%，比上月下降1.5個百分點，繼續保持在景氣區間，表明中國企業生產經營總體延續恢復發展態勢。

圖片來源：國家統計局

東方金誠首席宏觀分析師王青對澎湃新聞表示，近期制造業PMI指數持續低位運行，符合后疫情階段經濟修復動力切換的普遍規律。一般來說，疫情沖擊結束后，商品消費通常會出現一個強勁修復階段，但持續時間相對較短，而服務業修復的持續時間會更長。

“可以看到，年初以來無論是美、歐、日等發達經濟體，還是印度、巴西等新興經濟體，都出現了服務業PMI指數遠高于制造業PMI指數的情況；其中除印度之外，其他主要經濟體制造業PMI指數都持續處于收縮區間。”王青說道。

PMI是監測宏觀經濟走勢的先行性指數之一，通過對企業采購經理的月度調查結果統計匯總、編制而成的指數，它涵蓋了企業采購、生產、流通等各個環節，包括制造業和非制造業領域。

制造業PMI連續第二個月處于榮枯線以下

5月制造業PMI回落0.4個百分點至48.8%，連續第二個月處于榮枯線以下，已降至年內最低水平。

從制造業PMI指數的構成上看，5月新訂單指數和生產指數同步下行，分別較上月下降0.5和0.6個百分點至48.3%和49.6%；其中新訂單指數連續兩個月處于收縮區間。

王青表示，5月新訂單指數依然明顯低于生產指數，顯示當前制造業“供強需弱”特征依然較為突出。這進一步印證了4月28日中央政治局會議所做的判斷，“當前我國經濟運行好轉主要是恢復性的，內生動力還不強，需求仍然不足”。

具體看生產、庫存等指標，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對澎湃新聞表示，企業傾向于主動消化積壓訂單，主動去庫存。因此，短期制造業主動增加員工、擴張生產的意愿略顯不足。

5月原材料庫存指數下降0.3個百分點至47.6%。周茂華指出，目前部分制造業繼續面臨高成本壓力，企業主動去庫存也是在維護自身資金流安全。從營業收入、產成品庫存等指標看，目前制造業整體處于被動去庫存尾聲，后續逐步轉向主動補庫存階段。

在制造業PMI其他相關指標中，5月購進價格指數和出廠價格指數分別為40.8%和41.6%，較上月大幅下降5.6和3.3個百分點，均連續3個月下降。

王青表示，全球經濟下行壓力加大前景下，國際原油價格波動走低，3月末OPEC+宣布減產難以從根本上扭轉這一勢頭；另外，伴隨國內鋼鐵、煤炭產能持續釋放，以及煤炭進口量大幅增長，5月這些國內主導的大宗商品價格也在邊際下行。

王青還表示，當前消費需求整體偏緩，房地產投資持續處于兩位數同比下跌狀態，則是出廠價格指數連續3個月處于收縮區間的主要原因。預計5月PPI會環比下行，同比降幅有可能進一步擴大至4%左右。

5月新出口訂單指數為47.2%，較上月回落0.4個百分點，連續兩個月處于收縮區間。王青表示，3月中國出口同比大增，主要受年初以來積壓訂單集中出運帶動；而上年4月處于上海等地疫情高峰期，低基數效應是今年4月出口依然保持正增長的主要原因。不過，在海外需求整體走弱背景下，伴隨5月之后低基數效應消退，中國出口有可能持續處于同比負增長狀態。

從企業規模看，大型企業PMI為50%，比上月上升0.7個百分點，位于臨界點；中、小型企業PMI分別為47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1個百分點，低于臨界點。

王青表示，這也是當前市場需求不足、就業壓力不容低估的體現。一般而言，中小企業更接近市場終端，而且也是吸納城鎮就業的主力軍。預計后期政策面對小微企業的支持力度有望進一步加大。

非制造業延續恢復性增長

5月份，非制造業商務活動指數為54.5%，比上月下降1.9個百分點，仍高于臨界點，非制造業延續恢復性增長。

分行業看，服務業PMI指數為53.8%，低于上月1.3個百分點。王青表示，當前服務業景氣水平偏高，表明疫情沖擊消退后，各類服務行業景氣度低位反彈過程仍在延續。接下來服務業反彈將是推動經濟延續回升過程的主導力量。

分項指標中，服務業新訂單指數回落6.9個百分點至49.5%，今年以來首次降至榮枯線以下。服務業業務活動預期指數回落2.2個百分點至60.1%。

溫彬表示，5月以來，居民補償性出行意愿繼續釋放。黃金周期間，國內旅游出行人數已經恢復至2019年同期的119%。受此影響，5月鐵路運輸、航空運輸、住宿、餐飲等行業商務活動指數均位于55.0%以上較高景氣區間。

“不過，黃金周期間居民平均消費支出較2019年同期下降約15.4%，顯示出消費意愿與消費能力之間出現背離。這一狀況對服務業的抑制正逐步顯現。”溫彬指出。

5月建筑業商務活動指數回落5.7個百分點至58.2%。其中建筑業新訂單指數較上月回落4個百分點至49.5%，今年以來首次跌破榮枯線。

溫彬表示，建筑業景氣度的回落，源于基建投資放緩。從高頻指標看，5月瀝青裝置開工率平均值為31.6%，較上月的37.1%放緩。從萬得統計看，5月份城投債和地方政府專項債凈融資規模約為3500億元，為今年以來最低水平，特別是城投債凈融資已出現負增長。由于資金來源受到限制，政府擴大基建投資的難度加大。

溫彬還表示，來自房地產端的支撐因素繼續減弱。高頻數據顯示，5月30大中城市商品房日均成交面積同比增長18.7%，較上月的31%繼續回落。居民部門加杠桿意愿不強及對期房信心仍未恢復，導致房地產銷售繼續走弱。而房企將重心放在“保交樓”方面，拿地和新開工意愿仍顯低迷。預計短期內打破房地產“銷售弱—回款難—拿地下降—投資下滑”負反饋的難度仍然較大。

展望未來，王青表示，短期內制造業PMI強勁回升的可能性不大，接下來還會低位運行一段時間。不過，6月服務業PMI指數仍會高位運行，綜合PMI產出指數也將持續處于擴張區間。后者是當前觀察經濟修復強度的重要指標。也就是說，當前可適當淡化制造業PMI指數對經濟修復強度的指示意義。

王青還表示，盡管近期PMI指數持續下行，特別是制造業PMI指數連續兩個月處于收縮區間，但二季度經濟有望延續回升過程，其中在上年同期低基數效應下，多數宏觀數據同比將較快上行；另外，一季度政策面已安排新一批減稅降費，并引導信貸集中靠前發力，這些政策顯效需要一段時間。由此，二季度宏觀政策整體上將處于觀察期，重點是加快落實已有政策措施，

溫彬則指出，盡管在去年低基數映襯下二季度GDP同比增速有望高增，但仍應高度重視經濟運行中的需求不足狀況，政策仍需適時適度加力。應繼續通過加快財政支出進度、適度擴大政金工具規模、適時推進降準降息等方式，發揮傳統工具的逆周期調節作用。

“貨幣政策需要避免過度寬松導致資金套利空轉、脫實向虛問題；國內貨幣政策接下來延續穩健基調，政策對實體經濟支持既要力度足夠，更要強調精準質效。信貸總量適度增長，流動性保持合理充裕，引導金融機構繼續支持薄弱環節與重點新興領域。”周茂華說道。